2017年大宗商品市场展望

《2017年大宗商品市场展望》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2017年大宗商品市场展望（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、+ FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 94 MARCH 201739 摘要：本文结合大宗商品市场 2016 年走势和当前宏观经济走势，对 2017 年的大宗商品市场进 行趋势性分析，并得出以下结论：1. 中国经济仍然持续下行，企业投资增速可能继续下滑，市 场有效需求不断减少，供给逐步萎缩；2. 房地产行业及其活跃的交易现状标志通货膨胀已经发 生，并且有加速趋势；3. 人民币的贬值预期抬高了人民币计价资产的实际利率，国内投资萎靡， 这是造成通货膨胀的根本原因；4. 通货膨胀问题是影响 2017 年大宗商品价格的重要因素，将 会推动大宗商品价值重心不

2、断上移；5. 大宗商品市场将可能涌入更多逐利资本，加大市场波动。 关键字：大宗商品市场 有效需求 通货膨胀 2017 年大宗商品市场展望 Outlook for Bulk Commodity Market of 2017 蒋云鹤 Pamela Ndouke 王雅梅 （上海期货与衍生品研究院，上海 200122） 一、前言 2016 年的宏观经济波澜起伏，国内经济尚 未企稳，国际市场频频枝节横生，但大宗商品 市场却可谓气贯长虹般， 走出了久违的大牛市。 统计自 1 月 1 日至今，市场涨幅最大的为黑色 系金属，例如焦炭涨幅 192%、动力煤 81.6%、 螺纹钢 92%，涨幅最小的是农产品，例如

3、棉花 涨幅 39%、白糖 24%、豆粕 25%。图 1 随机挑 选了几个品种，将其涨幅与 2015 年涨幅进行对 比，反差极其明显。 为了对大宗商品走势做以方向性判断，我 们对大宗商品历史走势进行了回顾，如图 2 所 示。 MACRO-ECONOMY 宏观经济 + 期货与金融衍生品 2017 年 3 月 总第九十四期40 上世纪 70 年代，国际大宗商品市场经历了 一轮长达十年的快速上涨， 其背后是石油危机、 铝矿减产等等重要经济、政治事件冲突所导致 的全球性通货膨胀。上世纪 80 年代到 90 年代 末期，G71国家快速发展，全球需求有效改善， 在此期间大宗商品经历了第二次长时间上涨。 第三

4、次持续上涨的重要经济背景是以金砖四国 为代表的新兴经济体在 2004 年前后快速发展、 数据来源：Wind ? ? ? 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2015 2016 动力煤铁矿石锌螺纹钢白糖棉花白银PTA豆粕铜螺纹钢焦炭 1 编者注：七国集团 (Group of Seven,G7) 是八国集团 (Group-8，G8) 的前身，建立于 20 世纪 70 年代，是主要工业国家会 晤和讨论政策的论坛，成员国包括加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国和美国。 数据来源：Wind ? ? ? 700 600 500 400 300 200 100 0

5、20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% CRB 工业原料指数 制造业增速 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 第一次 石油危机 第二次 石油危机 G7 国家 需求驱动 中国等新兴 经济体崛起 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 94 MARCH 201741 需求快速增加，而随着近年来新兴经济体逐渐 没落，市场在 2012 年前后开始回落。

6、 综上所述，从全球大宗商品市场历史走势 来看，大宗商品市场经历了三次长时间上涨， 我们认为能够推动大宗商品价格正向移动的根 本原因有二，即通货膨胀和需求有效改善。由 于相同逻辑在中国大宗商品市场也应当适用， 我们在接下来的分析中采用了相同的思路，分 别从有效需求和通货膨胀两个角度对大宗商品 市场进行分析。 二、基于有效需求的大宗商品市场分 析 有效需求与经济增长水平直接相关，经济 上行时企业投资增加会显著提高大宗商品的市 场有效需求，经济下行阶段的投资萎靡必然会 降低对大宗商品的需求。 近年来从各项数据看，企业短期内的盈利 能力确实有所改善，但从贷款数据来看，企业 中长期贷款增长一度为负，远低

7、于个人中长期 贷款增长（如图 3 所示）。为刺激经济增长， 央行近年来不断推行各种量化宽松政策，从综 合贷款数据来看，增量资金并没有有效流入实 体经济，企业贷款增长缓慢，甚至一度出现了 负增长的情况，大量资金滞留在企业活期账户 而没有参与到生产当中去。结合图 3 和今年的 房地产市场表现说明，资本大量流入了房地产 市场，这也就解释了 2015 年 10 月至今的 M1 和M2 “剪刀差” 情况出现的原因 （如图4所示） 。 也就是说，虽然企业利润有所上升，但企业对 未来前景并不是十分乐观，因此缺乏再投资的 动力， 市场有效需求也是下降的 （如图5所示） 。 数据来源：Wind ? ? ? 3.

8、0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0% -0.5% -1.0% 2015.022015.042015.062015.082015.102015.122016.022016.042016.062016.082016.10 企业贷款 个人贷款 MACRO-ECONOMY 宏观经济 + 期货与金融衍生品 2017 年 3 月 总第九十四期42 数据来源：Wind 数据来源：Wind ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10%

9、 5% 0% M1: 同比 M2: 同比 2013.12 2016.12 2014.03 2007.12 2014.06 2008.12 2013.12 2009.12 2014.09 2010.12 2014.12 2011.12 2015.03 2012.12 2015.06 2013.12 2015.09 2014.12 2016.03 2015.12 2016.06 2016.12 2016.09 2015 年年底提出的“供给侧改革”一经提 出就成为了 2016 年不断见诸报端的高频词汇。 但“供给侧”改革的产业政策的出现更多是顺 应了产业周期转变的事实，并非是周期变化的 开端。 20

10、11 年，大宗商品市场见顶，之后便是 经济和商品价格为期 5 年的持续下跌。在此期 间，由于边际成本点不断下降，所有厂商都不 断缩减其产能。但由于项目进度的原因，很多 在 2011 年之前上马的项目并不能够做出迅速的 调整，因而其供给并不会立刻下降，甚至有上 升的可能。 即新古典主义微观经济学所认为的， GDP 季度同比 固定投资累计同比 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 94 MARCH 201743 数据来源：Wind ? ? ? 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2016.122007.122008.1

11、22009.122010.122011.122012.122013.122014.122015.122016.12 厂商供给短期弱弹性，长期富有弹性。图 6 以 有色行业为例，说明了项目投产的周期性。 如图 7 所示，大多数厂商在 2014 年底都已 经完成了收缩并开始负增长，因而造成了供给 持续下降，在大宗商品市场就表现为价格的持 续上涨。2015 年底，国家提出了去产能和供给 侧改革的产业政策， 这加速了产业转型的步伐， 提高了价格弹性。 数据来源：Wind ? ? 勘探 项目评估 可行性研究 融资 开工建设 完成投产 单位：年 1234567 黑色金属 有色金属 采矿业 MACRO-EC

12、ONOMY 宏观经济 + 期货与金融衍生品 2017 年 3 月 总第九十四期44 综上所述， 国内经济并没有在2016年企稳， 企业将大量现金留存在活期账户，投资增长不 断下降， 市场有效需求增长仍然处于较低水平。 我们认为，市场有效需求的改善并不是推动大 宗商品市场在 2016 年快速上涨的原因，也不会 使大宗商品市场在 2017 年仍然保持高位。产业 周期变化造成的供给持续下降是推动大宗商品 市场在接下来一段时间上行的重要因素。 三、基于通货膨胀的大宗商品市场分析 通货膨胀会造成商品市场价格的上涨，在 大宗商品市场也会表现为价格重心的上移。因 此，在讨论大宗商品价格的同时，很有必要对 通

13、货膨胀的未来发展方向进行判断。 （一）房地产价格为代表的资产价格全 面上行 从 2016 年的经济数据来看，不仅仅是期货市 场， 所有商品价格都经历了相类似的一轮上涨。 前 11 个月，生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）同比下降 2%，工业生产者购进价 格指数（Purchasing Price Index Of Raw Material, Fuel and Power, PPIRM）同比下降 2.7%。9 月份 起消费者物价指数 (Consumer Price Index，CPI) 连续三个月走高，PPI 正涨幅持续扩大。PPI 最 上游的采掘业回升最明显，

14、其次是原材料工业， 再次是加工业， 末端的生活资料暂时变化不大。 结合2016年大宗商品价格走势和图8可以看出， 采掘业和原材料等下游产业商品涨幅最为明显， 这一类产品也是 2016 年大宗商品市场最为引人 瞩目的品种，而农产品相关品种涨幅最小。 我们倾向于认为，目前的这种情况更可能 是通货膨胀的先兆。我国自从 2014 年开始增发 数据来源：Wind ? ? ? 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2014.012014.042014.072015.012015.042015.072015.102016.012016.042016.072016.10 采掘工业

15、 加工工业 原材料工业 生活资料 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 94 MARCH 201745 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 货币和信用扩张，到 2015 年二季度后，M1 增 速飙升并高于 M2 增速至今，而同期的固定投 资增速下降，仅有房地产市场异常火爆，这说 明货币和信用扩张主要投身于房地产市场，而 房地产市场由此成为了重要的金融资产以及重 要的货币“蓄水池”。房地产价格在 2016 年的 快速上涨很大程度上可以解释当前的终端商品 价格正在不断走高的现状，结合前文提到的产 业投资周期变化的情况可以判断，通货膨胀已 经成为影响大宗商品价格变化的关键因素。 （二）通货膨胀持续时间与汇率问题紧 密相关 美国作为全球本位币货币政策的制定者， 美国联邦储备委员会（下简称“美联储”）加 息速度、政策立场变化对其他央行政策的流动 性约束起到重要影响。以美元跨境信贷为例， 以美元计价的跨境信贷占到全球总额的 70%， 在美联储货币政策趋紧、美元升值和本国经济 下行背景下，市场往往会由以往“资产本币化、 负债美元化”转为“资产美元化、负债去杠杆” 的财务操作。具体说来，货币错配的新兴经济 体市场中借贷者因本币计价的资产端缩水、外 币计价的负