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1、第1节投资概念及投资决策过程第2节货币的时间价值第3节现金流量的估计第4节资金成本的估计第5节投资方案的评价方法第6节投资决策原理和方法的应用 8 长期投资决策 第1节投资概念及投资决策过程 投资概念及其决策过程投资概念 当前的一种支出 能在以后较长时间内带来效益 投资决策的特点 1 要计算货币的时间价值2 要考虑风险投资决策过程 1 提出投资方案2 估计有关数据3 评估方案并择优4 实施和监控 第2节货币的时间价值 现值的计算 例8 1李四在8年后能收到1700元钱 假定资金市场上贴现率为8 问这笔钱的现值是多少 解 已知Sn 1700元 i 8 n 8代入上式 得即8年后的1700元 相当
2、于现在的918 42元 现值 这个计算过程可见图8 1 P 270 总现值的计算 例8 2 有人向大昌公司提供一个在今后5年内 该公司每年能得到以下收益的机会 见表8 2 表8 2 如果贴现率为9 问公司为了获得这一机会 现在最多愿意支付多少 解 这是一个不均匀的现金流系列 它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值 它等于每年现金流量现值之和 其计算过程见表8 3 表8 3 元 1 0 2 3 4 5 i 9 现值 元 366 80 673 60 386 00 195 00 283 20 1904 60 总现值 400 800 500 400 300 i 9 i 9 i 9 i 9 图8 2
3、不均匀现金流系列的总现值计算 如果每年的现金流量相等 那么 例8 3 假如希望在3年内 每年年末能从银行取出1000元 年利率为4 问 我现在存入的款额应为多少 解 从表8 4中可以查到 贴现率为4 年数为3的总现值系数为2 775 因此 这个年金系列的总现值应为 TPV 1000 2 775 2775 元 即现在存入银行2775元 就可在以后3年中 每年从银行取出1000元 第3节现金流量的估计 估计现金流量的原则1 现金流量原则2 增量原则 1 不考虑沉没成本 2 要考虑机会成本 3 要考虑间接效益3 税后原则 现金流量的构成1 净现值投资量2 净现金效益量3 方案的残余价值 净现金投资量
4、指因决策引起的投资费用的增加量 包括 1 设施和设备的购买安装费用2 利用旧设备的机会成本3 净流动资产的增量4 扣除变卖旧设备的收入5 税金的影响 例8 5 假定新机器的买价为17500元 运费为800元 安装费为1700元 如采用新机器 估计需要追加流动资金2500元 包括库存和应收账款的增加 操作人员的培训费用为700元 假定根据税法 培训费用可按税率减征企业所得税 税率为40 求净现金投资量 解 买价17500运费800安装费1700折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500培训费用700减去 税 40 280税后培训费用 700 40 700 420净现金投资量22920 元
5、 即新机器的净现金投资量应估计为22920元 例8 6 如果上例中的新机器是用来更新旧机器 而把旧机器出售 旧机器的账面价值为7000元 但只能按5000元价卖给旧设备商 假定根据税法 企业因变卖设备引起亏损 可以减免亏损额30 的所得税 求净现金投资量 解 上例中的净现金投资量22920出售旧机器收入5000变卖亏损使税金减少 7000 5000 30 600税后变卖旧机器收入5600净现金投资量17320 元 所以 在这种情况下 新机器的净现金投资量应估计为17320元 净现金效益量指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量 净现金效益量 销售收入的增加量 经营费用的增加量 不含折旧
6、现金效益量的计算公式为 NCB S C S C D P NCB C D P C或NCB P D 如果企业还要纳所得税 那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量 即NCB P D P 1 t D 或NCB S C D 1 t D 例8 7 某公司计划购置一台新机器 用来替换旧机器 新机器买价13000元 运费500元 安装费1500元 经济寿命预计为3年 每年折旧费 13000 500 1500 3 5000元 旧机器账面价值为6000元 以后3年中 每年的折旧费为2000元 新机器替换旧机器后 预计第一 第二 第三年的销售收入和经营费用 不包括折旧 会发生下列变化 见表8 5 表8 5
7、 单位 元 求 新机器替换旧机器后 历年的税后净现金效益量 假定税率为50 解 见表8 6 P 278 可见 新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元 第二年7000元 第三年5000元 方案的残余价值指方案寿命结束之后 剩余资产的清算价值 第4节资金成本的估计 债务成本的估计税后债务成本 利息率 1 税率 例8 8 假定企业发行债券100000元 利率为12 该企业所得税率为40 那么税后债务成本应为 税后债务成本 12 1 40 7 2 权益资本成本的估计1 现金流量贴现模型 例8 9 假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元 下一期的股利预期为每股1 6元 每年股利增长
8、率预期为6 那么 该普通股的资金成本应为 ke 1 6 20 6 14 2 资本资产定价模型 例8 10 假如无风险利率 kf 为8 普通股的平均回报为11 某企业的 值为1 0 即企业的风险与市场平均风险相同 它的权益资本成本就等于 ke 0 08 1 0 0 11 0 08 11 如果该企业的 值为2 0 它的资本成本就会高得多 即 ke 0 08 2 0 0 11 0 08 14 3 加权平均资金成本的计算ka 每种资金来源在全部资金中所占比重 每种资金来源的成本 在例8 8和例8 9中 假定该企业的最优资本结构是债务40 权益资本60 那么 该企业的综合资金成本ka为 ka 7 40
9、14 60 11 2 第5节投资方案的评价方法 返本期法公式 返本期 净现金投资量 每年的净现金效益量决策规则 返本期标准返本期 方案不可接受 例8 11 假如某投资方案的净现金投资量为15000元 第一年的净现金效益为9000元 第二年为7000元 第三年为5000元 问它的返本期是多少 解 9000 7000 16000 元 16000 15000所以不到两年就可以收回全部投资 优缺点 优点是简便 但有严重缺点 1 不考虑货币的时间价值 表8 7 2 不考虑返本期完了之后的净现金效益表8 8 净现值法公式 净现值 净现金效益量的总现值 净现金投资量或NPV 决策规则 NPV 0 方案可接受
10、NPV 0 方案不可接受 例8 12 假定某投资方案的净现金投资量为15000元 第一年末的净现金效益为9000元 第二年末的净现金效益为7000元 第三年末的净现金效益为5000元 贴现率为10 问它的净现值是多少 这方案可否接受 解 净现值 9000 1 10 7000 1 10 2 5000 1 10 3 15000 9000 0 909 7000 0 826 5000 0 751 15000 2718 元 答 净现值为正值 说明这个方案是可以接受的 内部回报率法公式 如已知Rt和C0的值 就可以求得内部回报率r 例8 13 根据上例 15000 9000 1 r 7000 1 r 50
11、00 1 r 求r 解 先按r 20 进行试算 可算得按20 贴现率计算的净效益量的总现值 大于期初的净投资量 说明内部回报率比20 要大 再试按r 22 进行试算 算得净效益量的总现值小于期初的净投资量 说明内部回报率比22 要小 因此 内部回报率在20 22 之间 具体试算如表8 9 P 286 所列 内部回报率r在20 22 之间多少 可以用插入法来找 贴现率 20 时 现值 15250元内部回报率 20 x 时差额 250元现值 15000元贴现率 22 时 现值 14839元x 250 411 22 20 1 2 内部回报率r 20 1 2 21 2 用这种插入法算得的内部回报率是近
12、似值 但一般已经够用 差额 411元 表8 10 单位 元 内部回报率代表该方案偿还投资资本 利的能力 净现值法和内部回报率的比较1 当评价单个或互相独立的投资方案时 两种方法的评价结果总是一致2 当评价互相排斥的投资方案时 两种方法有时会发生矛盾 表8 11 当发生矛盾时 宜使用净现值法 表8 11 第6节投资决策原理和方法的应用 怎样确定最优投资规模当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时 投资量能使企业利润最大 投资量Q O 边际内部回报率 内部回报率 i r 边际资金成本 图8 3最优投资规模的确定 Q 在资金有限的情况下 投资方案的选择例8 14已知A公司各投资方案的数据如表8
13、12所列 假定A公司只有可用的资金50万元 问它选用哪几个投资方案 才能使A公司获利最大 表8 12 解 在例8 14中 不大于50万元的投资组合及其净现值如下 方案净现值 万元 1 312 692 3 4 513 571 411 521 510 23从这些组的净现值看 把方案2 3 4 5组合起来可得净现值13 57万元 为最大 所以2 3 4 5方案的组合为最优 寿命不同的投资方案怎样比较 例8 15 有两个方案 方案A 投资10000元购买设备 寿命2年 净现值为1000元 方案B 也投资10000元购买设备 寿命6年 净现值也是1000元 这两个方案尽管净现值相等 但方案A明显优于方案
14、B 元 2年 方案A 10000 10000 10000 10000 300 图8 5寿命不同的投资方案比较 元 6年 10000 10000 300 方案B 2年 2年 1 最小共同寿命法 比较总净现值 在例8 15中 方案A的总净现值 资金成本为10 1000 1000 1 10 1000 1 10 4 1000 1000 0 826 1000 0 683 2509 元 方案B的总净现值 1000 元 2059 1000 所以应选方案A 2 净现值年金化法 比较年金大小 年金 总现值 总现值系数 i n 方案A 净现值的年金 1000 1 736 576 0 元 方案B 净现值的年金 10
15、00 4 355 229 6 元 由于576 0 229 6 所以方案A优于方案B 是否更新设备 例8 16 假设新设备的买价为84000元 运费为2000元 安装费为5000元 经济寿命为10年 10年后的残值为1500元 清理费用为500元 使用时每年可比旧设备节约原料2000元 人工2500元 每年因质优价高可增加销售收入3500元 旧设备的账面价值为32000元 剩余寿命为4年 4年后残值与清理费用相等 目前出售可得40000元 使用新设备后6年每年的税后净现金效益量为18000元 资金成本为10 所得税率为40 问 是否应该用这个新设备来替换旧设备 解 假如用新设备更换旧设备 净现金
16、投资量 84000 2000 5000 40000 51000 元 旧设备的账面价值32000元是沉没成本 前4年每年折旧的增加量 84000 2000 5000 1500 500 10 32000 4 1000 元 前4年因设备更新引起的税后净现金效益量 NCB 为 NCB S C D 1 t D 3500 4500 1000 1 0 4 1000 5200 元 第10年末残值的增加量 1500 500 1000 元 表8 13 根据以上的现金流量 可计算因设备更新引起的净现值如下 NPV 51000 5200 总现值系数 10 4 18000 总现值系数 10 6 现值系数 10 4 1000 现值系数 10 10 51000 5200 3 170 18000 4 355 0 683 1000 0 386 19410 元 19410 0 所以更新的方案是可行的 企业兼并的动机1 用兼并方法扩大生产规模 速度快 风险小 筹资方便2 能改善企业组织结构3 减少企业风险4 改进管理5 生产要素可以互补和共享 怎样确定企业兼并的价格怎样确定收购方可以接受的最高价格最高价格应等于收购方因兼并
