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1、2020华能国际电力股份有限公司09年第二期短期融资券信用评级报告卓越华能国际电力股份有限公司09年第二期短期融资券信用本期额度 50亿元发行期限 270天基本观点中诚信国际评定华能国际电力股份有限公司(以下简称“华能国际”或“公司” )拟发行的2009年度第二期50亿元短期融资券的信用级别为A-1。本级别反映了本期融资券还本付息风险很小，安全性很高。优势：强大的股东背景。公司间接控股股东中国华能集团公司(以下简称“华能集团”)是中央级五大综合性发电企业集团之一，在电力行业地位突出，综合实力雄厚，可为公司发展提供强大保障。发电资产优良、布局合理。公司的发电机组平均容量大、利用效率高、能耗低，加
2、之小机组的逐步关停，公司发电资产质量继续提升。公司电厂主要分布于东部沿海地区，该地区电价承受能力强，电力需求增长强劲；加之近期对海外电力市场的有效拓展，公司发电资产分布进一步完善。目前，公司后续电源项目优良，保证了公司的可持续发展。公司电源结构逐步优化。随着化德风电、甘肃风电、湘祁水电等电源的建设，20092010年陆续投产后公司电源结构将有所优化。发电能力继续增长，设备利用小时数高于全国平均水平。2009年6月30日，公司可控装机容量增长至4,093.9万千瓦。2008年公司机组利用小时数为5,246小时，2009年上半年为2,263小时，均高于全国平均水平。公司产业链逐步完善。近期公司加大
3、对煤炭、港口等上下游产业的投资，目前参与投资的煤炭项目有晋兴能源斜沟煤矿和阳煤华能煤电投资有限公司，公司产业链逐步优化，综合抗风险能力有所提升。公司主营业务突出，现金获取能力强劲。2009年上半年，公司实现营业收入336.10亿元，经营活动净现金流63.85亿元。公司良好的发电资产和持续增长的发电能力将对其现金获取能力起到有力支撑。融资渠道畅通。公司与金融机构合作良好，截至2009年6月底在银行拥有307.97亿元未使用授信额度；同时，公司作为三地上市公司，治理结构规范，融资渠道畅通，近几年已顺利发行100亿元公司债、40亿元中期票据以及250亿元短期融资券，为公司的持续快速发展提供了有力的保
4、障。关注用电需求放缓。受全球经济危机影响，最近以来全国用电需求明显放缓；加之国内环保力度加强，可再生能源上网竞争优势(310368基金吧)明显，预计未来一定时间内，火电机组设备利用小时数仍将面临一定压力。目前公司电源结构仍相对单一，发电资产以火电为主，对电煤依赖程度较高，燃料成本的波动将对公司的盈利能力造成较大影响。公司近年来债务增长较快，负债率上升；未来几年公司仍将保持较大的建设规模，资本支出较多，公司的债务水平还将有所上升。中金在线声明：中金在线转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。我要评论 华能国际投资价值分析报告2008年05月07
5、日05:57 来源： 中国证券报 发表评论(0)支持(0)反对(0) 大盘跌破3000点之后 不破不立谁将率先反弹 私募趁下跌争抢这些股 2900点 机构抄底哪些股 1华能国际(600011行情,股吧)公司债一期热销回顾2007年12月19日，华能国际获准在中国境内发行不超过100亿元的公司债券额度后，于2007年12月26日成功发行50亿规模的第一期债券。此期债券虽然在发行时面临央行加息、年底市场资金面紧张、发行利率定价偏低等不利因素，但凭借其良好的流动性和高信用级别，依然得到了配置型机构的追捧，发行情况较为乐观。最后超额增发了10亿元，总计发行规模60亿元。其中网上认购金额为5亿元，被一笔
6、大单全部买走。网下认购金额55亿元，也被保险公司等配置型机构一抢而空。债券最首要的特质在于它的安全性，从长期来看，华能作为运行稳健的电力航母，其债券的偿付是有稳健保障的。从一期华能国际公司债火热的发行情况，我们可以看出市场对这种高信用级别的长期公司债需求较大，也预示着本期华能债的发行工作有较为明朗的前景。2 电力行业现状分析及远景预测21电力行业运行现状2008年1季度，发电装机容量继续稳步增长，全国新增装机1246万千瓦，其中水、火、核电装机分别达到123亿、555亿和0885亿千瓦，分别同比增长143、139和292。发电量增速回落，利用小时回暖。2008年1季度，全国规模以上电厂发电量8
7、051亿千瓦时，比去年同期增长140，增速回落15个百分点。电煤消耗和价格处于高位，缺煤停机问题比较严重。电煤价格持续高位运行已经完全超出了火电企业的承受能力。22 电力需求远景分析我国正处于工业化的中期发展阶段，尤其制造业在我国的发展还有相当大的空间。目前工业用电占全社会用电量的74，预计仍将在相当长一段时间内是我国用电需求的主要拉动力量。城镇化是拉动我国电力需求的又一主要力量。未来几年我国城市化水平将保持在每年提高13个百分点左右的水平上，预计随着家电保有量和城市化率的加快，空调冰箱等普及型家电耗电量增加，其增速将仅次于工业用电的增速。从对比国际个人用电平均水平来看，我国目前人均也只有06
8、9千瓦左右，而2000年美国、日本的人均装机已分别为305千瓦、204千瓦，相较而言，可见我国电力行业发展空间还十分广阔。资料来源：Bloomberg、中电联、长城证券研究所未来15年，在全要素生产率增长26的假设下，我们按国内生产总值“十一五”后三年年均增长9，20112015年增速8，20162020年增速7，测算采用电力弹性系数法进行电力需求量预测：近两年电力需求弹性预计为1213左右，逐年下降，到20162020年降到095，由此预测未来十年全社会电力需求增长约67101左右。23 煤电联动有望实施2008年以来，煤炭价格延续了2007年底的上涨态势，2007年以来平均电煤价格累计涨幅
9、超过100元以上。随着资源价值重估时代的来临，我们预计未来十年煤价仍将持续震荡走高。短期来看，鉴于目前高位运行，近期出台第三次煤电联动实施的可能性不大，但随着电煤价格涨价压力将持续增加，执行部分地区结构性联动或者是财政补贴的可能性还是较大。08年1季度，电力企业集体报亏，在一定程度上开始危及我国的电力供应安全。我们认为，其原因不是资源问题，也不是运力问题，而是价格机制程序失控的问题。我们判断随着国家宏观调控逐步见效，下半年渐有回落，煤电机制终将改善，以保证电力行业的稳定经营。3 公司核心竞争力分析华能国际是中国最大的电力上市公司之一，截止08年3月，拥有权益发电装机容量33723万千瓦，可控装
10、机为37119万千瓦。华能国际作为电力旗舰上市公司，在电源节点布局、市场份额占比、运营效率、扩张能力、抗风险能力、社会影响力等诸多方面都极具竞争优势。公司到2010年的经营目标为：发电装机容量6000万千瓦，煤炭可控供应能力5000万吨年，港口煤炭储运、中转能力4000万吨年，煤炭海运能力超过3000万吨年。31 电源节点占据地利华能国际拥有16家营运电厂、控股13家营运电力公司及参股5家营运电力公司，公司大部分电源节点占据电力需求旺盛、电网便利、或邻近坑口等有利位置，利用小时数有保障。资料来源：公司公告、长城证券研究所32 火电机组运行高效公司主力机组为服役10年期以内的装机容量30万千瓦以
11、上的大火电机组，其中包括在中国首次引进了60万千瓦“超临界”发电机组；华能玉环电厂一号是国内首台投运的单机容量100万千瓦的超超临界燃煤机组。公司2007年全年平均发电煤耗为30757克千瓦时，平均供电煤耗为32877克千瓦时，较全国平均水平低29克千瓦时，完成加权平均厂用电率530，接近同期世界先进水平。资料来源：公司公告、长城证券研究所33 后续成长仍然稳健2007年，华能国际发电量173688亿千瓦时，占全国同期发电量的市场份额为533。自2001年以来，华能国际权益装机容量从108135增加至2007年底的32107万千瓦，年复合增长率为20。从在建项目来看，公司仍能保持稳健增长。公司
12、在建的项目包括上安三期260、海门一期2100、日照二期260。资产收购及集团资产注入是公司扩张的另一主要途径。比如入股深圳能源、收购集团的南京金陵电厂等等。最近公司与集团签署了收购中新电力的“意向书”，收购的标的为占新加坡市场超过25的份额的大士能源，这一收购标志着公司开始在全球范围内寻求收购扩张。综合预计0810年将新增装机容量约1600万千瓦，其中08年约188万千瓦，09年约762万千瓦，2010年约650万千瓦。资料来源：公司公告、长城证券研究所4 公司财务状况分析2007年公司实现主营业务收入50435亿元，净利润5997亿元，每股收益050元。2008年13月份，公司实现主营业务
13、收入13533亿元，净利润242亿元，每股收益002元。我们认为公司1季度业绩不佳只是一种临时性和季节性的现象。电力行业出现全面亏损的情况如果持续下去，将会危及我国电力安全。基于此，我们预计政府将会出台相关的措施，而无论实施“煤电联动”、“财政补贴”、“限制煤价”等可选出台措施中的哪一种，都将改善电力行业的盈利状况。41 资产负债分析411 资产负债结构资料来源：公司公告、长城证券研究所截至2007年12月31日，公司总资产122139亿，负债61548亿，近四年公司总资产年复合增长率约为196，规模稳步扩大。资料来源：公司公告、长城证券研究所412 资产分析资料来源：上市公司公告，长城证券研
14、究所公司资产结构合理，经营稳健，资产流动性较好。公司资产当中，固定资产占比最大，截至2007年12月31日固定资产占比为6228；固定资产占总资产比例的比重高这是电力公司的特征之一。公司流动资产近四年维持在总资产的1215左右，波动比率不大，资产流动性较好。413 负债分析公司近四年资产负债率分别为443，536，559，5844，总体上呈上升态势。在目前实际负利率的宏观经济背景下，在稳健前提下，资产负债率的提高更有利于公司的发展。近四年，公司的流动负债和长期负债占总负债的比例各约50。流动负债总数波动不大，长期负债占总负债的比例较为稳定，作为电力企业而言，公司负债结构非常稳健。资料来源：公司公告、长城证券研究所42 盈利能力分析421 主营业务收入及成本分析资料来源：公司公告，长城证券研究所公司近三年主营业务收入依次为40248亿元、44313亿元，50435亿元。主营业务收入增加的主要原因在于新建机组的逐步投产、并购带来的合并报表效应，以及煤电联动。近三年公司主营业务成本依次为31374亿元、33777亿元、40943亿元，成本上涨的部分原因来源于公司规模扩大，部分因为煤炭价格的上涨。422 期间费用分析
