宋城演艺投资价值分析

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1、 宋城演艺宋城演艺 投资价值分析投资价值分析 2 宋城演艺投资价值分析 一、 公司简介 第一次去主题公园还是刚毕业去桂林乐满地。一晃小十年了。后 来陆续去了很多主题公园，比如深圳华侨城、香港迪斯尼等等。 置身其中总感觉很轻松快乐，总觉得外面的忧虑全是事。 赚钱为什么？不就是让自己或身边人开心点吗？只要有人觉得快 乐比发愁好，这种主题公园就是很好的生意。 这种生意具有天然的垄断性。只要不像“印象海南岛”那样乱 搞，想赔钱是非常难的，像宋城很多项目毛利率都超过 80%。 优点是别人很难复制，缺点是自己很难复制。怎样保持轻资产投 入但又给像我这样的人带来快乐，是很考验经营水平的。这基本 就是投资这类

2、公司的核心。 扯了这么多，一起了解下宋城演艺。 （一）、主要业务 宋城演艺原来就是在主题公园中开展各种演艺、活动。主题公园 一开始都是自己建的，现在慢慢开始和已有的主题公园合作，输 出策划、创意服务（图中黄色部分）。另外一大块就是收购了 “六间房”后，把直播和演艺结合起来。 3 基本上，从 1996 年开始，宋城花了 6 年时间在杭州扎根打造了 “宋城”这个品牌，趟出了自己的生意模式。2013-2014 年开始 走出杭州，在三亚、九寨、丽江拓展新业务，打造了“千古情” 品牌。2015 年收购六间房开始线上直播业务的探索，去年开始对 外输出创意策划服务。 （二）、竞争对手 其实游戏和演艺行业，很

3、难说存在真正的竞争。喜欢魔兽世 界的人，可能永远不去玩跑跑卡丁车，能说它们存在竞争 吗？每种类型都有自己的受众。旅游演艺行业也是。 游演艺行业有品牌和异地复制能力的就三家：印象系列，代表作 品“印象刘三姐”，实景演出的模式；千古情系列，主题公园加 旅游演艺模式；山水盛典，山水实景加室内舞台剧的模式。 印象系列份额最大，其次是宋城的千古情系列，然后是山水盛典 系列。即使前三甲加起来占到份额也不太大，所以这个市场竞争 很分散，而且我觉得未来也不太可能有很高的集中度。 其实对这种差异化非常明显，又不太能抢到别人生意的事情，讨 论市场份额意义真的不大。基本可以忽略竞争，做好自己的事情 就好。所以我们看

4、下宋城这些年的成绩。 4 （三）、经营业绩 这也是华金证券研究所总结的。 最后两年，去掉红色的部分，我们看宋城的传统现场演艺收入， 这些年一直保持很稳定的增长。互联网演艺板块，重要的不是收 入或占比，而是收购六间房切入互联网这件事，宋城团队确实做 得很对而且很及时。 跟零售不太一样，现场演艺的毛利率要比互联网演艺毛利率高， 高很多。2016 年，是 56.6%对 33.4%。所以，随着后者占比越来 越高，整个公司的毛利率可能会下降。 不过，根据互联网产品的特性，随着前期大规模的投入和口碑的 形成，后期获客成本和运营成本应该会慢慢降低。 （四）总结 抛开到处都可以找到的业务数据和细节。我说下自己

5、的感觉： 1、 宋城从创业到今天，重要的几步思路都很清晰。先在杭州打 造宋城品牌站稳脚跟，然后去其他几个旅游城市打造“宋 5 城”，然后收购六间房切入互联网市场，以及本质是输出创 意服务的轻资产运营模式。这个团队战略布局能力是很可以 的，既专注又足够进取。 2、 轻资产项目的商业模式非常好。 首先，地方政府为了政绩考虑，有点文化历史资源的都会非 常欢迎和他们合作。 相比自己开发景区，这种方式周转很快。以刚刚和宁乡政府 合作的“西周博物馆”项目为例。2016 年 6 月 21 号签约， 到今年就开业了。收费模式也很清晰，就是服务费 2.6 亿， 加上经营收入 20%作为管理费，项目周期是 5 年

6、。 类似的项目还有三个。 这种模式远远优于印象系列，实际上收费也比印象系列要贵 3-5 倍。首要原因，是千古情系列的 IP 效应。这个系列有超 过 3000 万观众，对于合作的政府，这是很大的一笔资源， 能给当地带来很大的收入。其次，印象系列主要靠个别导演 的才华，但是千古情依靠团队，可以很快地复制和持续创 新。 3、 互联网泛娱乐生态圈 不要小看这个。现场演艺也好、主题公园也好，本质上都有 IP 和粉丝经济的属性，所以线上线下打通是一个很符合逻辑 的布局。 六间房有 27 万签约主播，月活跃用户 5500 万。未来，宋城 完全可以把六间房上的网红搬到演出现场，也可以把演出演 员通过六间房打造

7、成网红来提升线下的票房收入。这方面已 经有很成功的例子，“书屋女孩”。 6 游戏直播也会是很大一块收入，不过今天就不说了。 二、 财务分析 还是简单重新调整一下公司的资产。 和传统标准的资产负债表不一样，我们把公司的资产分三类：金融资 产、经营资本和股权投资。其他两类容易明白，经营资本是扣除经营 负债的，所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更 合理些。 2016年，公司金融资产14.9亿，扣除经营负债后的经营资本54.6亿， 总共资产差不多70亿的样子。 资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债 务）和权益两类。其中长期债务4亿，短期债务基本可以忽略，其他 6

8、5亿多都是权益类资产。 长期资金需求55亿，而基本整个公司的资产都来自长期资金，所以财 务相对稳健。 盈利能力方面。 7 盈利能力很强，毛利率60%以上。 盈利的质量也还行。2016年合并报表净利润是9亿，但是经营性的应 付项目减少了6亿，如果把这些因素剔除掉2016年公司经营活动的现 金流应该是8亿左右。利润现金比是0.88。投资者值得注意的是公司 的应收类项目增加了4千多万，应付类项目减少了6千多万。 费用方面。 8 公司18%的总费用率相比其他行业的偏高了很多，其中销售费用就占 了10%，管理费用6%，我觉得可能和互联网平台新业务上线有关，后 期随着业务稳定下来，不太需要烧钱做广告了，这

9、部分费用会降下 来。这也可能是利润提升的空间。 三、 估值 分业务板块。 已经落地的宋城，包括杭州、三亚、丽江和九寨。这几个地 方的业务已经相对成熟了，好估算一下。 2016 年，四个地方的应收分别是 6.9 亿、3.4 亿、2.2 亿和 1.5 亿。宋城开业二十年了，我觉得未来能保持一个 5%的增长就 可以了，可能比较保守。三亚是 2013 年开业的，最近几年增 长很迅猛，我们看三年的话，假设 13%的增长是可以的。丽 江和九寨都是 2014 年开业，前两年增长很快，不能就此推算 到未来三年。总体上，毛估估我觉得宋城总体加起来 2020 年 应该至少有 18 亿的营业收入（不是毛利）。 还有

10、几个待开业的项目。张家界（2019）、西安（2019）、 桂林（2018）和上海（2019）。刚开业不要对绝对收入有太 高要求，毛估估加起来 3 亿吧。 9 这样三年后演艺板块收入应该差不多 21 亿。 还有轻资产板块，就是输出创意管理服务的。这块的收入模 式就是服务费加管理费的模式。这块业务有宁乡炭河里、佛 山听音湖、宜春明月情、新郑黄帝情这几个已经签约的。其 实中途很可能会有新增的，就不算了。这块业务相对稳定， 到 2020 年应该加起来差不多 2 亿吧。 最后就是互联网板块了。六间房，2016 年是 10 亿的收入，到 2020 年估计有 15 亿吧，也许到时候会远远偏离这个，互联网 的世界不确定性总是很大。让我们一起祈祷，希望有美好的 事情发生。 按照这些收入的估计，对照相应的利润率，我觉得到 2020 年 公司净利润大概率超过 15 亿。这种生意我觉得付 300 亿是值 得的。如果加上公司已经有的 15 亿金融资产，给到 315 亿- 350 亿估值都觉得还好。 10 您您在阅读中有任何在阅读中有任何疑问疑问欢迎欢迎搜索搜索微信微信公共号留言公共号留言 itouyan 欢迎访问欢迎访问中立中立、客观、理性、客观、理性的的投资问答社区投资问答社区