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1、北方民族大学学士学位论文 论文题目: 基于期权的企业价值评估分析 院(部)名 称: 商 学 院 学 生 姓 名: 专 业: 财务管理 学 号: 指导教师姓名: 论文提交时间: 论文答辩时间: 学位授予时间: 北方民族大学教务处制精品基于期权的企业价值评估分析姓名： （北方民族大学 商学院 宁夏 银川 ）摘要 企业价值评估是在一定的假设条件下运用财务理论、模型和方法，对企业的价值进行确定的过程。期权定价法的最大贡献在于衡量了企业潜在的灵活性价值，这对有高度不确定性的企业而言有重大意义。本文将期权理论思维引入到传统的现金流量法目的，旨在论述如何运用实物期权定价法来评估不确定性情况下企业的价值。关键
2、词：企业价值评估，期权,期权价值An Analysis Of Enteprise Value Evaluation Based On OptionName：Peng QingyongSchool of Business, North University for Nationalities,Yinchuan 750021,ChinaABSTRACTEnterprise valuation is a Proeess of measuring enterprise s value under a certain assumPtions with financial theories，models，
3、methodologies，ete.The biggest contribution of the oPtions theory is the valuation of Potential value of flexibility.This is significant to the morderm enterpriseswhichhashighuncertainty.This thesis applies thinking of Option theory into the traditional Discounted Cash Flow method,inorder to discuss
4、how to evaluate companies under uncertainty.Key words: Enteprise Value Evaluation， Options，Options Value目 录前言1第一部分 传统企业价值评估方法1传统评估方法简介.21.1成本法.21.2市场法.21.3现金流量折现法.32传统评估方法的局限性.3第二部分 期权定价法3期权基本概述.5 3.1期权的涵义及其类型.53.2期权价值的影响因素.54期权价值的评估方法.6 4.1期权估价原理.6 4.2期权定价模型.8第三部分 基于期权的企业价值评估5期权和企业价值评估.13 5.1期权和企业价
5、值.13 5.2企业中的期权.136基于期权的企业价值评估.146.1期权价值的确定.14 6.2期权下的企业价值.16参考文献.19前 言企业的价值可以划分为现实资产的价值和期权价值两部分，前者可以运用传统的评估方法进行估值，后者则对企业拥有的期权进行识别和评估，两者之和即为企业价值。通常我们都只分析前一部分的价值，而后一部分的价值，大都忽略，本文基于这样的原因，引入期权，为企业价值评估提供一种思路和方法 。本文先从传统的评估方法入手，分析各方法存在的局限性，揭示其对期权价值的忽略，以此造成企业价值的偏差。而后介绍期权的基本概念和定价模型，以便第三部的展开，易于理解基于期权价值的企业价值的评
6、估。最后一部分，重点分析期权在主要领域，对企业价值的影响，并评估企业的价值。本文的基本框架如下： 一是传统价值评估方法简介和局限性。分析各方法的理论基础和评估原理，知其其局限性存在的原因，晓其不能对期权价值的评估。二是期权定价法。首先介绍期权的定义以及类型和期权价值的影响因素。其次是期权价值的评估方法，分析各期权评估方法所应用的原理，其目的是便于第三部基于期权的企业价值评估展开。三是基于期权的企业价值评估。这一部分介绍实物期权和企业价值的关系，并重点阐述基于期权的企业价值评估，通过案例，分析基于期权下如何对企业的价值进行评估，得其完整的企业价值。 第一部分 传统企业价值评估方法1传统评估方法简
7、介1.1成本法 成本法的理论基础是生产费用价值理论。该观点认为资产价值取决于其构建时的成本耗费。一项资产的原始成本越高，其原始价值越大136。它是通过替换被评估资产未来服务能力所需要的货币量来测定企业的未来利益，所以也称重置成本法。这种方法的假设依据是新的资产价格与该资产在其寿命期所能提供的服务的经济价值是相当的，市场则是这个方程的检验地。在具体操作上，成本法也称为账面价值法，可以分为未经调整的账面价值法和经调整的账面价值法。账面价值评估的准确性在于其于账面价值与其市场价值的接近程度，然而公司资产的账面价值常都与其市场价值不一致。基于此，研究人员提出了调整的账面价值方法。调整的账面价值法的一种
8、方式是用估计的重置成本取代各项资产的净账面价值。至于如何估计重置成本，一种可行的办法是选用价格指数，将资产的历史成本换算成当前的市值。在实际操作中，一般要分别调整每一项资产，以反映各项资产的真正的当前重置成本25。1.2市场法市场法又称市场比较法，它是以马歇尔的均衡价值论为基础，认为资产的价值在公开市场上买卖双方力量达成一致时的均衡价格所决定的156。它所依据的原理是市场替代原则，即一个正常的投资者为一项资产支付的价格不会高于市场上具有相同用途的的替代品的现行价格。其评估思路是V1 / X1=V2 / X2，即V1= X1V2 / X2，式中：V1被估企业价值；V2可比企业价值；X1被估企业与
9、企业价值相关的可比指标; X2可比企业与企业价值相关的可比指标。V/X通常又称价值乘数。式中的X参数通常选用三个财务变量：（1）EBIT；（2）无负债的净现金流量；（3）销售收入。根据所用比率系数的不同，市场比较法可以分为许多不同的模型3196,200，如：种类公式市价/净利比率模型（市盈率模型）目标企业股权价值=可比企业平均市盈率目标企业盈利市价/净资产比率模型(市净率模型)目标企业股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产市价/收入比率模型(收入乘数模型)目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入1.3收益法收益法又称收益折现法，是通过估测被评估企业的未来预期收益，并将其按一
10、定的折现率或资本化率折现成现值，来确定该企业的价值的。它的理论基础是效用价值理论，基本原理为：三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n），即现金流量和价值之间的相互关系如下：资产股东权益负债实体现金流量股权现金流量债务现金流量实体价值股权价值债务价值折现率：投资人要求的报酬率加权资本成本股权资本成本债务资本成本2传统评估方法的局限性企业价值评估中的成本法、市场法和收益法，目前是评估实践中被广泛运用的几种方法，这些方法都是基于传统的财务理论，并以此为基础，进行的企业价值估价。这些方法可以分为两类：一类是基于收益的价值估算方法，如收益法；另一类则是基于资产的价值估算方法，如成本法。但由于传统财务
11、理论的的局限性，基于此的收益或是资产的方法常常则不能有效的揭示出企业的潜在价值4117。 具体来说，成本法，它是根据企业资产负债表项目逐个评估各单项资产价值，然后加总得到企业的价值，因此容易忽略组织资本的价值。尤其是对高科技公司和服务性企业而言，组织资本通常占企业价值的很大比例，其评估结果往往会与实际价值之间可能产生很大的偏差，不利于企业价值评估的准确性。当用市场法评估评估企业的价值时，关键是在于选定合适的可比公司。对于那些处于成熟行业的公司来说相对是容易的，且对处于新兴行业的企业来说是很困难的。其次，很多比率指标只有在公司盈利时才具有意义，这对于许多企业处于亏损但仍具有高股价的现实情况不符合。最后，很显然相对估价法无法正确评价企业未来决策灵活性所带来的价值。对于收益法，该方法评估的对象局限于企业正在展开的经营活
