第六章证券投资幻灯片资料

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1、2020/7/30,1,证券投资,第六章,2,2020/7/30,第一节 证券投资概述 P127,从法律意义上说：证券是指各类记载并代表一定权力的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。 从一般意义上说，证券是指用以证明或设定权力所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该凭证拥有的特定权益。,一是法律特征，即它反映的是某种法律行为的结果，本身必须具合法性，同时，它所包含的特定内容具有法律效力； 二是书面特征，即必须采取书面形式或与书面形式有同等效力的形式，并且必须按照特定的格式进行书写或制作，载明有关法规规定的全部必要事项。,特征：,一、证券的含义与

2、种类,（一）证券的含义与特征,含义：,3,2020/7/30,（二）证券的种类,按体现的 经济内容,按证券发 行的主体,5,2020/7/30,债券按发行主体不同又可分为政府债券、金 融债券和公司债券。 金融债券一般按发行条件可分为：普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券 （1）普通金融债券 是一种定期存单式的到期一次还本付息的金融债券。一般平价发行、单利计息,6,2020/7/30,（2）累进利息金融债券 是指由金融机构发行的期限浮动、利率与期限挂钩和分段累进计息方式的金融债券。 （3）贴现金融债券 也称贴水金融债券，是指金融机构在一定期限内按一定的贴现率以低于债券票面价值的价格折价发

3、行的一种金融债券。 假设：I到期收益率 P购买价格 M到期偿还额 n计息期数 则到期收益率的公式推导如下：,7,2020/7/30,投资基金：共同基金（mutual fund），信托单位（trust unit）。是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资比例分享投资收益，并共同承担投资风险。,8,2020/7/30,衍生证券是指从原生证券演化而来的，其收益取决于原生证券的价格。衍生证券包括期货合约和期权合约两种基本类型。,原生证券是指其收益主要取决于发行者的财务状况的证券，

4、如债券承诺的利息支付有赖于发债主体的偿债能力；股东的股息支付取决于董事会对公司财务状况的评价,9,2020/7/30,二、有效市场假说,证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。 效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。 资本产品价格对有关信息的反映速度越快，越全面，金融市场就越有效率。,根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即弱有效率、次强有效率和强有效率，相应的证券市场分别成为弱式有效市场、次强式有效市场和强式有效市场,在一个有效的资本市场上，有关某个资本产品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所得到，进

5、而该资本产品的购买者能够根据这些信息明确地判断出该产品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本产品。,有效资本市场假设理论认为：,10,2020/7/30,（一）有效资本市场的前提条件与现实约束,1、信息公开的有效性 2、信息从被公开到被接收的有效性 3、投资者对信息做出判断的有效性 4、投资者实施投资决策的有效性,（二）有效资本市场的三种形式及无效市场,1、强式有效市场 在强式有效市场上，有关资本产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理，就能在市场上得到反馈。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。 证券的价格反映了所有即时信息所包含的价值,11

6、,2020/7/30,2、次强式有效市场 在该市场上，一方面，关于资本产品的信息在其产生到被公开的过程中受到某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到破坏。另一方面，在该市场上，所有投资者所占有的公开信息都是相同的。 在该市场上，存在两类信息：公开信息和“内幕信息”、极少数人控制着“内幕信息”，大多数人只能获得公开信息,强式有效市场与次强式有效市场的区别在于信息公开的有效性是否被破坏，也就是说是否存在未公开的“内幕信息”。 强式有效市场与次强式有效市场的共同点是：这两个市场都满足有效资本市场的第二、第三和第四个条件,12,2020/7/30,3、弱式有效市场 在该市场上，存在“内幕信息”，而

7、且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害。 在弱式有效市场上，存在： 1、两类信息：公开信息和“内幕信息”。 2、三类投资者：掌握“内幕信息”和全部公开信息并能 正确解读这些信息的投资者、只能解读全部公开信 息的投资者、不能解读全部公开信息但至少能够解 读历史价格信息的投资者。,弱式有效市场与强式、次强式有效市场的区别在于：在一个弱式有效市场上，除了信息的公开程度存在着差别外，投资者对公开信息的理解和判断也存在着专业性和非专业性的区别。结果在弱式有效市场上，除了通过掌握“内幕信息”可以获得超额利润之外，那些专业性的投资者就可以利用他们在信息分析上的专业优势获得额外的利润。,13,2020

8、/7/30,弱式有效市场与强式、次强式有效市场的共同点在于，这三种市场都能满足关于有效资本市场的第二和第四个条件。,4、无效市场 在该市场上，不仅信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，即存在着利用“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润的可能性，而且，投资者接收信息的有效性和投资者实施其投资决策的有效性都可能受到损害。,14,2020/7/30,一个无效的证券市场可能出现： （1）信息源在公开信息时就存在着某种不完全性 （2）被公开的信息在由信息源向信息接受者传输时 发生渗漏损失，没能为每个投资者所全部接收 （3）投资者在对所得到的信息进行解读时存在误 差，由此导

9、致不完整的反馈信息 （4）投资者的反馈信息在向市场传输时出现某种时 滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。 结果，市场价格不仅不能及时反映投资者的投资决策，而且不能完整地反映所有的公开信息，更不能反映包括公开信息和“内幕信息”在内的全部信息。,15,2020/7/30,三、证券投资的含义与目的,证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券及衍生证券等资产，从而获得收益的一种投资行为。,（二） 投资目的,（一）含义与特点,含 义：,特点：,16,2020/7/30,证券投资目的具体分析,1、短期证券投资的目的 （1）作为现金的替代品 （2）出于投资的目的 （3）满足企业未来的财务需求 2、长期证券投

10、资的目的 （1）为了获取较高的投资收益 （2）为了对被投资企业取得控制权,17,2020/7/30,四、证券投资的对象和种类,股票投资,基金投资,期货投资,期权投资,证券组合投资,债券投资,18,2020/7/30,五、证券投资的风险,（一）系统风险 也称为不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个金融市场不确定性加强，从而对市场所有证券都产生的共同性风险。 主要包括： 1、利息率风险 2、再投资风险 3、购买力风险,也称为可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。 主要包括： 1、违约风险 2、流动性风险 3、破产风险,（二）非系统

11、风险,19,2020/7/30,例：2000年年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期时还本付息。 2001年年初，市场利率上升到24%。 则这批国库券的价格将下降到约92.35万元，损失21.65万元。,国库券到期值=100（1+314%）=142万元 一年后的现值=142/（1+24%）=92.35万元 2001年初的本利和=1001.14=114万元 损失=114-92.35=21.65万元,解析：,债券的到期时间越长，则利率风险越大； 长期债券的利率一般比短期债券高。 减少利率风险的办法是分散债券的到期日。,20,2020/7/30,第二节 债券投资

12、 P129,（一）债券收益的来源和影响因素,一、债券的收益率（略）,影响债券收益率的因素主要有：票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。 另外可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等属性也会在不同程度上影响债券的收益率。,债券投资的收益包括两个部分： 一是债券的年利息收入； 二是资本损溢。,21,2020/7/30,一般来说，当债券被赎回时，投资收益率降低，所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低；享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高；流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高；违约风险

13、高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。,22,2020/7/30,（二）债券收益率的计算（不要求）,1、债券持有期收益率的计算 债券持有期收益率是指买入债券持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包括持有债券期间的利息收入和资本损溢。,（1）息票债券持有期收益率的计算 分期付息，到期还本,23,2020/7/30,例：A公司于1999年1月1日以120元的价格购买了S公司于1998年发行的面值为100元、利率为10、每年1月1日支付一次利息的10年期公司债券，持有到2004年1月1日，以140元的价格卖出。试计算A公司在次此债券上的持有期收益率,24,2020/

14、7/30,（2）一次还本付息债券持有期收益率的计算,（3）贴现债券持有期收益率的计算,25,2020/7/30,2、债券到期收益率的计算,（1）短期债券到期收益率的计算,第一种：息票债券到期收益率的计算 分期付息，到期还本,26,2020/7/30,例：M公司于2003年1月1日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10、每年1月1日支付一次利息的1999年发行5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，试计算该债券的到期收益率,27,2020/7/30,第三种，贴现债券到期收益率的计算,第二种，到期还本付息债券到期收益率计算,28,2020/7/30,（2）长期债券到期收益率计算 第一

15、种，到期一次还本付息债券,式中：Y为到期收益率 PV为债券买入价 i为债券票面利率 n为债券偿还期限（年） M为债券面值 t为债券剩余年限（年）,第二种，分期付息、到期还本债券到期收益率的计算,式中：y为到期收益率 PV为债券的买入价 M为债券的面值 n为剩余年限 I为当期债券的票面利息,29,2020/7/30,例：S公司于2004年1月1日以1010元的价格购买了BBC公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10的5年期债券 要求： （1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率 （2）如果该债券为分期付息、每年年末付息一次， 计算其到期收益率,（1）一次还本付息 101

16、0 =1000（1+510）（P/F,i,2） =1500（P/F,i,2） （P/F,i,2）1010/15000.6733 i20 0.6944 i 0.6733 i24 0.6504 所以，i21.92,解：,（2）分期付息，到期还本 1010 100010（P/A，i，2） +1000（P/F，i,2） i=10 NPV=-10.05 i NPV=0 i8 NPV25.63 所以，i9.44,30,2020/7/30,债券价值是债券未来现金流入的现值。,二、债券的估价,如果不考虑风险问题，若债券的价值大于其市价购买价格，才值得购买投资。,或V,31,2020/7/30,债券市场价格的影响因素：,1、宏观经济因素 （1）经济增长与经济周期 （2）通货膨胀 （3）利率水平 2、经济政策因素 （1）货币金融政策 （2）财政政策 （3）产业政策 3、公司财务状况 4、期限因素,32,2020/7/30,三、债券投资的风险,1、传统债券的投资风险 （1）违约风险 （2）利率风险 （