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1、融资决策,资本成本是公司金融的重要基础，资本结构是现代公司金融的核心理论。 企业只有建立起资本成本观念，才可能进行筹资与投资决策。 只有合理安排资本结构，才能既更好地满足股东利益要求，又防止财务危机的爆发。,本模块要点： 1、不同融资方式的比较 2、资本成本概念及其计算 3、三种杠杆度的计算方法和意义 4、资本结构理论,Types of Financing,债务 Debt,混合证券Hybrid Securities,银行借款 公司债券 租赁,可转换债券 优先股,股权 Equity,普通股 认股权证,内源融资,留存收益 计提折旧,固定索取权,在财务困难时有较高的优先权,可减免税收,固定期限,无管
2、理控制权,剩余索取权,在财务困难时优先权最低,无税收减免,无期限,有管理控制权,既有债务特征又有股权特征,对现金流量的要求不同,长期融资,短期融资,银行短期贷款,票据贴现,应收账款让售,商业信用,内源融资,租赁,租赁的会计处理,外源融资混合证券融资,第7章 资本成本,第一节 资本成本及其估算,资本成本的概述 资本成本的估算,一、资本成本,、什么是资本成本？ 即资本的价格。 从融资角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的代价。 从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的与投资机会成本和投资风险相适应的回报率； 2、构成内容 资金筹集成本资金使用成本,支付给股东的股利 支付给长期债权人的利息
3、,二、资本成本的计算,1 长期借款成本,若一年付息次数不只一次呢？,思考：这种方法存在什么问题呢？,货币的时间价值？,例题,例：设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？ （1）Kl= Ri（1- T） = 8%（1- 34%）= 5.28% （2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率） Kl = Ri（1- T） = （1+i/m）m - 1（1-T） = （1+8% / 4）4 -1（1-34%）= 5.43%,考虑货币时间价值时的长
4、期借款成本,2 长期债券成本,债券年利息票面利率面值,实际筹资额（注意在平价发行、折价发行及溢价发行的不同情况）,该方法存在的问题？货币时间价值？,实例：08万科G1、G2债券资本成本的计算,例,例：某公司按面值1000元发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费费用为50万元，所得税为33%。试计算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢？,考虑货币的时间价值,原理：收入资本化定价法,3 优先股成本,公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？,优先股与长期债券的区别？,优先股股利是以税后净利润支付，不能抵减所得税
5、。,4 普通股成本,普通股与优先股的区别？,计算方法有三： （1）股利增长模型； （2）资本资产定价（）模型法； （3）债券收益率加风险溢价法。 * 掌握前两种方法，后一种了解。,股利增长模型,某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1% ，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？,股利增长模型的评价,该方法虽简单，但有许多限制条件。 D00 KeG G不变 公司利润留存率或派息稳定不变 采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。 实践中，分析人员通常预测年内的现金红利增长率数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。 另外，
6、分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益，这与现金红利增长模型的严格要求有所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。,资本资产定价（CAPM）模型法,如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的值为1.4。则该股票的资本成本为多少？, 风险溢价法,股利折现模型法和法理论具有较可靠的依据，但在实际应用中显得比较复杂，面临一些困难。为了操作的方便，也可考虑采用在理论上比较“粗糙”，但应用上比较简单明了且便于操作的方法，风险溢价法即具有这种特征。 这种方法的基本思路是：风险与收益相匹配,风险溢价RPc：资本市场经验获得 公司普通股的风
7、险溢但他对公司自己的债券来讲，绝大部分在之间。,5 留存收益成本,与普通股成本计算相同，只是不考虑筹资费用。,（二）加权平均资本成本(WACC),例：迪斯尼公司,1997年6月，公司未清偿债务有123.42亿美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、债务平均期限3年、利息支出4.79亿美元。 公司已发行股票6.75133亿股，每股交易价格75.38美元。,负债市场价值为：,案例,瑞贝卡(600439),(三)边际资本成本,企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集资金超过一定限额时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。 边际资本成本 资金每增加一个单位而增加的成本。,计算筹资突破点,计算边际资本成本,问题：,问题1：资本成本是企业各种资金来源的历史成本？ 问题2：资本成本就是资本预算项目的必要报酬率？ 问题3：资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的？,问题4：资本预算中的资本成本是不是企业现有业务的必要报酬率？ 资本预算中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率，因为企业当前的资本成本反映了公司所有现存资产中的平均风险，而项目的风险可能与此平均水平不同。,谢 谢！,
