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1、2. 项目投资,项目投资的相关概念 现金流量估计 投资决策的基本方法 投资风险分析 管理期权 国际资本投资决策,项目投资的相关概念,项目投资的主体 项目的计算期 投资总额,现金流量估计,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 估计现金流量时应注意的问题,增量现金流量分析,M公司正在考虑重置一台包装机。目前正在使用的包装机每台帐面净值为100万元，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为0。估计旧机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为500万元，在10年内以直线法折旧直到其帐面净值变为50万元。每台新机器比旧机器每年可节约150万元的税前经营成本。,增量现金流量分析,M公司估计，每台
2、旧机器能以25万元的价格卖出。每台新机器除了购置成本以外还要发生60万元的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本化，其余的10万元立即费用化。由于新机器的运行效率更高，所以企业要为每台新机器增加3万元的原材料存货，同时因为商业信用，应付帐款增加1万元。最后，管理人员预计，尽管新机器10年后的帐面价值为50万元，但却只能以30万元转让出去，届时还要发生4万元的搬运和清理费用。若公司的所得税税率是40%，求与每台机器相关的税后净增期望现金流量。,增量现金流量分析,解：（1） 净资本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000元 净费用化支出：E0=100,000元 净营
3、运资本变动：W=30,00010,000=20,000元 旧设备净销售价格：S0=250,000元 旧设备目前帐面净值：B0=1,000,000元 投资的税额减免IC=0 初始净现金流出C0=I0W（1T）E0+（1T）S0+ T B0 + IC =5,500,00020,0000.610,000+0.6250,000+0.41,000,000+0 =5,030,000元,增量现金流量分析,（2）每年新旧机器对比： 收入的增加：R=0 费用的增加：E=1,500,000元 新机器在今后10年中每年折旧 =（5,500,000500,000）/10=500,000元 旧机器在今后5年中每年折旧=
4、1,000,000/5=200,000元 今后1至5年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000200,000=300,000元 今后6至10年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000元,增量现金流量分析,第1至5年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT15=（1T）（RE）+TD =（10.4）（0+1,500,000）+0.4300,000 =1,020,000元 第6至10年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT610=（1T）（RE）+TD =（10.4）（0+1,500,000）+0.4500,000 =1,100,000元,增量现金流量分析,设备净残值增加 =
5、（1T）S+TB（1T）X+W =0.6300,000+0.4500,0000.640,000+20,000=376,000元,投资决策的基本方法,动态方法 NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP 静态方法 PP、ARR、ROI 资金限制条件下的资本预算,公司创造正NPV的方法,抢先推出新产品 开发核心科技 建立进入障碍 现有产品上求变化 企业组织革新,固定资产更新决策,例：某企业于5年前以10万元购入一台设备，预计使用寿命为10年，10年后预计残值收入1万元。使用直线法折旧，年折旧费9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指标均优于旧设备。新设备价格15万元，预计使用5年，5年
6、内它可以每年降低经营费用5万元。寿命期末此设备报废，折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本12000元。旧设备可以变价出售，预计作价6.5万元。若该企业的所得税税率为33%，折现率15%，现要求确定该企业的旧设备是否应予以更新。,固定资产更新决策（例续）,解： 1. 初始现金流量差额： NCF0= 150000 65000+12000+（65000 55000）33%= 100300元 2. 项目寿命期内经营现金流量增量： NCF14 =50000（1 33%）+（150000/5 9000） 33% =40430元 3. 期末现金流量： NCF5 =40430+2000 = 4
7、2430元 4. 净现值： NPV= 36215.8元0 故应购买新机器，出售旧机器。,资金限制条件下的资本预算,资本预算受资金约束的原因 公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利 公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目 某些其它方面的考虑 资金约束条件下的项目选择 按净现值总和最大原则选择可行的项目组合 按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合,多期资本限量决策,例：某公司现有的资本限额是15万元，折现率为i=10%。 （1）只有A、B、C三个备选项目（如下表），应选哪个项目？ （2）若有D项目，且第二期也有资本限额15万元，应怎样决策？,多期资本限量决策（例续）,解: (1)项目B和C
8、的PI高，优先选取 NPVB+ NPVC =31.08万元 NPVA 故应选B、C项目组合,(2)第0期应选A项目，第1期末可有资金30+15=45万元，能上D项目 且 NPVA+ NPVD =49.88万元 NPVA + NPVC 故应选A、D项目组合,多期资本限量决策,例：P公司现有6个备选项目（如下表），投资分两期进行，两期投资限额分别为850万元和600万元，每个项目的NPV已估算完毕。由于技术工艺或市场原因，项目A、B和C为三择一项目，项目B为D的预备项目，项目E和F为互斥项目。问该公司应如何选择以使投资总净现值最大化？,多期资本限量决策（例续）,多期资本限量决策（例续）,解： 设：
9、XA=1 A项目上马， XA=0 A项目不上马，其它类推， 则,目标函数： Max(NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF,约束条件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE+500 XF850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF600 XA+XB+XC=1 XD XB（B为D的紧前项目，即若D上马，则B必须上马） XE+XF 1 XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或0,多期资本限量决策（例续）,解得： XA=0，XB=1，XC=0，XD=1，XE=0，XF=1 即项目B、D、
10、F上马，此时， NPV=580万元， 第0期占用资金830万元，余20万元， 第1期占用资金330万元，余270万元，,资本预算中的风险分析,资本预算项目的风险及其分类 公司风险的分析方法 市场风险的分析方法 项目的风险调整 通货膨胀风险分析,资本预算项目的风险及其分类,风险来源： 国家经济状况变化 通货膨胀的影响 采用高新技术和开发新产品 汇率影响 风险分类 公司风险 市场风险,公司风险的分析方法,盈亏平衡分析 敏感性分析 情景分析 概率分析 蒙特卡洛模拟,盈亏平衡分析,静态的盈亏平衡分析 计算使年会计利润为0时的会计盈亏平衡点BEA 动态的盈亏平衡分析 计算使年税后净现金流量为0时的现值盈
11、亏平衡点BEC,敏感性分析,解：该方案净年值为： NAV= (7000043000) (150000 0)/PVIFA8%,10 = 27000 150000/6.7101 = 4646（元）,敏感性分析,例（续）,变动,情景分析,考虑各个变量按一定规律联合变动的某种可能出现的情景 计算此情景下的投资项目评价指标并与基础方案对比 比敏感性分析更合乎实际,SE公司的发动机项目,SE公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机技术，这种发动机将用在150人座的商用客机上。销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动机以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及工程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入测试与开
12、发阶段。他们预计这一阶段要花费一年的时间及1亿元的经费。并且这个小组相信这项测试及调查工作有75%的成功机会。,SE公司的发动机项目,发动机技术的销售主要取决于四方面因素： （1）未来空中交通需求的不确定性 （2）未来油价的不确定性 （3）SE公司在150人座客机喷射发动机的市场占有率的不确定性 （4）150人座客机相对于其他载客量的客机需求的不确定性 如果起初的市场调查测试能成功的话，SE公司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶段的投资15亿元，生产会在未来5年内进行。投资按直线法在第26年提折旧。,SE公司的发动机项目,现金流量估计（百万元） 年 0 1 26 投资 100 1500
13、收入 6000 变动成本 （3000） 付现固定成本 （1791） 折旧 （300） 税前利润 909 所得税（34%） （309） 净利润 600 净现金流量 100 1500 900,SE公司的发动机项目,若以15%作为折现率，SE公司进行1500百万元投资在第一年末产生的NPV是多少？ 如果最初的市场调查不成功，则SE公司的1500百万元投资会产生3611百万元的NPV，SE公司是否应就此太阳能发动机项目作市场测试？,SE公司的发动机项目,解： 进行投资生产发动机一年末的净现值为： NPV1=1500+900PVIFA15%，5 =1517（百万元）,SE公司的发动机项目,不测试,测试,
14、失败,成功,不投资,投资,投资,0.75,0.25,SE公司的发动机项目,一年末净现值的期望值：,第0年的净现值为：,该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试,SE公司发动机项目的敏感性分析,目前的销售收入=销售量*发动机单价 =市场占有率*发动机的市场规模*发动机单价 6000=30%*10000*2（百万元/年） 单位变动成本v=1（百万元/部） 付现固定成本=1791（百万元）,SE公司发动机项目的敏感性分析,SE公司发动机项目的敏感性分析,运用敏感性分析太阳能喷射发动机在一年末的NPV,（单位：百万元）,SE公司发动机项目的情境分析,某些坠机事件产生的效应： 市场规模为原来的70%，即7
15、000部/年 公司的市场占有率为原来的2/3，即20% 其他因素保持不变,SE公司发动机项目的情境分析,第2至6年现金流量估计（百万元） 收入 2800 变动成本 （1400） 付现固定成本 （1791） 折旧 （300） 税前利润 （691） 所得税（34%） 235 净利润 （465） 净现金流量 156,SE公司发动机项目的盈亏平衡分析,设：Q产销量，P单价，V单位变动成本， FC固定付现成本，D年折旧，T所得税税率 则：净利润=Q(P-V)-(FC+D)(1-T) 令：净利润=0 可得会计盈亏平衡点：,SE公司发动机项目的盈亏平衡分析,设：I初始投资，A初始投资的约当年成本， i贴现率
16、，n年限 则：A=I/PVIFAi,n 年税后净现金流量： CFAT=Q(P-V) (1-T) A-FC(1-T)+DT 令： CFAT =0 可得用现值计算的盈亏平衡点：,SE公司发动机项目的盈亏平衡分析,SE公司： I=1500百万元， i=15%， D=300百万元， n=5年， 则初始投资的约当年成本为： A=I/PVIFAi,n=1500/3.3522=447.5百万元 可得用现值计算的盈亏平衡点：,由此可见，BECBEA,概率分析,各期现金流独立不相关 各期现金流完全相关 各期现金流部分相关,各期现金流独立不相关,投资项目的净现值期望值和总体标准差,NCFtj 第t年第 j种情况下的净现
