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1、如何抑制权证投机,并促使权证定价趋于合理呢?,-创设机制的引入,指导教师：陈淼鑫 制作人：郭振宇 陈文扬,权证创设,权证创设,上证所11月22日公布证券公司创设武钢权证有关事项的通知，决定下周起在权证市场引进连续创设机制，增加权证产品的发行数量，为近期的炒作降温。 备受市场关注的权证创设机制快速启动，10家创新试点类券商创设的总额为11.27亿份的武钢认沽权证迅速亮相，且可在二级市场上销售。,Financial engineering class one,Dog&Ken,权证实时创设,所谓“权证实时创设”，就是指券商可以在交易时间内瞬间创设权证，而不需要事先申请批准，等到权证价格下跌券商认为有
2、利可图的时候，再回购注销的机制。,Financial engineering class one,Dog&Ken,解读武钢创设通知条款,根据该通知,创设人创设的权证应与武钢认购权证(武钢JTB1,交易代码580001)或武钢认沽权证(武钢JTP1,交易代码580099)相同,并使用同一交易代码和行权代码。,Financial engineering class one,Dog&Ken,解读武钢创设通知条款,创设认购权证的,创设人应在中国结算上海分公司开设权证创设专用账户和履约担保证券专用账户,并在履约担保证券专用账户全额存放武钢股份股票,用于行权履约担保；创设认沽权证的,创设人应在中国结算上海
3、分公司开设权证创设专用账户和履约担保资金专用账户,并在履约担保资金专用账户全额存放现金,用于行权履约担保。,Financial engineering class one,Dog&Ken,解读武钢创设通知条款,权证行权时，创设人先于武钢集团履行义务。同一权证创设人超过1名的，各创设人按照“后创设先被行权”的顺序履行义务。,Financial engineering class one,Dog&Ken,创设抑制权证爆炒的原理,当出现供求关系失横,权证爆涨时,券商可通过创设权证而获利. 正是这种套利机制,在一定程度上抑制权证投机,Financial engineering class one,Do
4、g&Ken,权证创设,“权证实时创设”属于完全的做空机制，是沪深股市历史上从未有过的“金融创新”。 市场人士认为：“实时创设等于无限扩大权证证的供应量只要券商认为有利可图。这样一来，中小投资者没法获利了，权证将成为券商独赢的工具。”,Financial engineering class one,Dog&Ken,券商如何在该创新下获利,认购权证爆涨,券商创设认购权证,情景分析：取得创新活动试点资格的券商A、B、C创设认购权证。这三家公司先在二级市场各买入4000万、6000万、3000万股武钢股份。然后存放于履约担保证券专用账户。三家券商向上海证券交易所提出创设权证申请，并出具担保证明，交易所
5、审核同意，通知结算公司次日生成可交易的权证。券商每日可申请1次创设或注销权证。,Financial engineering class one,Dog&Ken,券商如何在该创新下获利,A券商于12月1日申请创设2000万份权证，11月30日认购权证收盘价格1.2元。12月1日因多出2000万份权证上市，权证价格可能波动到1.1元。 B券商于12月2日申请创设6000万份权证，12月2日权证因供给量增加，价格波动到0.9元。 C券商于12月3日申请创设3000万份权证，12月3日权证价格继续小幅下跌，可能到0.7元。 B券商12月4日申请注销2500万份权证，在二级市场买入2500万份权证，价格
6、是0.8元。B券商有可能赚到2500*（0.9-0.8）250万元。,Financial engineering class one,Dog&Ken,Questions,1、券商创设权证能否抑平权证价格？ 2、券商如何获利？ 3、券商的风险何在？,Financial engineering class one,Dog&Ken,券商创设权证能否平抑权证价格？,不完全能 首先行权比例1：1，要创设5000万份权证，需要购买5000份正股。如果创设权证的数量少，又不足以影响权证价格。如果多创设，对于一家券商资金压力和市场风险都很大。所以多家券商联合比较有可能。而多家联合又存在相互之间的博弈行为，要么
7、大家勾结同进同退，这不被允许。而博弈会导致分歧，从而不能影响权证价格。,Financial engineering class one,Dog&Ken,券商如何获利？,首先,券商在创设时,便获得了以权证市场价格为基准的创设收入. 例如，当认购权证为1.5元时，武钢股价为2.65元,有券商创设5000万股行权价格为2.9元的认购权证，此时市场认购权证价格可能下跌，假设跌到1.3元,则该券商得到1.3*50006500万元的收入。,Financial engineering class one,Dog&Ken,券商如何获利？,假设券商不注销权证 到行权日，正股价格3.3元，券商行权，得到（2.9元
8、行权价格-2.65元购买正股的成本）*5000万股1250万元，加上权证创设所得6500万元为7750万元。 如果到行权日，正股价格2元，无人行权，券商承担股票资本利得损失（2.65元-2元）*5000万股3250万元，但是可以得到分红0.32*80*5000万股1280万元，实际收益为6500万元（创设收益）-3250万元+1280万元4530万元。,Financial engineering class one,Dog&Ken,券商的风险何在,券商的风险在于注销权证时买入价格高于创设权证时的价格,Financial engineering class one,Dog&Ken,认沽权证爆涨,
9、券商创设认沽权证,机制与创设认购权证相同 不同之处在于 创设认购权证需要买入股票，而创设认沽权证只需持有一定数量的现金,Financial engineering class one,Dog&Ken,创设隐藏的风险,创设隐藏的风险,据报道，截至12月1日，武钢股份实际流通股份为23.7亿股，而武钢认沽、认购权证总量却已达到了25.46亿份，超过了武钢流通股份的数量，缺口达到1.76亿份。,Financial engineering class one,Dog&Ken,创设隐藏的风险,上交所规定，武钢权证行权时是要用股票清算的，券商创设了8.22亿份认购权证，意味着须从二级市场购进8.22亿股武
10、钢股份正股用于抵押，如此，市场上流通的武钢股份只剩下15亿股。这意味着，在行权日，可能会有数亿份认沽权证面临无法行权。这种正股的供不应求，将导致只要股价超过3.13元/股的行权价，认沽权证就成为废纸一张。,Financial engineering class one,Dog&Ken,创设隐藏的风险,上海、深圳交易所的规定将刺激权证创设人以盈利为目的、主动注销在外流通中的权证，投资者往往要遭受权证注销带来的市场冲击 。 由于券商在权证创设中处于主动地位，这对投资者来说是不利的。,Financial engineering class one,Dog&Ken,创设隐藏的风险,创设是为了避免过度投
11、机。当价格回归到合理价位之后，券商盈利空间缩小也就没有了创设热情。 3月12日,上市仅四天的招商银行创设权证即开始被注销。招商证券公告称，公司获批注销于3月7日创设的2000万份权证中的1000万份。,Financial engineering class one,Dog&Ken,Additional discoveries,一个极端的现象是，创设认购权证导致股价上升、股价上升进一步促进认购权证价格上升，而认购权证价格的上升又回过头来刺激继续创设认购权证只要认购权证价格升幅与其本股升幅相当，循环就可能继续下去。,Financial engineering class one,Dog&Ken,管
12、理层的忧虑,深市权证创设规则解析,1、对每日可创设权证数量做了限制。深交所规定，权证首次发行量在6亿份以内的，当日可创设的权证数量不超过3亿份；权证首次发行量在6亿份以上的，当日可创设的权证数量不超过首次发行量的50。上述规定有助于平稳增加权证供给，从而防止出现权证因过度创设而暴跌的情形发生。,appendix,Financial engineering class one,Dog&Ken,深市权证创设规则解析,2、对可创设权证的总量进行了限制。深交所规定，创设在外的权证与同标的证券的同种权证之和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的100。上述条款能防止发行在外的认沽权证数量超出无限售条件的
13、股票数量，部分认沽权证持有人行权时因无法购买到足够的股票而无法行权.,Financial engineering class one,Dog&Ken,深市权证创设规则解析,3、给投资者腾出时间对创设作出反应。深交所规定，T日新创设的权证当日即在网上予以公告，T2日才能卖出。这防止了中小投资者被突然抛出的大量创设权证搞得措手不及。,Financial engineering class one,Dog&Ken,管理层的忧虑,接近交易所的人士透露，由于风险控制上的考虑，深交易所暂停券商创设权证的行为。,Financial engineering class one,Dog&Ken,管理层的忧虑,证监会授意暖风暗吹，众机构创设武权蝶飞 管理层出招平易虚火，众机构创设脱离苦海 认沽创设额满即止，机构后市狂拉正股,Financial engineering class one,Dog&Ken,权证综述,股 权 分 置,权 证 上 市,如何补偿,配送权证,创设机制,股 市 的 影 响,衍生市场的发展,Financial engineering class one,Dog&Ken,中国金融创新改革,我们将拭目以待,Financial engineering class one,Dog&Ken,讨论时间,Thanks,
