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1、王玉霞 编著 东北财经大学出版社,投资学,面向21世纪金融投资精编教材,(第二版),第十章 投资投资收益与风险,第一节 证券投资收益 第二节 证券投资风险 第三节 投资收益与风险,文本,文本,文本,文本,文本,从以下几个方面来了解投资的收益 ： 投资收益的概念及计量方法 股票的投资收益 债券的投资收益,第一节 投资的收益,（二）投资收益的计量方法,文本,文本,文本,文本,文本,1、单一证券预期收益率,通常情况下，投资的未来收益率是不确定的，因为未来收益 受许多不确定因素的影响，因而是一个随机变量。为了对这种不 确定的收益进行度量，我们假定收益率服从某种概率分布，把所 有可能出现的投资收益率按其
2、可能发生的概率进行加权平均计算， 我们就对这一投资未来可能出现的收益率有一个综合估计，这就 是预期（期望）收益率。数学中求预期（期望）收益率或收益率 平均数的公式如下：,E（r）=,（二）投资收益的计量方法,文本,文本,文本,文本,文本,2、证券组合的预期收益率,如果投资者不是买一种证券，而是持有多种金融资产，即形成一个资产组合(portfolio)，资产组合的收益率就等于组成资产组合的各单个证券的收益率的加权平均，其权数是各种金融资产的投资价值占资产组合总价值的比例。即：设的收益率为r(i=1,2,3,n),则投资组合P=(w，w，)的收益率为:,推导可得投资组合P的期望收益率为:,（二）投
3、资收益的计量方法,文本,文本,文本,文本,文本,2、证券组合的预期收益率实例,例如，假设某投资者将资金投资在上例的两个证券上，两者各占投资总额的一半，证券A的预期收益率为10，证券B的预期收益率为20，该投资组合的预期收益计算如下：,E（,）0.5100.520=15,如果投资者调整投资比例，证券A的投资比例为30%，证券B的投资比例为70%，则该投资组合的预期收益为：,） 0.3100.720=17,E（,二、股票投资的收益,文本,文本,文本,文本,文本,股票投资收益的概念,股票的投资收益是指投资者从购入股票开始到卖出股票为止，整个持有期间内的收入，包括股利收入、资本利得两部分。,1.股利收
4、入 股利收入包括股息和红利两部分。股息是指股票持有者依据股票从股份有限公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。但在概念的使用上，人们对股息和红利并不严格加以区分，只是笼统地称为股利。,2.资本利得 资本利得是指投资者利用股票价格的波动，在股票市场上低买高卖以赚取差价收入。股票卖出价和买入价之间的差额即为资本利得，或称资本损益。当卖出价大于买入价时为资本收益，当卖出价小于买入价时为资本损失。虽然我国股票市场当前对资本利得不纳入征税范围，但在很多发达市场国家，买卖股票所实现的资本利得则要纳入征税收入。,（二）股票收益指标,文本,文本,文本,1、股利收益率,股利
5、收益率又称获利率，是指股份有限公司以现金的形式派发给股东的股息和红利与股票市场价格的比率。其公式为： 股利收益率=,2、持有期收益率,持有期收益率是指投资者持有股票期间的股利收入与买卖差价占股票买入价格的比率，它反映投资者在一定的持有期内的全部股息收入和资本利得占资本金的比率。其公式为： 持有期收益率=,（二）股票收益指标,文本,文本,文本,3、拆股后持有期收益率,投资者在买入股票后，有时会发生该股份有限公司进行股票分割（即拆股）的情况，拆股会影响股票的市场价格和投资者的持股数量，因此，有必要在拆股后做相应的调整，以计算拆股后的持有期收益率。 拆股后的持有期率=,三、债券投资的收益,文本,文本
6、,文本,文本,文本,债券投资的收益构成,一般情况下，债券投资的收益由三部分组成：利息收入、买卖差价以及利息再投资收益。这三部分收益在债券投资收益率分析中具有很重要的作用。,所谓利息收入，是指按照债券的票面利率计算而来的收益。 买卖差价也被称做“资本利得”（capital gain），是指债券投资者购买证券时所投入资金与债券偿还时（或者是未到期前卖出时）所获资金的差额。 所谓利息再投资收益，是指在附息票债券情况下，投资者将每年定期收到的利息收入再进行投资所能够获得的收益。,（二）影响债券收益的因素指标,文本,文本,文本,（一）债券的票面利率 （二）债券的价格 （三）债券的期限 （四）债券的信用级
7、别 （五）提前赎回条款 （六）税收待遇 （七）流动性,内部因素,（二）影响债券收益的因素指标,文本,文本,文本,（一）基础利率 （二）市场利率 （三）通货膨胀,外部因素,（三）债券收益指标,文本,文本,文本,1、直接收益率,直接收益率也称当期收益率，是对票面收益率的缺陷作了部分改进而得到的，它是指利息收入与购买价格的比例。显然该收益率考虑到债券投资者的资本金可能并不等同于面额，因而用真实的购买价格取代了债券面额。直接收益率的计算公式为： 直期收益率=,（三）债券收益指标,文本,文本,文本,2、到期收益率,到期收益率又可以分为单利到期收益率和复利到期收益率,（1）单利到期收益率，适用于一次还本付
8、息债券。对于分次付息债券，如果不考虑利息再投资因素也可以运用此收益率。它是从债券买入日到偿还日期间内所能得到的利息同偿还差异之和与投资本金的比率。其计算公式如下： 单利到期收益率=,（三）债券收益指标,文本,文本,文本,2、到期收益率,（2）复利到期收益率是假设每期的利息收益都可以按照到期收益率进行再投资，即假设市场利率不变，到期收益率可以根据债券的不同特点，用不同的债券定价模型公式去计算。 对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式得出到期收益率：,（三）债券收益指标,文本,文本,文本,3、准到期收益率,在实践中，往往采用准到期收益率即按近似法来计算附息票债券的到期收益率。虽然这种计算方法并不
9、是十分精确，但却十分简便，因而也具有较大的适用性。通常最常见的近似公式是：,（三）债券收益指标,文本,文本,文本,4、持有期收益率,持有期收益率（holding period return，HPR）是指在某一特定持有期内的债券收益率,是投资者最关心的收益率。因为，在实际生活中，许多的投资者并不是在购买债券之后就一定要放到到期时兑付，往往有可能中途就卖出。如果中途将债券卖出，那么这时投资者得到的收益率就不是到期收益率，而是持有期收益率，即从购入到卖出这段持有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差别在于将来值的不同。其公式为：,（三）债券收益指标,文本,文本,文本,5、赎回收益率,赎
10、回是指债券的发行者在债券到期之前，提前偿还本金的行为，是债券发行人的一种权利。因为对投资者不利，所以很多债券都附有赎回保护条款，如果债券被赎回，发行者必须支付高于债券面额的溢价作为对投资者的补偿。赎回时溢价的多少视赎回的时间而定，一般来说赎回时间越早，赎回溢价越高。其计算公式如下：,第二节 证券投资的风险,前面章节我们已经论述了证券的本质是虚拟资本， 虚拟资本的性质本身就决定了证券价格具有不确定性。,一、投资风险的含义,与证券投资相关的所有风险统称为总风险（total risk），总风险按照能否将其分散而分为系统风险 (systematic risk)与非系统风险(nonsystematic
11、risk) 两大类。,文本,文本,文本,文本,文本,（一）系统风险,系统风险是指由社会、政治、经济等某种全局性的因素使整 个证券市场发生价格波动而造成的风险。这种风险是在企业外部 发生的，是公司自身无法控制和回避的，又称不可分散风险。,这类风险的主要特点： 一是都由共同的因素所引起； 二是影响所有证券的收益； 三是不可能通过证券投资的多样化来回避或消除。,文本,文本,文本,文本,文本,（二）非系统风险,非系统风险又称公司个别风险(firm-specific risk),是因个别 公司、行业及特殊状况引发的风险,属可分散风险。,这种类型风险的主要特点： 一是由特殊因素所引起； 二是仅影响某种证券
12、的收益； 三是可以通过证券投资多样化来消除或回避。,第二节 证券投资的风险,在数学上，随机变量取值区间的大小，即概率分布的离散程度， 使用随机变量的方差或标准差表示。方差或标准差越小，说明其 离散程度越小、风险越小；反之，风险越大。 方差或标准差的公式为：,一、单一证券风险的度量,对于多个证券的组合来说，计算方差的一般化公式为： 表明投资组合的风险取决于三个因素：各种证券所占的比例； 各种证券的风险；各种证券收益之间的相互关系。,=,二、证券组合风险的度量,第二节 证券投资的风险,系统性风险可用系数来衡量。系数是用来测定一种证券的收益 随整个证券市场收益变化程度的指标，也可用来解释一种证券 的
13、收益对市场平均收益敏感性的程度。系数的计算公式为： 由于系统性风险无法通过分散化投资来抵消，因而一个 证券组合的系数等于该证券组合中各证券系数的加权平均数， 权重为各证券市场价值在证券组合市价总值中所占的比重。,三、系统风险的度量,文本,文本,文本,文本,文本,一、投资收益与风险的关系,收益和风险是证券投资的核心问题，投资者的投资目的是为了获得收益，但与此同时又不可避免地面临着风险，证券投资的理论和分析始终都是围绕着如何处理这二者的关系而展开的。一般来说，风险较大的证券，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对也较小。,第三节 投资的收益与风险的权衡,（一）投资收益与风险的关系,文
14、本,文本,文本,文本,文本,由于投资者是投资在前，获得收益在后，因此投资者在进行投资决策时只能对今后可能得到的收益进行估计，即投资者一般根据各种资产的盈利能力、资产价格的变化等有关信息进行分析，以确定对该资产投资可能产生的收益。由于，风险是收益的代价，收益是风险的补偿，因此，投资者希望得到的必要收益率应是建立在无风险利率和风险补偿基础上的。用公式表示即为： 预期收益率=无风险利率十风险补偿,（一）投资收益与风险的关系,文本,文本,文本,文本,文本,在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现： （1）同一种类型的债券，期限不同利率水平不同，这是对利率风险的补偿。例如,同是政府债券，它们都没有信
15、用风险和财务风险，但长期债券的利率要高于短期债券，这是因为短期债券几乎没有利率风险，而长期债券却可能遭受市场利率变动的影响，二者之间利率的差额就是对利率风险的补偿。 （2）不同类型的债券，种类不同利率水平不同，这是对信用风险的补偿。通常政府债券的利率最低，地方政府债券利率稍高，其他依次是金融债券、企业债券。在企业债券中，信用级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高，这是因为他们的信用风险不同。,（一）投资收益与风险的关系,文本,文本,文本,文本,文本,在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现： （3）在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券。我国政府曾对三年以上国库券进行利率的保值
16、贴补，就是对购买力风险的补偿。 （4）不同种类的证券，收益率不同，如股票的收益率一般高于债券，这是因为股票永远不还本，投资风险大，因此必须给投资者相应的风险补偿。同时，不同的股票面临的经营风险、财务风险及市场风险各不相同，因此，才会出现股票价格的升跌，股票价格的升跌是对股票投资风险的补偿。,（二）证券收益与风险的权衡-无差异曲线,文本,文本,文本,文本,无差异曲线的概念,所谓无差异曲线是指在一定的风险收益水平下投资者对不同证券（或组合）投资的满足程度（效用）是没有区别的。 无差异曲线可画成二维坐标图上，将能产生相同效用期望值的各证券（或组合）对应的收益率期望值和标准差列出，在（E（R），）坐标系中描出它们对应的点，并用平滑的曲线将这些点连接起来，就得到效用期望无差异曲线，也称风险收益无差异曲
