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1、01 06 2020 1 金融危机下的宏观经济形势及政策 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 2 次贷危机和金融危机的形成宏观经济体系和经济构成中国经济的可能影响中国的宏观经济政策重庆经济 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 3 一 次贷危机 1990年代以来 在新经济的推动下 美国经济高速增长 资本市场空前繁荣 2001年IT泡沫破灭 加上911事件 美国经济出现衰退 为了刺激经济 美联储采取了极具扩张性的货币政策 经过13次降息 到2003年6月25日 美联储将联邦基金利率下调至1 创45年来最低水平 美联储的低利率政策 导致美国住房价格的急剧上升 01
2、 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 4 长期的低利率政策如何导致房地产业过热 低利率导致货币供应量的过度增长 导致流动性过剩 人们对于资产投资 包括房地产投资的狂热 低利率扩大按揭贷款购房 导致房价上升 陷入循环 房价上升 开发商加大开发 土地价格上涨 房价进一步上升 开发商加大开发 银行加大力度贷款 包括给开发商和购房者的贷款 住房需求和供给都同时上升 同时房价也不断上升 房地产泡沫形成 从2002年起 美国房价以每年10 的幅度上涨 2005年房价上涨了17 2003 2006年4年间美国平均房价涨幅超过50 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 5 你想过中
3、产阶级的生活吗 买房吧 积蓄不够吗 贷款吧 没有收入吗 找阿牛贷款公司吧 首付也付不起 我们提供零首付 担心利息太高 头两年我们提供3 的优惠利率 每个月还是付不起 没关系 头24个月你只需要支付利息 贷款的本金可以两年后再付 想想看 两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了 到时候还怕付不起 担心两年后还是还不起 哎呀 你也真是太小心了 看看现在的房子比两年前涨了多少 到时候你转手卖给别人啊 不仅白住两年 还可能赚一笔呢 再说了 又不用你出钱 我都相信你一定行的 难道我敢贷 你还不敢借 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 6 次级贷款 次级贷款全称次级按揭贷款 是房屋贷款
4、中按客户信用度分类的一种贷款 是给信用情况较差 缺乏还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款 申请次级贷款的购房者一般属于低收入阶层 往往不能承受较高的首付 在贷款初期也难以承受较高的本息支付 抵押贷款机构开发新兴的抵押贷款产品 创新的抵押贷款产品的特点 头几年以固定利率偿还贷 还款额很低 其后以浮动利率偿还贷款 还款陡然上升 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 7 次级贷款 购房者之所以选择以上贷款品种 很重要的原因是预期房地产价格将会持续上升 即使到时不能偿付本息 也可以通过出售房地产或者再融资来偿还债务 一旦市场利率上升和房地产价格下跌同时出现 则次级抵押贷款市场出现动
5、荡在所难免 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 8 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 9 次级贷款的多重证券化 放贷者把贷款打包 以债券的形式向社会推销 住房抵押贷款支持证券MBS 担保债券凭证CDO 信用违约互换CDS等等 贷款银行通过证券化将贷款变现 风险转移到债券持有人 次贷证券化并未止于此 而是进行新一轮证券化 金融衍生工具被不断创造 形成巨大的杠杆效应 金融市场总体的资金数量成十倍几十倍地放大 通过金融创新创造各种债券和债券的债券 风险转移的链条几乎可以无限地延长 以至于投资者会误认为风险已经消失 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学
6、苏素 10 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 11 次贷危机爆发 金融创新工具把微观风险分散出去 但宏观风险却放大了 03年美国经济开始复苏 从2004年6月到2006年6月 美联储连续17次上调联邦基金利率 住房市场的降温尤其是短期利率提高 次级抵押贷款的还款利率也大幅上升 购房者的还贷负担大为加重 住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难 大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款 进而引发 次贷危机 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 12 次贷危机的阶段一 流动性短缺 无力偿还新贷款 出现 断供 违约率上升使提供次贷而又未实
7、现次贷证券化的住房金融机构倒闭或申请破产保护 2007年4月 美国第二大次贷供应商新世纪金融公司申请破产保护 人人都希望把手中的债券卖掉 以换回现金 RMBS和CDO价格暴跌或有价无市 出现流动性短缺 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 13 次贷危机阶段二 信贷紧缩 流动性短缺使07年8月起出现政府联合救市资本市场的杠杆效应使政府注资相对于资本市场犹如杯水车薪 以雷曼兄弟为例 截至2008年5月31日 雷曼兄弟的总股东权益为263亿美元 其债务总额却竟然高达6130亿美元 金融机构紧缩信贷成为必然 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 14 美国占美国经济总
8、量约三分之二的个人消费开支出现下滑 商品零售额已连续三个月下降 9月工业生产创34年来最大跌幅 房地产市场依然没有出现拐点 今年以来 美国非农业岗位已经累计减少76万个 失业率从年初的4 7 上升到9月份的6 1 新增失业人数超过75万 许多美国企业高层表示 明年将会出现更大的裁员潮 汽车业是受到此次金融危机冲击最大的行业之一 美国9月份汽车销量较去年同期下降27 创1991年以来最大月度跌幅 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 15 日本 九个区域经济恶化日本政府近日公布的10月份月度经济报告认为 日本经济 正在衰退 在反映经济景气的11个指
9、标中 出口 生产和就业等6项指标均出现下滑 这是1998年4月以来的首次 日本中央银行公布的10月份地区经济报告指出 金融市场的剧烈动荡已波及实体经济 全国9个区域的经济状况与一 二季度相比均呈恶化趋势 这是该报告自从2005年5月开始发布以来首次下调对全部9个地区的经济景气评估 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 16 英国 16年来经济首收缩在银行倒闭 股票下跌和英镑贬值的同时 房地产市场低迷 汽车销量下滑 零售业销售疲软 第三季度国内生产总值下降 据英国政府10月24日公布的数据 第三季度 英国国内生产总值比前一个月下降0 5 是1992
10、年以来英国经济首先出现收缩 分析人士认为 随着危机对经济影响的逐步显现 英国经济下滑趋势将会更加明显 英国商会日前公布调查报告说 英国经济处于 萧条风险之中 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 17 欧盟 进入衰退欧盟委员会11月3日发布的秋季经济预测报告显示 受金融危机冲击 欧元区15国和欧盟27国经济今年将进入衰退 报告预测 继今年第二季度环比出现0 2 的负增长后 欧元区经济第三季度和第四季度将分别出现0 1 的负增长 按照通常定义 如果连续两个季度出现经济负增长即为经济衰退 欧元区从而将进入经济衰退 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 01
11、 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 18 欧盟27国经济今年第二季度出现零增长 第三季度和第四季度将分别下降0 1 也将步入经济衰退 2009年 欧元区经济大国德国 法国和意大利经济将出现零增长 西班牙将出现0 2 的负增长 非欧元区经济大国英国的经济将出现1 0 的负增长 欧元区的失业率将从今年的7 6 上升到明年的8 4 和2010年的8 7 欧盟的失业率将从今年的7 0 上升到明年的7 8 和2010年的8 1 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 19 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 多米诺效应 美国次贷危机导致了信用危机
12、进而影响了实体经济 今年前10个月 全球股市共蒸发市值16 22万亿美元 全球GDP50万亿美元左右 美国从一年前的最高点以来 股市市值损失约为11万亿美元 占GDP的80 只有1929年至1932年损失市值占GDP的90 超过了这个记录 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 20 IMF最新发表的半年度 世界经济展望 报告指出 当前主要发达经济体的经济状况 已经或接近于衰退 今年全球经济将继续放缓 增长率只会达到3 9 到明年将下降到3 2007年7月时的预测值5 2 欧盟委员会预测 全球经济今年将增长3 7 明年增长率将减缓至2 3 2010年回升至3 2 此外 美国和日本
13、经济明年将分别出现0 5 和0 4 的负增长 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 21 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 据美国劳工部数据显示 自2007年12月份以来 美国失业人数已经达到了440万人 2009年2月份失业率上升至8 1 是1 4个多世纪以来的最高水平 美联储数据 受住房价值和股票价格下跌的影响 2008年第四季度美国家庭财富剧减5 1万亿美元 创下了有史以来的最高跌幅 2008年底美国人拥有的净资产价值缩水了11 2万亿美元 下降幅度高达18 降至51 5万亿美元 3 12奥巴马称 美国经济无法继续承受 永无休止的泡沫形成和破
14、裂 的周期 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 22 次贷危机阶段三 实体经济的萎缩 衰退的持续时间 最乐观的估计是1 2年 最悲观的估计是10年 全球计划投入的救助资金已有3万亿美元 占全球GDP的6 还很有可能增加 罗斯福总统在1933年至1939年期间 每年实施新政的投入占GDP的6 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 23 二 宏观经济体系和经济构成 产品市场 产品的生产与需求 实体经济资本市场 中央银行 商业银行和中间金融机构 虚拟经济金融市场和产品市场的相互影响劳动力市场国际市场 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 24 01
15、06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 25 GDP国际比较 2006年 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 26 GDP的构成 开放经济中 GDP构成 最终消费 包括家庭消费和政府消费资本形成总额 实际资本形成总额净出口 货物和服务的净出口GDP 最终消费 资本形成总额 净出口所谓国民经济的 三驾马车 拉动GDP增长可以通过GDP结构来分析GDP增长因素 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 27 2006年世界GDP构成比较 一 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 28 GDP结构的第二种重要划分 产业结构 2007年 全国第一产
16、业增加值占国内生产总值的比重为11 7 与上年持平 第二产业增加值比重为49 2 上升0 3个百分点 第三产业增加值比重为39 1 下降0 3个百分点 国民经济中各产业的数量比例关系称为产业结构 随着经济的发达 产业结构将逐步高级化 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 29 2006年世界GDP构成比较 二 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 30 三 金融危机对中国经济的影响 直接 我国金融机构持有相当规模的次贷证券资产 次贷危机直接导致了金融资产的流失 据分析 中国银行持有美国次贷债券296亿美元 居亚洲之首 建设银行持有44亿美元 交通银行持有19亿美元 经济研究参考 01 06 2020 经济危机与宏观经济重庆大学苏素 31 三 金融危机对中国经济的影响 直接 中国平安 07年11月 在欧洲最大综合金融服务商之一富通集团巨额投资浮亏 据中国平安半年报显示 上半年末公司持富通4 99 的股权 1 21亿股 初始投资金额约238亿元 亏损可能达到90 以上 雷曼债券的中资银行总共7家3 3万亿美元 在这7家银行的公告中 中国工商银行 包括境外机构
