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1、1,臺灣金融資產證券化之現況與未來挑戰,邱靖博 2008年5月,2,報告大綱,金融資產證券化簡介 美國金融資產證券化發展 次級房貸危機與證券化市場 台灣金融資產證券化發展現況 台灣金融資產證券化案例 次級房貸危機對金融風險管理之啟示代結論,3,前言,自去(2007)年中延燒至今的美國次級房貸市場(subprime)，引起市場與者對資產證券化，尤其是房貸之金融資產證券化商品的廣泛討。 我國自2003起至今3月份，也已有55件金融資產證券化相關案件發，計發額超過新台幣5,000億元，且逐增加中，顯業界對此商品之重視。 立法院於2002年6月20日三讀通過之金融資產證券化條例所主要規範者，即為金融資
2、產證券化的法律關係及其基本架構。,5,證券化之分類與關係,證券化,企業金融證券化,資產證券化,金融資產證券化,不動產證券化,不動產投資信託,不動產資產信託,房貸,汽車貸款,信用卡,應收帳款,租賃債權.等,6,資產證券化之定義,創始機構對其擁有可以產生現金流量之資產進行群組、包裝及重組為證券形式，將其銷售與投資人之過程。 若依照該資產本身的性質，尚可區分為金融資產證券化及不動產證券化。,7,金融資產證券化之意義,指金融機構或企業，將其所保有之各種資產或債權，轉換成證券型態向投資大眾銷售之一種流動化、市場化之現象。 其主要目的為：便利取得資金、提高資產流動性及改變資產結構。,8,金融資產證券化的架
3、構與參與者,SPT or SPC,創始機構,承銷商,規劃者,受託管理機構,投資人,服務機構,信用增強,流動性提供者,信用評等,9,金融資產證券化分類圖,10,美國資產證券化演變歷程,11,美國資產證券化演變歷程(續),12,美國資產證券化現況,資料來源：SIFMA(http:/www.sifma.org/ ),單位:十億美元,13,何謂次級房貸,次級房貸(Subprime Mortgage)係指信用不佳【美國FICO (Fair Issac Corporation) 評分620分以下，以及高於620分但缺乏所得證明資料】或自備款非常低者所借之房貸。,14,次級房貸風暴的形成,資料來源：林則棻(
4、2008)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2008 TMAT企業重建國際研討會簡報資料。,15,次級房貸引起的金融市場連鎖效應,資料來源：林則棻(2008)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2008 TMAT企業重建國際研討會簡報資料。,16,國內金融資產證券化歷程,民國八十七年一月:金融革新小組對我國資產證券化之推動達成共識 。 民國八十九年六月:信託業法通過，為台灣資產證券化勾勒出基礎架構。 民國九十一年七月:金融資產證券化條例 公布施行，確立台灣金融資產證券化法律規範。,17,國內金融資產證券化法制規範,導管機構採取雙軌並行制 資產的種類限於債權 特殊目的信託 特殊目的公司 信用評
5、等及信用加強,18,特殊目的信託架構圖,資料來源：銀行局網站(http:/www.boma.gov.tw),19,特殊目的公司架構圖,特殊目的公司,創始機構 (債權人),債務人,債務人,服務機構 (創始機構或其他金融機構),投資人,投資人,買賣,證券市場,信用增強機制,信用評等機構,主 管 機 關,監督機構,持有人會議,貸款債權等,募集發行各種資產基礎證券,主管機關核准,資產移轉,認購資產基礎證券之價款,信用增強,信用評等,出售價款,金融資產管理處分業務之委任或信託,向債務人收取本金利息或其他收益,本金利息與其他收益轉交監督機構,分配本金、利息或其他收益與各持有人,申請發行資產基礎證券,創始機
6、構關係企業以外之金融機構,設立SPC,主管機關許可,申請設立SPC,(持有人),資料來源：銀行局網站(http:/www.boma.gov.tw),20,資格條件,特殊目的信託 信託業法所稱之信託業 信評達一定等級以上(BBB-) 資本額二十億元以上,特殊目的公司 設立採許可制 應由金融機構組織設立且股東人數以一人為限 金融機構與創始機構不得為關係企業 專業經營資產證券化業務 資本額10萬元以上,21,發行及轉讓,私募 特定投資人或35人以下 投資說明書 受託機構發行受益證券特殊目的公司發行資產基礎證券處理準則 15個營業日生效,公募 非特定人公開招募 公開說明書 受託機構公開招募受益證券特殊
7、目的公司公開招募資產基礎證券處理準則 12個營業日生效 上市或上櫃同意函 全數委託承銷商包銷,22,風險隔離,特殊目的信託 信託的特性 創始機構與受託機構不得為同一關係企業 信託撤銷的排除,特殊目的公司 受讓之資產不得為出質、讓與、互易、 供擔保或其他處分 不得兼營其他業務 不得借入款項、為任何人保證或背書,23,投資人保護,特殊目的信託 財務操作的限制 受益人會議 信託監察人,特殊目的公司 財務操作的限制 資產基礎證券持有人會議 監督機構,24,相關稅負規定,受託機構持有期間之營業稅,創始機構,導管機構,投資人,投資人,資產移轉時的稅負,實際分配收益的所得稅,移轉受益證券的稅負,免稅,6%分
8、離課稅,免徵證券交易稅與證券交易所得稅,2%,25,信用評等及信用增強,公募案件：強制信用評等 私募案件：依市場需要自行決定 信用增強方式：擔保、信用保險、超額資產、更換部分資產或其他方式 資訊充分揭露於公開說明書、投資說明書或規定之其他文件,26,國內金融資產證券化案件統計,單位:新台幣億元,資料來源：金管會網站（http:/www.fscey.gov.tw）,27,國內各類金融資產證券化累計發行金額之比例(92年97年3月),28,國內案例分析台灣工銀企貸款債權證券化,29,國內案例分析台灣工銀企貸款債權證券化（續）,為我國第一宗金融資產證券化案例 為我國第一宗證券化私募案件 架構簡單容易
9、了解，僅有二個券種 成功募集，給予市場信心 一年半左右第一順位債券已全部清償完畢，第二順位亦開始清償,30,國內案例分析中國信託房貸債權證券化,31,國內案例分析中國信託房貸債權證券化(續),為國內第一宗金融資產證券化募集未成功案例 失敗原因顯示市場時機對證券化商品的重要 風險預估（違約率及敏感度分析）及揭露值得參考,32,國內案例分析G&M現金卡債權證券化,33,國內案例分析G&M現金卡債權證券化(續),國內第一宗跨國發行的案例 國內第一宗現金卡債權證券化 採用超額利差權(excess spread right, ESR)、以及發行採用美元計價的海外債券，亦為當時台灣證券化商品首見 在整體產
10、品架構上，頗具創新性。,34,國內案例分析世平興業資產擔保商業本票(ABCP),35,國內案例分析世平興業資產擔保商業本票(ABCP) （續）,國內第一件短期證券化商品 國內第一件應收帳款證券化交易案 開啟國內廠商新的籌資管道,36,次級房貸危機對金融風險管理之啟示代結論,訂定適當風險限額 建立有效之評價管理與評價準備機制 改善投資績效衡量機制 強化公司風險管理文化,37,訂定適當風險限額,在進行風險管理工作時，應考市場經驗、史情境、風險因子間之相關性、個別風險因子之波動性、銀整體之風險承擔情況以及風險胃納，設定適當的壓力限額 (stress loss limit)，並且將壓力測試當作實際可能
11、發生的損失，做出適當的處理，而非僅作為一個參考數據而已。,38,建立有效之評價管理與評價準備機制,在時下金融商品日趨複雜化的情況下，在對其進行評價時應有明確之評價政策與準則，並且應隨時審視參數之合理性及市場資料之可靠性，力求評價之準確性，避免不當的評價，造成風險管理所用資訊過度偏離實際所面臨的風險。 另一方面，公司亦應依據風險衡量的結果，設定正確的評價準備機制，包括流動準備與模型風險準備，降低因金融商品評價上的過度偏離所造成的風險衝擊。,39,改善投資績效衡量機制,公司應針對不同投資商品的風險特性調整獎酬機制，例如具有風險遞延特性的信用相關商品，即不應視其短期的績效給予獎勵。另一方面，在建立績
12、效衡量指標時，不能單看報酬的部分，而應充分反映業務的風險特性。,40,強化公司風險管理文化,風險管理成功與否的最重要因素，其實是在執行面的問題，亦即人才是最主要的問題所在。如能培養員工建立風險意識，形成風險管理文化，將使風險管理工作事半功倍。,41,常見資產證券化中英名詞對照,ABCP（Asset-Backed Commercial Papers）:資產擔保商業本票 ABS（Asset-Backed Securities）:資產基礎證券 CBO（Collateral Bond Obligation）:擔保債券憑證 CDO（Collateral Debt Obligation）:擔保債務憑證 CMO（Collateral Mortgage Obligation）:擔保房貸憑證 CLO（Collateral Loan Obligation）:擔保貸款憑證 ESR(Excess Spread Right)：超額利差權 MBS（Mortgage-Backed Securities）:房貸基礎證券 SPC(Special Purpose Company):特殊目的公司 SPT（Special Purpose Trust）:特殊目的信託,42,簡報完畢敬請指教,
