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1、 宏观宏观经济经济 | 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2018 年年 8 月月 23 日日 相关研究报告相关研究报告 叙利亚局势叙利亚局势漩涡中的石油漩涡中的石油20180719 最后的流动性收紧者最后的流动性收紧者日本日本20180614 从里根经济到特朗普新政从里根经济到特朗普新政20180323 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略宏观及策略: : 中国经济中国经济 Table_Economy 钱思韵钱思韵 (8621)20328516 S 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 朱启
2、兵朱启兵 (8610)66229359 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 新兴国家债务危机及其启新兴国家债务危机及其启 示示土耳其、 阿根廷和印土耳其、 阿根廷和印 度度 8月海外宏观深度报告 回溯历史，新兴国家曾多次在美联储连续加息后发生危机。究其原因，在发回溯历史，新兴国家曾多次在美联储连续加息后发生危机。究其原因，在发 生危机前，新兴国家往往生危机前，新兴国家往往为了促进经济发展而借贷了为了促进经济发展而借贷了庞大外债，庞大外债，这些外债一这些外债一 方面导致国内经济泡沫增大，一方面加剧了通货膨胀。因此方面导致国内经济泡沫增大，一方面加剧了通货膨胀。因此遭遇美联储连
3、续遭遇美联储连续 加息和美元持续升值加息和美元持续升值时时，随着，随着资本外流和外汇收入减少，资本外流和外汇收入减少，外汇外汇储备储备不再能完不再能完 全偿还到期外债，新兴国家债务危机正式爆发全偿还到期外债，新兴国家债务危机正式爆发。 伴随着美国经济增长强劲， 美联储进一步收紧货币政策， 以及美元走强， 导致新兴市场货币相继大幅贬值，引发资本大量流出和金融市场震荡。 但美元指数走强难以延续，明后年或走弱，将大幅缓解新兴市场压力。 拉美金融危机的形成是由于过高的外债占比和贸易赤字， 一旦美联储货 币政策收紧，国际资本流向逆转和出口竞争力下降，拉美国家国际收支 入不敷出，债务违约便不可避免。 美元
4、大量流入新兴市场国家，给新兴国家的金融市场造成巨大冲击，在 经济复苏时加剧了资产价格上涨和通货膨胀， 在危机发生时加剧了危机 的冲击与宏观经济形势的恶化。 外债规模不断累计，国际资产泡沫不断增加 ，本币不断升值，这三个 因素相互叠加，为危机的爆发埋下了种子。 2018年 8月 23日 新兴国家债务危机及其启示土耳其、阿根廷和印度 2 目录目录 一、一、 新兴市场受美元升值冲击新兴市场受美元升值冲击 . 5 1 阿根廷“股债汇”三杀 . 5 2 土耳其货币危机 . 7 3 印度卢比兑美元创历史新低 . 9 4 巴西货币贬值或酝酿下一场危机 .11 二、历史上的新兴国家金融危机二、历史上的新兴国家
5、金融危机 . 12 1 90 年代亚洲金融危机 . 12 2 80 年代拉美债务危机 . 13 三、三、 QE 对新兴国家影响对新兴国家影响 . 16 1 扩张性货币政策加剧了私人和政府部门的债务 . 16 2 美元的大量涌入导致了新兴市场国家内流动性泛滥 . 17 3 国内通货膨胀稳定 . 18 4 本币升值，出口竞争力下滑 . 19 5 美联储加息后对新兴国家经济造成冲击 . 19 四、新兴国家自身弱点导致危机四、新兴国家自身弱点导致危机 . 20 1 融资渠道建设不完善，外债规模大 . 20 2 经济结构单一 . 20 3 缺乏完善的金融监管体系 . 21 4 汇率制度不当 . 21 五
6、、总结五、总结 . 22 附录：参考文献附录：参考文献 . 23 2018年 8月 23日 新兴国家债务危机及其启示土耳其、阿根廷和印度 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 美元指数美元指数 .5 图表图表 2. 阿根廷比索兑美元阿根廷比索兑美元 .5 图表图表 3. 阿根廷基础利率阿根廷基础利率 .5 图表图表 4. 阿根廷阿根廷 CPI .6 图表图表 5. 外汇储备难以覆盖短期外债外汇储备难以覆盖短期外债 .6 图表图表 7. 债务余额占债务余额占 GDP .6 图表图表 8. 阿根廷出口构成（阿根廷出口构成（2017） .6 图表图表 9. 土耳其汇率及国债收益率土耳其汇率及国债收益
7、率 .7 图表图表 10. 土耳其通胀率土耳其通胀率 .7 图表图表 11. 土耳其流动贷款利率土耳其流动贷款利率 .8 图表图表 12. 土耳其经常项目差额土耳其经常项目差额 .8 图表图表 13. 土耳其短期外债占土耳其短期外债占 GDP .8 图表图表 14. 土耳其外债总土耳其外债总额额 .9 图表图表 15. 土耳其外汇储备土耳其外汇储备 .9 图表图表 16. 印度卢比兑美元及十年期国债收益印度卢比兑美元及十年期国债收益 .9 图表图表 17. 印度央行回购利率印度央行回购利率 . 10 图表图表 18. 印度央行逆回购利印度央行逆回购利率率 . 10 图表图表 19. 印度印度 CPI . 10 图表图表 20. 印度外债总额印度外债总额 . 11 图表图表 21. 印度债务总额占印度债务总额占 GDP 比重比重 .
