《从疫情海外扩散到全球risk~off-20200225-华泰证券-10页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《从疫情海外扩散到全球risk~off-20200225-华泰证券-10页（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 固定收益研究 专题研究 2020年02月25日 张继强张继强 执业证书编号 S0570518110002 研究员 zhangjiqiang 张健张健 010 56793949 联系人 zhangjian014971 1 固定收益研究 固定收益研究 LPR 利率期权蓄势待发 利率期权蓄势待发 2020 02 2 固定收益研究 固定收益研究 货币政策的守正 担当与货币政策的守正 担当与 创新 创新 2020 02 3 固定收益研究 固定收益研究 疫情潜在次生风险与政策疫情潜在次生风险与政策 取向 取向 2020 02
2、 从疫情海外扩散到全球从疫情海外扩散到全球 risk off 核心观点核心观点 疫情焦点从国内初见成效转为海外扩散 全球市场 risk off 美元 黄金 美债反映的都是避险 基本面弱化 宽货币预期 港股与全球 risk off 风格契 合 但 A 股的强势源于政策 资金面等多方面合力 内外情绪都受疫情影 响 或难持续分化 行情成色将得到检验 疫情全球扩散范围和程度等是 关键 国内整体改善趋势不改 国内利率正上演二次探底 短期胜率仍存 中期赔率弱化 股市隐含的乐观预期不低 但政策取向和资金面仍有利 指数表现的不确定性增大 活跃度仍高 关注热点轮动 黄金短期拥挤 中期坚持战略配置 若疫情向美国蔓
3、延 美元走强逻辑将遭遇挑战 疫情新阶段 全球货币政策宽松预期与避险情绪升温疫情新阶段 全球货币政策宽松预期与避险情绪升温 近一周 海外特别是韩国 意大利 伊朗等疫情迅速加剧 引发社会与市 场紧张情绪 受此冲击 原本脆弱的全球 弱复苏 预期蒙尘 新兴市场 央行已开始应对 而市场对发达国家央行货币政策松动的预期也明显升温 市场方面 本已处于高位的风险资产价格遭遇疫情冲击 避险情绪攀升 美元 黄金上涨 美债收益率下行 除美元外的货币汇率普遍出现调整 反常 表现的背后 事出有因 反常 表现的背后 事出有因 近期市场有几个现象值得留意 其一 美元 黄金双双走强 二者作为广 义避险资产的共性盖过计价效应
4、其中美元的强势从指数成分上看一是欧 元的弱势 二是日元 避险 成色不足 背后是对美国相比欧 日基本面 预期的分化 以及疫情对日本货币政策 投资资金流的影响 其二 10 年 期美债收益率下破 1 4 TIPS 收益率转负则是预期全球基本面转弱 货 币政策转松 也属典型的避险操作 对全球基本面弱化的预期也在近期公 布的 PMI 等数据中部分反映 其三 上周 A 股与港股表现有所分化 港股 体现全球 risk off 风格 A 股的强势则是资金 情绪 关注度等共振的结果 展望与投资启示展望与投资启示 疫情扰动下 海外风险资产出现调整 黄金 美元都临近阶段性高点 处 于比较标准的 risk off 状
5、态中 而国内股市在多方面共振下表现较好 内外 行情演绎都到了一个小高潮 后续将检验各自成色 且由于有疫情这一共 同驱动因素在 情绪分化或难一直维持 我们认为疫情全球扩散范围和深 度影响都很重要 各国后续政策应对是关键 国内整体收敛趋势不改 总 体对股市偏有利 谨防海外市场情绪传导 债市利率有望二次探底 短期 胜率仍存 中期赔率弱化 黄金昨晚冲高回落反映了部分情绪分歧 但核 心逻辑不改 战略配置可坚持 美元短期有惯性 但 后劲 有待观察 风险提示 疫情超预期扩散 地缘政治事件出现 相关研究相关研究 固定收益研究 专题研究 2020 年 02 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业
6、评级标准 2 疫情发展进入新阶段 焦点从国内初见成效转为海外扩散 全球市场疫情发展进入新阶段 焦点从国内初见成效转为海外扩散 全球市场 risk off 其中 美 元与黄金双双走强 分别创下近 3 年来和近 7 年来新高 美债收益率快速下行 TIPS 实 际收益率转负 A 股与港股表现背离 A 股尤其是中小创持续表现突出 港股则随全球权 益资产出现调整 在此过程中 存在哪些机会与风险 背景 疫情新阶段 全球货币政策宽松预期与避险情绪升温背景 疫情新阶段 全球货币政策宽松预期与避险情绪升温 近一周 海外特别是韩国 意大利 伊朗等疫情迅速加剧 引发社会与市场紧张情绪 近一周 海外特别是韩国 意大利
7、 伊朗等疫情迅速加剧 引发社会与市场紧张情绪 上 周 2 17 2 23 全球 除中国外 新增确诊病例 1086 例 新增死亡病例 14 例 增速明 显高于此前水平 特别是韩国爆发大规模聚集性病例 意大利新增病例也快速上升 作为 应对 韩国总统文在寅 2 月 23 日发布紧急讲话 宣布把新冠疫情预警上调至最高级别 严 重 疫情在全球扩散 尤其是包括法国 英国等在内出现了无中国旅行史的病例 引发 海外社会与市场关注 担忧持续升温 图表图表1 过去一周 海外疫情明显恶化过去一周 海外疫情明显恶化 图表图表2 2 月月 23 日全球疫情地图日全球疫情地图 日本 韩国也开始大规模出现日本 韩国也开始大
8、规模出现 资料来源 WHO 华泰证券研究所 资料来源 WHO 华泰证券研究所 疫情冲击下 原本脆弱的全球 弱复苏 预期蒙尘 疫情冲击下 原本脆弱的全球 弱复苏 预期蒙尘 今年 1 月 受益于去年各大央行放松 货币政策 且中美贸易摩擦 英国脱欧等不确定性事件逐渐取得阶段性进展 全球经济进 入了 弱复苏 阶段 主要国家制造业 PMI 均出现回升 但疫情发酵以来 中国开始实行 管制人员流动 推迟复工等政策 一季度经济增速 挖坑 看起来难以避免 相应与中国 经济关联度较高的东亚地区和部分欧洲国家等增长预期开始恶化 加上疫情对海外经济体 正常运转也造成了一定影响 如意大利开始封锁城镇等 美国 法国公布的
9、 2 月制造业 PMI 已经出现下滑 而受疫情冲击更大的服务业 PMI 来看 美国 日本的下滑更为明显 图表图表3 已经公布的各国已经公布的各国 2 月制造业月制造业 PMI 中 美国 法国出现下滑中 美国 法国出现下滑 资料来源 Wind 华泰证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 0 200 400 600 800 1 000 1 200 1 400 1 600 1 800 2 000 01 2001 2702 0302 1002 17 个 人 确诊数涉及国家数死亡数 PMI 20 0220 0119 1219 1119 1019 0919 0819 0719 0619 0519
10、 0419 0319 0219 01 全球全球50 450 150 349 849 749 549 349 449 850 450 550 650 8 美国美国50 851 952 452 651 351 150 350 450 650 552 652 453 054 9 欧元区欧元区49 147 946 346 945 945 747 046 547 647 747 947 549 350 5 德国德国47 845 343 744 142 141 743 543 245 044 344 444 147 649 7 法国法国49 751 150 451 750 750 151 149 751
11、950 650 049 751 551 2 意大利意大利48 946 247 647 747 848 748 548 449 749 147 447 747 8 日本日本48 848 448 948 448 949 349 449 349 850 249 248 950 3 英国英国51 950 047 548 949 648 347 448 048 049 453 155 152 152 6 中国中国50 050 250 249 349 849 549 749 449 450 150 549 249 5 印度印度55 352 751 250 651 451 452 552 152 751 8
12、52 654 353 9 巴西巴西51 050 252 952 253 452 549 951 050 251 552 853 452 7 越南越南50 650 851 050 050 551 452 652 552 052 551 951 251 9 南非南非43 746 750 948 844 244 948 947 348 948 549 450 448 4 rQnOtNuNqRpPqPtQqPrNpObR8Q8OpNnNpNrRjMoOpNlOoMrPbRpNoNMYnRsPNZmQmQ 固定收益研究 专题研究 2020 年 02 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业
13、评级标准 3 图表图表4 受到冲击更大的服务业来看 受到冲击更大的服务业来看 2 月美 日月美 日 Markit PMI 明显下滑明显下滑 图表图表5 除美国外 除美国外 2 月以来各国月以来各国 2020 年增速彭博一致预期均有所下调年增速彭博一致预期均有所下调 资料来源 Bloomberg 华泰证券研究所 资料来源 Bloomberg 华泰证券研究所 弱复苏 遭遇 强干扰 下 新兴市场央行开始行动 市场对发达国家央行货币政策松 弱复苏 遭遇 强干扰 下 新兴市场央行开始行动 市场对发达国家央行货币政策松 动的预期也明显升温 动的预期也明显升温 在海外疫情尚未明显扩散时 与中国经济关联度较高
14、的部分经济体 已经开始降息 以应对中国经济暂时放缓对本国可能的冲击 而上周疫情在海外扩散以来 印尼也加入降息行列 彭博调查显示市场对疫情重压下的韩国央行 2 月 27 日降息也基本 是一致预期 对此前一直表态处于货币政策观察期的发达国家央行而言 短端利率衍生品 市场的走势也反映出降息预期开始升温 图表图表6 2 月已有月已有 7 家主要新兴市场央行降息 应对经济潜在下行风险家主要新兴市场央行降息 应对经济潜在下行风险 资料来源 Wind 华泰证券研究所 45 47 49 51 53 55 57 59 17 0217 0617 1018 0218 0618 1019 0219 0619 1020
15、 02 美国欧元区日本 0 0 0 2 0 4 0 6 0 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0 19 0119 0319 0519 0719 0919 1120 01 美国德国 法国日本 英国 2019 062019 072019 082019 092019 102019 112019 122020 012020 02最新值 最新值 发达市场发达市场 美国 0 25 0 25 0 251 75 欧元区0 00 日本 0 10 英国0 75 加拿大1 75 澳大利亚 0 25 0 25 0 250 75 新西兰 0 501 00 挪威 0 25 0 251 50 瑞典 0 250
16、 00 新兴市场新兴市场 印度 0 25 0 35 0 255 15 印尼 0 25 0 25 0 25 0 25 0 254 75 马来西亚 0 252 75 菲律宾 0 25 0 25 0 253 75 韩国 0 25 0 251 25 台湾1 38 泰国 0 25 0 25 0 251 00 俄罗斯 0 25 0 25 0 25 0 50 0 25 0 256 00 巴西 0 50 0 50 0 50 0 50 0 254 25 墨西哥 0 25 0 25 0 25 0 25 0 257 00 土耳其 4 25 3 25 2 50 2 00 0 75 0 5010 75 南非 0 25 0 256 25 固定收益研究 专题研究 2020 年 02 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表7 联邦基金期货与隔夜指数掉期分别显示 市场预计美 欧央行联邦基金期货与隔夜指数掉期分别显示 市场预计美 欧央行 2020 年将分别降息约年将分别降息约 50 10BP 资料来源 Bloomberg 华泰证券研究所 本已处于高位的风险资产价格遭遇疫情冲击 市场避
