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1、 1 PE与VC介绍 小组成员 2 私募股权基金 PrivateEquityFund 简称PE 是向特定人募集资金或者向少于200人的不特定人募集资金 并以股权投资为运作方式 主要投资于非上市企业股权 以对非上市企业注入资金和管理经验 从而推动非上市企业价值增长 最终通过上市 并购 股权置换等方式推出的一种投资组织 2 3 PE概念及特点 广义地讲 私募股权投资指对所有IPO之前及之后企业进行的股权或准股权直接投资 包括处于种子期 初创期 扩张期 成熟期阶段的企业 狭义地讲 私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资 3 4 PE概念的认识误区 4 私募 英文是PrivateP
2、lacement 指的是资金募集形式 如国内有很多的私募证券基金 PE也有公募的 如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金 PE privateequity 国内的翻译多种多样 如 私募股权投资 私募股本投资 私人股本投资 未上市股权投资 私有权益投资 等 private并非绝对 私募 在我国 私有 与 公有 相对 把PE翻译成私有权益 会限制PE投资的范围 把国有权益排除之外 而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一 private并非指 私有 在成熟市场 equity 权益 不仅包括普通股权 也包括优先股 可转换优先股 可
3、转换债券 可交换债券等类股权 甚至包括房地产产权等其他财产权益 equity不只包括 股权 PE并不只投pre ipo PE投资的领域以上市前企业股权为主 但国外许多PE也喜欢投资已上市公司股权 而且已经进入中国公司 最新案例火箭资本购买华晨汽车股票 这类投资叫PIPE PrivateInvestmentsinPublicEquity 即 对上市公司非公开发行股权的投资 5 1 在资金募集上 主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的 另外在投资方式上也是以私募形式进行 绝少涉及公开市场的操作 一般无需披露交易细节 2 多采取权益型投
4、资方式 绝少涉及债权投资 PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权 反映在投资工具上 多采用普通股或者可转让优先股 以及可转债的工具形式 3 一般投资于私有公司即非上市企业 绝少投资已公开发行公司 不会涉及到要约收购义务 PE的特点 5 6 PE的特点 4 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 这一点与VC有明显区别 5 投资期限较长 一般可达3至5年或更长 属于中长期投资 6 流动性差 没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易 7 资金来源广泛 如富有的个人 风险基金 杠杆并购基金 战略投资者 养老基金 保险公司等 8 PE投资机构多采取有限合
5、伙制 这种企业组织形式有很好的投资管理效率 并避免了双重征税的弊端 9 投资退出渠道多样化 有IPO 售出 TRADESALE 兼并收购 M A 标的公司管理层回购等等 6 7 PE的类型 7 成长基金 GrowthCapital 基金投资于中后期的企业 投入的资本主要用于增加产量 销量以及研发新产品 从而提升利润空间 并购基金 BuyoutFund 该基金的投资意在获得企业的控制权 并购基金包含多种形式 其中杠杆收购 LeveragedBuyout 频繁得获得应用 MBO MBI便是其下的收购形式 夹层基金 MezzanineFund 一种介于股权投资和债权投资之间 可以非常灵活地组合二者各
6、自优势的投资基金 此类基金投资者既受益于公司财务增长所带来的股权收益 同时也兼顾了次级债权收益 其投资工具通常为次级债 可转换债权和可转换优先股等金融工具的组合 基金的基金 FundofFunds 以其它基金作为投资对象的投资基金 8 PE的类型 8 9 9 PE投资的阶段性 风险投资的投资对象 风险企业的发展可以分为种子期 启动期 发展期 扩张期和获利期等5个阶段 风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略 并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险 10 PE与传统金融业务的比较 PE权益资本高风险 高利润无形资产低流动性长期考核重点 未来无抵押担保要求收益渠道
7、 通过管理增值 赚取利润 10 银行贷款借贷资本低风险 安全保值有形资产高流动性短期考核重点 现状一般要求抵押担保收益渠道 提供服务 赚取服务费 11 PE投资获得高额回报 11 高盛25 8亿美金入股工行 目前市值约79亿美金 帐面增值200 凯雷年均回报率高达34 KKR平均年回报率27 黑石企业股权投资年回报率23 房地产投资年回报率29 中国成功案例 凯雷投资携程网800万美元 退出1亿美元 获取15倍的回报 红杉资本6号基金的年化内部回报率为110 7号基金的内部回报率为174 国外成功案例 12 PE的意义不仅仅是带来金钱 帮助企业完善公司治理结构 建立激励机制帮助企业拓展潜在业务
8、 增加股东价值帮助企业吸引优秀人才 完善管理团队 提高企业在市场上的国际化知名度与公信力 上市过程的全程参与 为最终实现股东价值创造条件私募股权投资基金的价值更多的将是 雪中送炭 而不是 锦上添花 12 13 中国PE市场的格局 中国市场PE的类型国外PE 凯雷 黑石 高盛 红杉 官办政策性基金 渤海 中比 中瑞 中非 官办创投集团 深圳创新投 上海创投 中新创投 华人管理境外募集 鼎晖 联创 中信资本 大企业附属基金 达晨 雅戈尔 中科英华 纯民营基金 涌金 同华 宝联 13 14 国内主要基金系 14 开发银行主要投资或管理 已设基金 中瑞 东盟 中比 中意 中巴 中以 渤海 中非 苏州高
9、新 武汉光谷 宁波创投 天津引导 吉林引导基金等 拟设基金 国家发改委新近批准的4支产业基金 中外合资基金 思科基金 湖北等省级引导基金 麓谷创投等园区基金 前期研究 能源等基础设施基金 重大产业并购基金 廉租房建设基金等 15 天津成为中国PE聚集地 355家股权投资 管理 基金 685亿注册资金注入 15 16 16 PE的投资程序 商业计划 基本调查 投资者 初步筛选 融资意向 财务顾问 放弃 投资意向书 尽职调查 法律审计 财务审计 尽职调查 投资决策 投资合同 法律手续 资金到位 企业 财务模型 审计师 律师 17 成功案例一 亚信与创投 1997年12月 在一家投资银行的联系与安排
10、下 亚信得到三家创业投资公司总计为1800万美元的联合投资 按田溯宁的说法 有了下面这三家创投公司 他不再孤军作战 华平创投 曾投资过十多家软件公司 积累了大量关于IT产品开发与市场营销的经验 而且还通过其所投资的其他企业为亚信提供技术支持 中国创业投资公司 与政府关系良好 熟悉国内投资环境美国忠诚创投公司 熟悉证券市场和上市 17 18 案例二 华平对BEA的经典投资 1995年1月 来自太阳微系统公司的BillColeman EdScott和AlfredChuang 庄思浩 创建了BEA系统有限公司 三位创始人组合在一起 无论从管理 技术 还是从全球业务 均能取长补短 形成一个很有力的整合
11、体 1995年 历来注重投资管理团队的华平非但提供了5000万美元的种子基金 并且和BEA一起 制定了短期经营计划和长期发展战略 BEA仅凭325页的商业计划便得到了华平5000万美元的投资 华平负责投资的BillJaneway说 因为这一计划是我与BEA三位创始人一起工作几个月之后做出来的 此间我对他们的判断能力 经验 知识等各个方面有了更深的了解 并更增加了信心 2001年8月 BEA宣布 自2000年8月至2001年7月的12个月中 BEA的营业总额首次超过10亿美元 成为以最快速度实现10亿美元年收入的软件公司 在1995 2005年这10年的时间里 华平成功地将5000万美元变成了6
12、7 5亿美元 18 19 风险投资 venturecapital 简称是VC 在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念 其实把它翻译成创业投资更为妥当 广义的风险投资泛指一切具有高风险 高潜在收益的投资 狭义的风险投资是指以高新技术为基础 生产与经营技术密集型产品的投资 根据美国全美风险投资协会的定义 风险投资是由职业金融家投入到新兴的 迅速发展的 具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本 19 20 VC的特点 1 投资对象多为处于创业期 start up 的中小型企业 而且多为高新技术企业 2 投资期限至少3 5年以上 投资方式一般为股权投资 通常占被投资企业30 左右股权 而不要求控股权 也
13、不需要任何担保或抵押 3 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上 4 风险投资人 venturecapitalist 一般积极参与被投资企业的经营管理 提供增值服务 除了种子期 seed 融资外 风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足 5 由于投资目的是追求超额回报 当被投资企业增值后 风险投资人会通过上市 收购兼并或其它股权转让方式撤出资本 实现增值 20 21 PE VC的区别 1 投资阶段 一般认为PE的投资对象主要为拟上市公司 而VC的投资阶段相对较早 但是并不排除中后期的投资 2 投资规模 PE由于投资对象的特点 单个项目投资规模一般较大 VC则视项目需求和
14、投资机构而定 3 投资理念 VC强调高风险高收益 既可长期进行股权投资并协助管理 也可短期投资寻找机会将股权进行出售 而PE一般是协助投资对象完成上市然后套现退出 4 投资特点 而在现在的中国资本市场上 很多传统上的VC机构现在也介入PE业务 而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目 也就是说 PE与VC只是概念上的一个区分 在实际业务中两者界限越来越模糊 21 22 标准投资程序 1 项目调查 接触多家公司 自己选定目标公司或由具有声望的中介机构或金融咨询机构推荐 2 项目初筛 对投资机会事先进行评估 3 项目评估 筹备阶段为期数周 有时会更长 最终只有约10 的目标公司能够最终获
15、得投资 4 谈判 报价 与目标公司就股权价格 比例以及回购对赌条款等进行协商 5 尽职调查 在初步评估阶段胜出的公司将进入尽职调查和谈判程序 同时起草并确定股票收购和股东合同 修改公司章程 并与管理层签订相关就业 非竞争和保密协议 22 23 6 达成交易 基金和公司的关系将进入新阶段 基金将在董事会中保留自己的代表 而公司会定期将经营情况向基金通报并就具体决策进行咨询 基金通常不参与公司的日常运作 但会关注公司的长期绩效 7 审计 管理支持 私募股权和风险资本以及其他融资手段之间的主要区别在于 私募股权基金提供管理 招聘 制度化和战略策划方面的协助 并与客户 供应商 银行和中介等建立联系 8
16、 退出 获利并退出是投资过程的最后环节 主要退出机制为首次公开募股 IPO 和战略性出售 也可回售给管理层 标准投资程序 23 24 作为金融创新的产物 VC 风险投资 PE 私募基金 及天使投资等股权投资具有高风险 高收益的特点 能够帮助有广阔市场前景的企业 尤其是科技型中小企业快速成长 是我国创业创新的重要支柱 2010年 随着我国经济的快速发展以及创业板市场开启所带来的高投资回报率 大量的社会资金涌入VC PE行业 VC PE机构数量和资金规模均呈现快速增长的态势 行业进入迅猛发展阶段 然而 经过2010年的过度膨胀和非理性发展之后 当前我国VC PE行业的发展已进入调整期 VC PE行业深度调整原因 Q1 24 25 VC PE行业深度调整的背后有着深刻的原因 就是VC PE功能异化 行业行为投机化和发展泡沫化倾向明显 具体而言 当前VC PE行业的发展存在 四重四轻 行为 一是 重投机 轻发展 的盲目跟风行为 突出表现为一哄而起的非理性行为 全民PE 浪潮掀起 有钱就PE 哄抬IPO项目 二是 重短期见效 轻长远战略 的短视和短期行为 大多数投资者都选择短期投资 预期在短时间
