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1、反三角兼并(ReverseTriangular Merger) 美国大部分并购案均采用反三角兼并模式，例如时代华纳和美国在线的合并，患普和康柏的 合并均采用该模式。 什么是反三角兼并呢?先看三角兼并(TriangularMerger)。在三角兼并中，兼并公司 (the acquiring corporation)设立一个全资的附属子公司(mergersubsidiary), 向该子公司注入现金或自己的股份，然后才巴被收购的公司并入该子公司之中(子公司存 续，被兼并公司消失)，被兼并公司的股东得到兼并公司的现金或者股份。反三角兼并 区别于三角兼并之处在于:在兼并公司设立的全资的附属子公司与被兼并
2、公司令并时， 存续公司是被兼并公司，而子公司消失，但是，被兼并公司成了兼并公司的全资子公司。 (In a reverse triangular merger, a subsidiary (Sub) of the acquiring corporation (Acquiring) merges into the target corporation (Target). Acquirings Sub stock is converted into Target stock and the former Target shareholders receive the merger considera
3、tion in exchange for their Target stock. This form of acquisition is often desirable for regulatory or contractual reasons when it is important that no transfer of Target assets take place.) 以下是反三角合并的图示: Reorganization Diagram ACOIJIRIHQ rAFKlET sqC;问 SHA同日-IOLDERS .- M四C四 J F Post-Transaction Struc
4、ture ACCIJIRIHG SHA问巳HOLDEPS (10阿eft:刻lOI!:T :lrljII(LC: 不要试图把反三角合并中的法律关系弄明白。我已为此付出惨重代价(数夜不得安眠)。实 际上美国的一些头脑清醒的公司法专家也认为这种程序是一种神奇的程序，那些声称 自己完全理解了这一程序的人完全是处于幻觉状态(the procedure is a magical one and those who claim to understand it fully are under an i llusion)。 大凡一种特别神奇(更准确说是别扭)的法律程序的产生都有不得己的背景。为什么产生反 三
5、角兼并?让我以惠普与康柏的合并为例来说明:惠普与康柏的合并后，患普与康柏均继续 存续，但是，康柏变成了患普的全资子公司。典型意义上的合并必有至少一方消失，消失一 方的资产、负债、业务均为存续方11.继，但这样会造成极大的麻烦:例如，假设要康柏消失， 则康柏对外签署的所有合同均须办理合同主体的变更手续，康柏名下的所有资产亦须办理过 户手续，这对康柏这样的全球都有资产和业务的公司是不可想象的。但是，把康柏变成患普 的全资子公司意味着惠普要收购康柏全体股份，如循常规的股份转让模式，亦不具操作性， 因为康柏的股东成千上万。在这种情况下，反三角兼并的模式就诞生了。 在我看来，反三角模式与公司法的原理是有抵触的。美国司法界显然意识到了同样的问题。 美国律师协会起草的示范公司法修正本第11章确立了一个强制性的股份交换程序，用 来代替反三角兼并模式。按照这一程序，公司可以制定一个股份出售计划，经相应类别的股 东大会通过后，即对持有该类别股份的全体股东产生约束力。反对该出售计划的股东拥有法 定的异议权和评估权。一一如果中国公司法中有这样的条款，郑百文重组就无需弄出明示 反对，默示同意的创新来了
