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1、战略投资决策与财务报表分析,肖星 清华大学经济管理学院,企业活动 经营活动 投资活动 融资活动,企业战略 业务范围 竞争定位,会计系统,财务报表 内部报告 外部报告,会计战略 会计政策 会计估计 报告表格 附加披露,企业环境 政府法规 劳动力、资本、产品市场 供应商、客户、竞争对手,会计环境 资本市场 公司治理 会计法规 独立审计 法律体系,经营战 略分析,财务策 略分析,企业活动 经营活动 投资活动 融资活动,企业战略 业务范围 竞争定位,会计系统,财务报表 内部报告 外部报告,会计战略 会计政策 会计估计 报告表格 附加披露,企业环境 政府法规 劳动力、资本、产品市场 供应商、客户、竞争对
2、手,会计环境 资本市场 公司治理 会计法规 独立审计 法律体系,经营、投资与融资分析决策 风险分析与控制,经营战 略分析,财务策 略分析,2020/8/26,5,组织结构与财务报表,2020/8/26,6,行业特征分析,2020/8/26,7,行业特征分析,造纸业的行业特征 资金密集 每万吨生产能力需投资 1亿元人民币。 技术密集 出纸速度最高达每秒37米 纸张质量和产量对原材料依赖度高,2020/8/26,8,现有公司间的竞争 行业增长率、集中程度、歧异性、转换成本、规模经济、学习成本、固定/变动成本、生产力过剩、退出成本,实际和潜在的竞争程度,新进入者威胁 规模经济 先进优势 建立销售渠道
3、 关系网 法律壁垒,替代产品的威胁 相对价格 相对表现 买方的转换意愿,行业盈利能力,购买方的谈判能力 转换成本 歧异性 产品成本和质量的重要性 购买方数量 购买能力/购买方,供货方和购买方的谈判能力,供货方的谈判能力 转换成本 歧异性 产品成本和质量的重要性 供货方数量 供货能力/购买方,2020/8/26,9,竞争状态分析,现有企业之间的竞争 行业增长率需求增长迅速,1990-2000年，产量年均增长9%，消费量年均增长11% 。,联合国粮农组织：全球3.1%，亚洲6.6%，中国更高,中国造纸协会：2005年5000万吨，2015年8000万吨,2020/8/26,10,竞争状态分析,20
4、20/8/26,11,竞争状态分析,铜版纸生产与进口情况,2020/8/26,12,竞争状态分析,新的进入者 来自印尼金光集团的APP（亚洲浆纸）公司，目前在国内建了4个原料林基地，13家造纸及纸制品工厂。产品包括涂布纸板、铜版纸、双胶纸、无碳复写纸、卫生纸等多个品种。APP计划在中国把浆和纸的总产量搞到1000万吨。 国外企业通过出口或在国内建厂参与竞争 需求增长主要来自高端，但高端竞争激烈,2020/8/26,13,与下游的关系,造纸业的购买方 新闻纸新闻出版业 书写印刷纸印刷业 生活用纸个人消费者 包装纸制造企业 产品特点 专用性强，互补性小，产品价格弹性小 新闻纸国外企业大量低价倾销,
5、2020/8/26,14,与上游的关系,造纸业的供应商 林木资源或纸浆 供给不足 地域性强 对纸的质量影响大 高档纸的原材料尤其缺乏 化学品 一般的竞争性市场,2020/8/26,15,家电行业,家电行业实际生产能力远远大于销售量。 家电行业产销增长幅度趋缓，城镇市场已 趋于饱和，除了更新换代外，发展动力是 农村和国外市场。,2020/8/26,16,行业状况与财务报表,2020/8/26,17,行业状况与财务报表,2020/8/26,18,行业状况与财务报表,2020/8/26,19,成本领先 同样的产品或服务 成本低 规模经济 高效率生产 产品设计简单 投入成本低 销售成本低 研发和广告费
6、少 严格的成本控制,差异化 在顾客可接受的价格加成的下提供独特的产品或服务 产品质量出众 产品种类丰富 优质的顾客服务 送货方式灵活 投资于品牌形象 投资于研究开发 注重创造性,竞争优势 核心优势及关键成功因素与实施的战略匹配 公司的价值链及相应活动与实施的战略匹配 保持竞争优势,2020/8/26,20,经营战略与财务报表,成本领先 规模扩张、高效率,差异化 提高毛利、高效益,得：高效率，失：低效益,得：高效益，失：低效率,2020/8/26,21,造纸企业的经营战略,产品特点 适合成本领先的特点 工艺稳定性强，基本工艺流程数十年不变 产品有统一的行业标准，外观指标基本一样 生产设备专用性强
7、，一台纸机一般只生产一个种类的产品，甚至几十年只生产一种纸 纸的用途多年不变，新产品少 适合差异化的特点 新产品多是对原有产品品质上的提高，用途基本不变，高档新产品失败的风险小,2020/8/26,22,经营战略与财务报表,2020/8/26,23,财务分析的基本方法,比率分析 现金流分析 同型分析 同一张报表的结构分析 趋势分析 同一公司各年度财务数据的对比分析 比较分析 不同公司财务数据的对比分析,2020/8/26,24,盈利？,净利润、毛利润（销售收入-成本） 净利润率、毛利润率（净利润/销售收入） 净资产报酬率=净利润/股东权益 总资产报酬率=净利润/总资产,2020/8/26,25
8、,盈利就够了吗？偿债能力,短期偿债能力 流动资产/流动负债=流动比率 流动资产 流动负债 流动比率多少才合适 速动比率 现金比率,2020/8/26,26,盈利就够了吗？偿债能力,长期偿债能力 偿还利息 息税前收益/利息费用=利息收入倍数 息税前收益=利润总额+利息费用 负债/资产=资产负债率=财务杠杆 为什么是财务杠杆？,2020/8/26,27,盈利从哪里来？营运能力,营运能力 收入/应收账款=应收账款周转率 成本/存货=存货周转率 一般而言 收入/某项资产=某项资产的周转率,2020/8/26,28,小天鹅与小鸭,2020/8/26,29,比率分析,结论： 长、短期偿债能力都更强 营运能
9、力更好 盈利能力较好，只有毛利率较低 可能造成财务比率差异的原因有哪些？,2020/8/26,30,杜邦分析,净资产报酬率=净利润/总资产 * 总资产/净资产=总资产报酬率 * 权益乘数 总资产报酬率=净利润/销售收入 * 销售收入/总资产=净利润率 * 总资产周转率,净资产报酬率 8.6% 10.2%,总资产报酬率 3.5% 6.2%,有多少 资产?,权益乘数 2.1 1.7,资产的来源?,总资产周转率 0.5 0.8,净利润率 7.0% 7.4%,2020/8/26,31,业务的盈利水平,2020/8/26,32,什么“吃”掉了小鸭的优势?,72%,5%11%,1% 5%,小天鹅小鸭,64
10、%,12%12%,2020/8/26,33,公司主要原材料包括钢板、铝合金、电脑操控件、小型电器件及金属与塑料部件,原材料成本占整个制造成本的90%。 为避免原材料供应产生的价格波动，公司与多家供应商签订了长期供货合同。,成本领先？,2020/8/26,34, 洗衣机行业集中度,小天鹅、海尔、荣事达、威力、金松、金羚、小鸭7家企业占全国总产量的71%。,小天鹅与小鸭,2020/8/26,35,各主要厂商产品或品牌的独特之处 产品 特色 小天鹅 变频技术、三维立体喷瀑水流 松下 龙卷风离心力、双瀑布 荣事达 仿生搓洗、手搓水流、喷淋喷射水流 科龙 自动平衡、上排水系统 夏普 组合波轮、喷泉式循环
11、水流,差异化？,2020/8/26,36, 资产指标,有多少资产？ 资产的构成 资产的质量,资源整合能力,2020/8/26,37,流动资产的质量,总资产,小天鹅,小鸭,2020/8/26,38,固定资产的“质量”,小天鹅 小鸭 绝对年龄 3年 6-8年 (累计折旧/折旧费) 相对年龄 20% 40% (累计折旧/原值) 平均折旧年限 16年 17-20年 (原值/折旧费),2020/8/26,39,对未来的预测,从比率分析的结果看小天鹅的未来 优势 劣势 机遇 挑战 面对竞争，小天鹅会怎样？,战略投资决策,2020/8/26,41,什么是战略投资？,战略投资是让公司变得更好的投资 什么样的公
12、司是好公司？,2020/8/26,42,利润率与增长率？,年增长率 35%,年增长率 26%,2020/8/26,43,投资资本回报？,2020/8/26,44,价值创造？,2020/8/26,45,从利益相关者看财务报表,客户，竞争优势,员工和供应商 账面价值,收入,利润,利润表,股东 经济价值,价值 创造,资源分配,资产负债表,2020/8/26,46,资源配置的重要性,企业,工业,金融,服务业,资本提供者 股东 -政府, 雇员, 机构, 私人投资者 债权人 -银行, 机构,但期望获得与投资成本相当或大于其他投资机会的回报,愿意提供资本为企业成长融资,并创造就业机会,2020/8/26,4
13、7,一些证据,美国奥克兰大学教授克莱曼对70家以价值为基础进行管理的企业进行调查,发现:开始应用价值观念的年度平均财富创造比同行业企业高2.9%,正式应用的第一个年度高12%,第二年高12.2% 对另外66家美国公司的分析发现,应用价值观念的企业5年内比同行业企业多创造财富49%,但将这一概念纳入薪酬体系至关重要 2000年中国1000多家上市公司中约有44%在损害价值,2020/8/26,48,创造价值是投资的最终目标,这样的标准不仅适用于公司层面，而且适用于每个产品或部门。 例如 Centura Banks Inc. 就是因为使用这一标准而成为美国银行界关注的焦点。他们不仅在公司层面使用，
14、而且对每种产品使用。“我们总是不断地回顾我们的每个产品线，并时刻准备着从那些收益小于资本成本的项目中退出。” 公司的CEO说。最近，公司运用这一原则重新分配了资源，决定退出其1998年即进入的汽车租赁业务，虽然租赁业务整体是创造价值的，但是汽车租赁业务却是损害价值的。,2020/8/26,49,如何衡量价值创造？,项目的价值=项目未来创造的价值 投资 项目未来创造的价值 现金流与增量现金流 机会成本与沉没成本 资金具有时间价值 贴现率就是资金的机会成本,2020/8/26,50,投资项目分类与评价,为满足安全/健康/法律要求的投资 为提高生产效率或收入的投资 为提高竞争效果的投资,2020/8
15、/26,51,战略投资的复杂性,高度不确定性 影响公司战略方向 耗资巨大,2020/8/26,52,战略评价,与公司现有的战略和能力是否匹配 进行投资的风险 不进行投资的风险 决策信息的可靠性 倡议者的业绩和动机 灵活性,2020/8/26,53,财务方法的改进,传统途径：以一个中心为基础，进行敏感性分析 实物期权的思想：允许更多的选择,2020/8/26,54,实物期权,在多变的商业环境中进行投资决策的工具 NPV方法不能考虑延迟或不进行投资的可能，也不能考虑一个投资机会可能带来的别的投资机会。 延迟投资的价值 可能带来的其它投资机会,2020/8/26,55,财务方法的改进,将长期项目分为
16、不同阶段 考虑未来的增长机会 选择最优的时间,2020/8/26,56,将长期项目划分为不同阶段,注册 新专利,开发 产品,市场 推出,设定市 场标准,成为 市场 领导者,建立管理层改变 指令的能力 重组应放弃的选 项以提高价值,放弃,放弃,放弃,放弃,2020/8/26,57,区别现有资产与未来机会,传统价值驱动力 成长 经营利润 投资资本 税率 资本成本 期间,额外的价值驱动力 管理层能力 灵活性 适时 业务规划 以客户为中心 品牌效益 满意度,价值,未来机会,现有资产,2020/8/26,58,选择恰当的时间,不投资,马上投资,很可能不投资,以后也可能不投资,以后可能投资,可能马上投资,低,高,变动幅度,价值/成本
