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1、第八章.资本结构,第一节 资本成本,一.资本成本的概念 1.资本成本:是企业筹集资本和使用资本而承付的代价. 2.包括用资成本和筹资费用两部分 二.资本成本的种类 1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本 三.资本成本的作用,四.一般原理(个别资本成本) 资金成本率=资金占用费/筹资净额 借入资金成本=资金总额利率(1-T) (借款,债券) 资金总额-筹资费 =资金总额利率(1-T) 资金总额(1-筹资费率) 自有资金成本率= 预计每股股利d1 +G (普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率) 留用利润) = 资金总额股息率 +G 资金总额(1-筹资费率) G:预计股利增长率,
2、2.长期债券资本成本率的测算:公式同前 注意:公式是在不考虑货币时间价值时使用的测算公式,在考虑货币时间价值时,公司债券的税前资本成本也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率.其步骤如下: 测算债券的税前资本成本率 P0=票面值x票面利率xPVIFARb,n+票面值xPVIFRb,n 测算债券的随后资本成本率 Kb = Rb (1-T),权益资本成本率的测算 1.普通股资本成本率的测算 股利折线模型:公式同前 资本资产定价模型Ki = RF + i (Km RF) 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 2.优先股资本成本率的测算 Kp = D P0 3.保留盈余资
3、本成本率的测算 保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用.,B,五.综合资本成本率的测算 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权重,对个别资本成本率加以加权平均测算. 1.综合资本成本率的测算方法 Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr 上列公式可简列如下: Kw=KjWj 2.综合资本成本率中资本价值基础的选择 按帐面价值确定资本比例 按市场价值确定资本比例 按目标价值确定资本比例,六.边际资本成本率的测算 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率,即企业新增一元资本所负担的成本. 测算步骤: 1.计算各筹资方式
4、的筹资总额分界点, 即:新增筹资额的范围/该方式的目标结构. 2.根据筹资总额分界点重新组合筹资总额范围. 3.计算各筹资范围加权平均成本,即边际资本成本,第二节.杠杆利益与风险,一.经营(营业)杠杆利益与风险 1.营业杠杆的概念 指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用. 2.营业杠杆利益分析 营业杠杆利益是指企业运用固定成本这一支点,对息税前利润的影响 EBIT=Q(P-V)-F 其中: P-V称为单位贡献毛益;Q(P-V)称为贡献毛益总额,三.经营杠杆系数:指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数. DOL=EBIT / EBIT S/S = Q1 (P-V) = 基期贡献毛益
5、 Q1 (P-V)-F 基期息税前利润 = S-C S-C-F,例:某企业生产A产品,固定成本为60万元,变动成本为40%,当企业的销售额分别为400,200和100万元时,求其经营杠杆系数. 上题说明:在F不变的情况下,经营杠杆系数说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加. 在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大. 在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损 结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少产量,否则经营风险是巨大的.,二.财务杠杆利益与风险 1.财务杠杆原理 财务杠杆,亦称筹资杠杆,是指企业在筹资活动中对资本
6、成本固定的债权资本的利用. 财务杠杆利益,是指企业运用债务资金(利息,优先股股利)这一支点,对普通股每股利润的影响. EPS= (EBIT-I)(1-T)-DP N,2.财务杠杆系数:指企业税后利润的变动率相当于息税前利润的倍数. DFL= EAT / EAT EBIT / EBIT (不太使用) 或 DFL= EPS / EPS EBIT / EBIT (比较常见) = EBIT EBIT- I - DP 1-T 3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素,三.联合杠杆利益与风险 1.联合杠杆,亦称总杠杆,是企业同时运用F,I和优先股对企业的影响. 2.联合杠杆系数,是指普通股每股税后利润变动率相
7、当于营业总额变动率的倍数,是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积. DCL(DTL)=DOLDFL 即 = EPS/EPS 或=EPS/EPS Q/Q S/S DCL= Q1 (P-V) Q1 (P-V)- F - I - DP 1-T,例1:某企业97年和98年的经营杠杆系数分别为3和2, 97年边际贡献毛益为900万元,贡献边际率为30%,预计98年的销售收入将比上年增加10%,要求计算下列指标:97年利润,固定成本,销售收入,保本额,安全边际率; 98年的预计利润 例2:某公司去年损益表如下:销售收入2000万元,变动成本1200万,固定成本500万,息税前利润300万,利息100万,税前利
8、润200万,所得税100万,净收益100万,根据上述资料计算其三个杠杆系数若明年销售收入增加30%,息税前利润与净收益增加百分比为多少?,第三节.资本结构,一.资本结构的概念 是指企业各种长期资本的价值构成及其比例关系.它有广义和狭义之分. 二.资本结构的种类 1.资本的属性结构:指企业不同属性资本的价值构成和比例关系. 通常分为两大类:权益资本和债务资本 2.资本的期限结构:长期资本和短期资本,三.资本结构的理论 1.早期资本结构理论 .净收益观点 .净营业收益观点 .传统观点 2.MM资本结构理论 3.新的资本结构理论 .代理成本理论 .信号传递理论 .啄序理论 四.资本结构决定因素定性分
9、析,五.资本结构决策方法 最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下,使其预期的综合资本成本率最低,同时企业价值最大的资本结构. 资本成本比较法 1.初始筹资的资本结构决策 例:XYZ公司在初始时需资本总额5000万元,有如下三个筹资组合方案可供选择:,2.追加筹资的资本结构决策 方法:直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率,选择最佳筹资组合方案. 分别将各备选追加筹资方案与原最佳资本结构汇总,测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率,选择最佳筹资. 例:XYZ公司拟追加融资1000万,有两个筹资方案可选择,每股利润分析法 1.每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 2.每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点 (EBIT-I1)(1-T)-DP1 = (EBIT-I2)(1-T)-DP2 N1 N2 公司价值比较法,
