公司金融课件教材课程

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1、公司金融NUFE,公司金融包括： 投资决策； 融资决策； 营运资本决策； （并购重组决策）,常用分析方法：价值贴现分析；无套利分析；均值方差分析,投资项目选择,在没有资本限额约束的条件下： （1）对于独立项目，当PI（现值系数）1，接受项目； PI1， 拒绝项目。 （2）对于互斥项目，如果初始投资规模相同， 选择PI较大的项目； 如果初始投资规模不同，不能按照PI的大小进行决策，选择净现值最大的项目。 如果初始投资金额有限制： （1）对于互斥项目，选择投资金额允许范围内净现值最大的项目； （2）对多个独立项目或独立互斥混合项目，参考PI的大小顺序，选择投资金额允许且净现值总和最大的项目组合。,

2、一般地讲，投资者投资的预期收益主要来源于三部分: 一是投资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债券的利息支付等； 二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得或价格下降产生的损失； 三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得的再投资收益。,投资是不确定条件下进行的活动，其收益是对未来现金流的概率测度，因此投资收益是各种可能结果的期望值，即所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。 方差描述收益的离散程度（具体收益与平均收益之间的分散程度），收益分布越分散，离散程度越高，则表明收益的不确定性越高，证券的风险越大 协方差是表示两个随机变量之间关系的变量，它是用来确定证券投资组合收益率方差的一个关键

3、性指标。 对财务和投资分析来说，协方差是非常重要的，因为资产组合的风险即由组合内资产间的协方差决定 ：COV(X，Y)=E(XY)-E(X)E(Y) 协方差大于0，正相关 协方差小于0，负相关 协方差等于0，不相关,影响证券投资组合风险的因素： （1）每种证券所占的比例。 （2）证券收益率的相关性。 （ 3 ）每种证券的标准差。 风险分散的根本原因在于资产组合的方差项中个别风险的影响在资产数目趋于无穷时趋于零。 而风险不可能完全消除（系统风险存在）的根本原因在于资产组合的方差项中的协方差（反映各项资产间的相互作用）项在资产数目趋于无穷时不趋于零。,市场分类： 1、弱型有效市场： 证券价格充分地

4、反映了其历史价格信息。称市场达到 了“弱型有效”或具有“弱型效率” 。 Pt = Pt-1期望收益随机误差 股票价格呈现随机游走(random walk)状态 “技术分析”无效 2、半强型有效市场： 证券价格充分地反映了所有公开可用的信息。任何公开信息不能保证投资者获取超常利润， “基本分析”无效 3、强型有效市场： 证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。,MM理论的假设条件 1、经营风险可以衡量；经营风险相同的企业处于同等的风险等级。 2、股票和债券在完善的资本市场上进行交易。完善的资本市场意味着： （1）无佣金成本； （2）投资者的借款利率和公司的借款利率相同； （3）所

5、有目前和潜在的投资者对企业未来的EBIT估计相同，即投资者对公司的未来收益和收益的风险的估计相同； （4）信息是对称的，公司管理者和投资者对公司都可获得相同的信息。 3、企业和个人的债务均为无风险债务，即所有债务利率均为无风险利率，而且，不会因债务的增加而改变。 4、所有现金流量为永久年金，即企业为零增长，企业预期的EBIT为常数，并且公司的债券是永久年金。这里预期的EBIT是常数，是投资者的预期，但是实现了的EBIT可以与预期的不同。,MM理论,无公司税条件下的MM模型 VU（无杠杆企业的价值 ）=VL （杠杆企业的价值 ） 资本结构与资本成本和公司价值无关 资本的成本取决于资本的使用而不是

6、资本的来源。 由此可知，在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途。 在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。,有公司税条件下改进的MM模型 VL = VU + TC* B -（财务困境成本的现值+债务代理成本的现值）,公司融资包括：股权融资 债权融资 租赁融资 信托融资 典当融资 普通股融资具有以下优点： （1）普通股融资没有固定的股利负担 （2）普通股没有固定的到期日，无需偿还 普通股融资的缺点： （1）容易分散公司的控制权 （2）资本成本较高。 （3）公司过度依赖

7、普通股融资，会被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌，进而影响公司的其他融资手段的使用 普通股的资金成本公式为RS=RF+(RM-RF) 或,首次公开发行,Initial public offerings,公司的不同利益集团，对优先股有不同的认识： 普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，分享资产； 从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少债券投资的风险，属于权益资金； 从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的

8、一项负担。所以，当公司利用优先股集资时，一定要考虑这两方面的特征。 由于优先股每期有固定的股利支付率，所以优先股实际上就是一个永续年金。其资金成本为： D ：表示优先股的股息 P0：表示发行价格 f ：表示发行费率,留存收益融资,留存收益融资的优点： 1、留存收益融资基本不发生融资费用。 2、留存收益融资可使企业的所有者获得税收上的利益 留存收益融资的缺点： 1、留存收益的数量常常会受到某些股东的限制 2、留存收益过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外部融资。 3、留存收益过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的上涨，影响企业在证券市场上的形象。,私募融资,私募资本市场是指具有高深专业技能、

9、能够独立确定投资价值的投资者 ，如保险公司、养老基金、商业银行、富有的个人等发行证券 私募发行的特点： 1、优点 （1）发行费用较低 （2）融资速度快 （3）发行方案和发行规模更具灵活性 （4）股票价格反应积极 2、缺点 （1）更高的资本成本支出 （2）更严格的条款和更具有限制性的发行条件,长期借款筹资,由于长期借款期限长，风险大，因此，除借款合同的基本条款之外，银行等债权人通常还在借款的合同里附加各种保护性条款，以确保企业能按时足额偿还贷款。保护性条款一般有以下三类： 一般性保护条款 1、企业需持有一定限额的贷币资金及其他流动资产。一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率 2、限

10、制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模3、限制企业资本支出的规模4、限制企业再举债规模5、限制企业的投资， 例行性保护条款 1、借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表2、不准在正常情况下出售较多的非产成品（商品）存货3、如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务4、不准任何资产作为其他承诺的担保或抵押5、不准贴现应收票据或出售应收账款6、限制借款方租赁固定资产的规模7、做好固定资产的维修保护工作，使之处于良好的运作状态 特殊性保护条款 要求企业的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款等等。 长期借款的资金成本为： M表示企业借款总额 i表示银行贷款利率 T表示企业

11、的所得税率 C表示企业可实际使用的金额,1、长期借款的优点 （1）筹资速度快。（2）成本较低。（3）灵活性较强（4）便于利用财务的杠杆效应 2、长期借款的缺点： （1）财务风险高。（2）限制条款多。（3）筹资数额有限。 3 、债券融资的优点 （1）资本成本较低。（2）可以发挥财务杠杆作用（3）保障公司控制权。 4 、债券融资的缺点 （1）财务风险较高。（2）限制条件较多（3）筹资规模受制约,长期借款和债券筹资比较,再融资,再融资 ：发新股（配股，增发）,可转换债券,认股权和债券分离交易的可转换公司债券,可转换债券的特点： 对发行者：转股时，更高的发行价；不转股时，较低的利息 对投资者：转股时，

12、资本利得；不转股时，本息的保证，但是有机会成本的损失 在实践中，企业一般在股市低迷、银行利率较高的情况下选择发行可转换公司债券。股市高涨时，配股或者增发。,股票增发流程,股利政策,公司股利政策类别 剩余股利政策。税后利润首先用于满足公司投资资金的需求，剩余者用于发放现金股利。 稳定现金股利额政策。各期现金股利保持稳定，不减少，也不轻易增加。 稳定现金股利率政策。每年在税后利润中提取固定比例的利润用于发放现金股利。 正常股利加额外股利政策。除按稳定数额发放现金股利外，在公司有较多现金时，增发一部分额外股利。,股利政策对比,剩余股利政策的优点和缺点： 优点在于: 能使公司维持最佳资本结构，使综合资

13、本成本最低。 缺点在于:不利于股利的稳定支付 稳定股利政策的优点和缺点： 优点：1、稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信任，稳定股票价格。 2、稳定的股利政策有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很强依赖性的股东尤为如此。 3、股利稳定的股票有利于机构投资者购买 该种股利政策尽管有利于股利的稳定支付，但也存在着以下缺陷： 1、股利支付与企业盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平。 2、当企业盈余较低时仍要支付固定股利，这可能导致企业资金短缺，甚至陷入财务困境。 股票股利对企业的意义 （1）有利于企业保留现金（2）有利于增强

14、企业股票的流动性 股票股利的缺陷 （1）由于发放股票股利的手续和程序相对复杂，因而其费用负担也相对较大。 （2）分发股票股利尽管能够减少企业当前的现金支付，但可能加重企业以后的经营压力和财务负担,股票回购,股票回购主要有三种方式： 固定价格招标收购 降价式拍卖收购 公开市场回购。 股票回购的作用 1、巩固既定控制权 2、改善资本结构 3、反收购策略 4、增加公司股利分配的灵活性 5、信号效应,公司风险,从公司理财角度，我们将公司所面临的风险分为三类：经营风险；财务风险；市场风险。 （一）经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法

15、规等市场经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。 1、法律政策风险 2、宏观经济风险 3、行业风险 4、公司管理风险， 它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。 （二 ）财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值变动的不确定性。 财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。 它大致包含以下一些方面：商业信用风险；负债风险； 流动性风险； 财务困境与破产清算 当一个企业无法产生足够的现金流来满足合同所要支付的款项时，它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境：出售主要资产；与其他公司合并； 减少资本支出及研发费用；发售新股；与银行或其它债权人谈

16、判；以债权置换股权；申请破产 （三）市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。 风险管理主要包括四个流程： 风险识别 风险测量 风险处理 效果评价,风险转移,实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。 套期保值是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益为代价来避免额外的损失； 保险是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险，可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。 套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益的情况下降低损失的可能性,兼并与收购（M&A）,兼并（Merge）通常是指一家企业以现金、证券或其它形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改