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1、第六章 长期筹资（）(),1,第六章 长期筹资(),第六章 长期筹资（）,第一节 租赁筹资 第二节 认股权证筹资 第三节 可转换债券筹资,2,第六章 长期筹资（）(),一、租赁种类 二、租金的确定 三、融资租赁与借款购买的决策 四、融资租赁筹资评价,第一节 租赁筹资,3,第六章 长期筹资（）(),一、租赁种类,按租赁资产风险与收益是否完全转移划分 经营性租赁和融资性租赁 按出租人资产的来源不同划分 直接租赁、转租赁、售后回租 按设备购置的资本来源不同可将租赁分为 单一投资租赁和杠杆租赁,4,第六章 长期筹资（）(),一、租赁种类,融资租赁与经营租赁的区别 涉及的当事人不同 租赁的期限不同 负担
2、的费用不同 解约条款不同 对税收的影响不同 对资产负债表的影响不同,5,第六章 长期筹资（）(),一、租赁种类,出售资产,租赁,售后回租,直接租赁,6,第六章 长期筹资（）(),一、租赁种类,销售资产,资产留置权,贷款,股权,租赁,杠杆租赁,7,第六章 长期筹资（）(),二、租金的确定,影响租金的因素： 租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金的支付方式,8,第六章 长期筹资（）(),二、租金的确定,租金通常采用年金法计算 支付发生每期期末 支付发生在每期期初, 请看例题6-1,9,第六章 长期筹资（）(),三、融资租赁与借款购买的决策,计算租赁税后现金流量及现
3、值 计算举债购买现金流量的现值 比较并决策,10,第六章 长期筹资（）(),三、融资租赁与借款购买的决策,假设某公司需要一套办公设备，有两种方式可以取得：举债购置和融资租赁 采用举债购置方式：设备的购买价为50000元，使用年限5年，使用期满无残值，设备采用直线法计提折旧，每年折旧为10000元。公司每年需支付750元的维修费进行设备维修。 采用融资租赁方式：租赁费率为8%，每年租赁费11595元，连续支付5期，每次支付在期初。此外每年支付维修费750元。假设税前债务成本为10%，公司所得税率为40%。问该公司是举债购置还是融资租赁？,11,第六章 长期筹资（）(),融资租赁现金流出量现值,三
4、、融资租赁与借款购买的决策,12,第六章 长期筹资（）(),银行借款偿还计算,三、融资租赁与借款购买的决策,13,第六章 长期筹资（）(),举债购置税后现金流出量现值,三、融资租赁与借款购买的决策,14,第六章 长期筹资（）(),四、融资租赁筹资评价,融资租赁的优点 能够迅速获得所需资产 增加了筹资的灵活性 可以减少设备引进费 有利于减轻所得税负担 融资租赁筹资的缺点 融资成本高 当事人违约风险 利率和税率变动风险,15,第六章 长期筹资（）(),第二节 认股权证筹资,一、认股权证的概念 二、认股权证合约内容 三、认股权证价值评估 四、认股权证筹资评价,16,第六章 长期筹资（）(),一、认股
5、权证概念,认股权证(Warrants)是持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。 认股权证与股票买权区别 期限不同 对公司现金流量影响不同 对流通在外的股票数量影响不同,17,第六章 长期筹资（）(),二、认股权证合约内容,认股权证合约的要素： 相关股票：即认股权证可转换的对象 有效期限：即认股权证的权利期限 转换比率：指每一份认股权证可转换的相关股票数量 认购价格：又称换股价，指认股权证持有者行使转换权时的结算价格,18,第六章 长期筹资（）(),二、认股权证合约内容,附认股权证债券 认股权证通常伴随公司长期债券一起发行，这种债券可以称为
6、附 认股权证债券。 附认股权证债券是一种混合证券，它由纯债券（不附认股权证债 券）和认股权证组成。 目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证， 投资者购买了 附认股权证债券后，即可将认股权证与债券单独进行交易。,19,第六章 长期筹资（）(),三、认股权证价值评估,附认股证债券价值的构成 附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价 纯债券价值：是指按不附认股权证债券的现行市场利率折现的债券价值。通常附认股权证债券票面利率低于同等水平债券的市场利率 认股证价值：是投资者享有股票买权的愿付价格，或发行公司卖出买权的收入。作为股票期权的一个变种，其价值是相关股票价值的函数。,20,第六章 长期筹资（）
7、(),三、认股权证价值评估, 假设ADD公司计划发行面值为1000元，期限20年，总额为1500万元的长期债券。投资银行建议： 如果发行纯债券，票面利率定为8%，方能吸引投资者；目前公司普通股市场价格为每股42元 如果每份债券附3份认股权证，在未来的5年内，每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股票，则债券的票面利率可定为7.5%；并规定如果公司未来进行股票分割，认购价格也将随之调整；认股权证持有者不享有股利分配；认股权证可单独进行交易。,21,第六章 长期筹资（）(),纯债券价值10007.5%(P/A，8%,20) +1000(P/F，8%，20) 736.36+214.5=950.86
8、（元） 认股证价值=1000-950.86=49.14（元） 每份认股证价值=49.143=16.38（元）,三、认股权证价值评估,22,第六章 长期筹资（）(),认股权证最低理论价值,认股权证价值=理论价值+溢价 认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的最低极限价格 V = max N ( Ps K ) , 0 V表示认股权证的理论价值 N表示转换比率，即每份认股权证能购买的普通股股数 PS表示普通股每股市价 K表示认购价格,四、融资租赁与借款购买的决策,23,第六章 长期筹资（）(),认股权证溢价,认股权证溢价 认股权证溢价=市场价值-理论价值 认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有
9、密切关系。 ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示:,四、融资租赁与借款购买的决策,24,第六章 长期筹资（）(),认股权证价值表,单位：元,四、融资租赁与借款购买的决策,25,第六章 长期筹资（）(),认股权证价格之间的关系66-8.rmvb,四、融资租赁与借款购买的决策,26,第六章 长期筹资（）(),影响认股权证价值的因素与影响股票买权价值的因素基本相同，此外，在确定认股权证价值时，还应考虑如下因素： 股利因素 认股权证有效期限 股权稀释,四、融资租赁与借款购买的决策,27,第六章 长期筹资（）(),五、认股权证筹资利弊,认股权证筹资的优
10、点 吸引投资者 筹资成本较低 套期保值 兼并目标公司的融资工具 解决代理问题 认股权证筹资的缺点 认股权证行使转换权的时间不确定性 稀释每股普通股收益,28,第六章 长期筹资（）(),第三节 可转换债券筹资,一、可转换债券的性质 二、可转换债券合约的内容 三、认股权证与可转换债券的区别 四、可转换债券价值评估 五、可转换债券筹资评价,29,第六章 长期筹资（）(),一、可转换债券性质,可转换债券是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。其性质主要有： 期权性 债券性 回购性 股权性,30,第六章 长期筹资（）(),二、可转换债券合约内
11、容,相关股票：可转换债券的标的物 转换比率：转换比率=债券面值/转换价格 转换价格：转换价格=债券面值/转换比率 转换时间：债券持有人行使转换权利的有效 时间 一种是发行公司制定一个特定的转换期限 一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意选择转换时间。 可转换债券利息：即票面所附的利息率,31,第六章 长期筹资（）(),三、认股权证与可转换债券的区别,32,第六章 长期筹资（）(),假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元，投资银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不考虑筹资费用。 发行利率为8%的可转换债券，每1000元债券转换成100股该公司普通股，即转换价格为每股10元 发行
12、利率为8%的债券，每1000元债券附100份认股权证，每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）如表6-5所示。,三、认股权证与可转换债券的区别,33,第六章 长期筹资（）(),BBC公司筹资前后资产负债表,单位：元,三、认股权证与可转换债券的区别,34,第六章 长期筹资（）(),四、可转换债券价值评估,可转换债券价值具有双重性 作为债券的价值 指纯债券（非转换债券）所具有的价值，它是可转换债券的最低极限价值 作为普通股的潜在价值 指转换价值(conversion value)，这种价值是由可转换债券转换为相关股票时的股票价格所决定
13、的 可转换债券市场价值,35,第六章 长期筹资（）(),四、可转换债券价值评估,假设ACC公司发行年利率为9.5%，20年期，面值为1000元一张的可转换债券，可转换相关股票50股，股票现行市价为每股15元 该债券在发行后的5年内不得赎回，但5年后，公司有权在任何时间以每张1050元的价格赎回可转换债券。 当前市场利率12%(即相同条件的纯债券利率) 假设债券每年付息一次，到期归还本金。,36,第六章 长期筹资（）(),作为债券的价值 债券价值10009.5%(P/A，12%， 20)+1000(P/F，12%，20) 813(元) 可转换债券的最低价值为813元，因为在这个价格水平上，该债券
14、所支付的利率已同一般债券的利率保持一致了,四、可转换债券价值评估,37,第六章 长期筹资（）(),四、可转换债券价值评估,作为普通股的潜在价值 假设ACC公司股票收益率为15.5%，其中5.5%为股利率，10%为股价固定增长率，转换比率为50股，则：,38,第六章 长期筹资（）(),四、可转换债券价值评估,由于套利行为，可转换债券的市场价值至少等于或大于纯债券价值或转换价值的最高者 如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值，投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来的超额利润。 如果可转换债券的市场价值低于其转换价值，投资者将在市场上以市场价格购
15、买可转换债券，并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股票，从中获取利润 。,39,第六章 长期筹资（）(),可转换债券价值之间的关系66-9.rmvb,四、可转换债券价值评估,40,第六章 长期筹资（）(),强制转换 (Forcing Conversion),公司发行可转换债券时，通常附加可赎回条款（redemption），即公司有权在某一预定的期限内按规定的赎回价格（通常比债券面值略高），从债券持有人手中购回债券。 对投资者来说，可赎回条款相当于一种卖出买权，买权的买方是发行公司。 对公司而言，当可转换债券的市场价格等于或大于赎回价格时通常行使赎回权利。,四、可转换债券价值评估,41,第六
16、章 长期筹资（）(),强制转换 (Forcing Conversion),如果公司打算赎回债券，要给债券持有人一个宽限期(brief period)，宽限期一般为一个月，在宽限期内债券持有人有三种选择： 按转换比率将债券转换为普通股 在市场上将可转换债券出售给那些愿意转换的投资者 按赎回价格取得现金，公司赎回债券 促使债券持有人转换的方法还包括： 制定不同的转换价格 提高普通股的股息收益，使股息收益大于可转换债券利息收益由此引导债券持有人实行转换。,四、可转换债券价值评估,42,第六章 长期筹资（）(),发行可转换债券的优点 发行初期资本成本较低 转换价格高于发行股票市价 有利于解决代理问题，协调股东和债权人之间的矛盾 公司合并筹资。在公司合并时，目标公司股东转让公司股票时，如收到现金，则必须支付资本利得税,五、可转换债券筹资利弊,43,第六章 长期筹资（）(),五、可转换债券筹资利弊,发行可转换债券的缺点 稀释股权(dilution)，由于可转换债券可能转换为普通股，一旦转换， 则普通股每
