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1、融资规划FINANCING PLANNING,主讲人:宋霆 中山大学颐园学院 2004年8月,融资规划课程的主要内容,导论 第一篇 资本成本与资本结构 第二篇 股利政策与内部筹资 第三篇 长期筹资方式 第四篇 流动负债管理,大家好,本科毕业后在中国农业银行南海市支行松岗营业所、南海市支行、佛山市分行与广东省分行工作; 99年考取律师执照,转至中信证券工作,2000年协助万科增发,2001年协助万科发行15亿可转换债券; MBA毕业后任职于美国花旗银行广州分行企业金融部,任副经理; 曾参加ASIA MOOTCORP商业计划写作竞赛获第三名,并协助一家化工涂料厂与两个旅游项目成功募得风险投资; 现
2、任广州市再成功企业顾问有限公司总经理,广州市FMA拓展训练基地副总经理,广州哲远文化传播有限公司副总经理,广州市劲源咨询服务有限公司高级咨询顾问。,融资管理的演化,现代公司发展过程中,财务经理(Financial manager) 是一个很重要的角色 20世纪前半叶,财务经理插手于公司资金筹集活动 20世纪50年代,财务经理拥有资本项目的决策权 20世纪60年代以来,财务经理(Chief financial officer,CFO )是现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化,如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。 作为一名CFO,在企业资本筹集、资
3、产投资、收益分配等方面的能力将影响的公司的成败。,八佰伴国际集团在香港破产,1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外,八佰伴在美国、新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主要有:高负债(负债率100%) 高投资 高投机 八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。,两家公司的不同命运,共同创业的两家公司为何一家繁荣昌盛、不断发展,一家几年后仍然一如当年?,融资规划的概念和内容,流动资产,固定资产 1有形资产 2无形资产,流动负债,长期负债,股东权益,债务融资,权益融资,资本预算,净营运资本,流动资产管理,图11资产负债表模式,融
4、资规划在财务管理中的内容,1投资管理:企业规模决策(资产总额) 资产组成决策(资产结构):证券投资 固定资产投资 (capital budgeting) 2筹资管理:资本结构(capital structure):负债资本与权益资本 股利政策:股利支付率决定了留存收益(权益资本) 3净营运资本管理(net working capital):流动资产管理 流动负债管理 财务管理概念:是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资)、资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金)、以及利润分配的管理。,资本结构与公司价值,50%债权,50%股权,25%债权,75%股权,图12企业资本结构图,把公司比作
5、一个圆饼,圆饼(企业规模)大小取决于投资决策,作出投资决策后,公司资产价值就被决定了。之后,就可以通过筹资决策来确定公司的资本结构,资本结构决定了公司的价值。企业规模(资产总额)相同,而资本结构不同可能导致企业价值不同。财务经理的目标之一就是选择公司价值尽可能大的资本结构。,融资规划目标,(一)融资规划目标:企业价值最大化,公司价值就是全部资产的市场价值,公司价值可用下式表示: V0=P 1/(1+r)t (T=1,2,3,N) 在股份制条件下,企业价值最大化就是股东财富最大化,也就是股票价格最大化。 优点:1考虑了货币时间价值和投资风险价值; 2反映公司资产保值增殖的要求; 3克服了管理上的
6、片面性和短期行为; 4有利于社会资源合理配置。 缺点:1非上市公司的价值须通过资产评估方式确定,有可能不准确; 2公司股票价值并非公司所能控制,其价值波动与公司财务状况变动 并非完全一致。,融资管理的职能和机构,股 东,董 事 会,总 经 理,营销副总,生产副总,财务副总,总财务师,总会计师,现金经理,信用经理,税务经理,成本经理,资本预算经理,财务计划经理,财务会计经理,数据处理经理,选 举,聘 用,图13公司财务管理机构,融资管理的职能,资金主管(财务副总,CFO)的职责是进行有关财务管理的决策,即通过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公司创造价值公司创造的现金流量必须超过公司使用的现金流
7、量,即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量。由此可见,财务管理关注的是现金流量。,企业投资的资产 B,流动资产 固定资产,金融市场,短期负债 长期负债 权益资本,A公司发行证券筹集资金,C公司创造现金流量,企业留存现金再投资E,支付税收,图14企业和金融市场之间的现金流量,政府D,支付利息和股利F,吉特曼等学者对美国1000家大型公司调查,财务经理在公司重大理财活动和具体理财活动中所花费的时间如下表所示:,现代融资管理的基础理论(一),1资本结构理论(capital structure),是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年莫迪利亚尼和
8、米勒的研究结论是:在完善和有效率的金融市场上,企业价值与资本结构和股利政策无关MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖,莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。 2投资组合理论与资本资产定价模型(CAPM),投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科威茨提出了该理论,他的研究结论是:只要不同资产之间的收益变化不完全正相关,就可以通过资产组合方式来降低投资风险。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是:单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖
9、。 3期权定价理论(option pricing model),是有关期权(股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等)的价值或理论价格确定的理论。1973年斯科尔斯提出了期权定价模型,又称BS模型。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。,4 有效市场假说(efficient markets hypothesis,EMH),是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息,则称资本市场为有效率的。在这种市场上,证券交易不可能取得经济利益。理论主要贡献者是法码。 5代理理论(agency theory),是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡献者有詹森和麦科林。 6信息不对称理论(asymmetric information),公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关人员中存在着信息不对称,这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。,现代融资管理的基础理论(二),