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1、我国中小企业集合债券发展分析我国中小企业集合债券发展分析1、引言中小企业集合债券:中关村中小企业集合债券上网发布自2007年10月底,全国首支中小企业集合债券“2007深圳市中小企业集合债券”成功发行,弥补了我国中小企业直接融资方式下债权融资的空白,债券市场第1次向中小企业敞开了大门.中小企业集合债券作为我国乃至全球的金融创新产品在市场的推出,引发了社会各界的极大关注,被称为“中小企业资金饥渴的及时雨”.但是,截至2011年2月底,在3年多的时里总共中小企业债券总共只发行6支,召募金额29亿,服务企业58家.但中小企业集合债券和其他金融创新产品1样,在其推行进程中也存在很多争议.2、中小企业集
2、合债券的发展历程中小企业集合债券在国内债券市场的出现其实不是从2007年才开始的,原国家科委早在1998年就统1组织太高薪技术企业债券发行工作.但直到2003年03高新债的推出及在2006年成功兑付,这1做法才开始得到监管部门的认可.目前,我国已发行了6支中小企业集合债券.3、中小企业集合债券发行的意义发行中小企业集合债券对发展中国多层次资本市场具有积极意义,是解决中小企业融资难的重大创新.1.发债主体角度在融资模式上,集合债券的推出,使得中小企业融资,不再局限于银行贷款、中小板和创业板的IPO融资渠道.在发债主体上,由多家中小企业各自作为债券发行主体联合起来申请发行债券,突破了国家对债券发行
3、主体的政策性抑制.同时由于中小企业集合债券是多个企业共同发行,这能分散整体风险,每一个企业只需承当部份融资风险.在财务管理上,集合债券是综合本钱最低的外源融资方式,1方面,发行中小企业集合债券融资本钱要远低于发行股票融资与银行贷款的本钱,债券利息可从税前利润扣除,因此具有“税盾”优势,改良了企业的财务管理结构.另外一方面,中小企业利用财务杠杆的原理进行债务融资,不会影响其所有权结构和平常经营管理,对想保持原有管理机构不变的企业管理者来讲,发行中小企业集合债券比发行股票更有吸引力.2.投资者角度从投资者的角度来看,债券合约是1种规定债务人必须定期还本付息的契约性合约,投资债券的风险小于股票投资.
4、同时,集合债券收益率高于同期限档次的银行存款利率,其活动性高于银行存款.4、中小企业集合债券发行进程中应当注意的问题1.法律关系的创新中小企业集合债券发行与管理,触及的利益主体(包括政府有关部门、银行、券商、评级公司、会计师事务所、律师事务所、担保机构、发债企业等)众多,法律关系非常复杂,许多新情况、新问题需要采取开辟性的创新思惟与方法予以解决.这就需要法律关系的创新.2.财务制度的重构发行企业债券对中小企业的规范运作提出了较高的要求,特别是在财务制度建设方面.作为非公众企业,中小企业财务制度建设的最基本要求是符合税务机关的规定,而没有必要真实、公允的反应企业的平常运营.但企业债券作为公然发行
5、的金融工具,发行方承当着真实可靠的表露企业信息的义务.因此规范运作,特别是建立可靠的财务制度尤其重要.虽然合格规范的财务制度能够支持企业的长时间发展,但是短时间内对企业平常运营的影响,和企业需要承当的必要的论文范文也增加了中小企业发行集合债券的本钱.5、结语作为1种新兴的融资方式,发行中小企业集合债券不完全是1个低本钱融资的问题,其中还包括了规范企业运作、提高企业影响力等多重作用.斟酌到发行中小企业集合债券的诸多优势,各地政府相继出台政策鼓励和支持中小企业通过发行集合债券的情势直接融资.但是,中小企业集合债券发行工作是1项系统性的工作,需要政府有关部门、银行、券商、评级公司、担保机构、律师事务
6、所、发债企业等多方参与,触及的利益主体众多.因此,亟需通过制度创新来规范中小企业集合债券的发行,明确发债各方的职责权利等内容.另外,市场发展的背后需要多方气力的推动,包括政府机构的政策扶持、融资机构(包括商业银行、信誉社、保险公司、债券基金、投资公司、乃至可以包括主权基金等)的积极参与、信誉增级体系的不断完善、投资银行的不断创新等.我国中小企业集合债券发展分析1、 中小企业集合债券融资的研究综述中小企业集合债券是1种创新的中小企业直接融资方式，具有发行效力高、能拓宽融资渠道、提高信誉等级等方面的优势，但是在运行进程中也存在融资门坎高、企业积极性不高、担保渠道少等问题，应当要公道制定发行门坎，设
7、定优惠政策鼓励中小企业积极参与、增加多层级的担保体系。在中小企业集合债券融资优势方面，S.Fabiani和G.Pellegrini等(2000)应用实证分析的办法，选取意大利近1万多家中小企业数据为样本进行对照分析，发现集群内融资比非集群内融资享有更低的融资本钱。刘肖原、车莉娜(2009)分别从政府层面、从投资者角度、从中小企业角度侧重分析了我国中小企业集合发债的优势，凭仗这类方式，可以解决中小企业融资窘境。周颖(2009)用实证分析的方法对上市融资、银行贷款、中小企业集合债券融资、民间融资效力进行对照， 得出中小企业集合债券的融资效力高于上市、银行贷款。马丽(2013)通过VonNeuman
8、n-Morgenstern模型分析中小企业融资进程中逆向选择的产生机制，并证明了中小企业进行联合发债可下降单位本钱。在中小企业集合债券融资的制约因素方面，孔曙东(2007)认为随着中小企业的发展壮大和对资金的需求的增强，金融机构没有做出及时公道的应对和调剂措施，存在金融体制发展滞后，且金融机构数量少、服务水平跟不上等问题。孙长坪、陈俊鹏(2015)分析了从2007年2014年发行的中小企业集合债券的相干信息，认为我国中小企业在集合债券的融资进程中出现了融资范围下降、利率上升、参与企业积极性不高等问题，使得我国中小企业集合债券发行处于窘境，并认为窘境的主要缘由是现行的信誉增级下外部担保方式的单1
9、。曾江洪、俞岩(2010)和吕佳敏等(2012)认为我国中小企业集合债券融资存在发债本钱较高、发债企业选择标准不1、增信方式单1、相干法律法规不完善等问题。在中小企业集合债券发展对策方面，曾江洪、俞岩(2010)从金融创新角度分析中小企业集合债券在我国产生的动因，并在此基础上提出构建中小企业集合债券融资模式，主要从以下方面入手：发债企业遴选、担保增信、信誉评估、背约风险管理、本钱控制及国家政策制度。明敏(2012)说明了中小企业集合债券发行中发行企业选择的4种样式，分别是:上下游链条、关系型信贷角度、反担保方面、中小企业信誉互助协会，另外还分析了如何肯定参与企业的数量。郭勇、王海全(2010)
10、认为集合债券的成功发行必须依托1批优良的企业为发行主体、政府的大力支持和担保问题的有效解决。吴群(2010)、曾江洪、许金杰(2010)、吕佳敏等(2012)针对目前中小企业集合债券融资存在的问题提出下降企业债券融资本钱、公道设置发债门坎、创新信誉增级方式、加快制定法律法规的建议。贺琴、张媛(2012)认为应当完善担保机制、建立以“担保机构担保、大型国有企业再担保、向保险公司投保”的多层次担保模式。2、 中小企业集合债券信誉增级的研究综述对中小企业集合债券进行信誉增级是债券成功发行的必不可少的环节，能够拓展发行人筹资机会、下降融资本钱、下降中小企业信誉风险等好处。目前国内外对中小企业集合债券信
11、誉增级研究不是很多，且主要集中在对各种信誉增级手段较为宽泛的罗列。在中小企业集合债券信誉增级存在的问题方面，王蓓、陈爱华(2011)探讨了中小企业集合债券信誉增级的不同方式，认为我国中小企业集合债券的信誉增级方式依然落后于中小企业融资的需求，且发行的集合债券过量的依赖政府，缺少市场化运作方式，另外，我国不完善的信誉担保体系也制约了中小企业集合债券的发展。刘美、张浩(2012)认为中小企业发行的集合债券信誉等级普遍偏高，由此给中小企业带来融资本钱过大、门坎变高等的不利影响，并提出公道下降信誉评级、寻觅更适合的信誉增级措施的对策。李为章、谢赤(2014)通过案例分析了目前已发行中小企业集合债券的内
12、外部信誉增级方式，得出目前信誉增级方式单1、缺少内外部信誉增级的结论。陈小梅(2010)认为我国中小企业集合债券信誉担保体系不完善、反担保增信体系不完善、信誉评级机制不健全。在中小企业集合债券信誉增级对策方面， Yuk Shee Chna和George Kanatas(1985)论述担保机构在融资中的重要性。Mody和Patro(1996)认为政府保证能够给企业债券融资增信。Altenburg和Meyer-stamer(1999)通过对拉丁美洲中小企业集群发展情况的实证分析，认为可以通过联合担保来提高中小企业的信誉等级。Huang、Lau(2012)认为债券保险能下降市场准入门坎、减少融资本钱
13、及再融资风险。战杰(2009)通过将国外不同信誉增级手段的增信效果进行对照，认为资产证券化的内部份层结构可行性更大，可下降中小企业融资本钱，具有可延续性。潘永明、张婷婷(2013)应用定量分析的方法研究了担保行动与集合债券背约风险几率的关系，认为担保机构的信誉等级越是高于联合发行人的信誉等级，且联合发行人与担保机构的背约相干性越小，则集合债券的信誉增级效果越明显。彭江波、耿欣(2011)在分析信誉增级实现方式的基础上，提出1些外部信誉增级的创新探索：中小企业信誉培植、信誉评级产品的公道定价、政策性担保和贴息的创新担保方式、中小企业应积极与行业协会、供应链、物流链上其他企业建立信誉合作同盟，实现
14、捆绑增信。刘少波、张霖(2006)从本钱收益的角度应用模型论证增级费率与信誉增级效果之间的关系，即肯定最优增级费率。张帅、杨小玄(2013)深入分析了集合债券的信誉增级模式，提出内部信誉增级具有低本钱的优势，有很大的创新空间。3、文献评述国内外学者分别从不同的角度对中小企业集合债券信誉增级做了大量研究，从上述研究成果来看，中小企业融资的窘境催生了中小企业集合债券的产生和发展，同时信誉增级的效果如何又很大程度上决定了中小企业集合债券能否健康久长的运行，所以对中小企业集合债券信誉增级的研究非常重要。通过对中小企业信誉增级的研究，普遍认为存在增级手段单1，之外部信誉增级为主、过度依赖政府、市场化运作
15、程度低、担保体系不完善等问题并提出相应的对策。这些研究成果对改良中小企业的融资环境存在1定的理论和现实意义。我国中小企业集合债券发展分析1、我中小企业集合债券发行现状中小企业集合债券是指通过牵头人组织，以多个中小企业所构成的集合为发债主体,发行企业各自肯定发行额度，分别负债，使用统1的债券名称，统收统付，向投资人发行的约定到期还本付息的1种企业债券情势。它是以银行或证券机构作为承销商， 由担保机构担保，评级机构、 会计师事务所、 律师事务所等中介机构参与，并对发债企业进行挑选和辅导以满足发债条件的新型企业债券情势。这类融资方式打破了大企业才能发行债券的现实，使得中小企业也能发行债券进行融资。国
16、务院“金融30条”提出，要稳步发展中小企业集合债券，减缓中小企业融资困难。最近为增加小型微型企业融资方式，国务院总理温家宝2011年10月12日主持召开的国务院常务会议也指出要逐渐扩大小型微型企业集合债券的发行范围，中小企业集合债券从2007年至今成功发行了8期。2、我国中小企业集合债券的问题(1)担保问题是当前中小企业集合债首先要解决的问题担保问题之所以1直困扰着中小企业发行集合债券是由于中小企业在范围，资本，盈利等很多方面的因素。中小企业需要使用担保和再担保的方式来进行信誉增级进而下降发债的融资本钱。中小企业也能够进行资产抵押贷款，这样也能够下降企业的信誉风险，但是抵押贷款需要对资产进行估值，所以，中小企业在发行集合债券时比较希望采取担保的方式来增级。为了保证金融体系的
