《电力电气设备行业3Q19业绩回顾：新能源车与工控承压电网边际向好-20191105-中金公司-30页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力电气设备行业3Q19业绩回顾：新能源车与工控承压电网边际向好-20191105-中金公司-30页（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 5 日 电力电气设备电力电气设备 3Q19 业绩回顾 新能源车与工控承压 电网边际向好 业绩回顾 业绩基本业绩基本符合预期符合预期 结构性有所差异 结构性有所差异 我们对动力电池产业链 工控及电气设备等三大板块进行了 1 3Q19 业绩回顾与 梳理 整体而言 行业波动下企业业绩有所分化 建议关注各板块龙头标的 发展趋势发展趋势 新能源车 增长整体放缓 经营效率提升新能源车 增长整体放缓 经营效率提升 板块内部分化明显 板块内部分化明显 全产业链 3Q19 营收同增 16 4 增速环
2、比下降 3 7ppt 分板块来看 电池 四大材料 设备 上游 锂钴分别同增 35 4 0 4 1 5 16 7 净利同降 18 3 降幅环比扩大 3 6ppt 分板块来看 电池 四大材料 设备 上游锂钴分别同增 5 8 27 9 1 0 97 8 3Q19 整体表现上 电池 设备 四大材料 上游锂钴 营收端受 8 9 月中游补库存 驱动 维持正增长 但增幅下降 但利润端受各环节降价影响增速进一步有所下 行 毛利率与净利率同样有所下降 同时各板块内部分化明显 龙头企业可维持 增长或仅小幅下滑 显著好于二三线企业 经营效率上全产业链均有所优化 库 存与应收周转率上各环节均有所提升 同时资本支出整体
3、有所下降 经营现金流 方面电池与四大材料环节环比持稳 上游锂钴与设备环比略降 工控 行业探底 业绩承压 工控 行业探底 业绩承压 3Q19 工控行业产品规模下滑 3 增速已经自 1Q18 持续下滑 7 个季度 其中项目型 OEM 型市场分别同比 2 6 而对应到企 业来看 工控板块整体 3Q19 收入增长 22 相比 1H19 有所改善 归母净利润 下滑 26 相比 1H19 有所恶化 毛利率环比 2Q 小幅下滑 企业业绩跟随行业 基本筑底 但与此同时 行业现金流今年以来持续改善 应收账款及存货周转有 所加快 三项费用控制良好 周期底部企业整体加强经营管控 电气设备 电网投资边际改善 板块盈利
4、整体趋好 电气设备 电网投资边际改善 板块盈利整体趋好 1 3Q19 电网投资规模为 2953 亿元 累计同比下滑 13 但 3Q 以来有所改善 9 月单月投资达今年高点 与 之一致 板块整体 3Q19 收入同增 2 7 净利润同增 2 6 均相比 2Q 的下滑水 平有明显修复 与此同时 板块现金流持续改善 应收账款和存货周转均环比向 好 分板块来看 3Q 收入增速储能 低压电器 充电桩 特高压 配网 分别为 17 11 9 0 8 利润增速储能 特高压 充电桩 低压电器 配网 分别 为 77 23 18 4 33 整体来看配网 充电桩 储能等板块收入 与利润同比均好于 2Q 特高压收入走弱
5、盈利提升 低压电器相对平稳 盈利预测盈利预测 我们预计 4Q19 电气设备板块持续修复 工控板块业绩底部盘整 新能源车方面 我们认为 4Q19 下游有望迎来年末抢装 锂电环节整体环比向好 但中游当前整 体高库存下 4Q19 排产景气持续性存在一定压力 进入全球供应的企业可受益 于欧洲市场的高景气 维持较好增长 格局方面我们认为各环节集中度将继续稳 中有增 龙头供应体系强者恒强 估值与建议估值与建议 推荐 推荐 国电南瑞 国电南瑞 宁德时代 汇川技术 当升科技 璞泰来 恩捷股份 宏发股宁德时代 汇川技术 当升科技 璞泰来 恩捷股份 宏发股 份份 建议关注 特变电工 平高电气 风险风险 电动车销量
6、不及预期 电网投资增速不及预期 宏观经济波动 曾韬曾韬 分析员 SAC 执证编号 S0080518040001 tao zeng 张月张月 分析员 SAC 执证编号 S0080519090002 Yue3 Zhang 赵宇辰赵宇辰 联系人 SAC 执证编号 S0080119050029 yuchen zhao 刘俊刘俊 分析员 SAC 执证编号 S0080518010001 SFC CE Ref AVM464 jun3 liu 目标 P E x 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代 A 跑赢行业 83 00 34 7 27 9 汇川技术 A 跑赢行业 30 00 39 6 3
7、2 0 当升科技 A 跑赢行业 30 60 29 9 19 4 璞泰来 A 跑赢行业 65 00 32 6 25 1 恩捷股份 A 跑赢行业 41 78 34 2 26 4 国电南瑞 A 跑赢行业 27 00 23 5 20 6 宏发股份 A 跑赢行业 30 00 26 3 22 4 特变电工 A 跑赢行业 7 50 10 5 9 1 平高电气 A 跑赢行业 8 20 22 3 16 1 中金一级行业 工业 相关研究报告相关研究报告 电力电气设备 中金看海外 比较 3Q19 全球动力电 池企业回顾 盈利能力分化 格局逐步变化 2019 11 01 电力电气设备 电车中游3Q19回顾 海外需求高
8、景气 市场加快集中 2019 10 29 资料来源 万得资讯 彭博资讯 中金公司研究部 88 100 112 124 136 148 2018 112019 022019 052019 082019 11 相对值 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部 中金公司研究部 2019 年年 11 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 25 锂电设备环节营收与利润同比趋势 10 图表 26 锂电设备环节净利率 毛利率与费用率趋势 10 图表 27 锂电设备环节应收与存货周转天数 10 图表 28 锂电设备环节现金流与资产负债率情况 1
9、0 图表 29 锂电设备板块企业明细 11 图表 30 上游原料环节营收与利润同比趋势 11 图表 31 上游原料环节净利率 毛利率与费用率趋势 11 图表 32 上游原料环节应收与存货周转天数 11 图表 33 上游原料环节现金流与资产负债率情况 11 图表 34 上游锂钴板块企业明细 12 图表 35 2009 3Q19 工控行业市场规模 13 图表 36 2017 3Q19 工控行业增速 13 图表 37 3Q19 工控项目型市场下游行业占比 14 图表 38 3Q19 工控 OEM 市场下游行业占比 14 图表 39 3Q19 项目型市场细分下游增速排名 14 图表 40 3Q19 O
10、EM 市场细分下游增速排名 14 图表 41 1 3Q19 项目型市场中增速为正的细分行业 14 图表 42 1 3Q19 项目市场中增速持续下滑的细分行业 14 图表 43 1 3Q19OEM 市场中增速为正的细分行业 15 图表 44 1 3Q19OEM 市场中增速持续下滑的细分行业 15 图表 45 3Q19 工控板块盈利 现金流 应收账款及存货周转 15 图表 46 季度工控板块收入及利润增速 16 图表 47 季度工控板块毛利率及净利率 16 图表 48 季度工控板块经营现金流 16 图表 49 季度应收账款及存货周转 16 图表 50 工控板块公司业绩概要 16 图表 51 200
11、9 年以来电网基本建设投资完成额 17 图表 52 每年 3Q 电网基本建设投资完成额对比 17 图表 53 1 3Q19 新增 220kV 及以上线路长度 17 图表 54 1 3Q19 新增 220kV 及以上变电容量 17 图表 55 3Q19 电气设备板块盈利 现金流 应收账款及存货周转 18 图表 56 季度电气设备板块收入及利润增速 18 图表 57 季度电气设备板块毛利率及净利率 18 图表 58 季度电气设备板块经营活动现金流 19 图表 59 季度应收账款及存货周转 19 图表 60 电气设备板块季度营收表现 同比增速 19 图表 61 电气设备板块季度净利润表现 同比增速
12、19 图表 62 电气设备板块季度毛利率表现 20 图表 63 电气设备板块季度经营活动现金流表现 同比增速 20 图表 64 2018 年国网重启特高压项目建设进度 20 图表 65 特高压公司业绩概览 21 图表 66 泛在电力物联网投资机会 21 图表 67 配网设备公司业绩概览 22 图表 68 低压电器公司业绩概览 22 图表 69 1 3Q19 交流桩及直流桩保有量结构占比 23 图表 70 1 3Q19 充电桩累计新增同比增速 23 图表 71 充电桩公司业绩概览 23 图表 72 储能公司业绩概览 24 图表 73 电动车产业链平均 P E ttm 水平 25 图表 74 工控
13、及电气设备板块平均 P E ttm 水平 26 图表 75 可比公司估值表 26 图表 76 可比公司估值表 27 中金公司研究部 中金公司研究部 2019 年年 11 月月 5 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 新能源车 3Q19 整体增长放缓 经营效率有所优化 装机与新能源车产量装机与新能源车产量数据概览 数据概览 合格证口径下 3Q19 国内动力电池装机 12 1GWh 同降 8 5 其中三元装机 7 1GWh 同降 8 铁锂装机 4 12GWh 同降 11 2 国际范围内 根据 Marklines 销量数据测算 3Q19 共装机 12
14、6GWh 是 2Q18 后首次季度装机量超越国 内市场 产销量方面 国内 3Q19 共生产 22 1 万辆新能源车 同降 23 其中乘用车 19 5 万辆 同降 21 客车 1 9 万辆 同增 17 专用车 0 6 万辆 同降 71 补贴换轨叠补贴换轨叠加整体车市压力 国内加整体车市压力 国内 3Q19 新能源车与装机负增长 新能源车与装机负增长 3Q19 进入补贴新政正 式期 地补正式取消 同时国补基本只能涵盖动力电池系统成本的一半 较之前的全覆 盖有显著下降 一方面营运车辆购置成本提升较多 另一方面也使得个人购车有一定幅 度的价格上调 同时燃油车国五切换国六与整体车市的低景气度带来油车的大
15、范围降价 与部分城市油车牌照的放宽 对新能源车终端市场形成了显著的冲击 同时 商用车方 面公司于 7 月迎抢装后 8 9 月动能显著不足 而专用车方面则全年持续增长乏力 受下 游市场景气度下行影响 中游锂电装机首现负增长 中游锂电技中游锂电技术与集中度均快速提升 高镍锂电应用提速术与集中度均快速提升 高镍锂电应用提速 龙头强者恒强 龙头强者恒强 在补贴政策的 能量密度要求推动下 宁德时代的 NCM811 锂电装机量 3Q19 显著提升 带动 3Q19 国内 乘用车中能量密度高于 170Wh kg 的装机占比达 10 均为宁德时代配套的 NCM811 锂 电 较 2Q19 的 3 有显著提升 由
16、于市场对于锂电高性能 高安全性 高一致性 稳定 供应能力等综合能力要求不断提升 锂电行业分化加速 集中度持续提升 3Q19 宁德时 代综合市场份额达 64 创下新高 我们认为 其它企业将在宁德时代的带动下释放优 质供应 但受制于技术难度 规模供应能力 梯队间的差距将持续提升 国内动力锂电 供应将延续高集中度的现有格局 同时在技术与综合竞争力方面 我们认为国内龙头宁 德时代并不弱于海外龙头 在 NCM811 应用 研发投入及占比方面均领先于 LG Chem 我们预期我们预期 4Q 装机将逐月有所提升 行业库存当前已达高位 行业分化下 龙头企业供装机将逐月有所提升 行业库存当前已达高位 行业分化下 龙头企业供 应体系有望维持稳健 各环节洗牌将加速 应体系有望维持稳健 各环节洗牌将加速 考虑到今年整体单车带电量的提升 我们认 为4Q19E装机依旧可达到15 20GWh 按产量与装机量测算 当前行业累计库存近20GWh 较 6 月底增长近 8GWh 我们认为宁德时代整体库存压力较小 3Q19 产量 10 5GWh 装 机量 7 7GWh 按三季报营收测算销量可达 10GWh 以上 企业端库存较
