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1、基于资本成本的生产性资产投资决策,企业的投资是企业长远发展战略的财务体现，它是构建企业核心能力和竞争优势的基础。 广义地说，投资（Investment）是指以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。 投资既包括生产性资产投资又包括金融性资产投资。鉴于本课程的性质，本章以资本成本为基础，阐述生产性资产投资决策的基本原理与方法。 具体包括： 生产性资产投资概述 生产性资产投资方案的财务评价方法 影响生产性资产投资决策的其他相关因素,2020/8/3,1,暨南大学,第一节 生产性资产投资概述,2020/8/3,2,暨南大学,理解生产性资产投资的基本概念是掌握生产资产投资决策的基础，因此，本节首先阐明其
2、基本概念。,2020/8/3,3,暨南大学,一、生产性资产投资的相关概念,（一）生产性资产投资的含义 企业日常经营过程中，通常会将支出分为营业支出与资本支出两大类。 营业支出涉及的时间较短，一般不超过一年或一个正常的经营周期，可以维持企业经营资产的正常运转，但不能增加资产本身的价值。 营业支出的目的在于满足当年企业生产经营的需要，主要由企业当年的经营收入予以补偿，一般只影响当年的现金流量和经营成果。,2020/8/3,4,暨南大学,一、生产性资产投资的相关概念,资本支出的目的则在于满足企业长期经营的需要，影响的期间远远比一个正常的经营周期长，而且投入金额庞大。例如，厂房的扩建、新建、新产品的研
3、究与开发费用支出、新设备的购置、旧设备的替换等等都属于资本支出。 企业对资本支出的决策称为生产性资产投资决策，属于企业的战略性决策范畴。,2020/8/3,5,暨南大学,一、生产性资产投资的相关概念,由于生产性资产投资涉及到大规模的长期资金投入，投资风险程度高，对企业能否保持良好的经营状态和盈利能力具有决定性的影响。 生产性资产投资决策成为企业管理层最重要的决策之一。一旦决策失误，会使企业元气大伤，甚至造成灾难性的无法挽回的后果。,2020/8/3,6,暨南大学,一、生产性资产投资的相关概念,（二）生产性资产投资的特点 1资金投入量大 生产性资产投资项目小至设备的替换更新，大至企业的扩建和新部
4、门的筹建，无一例外都需要大额的资金投入，从而不可避免地对企业的现金流量量和财务状况产生重大影响。这就要求企业及时做好资金的筹措和安排，编制合理可行的资本预算，以免由于生产性资产投资造成财务压力，影响企业的正常运营。,2020/8/3,7,暨南大学,一、生产性资产投资的相关概念,2回收期长 从企业开始投资，到投资项目清理结束的整个持续期间，称为投资有效期。生产性资产投资项目的投资有效期一般都比较长。原始投资额的回收以及相关利益的实现往往跨越几年，甚至十几年的时间。这就要求企业管理层在做相关决策时，必须进行认真谨慎的分析。,2020/8/3,8,暨南大学,一、生产性资产投资的相关概念,3风险程度高
5、 生产性资产投资项目由于资金投入量大，回收期长，本身已经带有较高的风险性。一旦投入资金后，投资的回收以及预期投资收益的实现，取决于企业内外部多种因素的影响。这些因素彼此相关，相互作用，其关系错综复杂。 再加上生产性资产投资的有效期较长，企业难以准确地就各相关因素的变化及其对企业未来现金流量或收益的影响做出合理的估计。这无疑又进一步增强了生产性资产投资的风险性。,2020/8/3,9,暨南大学,二、生产性资产投资决策程序,生产性资产投资决策就是要在企业长远发展战略的指导下，对若干备选的投资方案按照合理的程序进行详细的系统化分析和研究，比较其经济效益与技术先进性，从中选择最满意的方案。 企业管理阶
6、层首先必须明确投资方案是为了实现预定的利润目标，提高销售水平，扩大市场份额，还是要提高企业长远的发展能力。,2020/8/3,10,暨南大学,二、生产性资产投资决策程序,其次，管理层需要全面评估各相关因素对投资决策实施可能带来的影响。 最后，企业管理层对备选的投资方案进行财务效益的估计与分析。 投资完成之后，企业需要对项目进行事后评价，一方面考核原有的估计和预测是否合理，决策是否正确，有助于提高以后投资预测的水平，同时对有关人员的绩效考核提供依据。,2020/8/3,11,暨南大学,三、生产性资产投资项目的分类,企业制定生产性资产投资决策的过程也称资本预算。资本预算涉及到不同类别投资方案的评估
7、和选择。生产性资产投资方案可以分为独立方案和互斥方案。 独立方案：投资方案相对独立，企业选择某方案与否，不影响其他投资项目的决策结果。独立方案之间可能相互依赖，也可能没有直接联系，但不能互相替代。对独立方案的评估，主要着眼于方案的达标性。,2020/8/3,12,暨南大学,三、生产性资产投资项目的分类,互斥方案：如果同一个投资项目存在若干个备选方案可供选择，这些方案就是互斥方案。互斥方案彼此间是竞争性、相互排斥的关系。其目的指向一致，选择其中一个方案就意味着要放弃其他的方案。对互斥方案的评价不仅要考虑方案自身的达标性，还要对各备选方案进行权衡比较，从中选择最满意的方案。,2020/8/3,13
8、,暨南大学,三、生产性资产投资项目的分类,常见的生产性资产投资决策类型包括： 1购置新设备，以降低经营成本，提高企业产能； 2构建新的厂房或分部，减少对外部供应商的依赖； 3以新设备替换旧设备，以提高产品的质量； 4研究与开发新产品，以提高市场占有率，扩大企业经营效益。,2020/8/3,14,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,由于生产性资产投资涉及的周期长，投资额大，其决策的评价基础建立在现金流量量和货币时间价值之上。 （一）现金流量 由于权责发生制基础上的利润忽视了现金流量入量与现金流量出量的时间序列分布，生产性资产投资方案的评估，应以投资方案的现金流量为基础。 货币时间价值决定
9、了不同时间发生的现金流量具有不同的价值。,2020/8/3,15,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,在对各投资备选方案进行评估时，企业管理层需要确定相关方案的具体现金流量以及预期发生的时间。 投资方案涉及的现金流量是指有关项目从筹建、设计、实施、使用至报废的整个投资有效期内发生的现金流出量与现金流入量之间的差额，即净现金流量。,2020/8/3,16,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,现金流出量包括原始投资额、安装成本、投资完成后为满足经营需要而对流动资产（如原材料、存货、应收账款等等）增加的投资、增加的维修保养费用等。 现金流入量则包括增量利润、每期的折旧费用、相关固定资
10、产报废时实现的残值收入、投资项目报废后相关流动资产的投资收回。,2020/8/3,17,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,如果将投资项目的净现金流量按照不同的时期进行计算，其公式为： 项目准备期与建设期： 净现金流量现金流入量现金流出量 原始投资额 项目的生产经营期： 净现金流量 现金流入量现金流出量 该年利润该年折旧该年回收额 在投资项目结束时，还应考虑设备的残值收入并作为现金流入量的一个项目。,2020/8/3,18,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,企业管理层在评估备选投资方案时，作为衡量投资方案的标准，现金流量比利润更为合理。 如前所述，生产性资产投资项目有效期长，
11、回收期长，必然在较长的时期内影响企业的财务效益。货币时间价值决定了不同时点上的现金流量具有不同的价值。因此，企业管理层在评估投资方案时，必须对投资有效期内不同时期的现金流量进行分析与评价，并结合资本成本等相关因素，对投资方案进行衡量，比较其优劣。,2020/8/3,19,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,另一方面，根据权责发生制确定的利润只是“应计”的结果，而非实际现金流量，也没有考虑实际现金收付的时间。以未收到现金的收入作为财务效益，并据此评价投资方案，容易高估方案的效益。 根据权责发生制确定的利润指标，在很大程度上受到主观因素的影响，如存货发出成本流程的假设、成本分摊的方法等等，
12、选择不同的方法会产生不同的利润，因而，具有一定的主观随意性。,2020/8/3,20,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,现金流量作为一个综合性较强的指标，可以帮助企业管理层对备选的投资方案进行更合理的评估，分析其经济效益和盈利能力，有效地避免重大的投资决策失误，同时可以高效率地运用企业的资本。,2020/8/3,21,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,（二）货币时间价值 随着时间的推移，投入周转使用的货币会增值。这种增值的能力就是货币时间价值。 由于存在货币时间价值，企业在考核备选投资方案时，如果只是考虑现金流量的数额，没有考虑现金流量发生的时间，并不足以对有关投资方案做出
13、合理的评价。因为不同时点的现金流量，其价值不可比。,2020/8/3,22,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,资本是企业重要的经济资源，企业应充分重视货币时间价值，高效地利用现有资本以取得较大的经营效益，以较小的资本占用量取得同样的经营效益，或同样的资本占用量取得较大的经营效益，避免资本的闲置与浪费。,2020/8/3,23,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,货币时间价值通常是以利息来表示。 利息的计算存在单利和复利两种。 货币时间价值存在多种表现形式。这包括复利现值、复利终值、年金现值和年金终值。通过终值或现值的折算，就可以将不同时间上发生的现金流量放在同一基础上比较。,
14、2020/8/3,24,暨南大学,四、生产性资产投资决策的评价基础,货币时间价值观念对于生产性资产投资项目的评估有重要的意义。 由于生产性资产投资涉及的周期长，整个项目可能跨越十年甚至几十年的时间，只有运用货币时间价值观念将各期间的现金流量换算为同一时点的价值，才能在合理的基础上比较投资方案的经济效益，以便做出合理的决策。,2020/8/3,25,暨南大学,第二节 生产性资产投资方案的财务评价方法,2020/8/3,26,暨南大学,投资方案评价指标是企业据以制定投资决策的量化标准和尺度，由一系列综合反映投资效益、投入与产出关系的财务评价指标构成。 根据其是否考虑货币时间价值因素，生产性资产投资
15、评价指标可分为静态指标（或非折现指标）和动态指标（或折现指标）两大类。 运用静态指标进行投资项目评价的方法，称为静态评价方法，而运用动态指标的投资项目评价方法，则称为动态评价方法。,2020/8/3,27,暨南大学,一、静态评价方法,生产性资产投资项目的静态评价方法包括平均报酬率法和投资回收期法。 （一）平均报酬率法 平均报酬率法以平均报酬率（Accounting rate of return, ARR）作为评估分析投资项目可行性的指标。 1计算原理 平均报酬率是投资项目在其有效期内年平均投资额所取得的年平均利润。其计算公式为：,2020/8/3,28,暨南大学,一、静态评价方法,年平均利润
16、平均报酬率 100 年平均投资额 公式中，分子为投资项目有效期内估计可获得收益的年平均额。分母为投资有效期内投资项目的平均账面价值。 由于折旧被视为投资的回收，因此，有效期内，投资额呈逐年递减的趋势。如果固定资产项目的折旧采用直线法，并且没有估计残值，则年平均投资额就为原始投资额的二分之一。,2020/8/3,29,暨南大学,一、静态评价方法,一般而言，年平均报酬率越高，投资方案的可选性越强。 企业应事先确定投资报酬率的期望值，并以此作为评价的标准。超过期望值的投资方案为可接受方案。 如果存在若干个备选方案，则应选择平均报酬率最高的投资项目。,2020/8/3,30,暨南大学,一、静态评价方法,2平均报酬率法的评价 平均报酬率法简单易用。同时，平均报酬率法全面考虑了整个投资有效期的收益，在计算过程中运用了收益指标。 该指标往往被投资者和债权人看作评价企业绩效的重要因素。 据此计算的报酬率，更容易为信息使用者理解和接受。,2020/8/3,31,暨南大学,一、静态评价方法,但是，平均报酬率法忽视了货币的时间价值，没有考虑投资有效期内不同时点的现
