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1、,第七讲 宏观经济政策,财政政策与货币政策的配合,第一节 货币政策,一、主要内容 货币政策最终目标 货币政策工具 货币政策中间指标和传导机制 货币政策效应 中国货币政策的实践,货币政策的基本框架,政策工具,操作指标,中介指标,最终目标,监 测 和 预 警,货币政策目标之间的矛盾和冲突,货币政策诸目标间的关系比较复杂:有的在一定程度上具有一致性；有的相对独立；但更多地表现为目标间的冲突性。 1、充分就业与物价稳定之间的矛盾 2、稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾 3、经济增长与国际收支平衡之间的矛盾 4、经济增长与物价稳定之间的矛盾,选取货币政策操作指标和中介指标的标准,可测性：指中央银行能够迅速
2、获得该指标准确的资料数据并进行相应的分析判断； 可控性：指该指标能在足够短的时间内接受货币政策的影响，并按政策设定的方向和力度发生变化； 相关性：指该指标与货币政策最终目标有极为密切的关系，控制在该指标就能基本实现政策目标。,我国货币政策目标的争论与选择,我国专家学者关于货币政策目标的讨论有多种观点,如单一目标论、双重目标论、多重目标论、通货膨胀目标论等. 我国现行的货币政策目标是:“保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”. 现行目标有主次之分和先后之序; 现行目标即使在短期内兼顾经济增长的要求时,仍然以稳定货币为基本立足点.,二、货币政策工具,货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采取
3、的调控货币供应量的手段。 主要包括四类： 一般性货币政策工具 选择性货币政策工具 直接信用控制 间接信用指导,一般性政策工具,也称为“三大法宝” （一）法定存款准备金率政策 （二）再贴现与再贷款 （三）公开市场业务,（一）法定存款准备金 1、含义： -存款准备金政策是指中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金比率，强制性地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金。 2、存款准备金政策的实施要点 按存款的类别规定准备金比率。 按银行规模、经营环境规定不同比率。 法定存款准备率调整幅度。各国对中央银行调整法定存款准备率的幅度有不同的规定。 准备金中现金和存款的比例。 准备金以外准备。许多国家都规定
4、，商业银行除持有一级准备金外，还应保持有一定数量的二级准备金，,存款准备金政策的作用,保证商业银行资金的流动性。从制度上保证了商业银行不致因受到好的贷款条件的诱惑而将款项大量贷出，从而影响自身资金的流动性和清偿力。 集中国内的一部分信贷资金。由于存款准备金缴存中央银行，使中央银行可以用来办理银行同业之间的清算，再贷款和再贴现。 调节全国的信贷总额和货币供应量。,存款准备金政策的局限性,1.存款准备金政策缺乏弹性。提高准备金比率时，没有足够超额准备金的商业银行被迫出售其流动性资产，或向央行借款等，会增加中央银行的工作压力。 2.存款准备率有固定化倾向。由于存款准备金政策对货币供应量有较强烈的震动
5、，客观上促使存款准备率有固定化倾向。 3.存款准备率对各类商业银行影响不一。由于各类商业银行超额准备金储备不同,存款准备金政策对各类银行或各地区银行的影响也不一致。,（二）再贴现政策 再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行转让。 所谓再贴现政策，就是中央银行通过制订或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求一种金融政策。,再贴现政策的具体内容,规定再贴现票据的种类。中央银行若公开挂牌，规定某些行业的票据可优先办理再贴现。 规定再贴现业务的对象。有一些国家对贴现对象有比较严格的限制。如美国联邦储备系统的再贴现业务只限在会员银行之间进行。 再贴现率的决
6、定。各国的再贴现率一般由中央银行决策机构统一确定。,再贴现政策的作用,影响商业银行的准备金和资金成本 可产生告示效应，影响公众的预期 可以防止金融恐慌 可以较好地体现中央银行的政策意图,再贴现政策的局限性,1.从控制货币供应量来看，中央银行处于被动地位。 2. 通常不能改变利率结构，只能影响利率水平。 3. 缺乏弹性。再贴现率的随时调整，通常会引起市场利率的经常性波动，这会使企业或商业银行无所适从。,（三）公开市场业务 中央银行凭借自己的资金实力，在公开市场买进或卖出各种有价证券，从而增加和减少商业银行的超额准备金，以达到控制货币供应量和市场利率的目的。,公开市场业务的作用,可调控商业银行的准
7、备金和货币供应量； 影响利率水平； 与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果。,公开市场业务的操作：以美联储为例,美联储从商业银行购买有价证券 美联储从公众手中购买有价证券,联邦储备体系,联邦储备体系,联邦储备体系的结构 在联邦储备体系中，关键的组成部分是： 1 理事会：7名成员，由总统任命 2 地区联邦储备银行：12家，如上图 3 联邦公开市场委员会：包括理事会7名成员及地区联储总裁（只有4位有投票权）,准备金 +1亿美元,纽约联邦储备银行,(a) 美联储从商业银行购买有价证券,资产,负债,有价证券 +1亿美元,曼哈顿 商业银行 的准备金,美联储向 商业银行 购买,曼哈顿商业银行,资产,负
8、债,有价证券 -1亿美元,并通过增加商业银行的 准备金为有价证券支付,+1亿美元,纽约联邦储备银行,(b) 美联储向公众购买有价证券,准备金 +1亿美元,资产,负债,有价证券 +1亿美元,曼哈顿商业 银行的准备金,美联储向某个一般 公众 高盛银行 购买有价证券,高盛银行,有价证券 -1亿美元,并通过一张存入高盛银行在曼哈顿商业银行账户的支票为有价证券支付，并增加了商业银行的准备金。,+1亿美元,在曼哈顿商业 银行的存款,+1亿美元,曼哈顿商业银行,资产,负债,高盛银行存款,+1亿美元,公开市场业务的优点,操作的主动权完全掌握在中央银行手中； 可以灵活精巧地进行，不会对经济产生过猛烈的冲击； 具
9、有极强的可逆转性； 可迅速进行操作,公开市场业务的局限性,作用细微，对大众预期的影响和商业银行的影响较弱。 持续不断操作使其预告性效果不大。 各种市场因素的存在，以及各种民间债券的增减变动，可能减轻或抵销公开市场业务的影响力。 公开市场业务的开展在一定程度上需要商业银行和社会公众的配合，因为交易的成立要取决于双方的意愿。,二、选择性货币政策工具,主要有:消费者信用控制;证券市场信用控制;不动产信用控制;优惠利率;预缴进口保证金等. 选择性工具主要是有针对性地对某些特殊领域的信用加以调节和影响,以调节货币供应量.,二、选择性政策工具,消费者信用控制：是指中央银行对各种耐用消费品的销售融资予以控制
10、。其主要内容包括： 对分期付款方式购买耐用品时的首次付款规定最低比例； 规定消费信贷的最长期限； 规定可用消费信贷购买的耐用品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。 证券市场信用控制：中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制对证券市场的信贷数量，稳定证券市场的价格。如规定一定比例的证券保证金比率。,二、选择性政策工具,不动产信用控制：央行对房地产放款方面的限制措施，如规定贷款限额，最长期限以及首次付款比例等，目的是抑制房地产投机。 优惠利率：央行对国家产业政策要求重点发展的经济部门，规定较低的贷款利率，多用于不发达国家。 预缴进口保证金：央行要求进口商预缴一定比例的保证金，以抑制
11、进口的过快增长。多为国际收支出现赤字的国家采用。,三、直接信用控制,直接信用控制的手段主要有:规定利率上限、信用配额、流动性比率、直接干预金融机构业务活动. 直接信用控制是从质和量两个方面，直接对金融机构的信用活动进行控制.,三、直接信用控制,信用配额：央行根据金融市场状况及客观经济需要，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制。 直接干涉：央行直接对商业银行的信贷业务施以合理的干预，中央银行直接干预的方式有： 直接限制放款的额度； 直接干涉商业银行对活期存款的吸收，对业务经营不当的银行拒绝再贴现； 明确规定各家银行的放款或投资的范围，以及放款的方针；等等。,三、直接信用控制,流动性比率：中央银
12、行为限制商业银行扩张信用，规定流动资产与存款的比率。 利率最高限额：是规定商业银行的最高利率。防止银行为吸收存款过分提高利率和为谋取高利润而进行风险投资和放款。,四、间接信用,间接信用指导的主要方法有:道义劝告、窗口指导. 该类工具是借用中央银行的地位与威望,通过非强制性手段影响金融机构的信用业务,达到货币政策目标.,（一）道义劝告,道义劝告：央行利用其声望与地位发出通告，指示或与各金融体系的负责人举行面谈，劝告其遵守政府政策，自动采取若干相应措施。 道义劝告不具有强制性，而是将货币政策的意向向商业银行提出，使其能自动地根据中央银行的政策意向采取相应措施。 在我国，自1987年开始央行与商行建
13、立了比较稳定的行长、部主任碰头会制度。,道义劝告的优缺点,道义劝导工具的优点是较为灵活，无须劳民伤财花费行政费用。 其缺点是没有法律的约束力，所以其效果视各金融机构是否与中央银行合作而定。 例如，在通货膨胀较严重时期，中央银行劝导各金融机构自动约束放款或提高利率；在房地产与股票市场投机过度时劝告各金融机构收缩这两个市场的信贷规模,（二）窗口指导,窗口指导：是指央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具。 窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为。,中国的窗口指导 中国人民银行在审批专业
14、银行上报的信贷计划时，规定专业银行年度和季度的信贷最高限额； 对专业银行信贷投向提出建议，指导信贷结构的调整； 根据经济、金融形势的变化，及时提出信贷资金管理的具体措施。,中国货币政策委员会,根据1997年4月5日国务院发布的中国人民银行货币政策委员会条例，货币政策委员会是中国人民银行制定货币政策的咨询议事机构， 职责：在综合分析宏观经济形势的基础上，依据国家宏观调控目标，讨论货币政策的制定和调整、一定时期内的货币政策控制目标、货币政策工具的运用、有关货币政策的重要措施、货币政策与其它宏观经济政策的协调等涉及货币政策等重大事项，并提出建议。,中国现任货币政策委员成员,周小川（货币政策委员会主席
15、）中国人民银行行长 尤权国务院副秘书长 苏宁中国人民银行副行长 胡晓炼中国人民银行副行长 朱之鑫国家发展改革委员会副主任 李勇财政部副部长 易纲国家外汇管理局局长 马建堂国家统计局局长 刘明康中国银行业监督管理委员会主席 尚福林中国证券监督管理委员会主席 吴定富中国保险监督管理委员会主席 蒋超良中国银行业协会会长 周其仁北京大学国家发展研究院院长 夏斌国务院发展研究中心金融研究所所长 李稻葵清华大学中国与世界经济研究中心主任,中国货币政策的运用?,（一）确定中央银行基准利率；基准利率是人民银行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率。 （二）要求银行业金融机构按照规定的比例交存存款准备
16、金； （三）为在中国人民银行开立账户的银行业金融机构办理再贴现； （四）向商业银行提供贷款； （五）在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇； （六）国务院确定的其他货币政策工具。,五、货币政策的传导机制,货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。 由于传导过程不能直观地看到，而是人们通过理论或实证来进行的分析，因此产生了各种传导机制理论.,货币政策传导机制的途径,从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。首先影响商业银行等金融机构的准备金、信用能力和行为，其次影响到金融市场上货币供给与需求； 从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响； 从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等。,货币政策传导机制的关键,金融市场在整个货币的
