家电行业_疫情影响下,行业增长承压,静待需求回暖

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1、 请阅读最后一页的免责声明 1 2020 年年 5 月月 13 日日 证券研究报告 行证券研究报告 行业业点评报点评报告告 家电家电行业行业 疫情影响下疫情影响下 行业 行业增增长承压长承压 静待需求静待需求回暖回暖 家电行业家电行业 1 1 季报季报总结总结 看看好好 维持维持 投资要点投资要点 受疫情影响 受疫情影响 20202020Q Q1 1 家电业绩家电业绩下滑显著下滑显著 1 1 收入方面 收入方面 2 20Q10Q1 行业收入同比大幅下滑 24 至 1927 亿元 收入增速为近年来的 最低水平 分行业看 有必选消费特性的小家电在家电行业收 入表现最优 YOY 14 而涉及到安装等

2、环节的白电 26 厨电 34 受疫情影响较大 增速表现最差 2 2 业绩业绩方面 方面 2020Q1 受新冠疫情的影响 行业业绩增速明显下行 2020Q1 实现归属净利润 89 2 亿元 同比下滑 50 不过细分行业表现 仍存在差异 小家电受益于必选消费性质和线上渠道优势 业 绩下滑仅 19 而白电 厨电和黑电受安装属性和线下渠道的 影响 业绩增速下滑 38 和 53 和 105 3 3 盈利能力方面 盈利能力方面 2019Q4 受空调行业价格战影响 行业毛利率同比下滑 0 9 个 pcts 至 25 2 2020Q1 受疫情影响 家电行业毛利率显著下 滑 4 个 pcts 至 22 5 下半

3、年预判 下半年预判 行业基本面已经触底 关注内需回暖行业基本面已经触底 关注内需回暖 空调逐渐 步入销售旺季 随着竣工逻辑逐步兑现及消费刺激政策的出台 行业需求有望逐步回暖 库存也有望在旺季结束前完成去化 冰箱 洗衣机等行业受疫情影响相对较小 未来看点在于产品 更新换代与价格提升 我们判断未来冰洗的销量将逐季恢复 价格提升将成为企业收入利润增长的重要支撑 厨电方面 地 产相关性高 随着地产的销售逐步改善 预计厨电行业 20 年 下半年销售将实现回暖 值得注意的是 大宗业务优势显著的 龙头更具抵抗行业周期波动的能力 投资建议投资建议 2020 年下半年 我们认为随着地产交房的逐步恢复 消费刺激政

4、策的出台 预计需求将会逐季改善 价格战也有望 在库存去化完成之后得到缓和 股票方面 白电领域重点推荐 格力电器 美的集团 青岛海尔 厨电领域重点推荐老板电器 风险因素 风险因素 疫情反复 地产需求不及预期 行业竞争格局恶化 市场数据 市场数据 20202020 0505 1 12 2 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 6 29 近一月 13 06 近三月 1 97 重点重点公司公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 投资评级投资评级 格力电器 000651 强烈推荐 海尔智家 600690 强烈推荐 美的集团 000333 强烈推荐 老板电器 002508 强烈推荐 华帝股份 002035

5、推荐 行行业指数业指数走走势图势图 数据来源 Wind 研究与战略发展部 研究员研究员 贾俊超 执业证书编号 S0070517080001 电话 010 83991736 邮箱 jiajc 相关报告相关报告 证券研究报告 证券研究报告 行业点评行业点评报告报告 请阅读最后一页的免责声明 2 目目 录录 1 1 2020Q12020Q1 家电板块业绩进入筑底期家电板块业绩进入筑底期 4 1 1 20Q1 行业收入显著下滑 小家电板块表现相对优异 4 1 2 受竞争加剧和疫情影响 20Q1 家电板块业绩下滑明显 5 1 3 疫情影响下 20Q1 行业盈利能力下滑显著 5 1 4 行业下行周期 龙头

6、集中度明显提升 6 2 2 后续展望 基本面已筑底 关注内需回暖后续展望 基本面已筑底 关注内需回暖 8 2 1 白电板块 基本面将逐步恢复 关注内销龙头 9 2 2 厨电板块 地产恢复有望拉动行业回暖 10 2 3 2020 年下半年投资建议 10 vYwWbYlVpXrRqM8ObPbRmOoOtRpPeRqQnQfQpOnO7NpOtOMYsOvNvPsPqO 证券研究报告 证券研究报告 行业点评行业点评报告报告 请阅读最后一页的免责声明 3 插图目录插图目录 图 1 2020Q1 受疫情影响 行业收入下滑显著 4 图 2 各版块单季度收入同比增速情况 5 图 3 家电行业归母净利润增速

7、情况 5 图 4 各细分子行业归母净利润增速情况 5 图 5 受疫情影响 2020Q1 家电行业毛利率显著下行 6 图 6 空调线上份额的变动情况 周度数据 8 图 7 空调线下份额的变动情况 周度数据 8 图 8 2020 年 3 月地产竣工 住宅 数据同比 环比均出现明显的改善 9 表格目录表格目录 表 1 44 个家电企业的分类情况 4 表 2 家电板块各子行业毛利率变动情况 6 表 3 家电板块各细分子行业龙头收入和利润占比情况 7 表 4 家电板块各细分子行业龙头集中度情况 7 表 5 重点推荐企业业绩 估值情况 11 证券研究报告 证券研究报告 行业点评行业点评报告报告 请阅读最后

8、一页的免责声明 4 1 1 2 20 02020Q1Q1 家电板块业绩进入筑底期家电板块业绩进入筑底期 截止 4 月 30 日 家电板块上市公司的 2019 年报以及 2020 年一季报已悉 数发布 我们选取 44 家家电板块上市公司 其中包括白电企业 7 家 黑电企 业 4 家 小家电企业 12 家 厨电企业 4 家 上游零部件企业 17 家 作为研究 对象 对 2019 全年和 2020Q1 家电行业整体以及行业板块的情况进行复盘 表 1 44 个家电企业的分类情况 子版块 板块内个股 白电 格力电器 美的集团 海尔智家 海信家电 惠而浦 奥马电器 长虹美菱 黑电 创维数字 海信视像 四川

9、长虹 兆驰股份 小家电 苏泊尔 九阳股份 爱仕达 哈尔斯 莱克电气 奥佳华 飞科电器 新宝股份 荣泰健康 科沃斯 石头 科技 小熊电器 厨卫电器 老板电器 华帝股份 浙江美大 万和电气 上游零部件 三花智控 长虹华意 拓邦股份 禾盛新材 和而泰 ST 康盛 ST 毅昌 英唐智控 东方电热 海立股份 顺威股份 秀强股份 亿利达 盾安环境 和晶科技 聚隆科技 ST 中科 数据来源 Wind 国融证券研究与战略发展部 1 11 1 2 20Q10Q1 行业收入显著下滑行业收入显著下滑 小家电板块表现小家电板块表现相对相对优异优异 从收入端的增速数据可以发现 从 2017 年下半年以来 家电行业收入增

10、 速就开始进入下行通道 2019Q4 实现 2600 亿元 同比增长 4 5 从各个季度 的增速对比来看 受经济增速放缓 地产景气度低迷以及空调行业价格战影响 2019 年行业整体收入增速有所放缓 2020Q1 受新冠疫情影响 行业整体营业 收入同比大幅下滑 24 至 1927 亿元 收入增速环比大幅下探 已为近年来收入 低谷 不过后续随着疫情得到明显的控制 消费信心逐步回暖 并且在地产竣 工带动下 行业终端需求有望边际改善 2020 年家电行业收入增速有望呈现逐 季回暖走势 图 1 2020Q1 受疫情影响 行业收入下滑显著 数据来源 Wind 国融证券研究与战略发展部 从细分行业来看 各个

11、子板块收入增速也呈现放缓态势 但存在明显的分 化 我们看到 2019Q4 各细分子行业的增速分别为小家电 9 1 上游零部 30 20 10 0 10 20 30 40 50 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 家电收入YoY 证券研究报告 证券研究报告 行业点评行业点评报告报告 请阅读最后一页的免责声明 5 件 4 3 黑电 4 1 白电 3 6 厨电 0 1 可见小家电表现最好

12、受地产下行周期影响较小 而白电 厨电受地产下行影响较大 2020Q1 在疫 情影响下 各细分子行业的收入增速分别为 小家电 14 1 黑电 14 9 上游零部件 22 6 白电 25 7 厨电 34 有必选消费特性的小 家电在家电版块收入表现最优 而涉及到安装等环节的白电 厨电受疫情影响 较大 收入增速表现最差 图 2 各版块单季度收入同比增速情况 数据来源 Wind 国融证券研究与战略发展部 1 1 2 2 受竞争加剧和疫情影响受竞争加剧和疫情影响 2 20Q10Q1 家电板块业绩下滑明显家电板块业绩下滑明显 2019 年全行业归母净利润 710 亿元 同比上涨 16 其中 19Q4 实现

13、79 4 亿元 同比增长 51 8 2020Q1 实现归属净利润 89 2 亿元 同比下滑 50 2019 年四季度业绩小幅上涨 主要在于去年同期业绩基数较低 而 2020 年一季度 受新冠疫情的影响 行业业绩增速明显下行 不过细分行业表现仍存在差异 小家电受益于必选消费性质和线上渠道优势 业绩下滑仅 19 而白电 厨电 和黑电受安装属性和线下渠道的影响 业绩增速下滑 38 和 53 和 105 图 3 家电行业归母净利润增速情况 图 4 各细分子行业归母净利润增速情况 数据来源 Wind 国融证券研究与战略发展部 数据来源 Wind 国融证券研究与战略发展部 1 1 3 3 疫情影响下 疫情

14、影响下 2 20Q10Q1 行业盈利能力下滑行业盈利能力下滑显著显著 50 0 50 100 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 白电黑电大厨电 小家电上游 100 50 0 50 100 0 50 100 150 200 250 300 净利润 亿元 同比增长 200 100 0 100 200 300 白电黑电大厨电小家电 证券研究报告 证券研究报告 行业点评行业点评报告报告 请阅读最后一页的免责声明 6 2019Q4

15、 受空调行业价格战影响 家电行业毛利率同比下滑 0 9 个 pcts 至 25 2 2020 年一季度 受疫情影响 行业线下销售基本停滞 产品结构阶 段性向下和规模效应的不足 导致家电行业毛利率显著下滑 同比下滑4个pcts 至 22 5 图 5 受疫情影响 2020Q1 家电行业毛利率显著下行 数据来源 Wind 国融证券研究与战略发展部 分子行业来看 2019Q4 家电上游零部件 黑电 小家电毛利率分别同比提 升 2 4 1 3 0 1 个 pcts 至 23 2 14 4 32 9 但白电 厨电受竞争加剧 影响 毛利率分别同比下滑 1 6 及 2 4pct 至 26 3 及 45 6 其

16、中白电行业主 要受格力电器业务结构调整及降价促销影响 而厨电行业受行业竞争局加剧和 低毛利率的大宗业务占比提升影响 2020 年一季度 受疫情影响 各个细分行 业均有不同程度的下行 分别为 小家电 0 7 黑电 1 5 厨电 2 5 白电 4 3 其中 安装属性强的白电 厨电毛利率受影响最大 后续考虑 到产品结构升级 原材料价格下行等影响因素 2020 年家电行业毛利率有望逐 步改善 表 2 家电板块各子行业毛利率变动情况 2020Q12020Q1 20202020Q1Q1 同比同比 2020Q12020Q1 环比环比 2019Q42019Q4 2019Q42019Q4 同比同比 2019Q42019Q4 环比环比 白电 24 10 4 30 2 20 26 30 2 40 1 60 黑电 11 70 1 50 2 70 14 40 1 30 0 30 厨电 42 00 2 50 3 60 45 60 0 70 2 40 小家电 30 30 0 70 2 60 32 90 0 10 1 30 上游零部件 22 50 0 30 7 10 23 20 2 40 3 40 数据来源 Wind