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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table Title 华西固收研究 战疫债受益标的投资手册 20200224 华西固收研究 战疫债受益标的投资手册 20200224 Table Title2 报告摘要 报告摘要 Table Summary 什么是疫情防控债 什么是疫情防控债 疫情防控债 下称战疫债 的定义如下 疫情防控债 下称战疫债 的定义如下 1 注册地或实际经 营地在湖北等疫情严重地区的企业 2 受疫情影响较大行业 的企业 如批发和零售业 交通运输 仓储和邮政业 文化 体育和娱乐业 住宿和餐饮业等 3 募集资金全部或部分用 于疫情防控领域的企业 其中募集资金用于疫情防控相关且金 额
2、占当期发行金额不低于 10 的债务融资工具均可添加 疫情 防控债 标识 已发行战疫债有何特点 已发行战疫债有何特点 截至截至 2 月月 21 日 日 91 个主体个主体 共发行战疫债共发行战疫债 114 只只 1313 亿元 亿元 性质 政策行性质 政策行 央企发行规模大 城投央企发行规模大 城投 国企增速较快 国企增速较快 截至 2020 年 2 月 21 日 下同 政策行和央企战疫债占全市场发 行规模的 30 和 28 近期城投和国企开始发力 民企央企 发行趋缓 政策行战疫债发行规模和数量双降 评级 央企评级 央企 国企国企 城投以城投以 AAA 为主 民企为主 民企 AA 主体较多 主体
3、较多 除 去政策性银行外共有 88 家企业主体 AAA 主体 50 家 AA 主体 31 家 AA主体 7 家 其中 央企除 1家 AA 主体外全 部为 AAA 19 家民企中 12 家为 AA 行业 航空 医药占比较高 国企行业较为分散 行业 航空 医药占比较高 国企行业较为分散 1 央企 战疫债约一半为航空公司战疫债 规模达 187 亿 其中南 航 东航 深航 厦航发行数量均超过 3 只 2 民企主体 以医药及商贸零售为主 与疫情相关程度相对更高 3 国 企主体行业分布相对更为分散 期限 期限 1年期以下短债为主 中长期限占比提升 年期以下短债为主 中长期限占比提升 期限1年及 以内的债券
4、共77只 928亿元 长期限中 2 3年期债券最多 其中 20 鄂联投 疫情防控债 MTN001 期限为 10 年 组合期 限共发行 197 亿元 主要以 3 2 为主 近期出现永续品种 截至最新已共计发行 5只永续战疫债 品种品种 场所 战疫债投资者以银行为主 银行间短融 超短融 占比较高 场所 战疫债投资者以银行为主 银行间短融 超短融 占比较高 目前已发行 83只银行间产品 其中超短融发行 66 只 占战疫债总发行数一半以上 公司债 私募债数量较 少 约占总发行数量的 23 近期还发行了 PPN 和银行间 ABN 品种逐渐丰富 用途 疫情防控用途占四成 占比逐渐下降 用途 疫情防控用途占
5、四成 占比逐渐下降 全部战疫债用 于疫情防控的资金合计约为 513 亿元 占总规模约 39 政 策行疫情用途资金 343 亿元 占政策行战疫债 86 84 信用 债中 民企战疫债募集资金用于防疫比例最多 约 38 3 城投 央企 国企比例均不到 20 战疫债及其受益标的有何投资机会 战疫债及其受益标的有何投资机会 利好逻辑 战疫债发行成本低 带动相似利好逻辑 战疫债发行成本低 带动相似 相关债券估值下行相关债券估值下行 自 2 月 5 日战疫债发行以来 战疫债票面利率与其发行主体 相似期限债券收益相比普遍较低 二者利差在 60 100BP 左 评级及分析师信息 Table Author 首席分
6、析师 樊信江 首席分析师 樊信江 邮箱 fanxj SAC NO S1120519100006 联系电话 010 59775359 Table Report 分析师 颜子琦 分析师 颜子琦 邮箱 yanzq SAC NO S1120520010001 联系电话 021 20227900 研究助理 孙嘉伦研究助理 孙嘉伦 邮箱 sunjl 联系电话 010 59775371 研究助理 张伟研究助理 张伟 邮箱 zhangwei1 联系电话 010 59775334 2 00 2 10 2 20 2 30 2 40 2 50 2 60 2 70 2 80 2 70 2 80 2 90 3 00 3
7、 10 3 20 3 30 3 40 3 50 19 0319 0419 0519 0619 0719 0819 0919 1019 1119 1220 01 中债国债到期收益率中债国债到期收益率 10年年中债国债到期收益率中债国债到期收益率 1年年 Table Date 2020 年 2 月 24 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告 固定收益专题报告 2874 证券研究报告 固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 右 2月5日至2月21日 战疫利差整体呈现快速收窄趋势 我们认为 战疫债一方面有助于相关主体降低融资成本 另我们认为 战疫债一方面有助于相关主体降低融资成本
8、另 一方面将直接引导同主体 相近期限债券二级估值下行 一方面将直接引导同主体 相近期限债券二级估值下行 静态分析 静态分析 农业农业 食品食品 医药战疫利差大 民企收窄空间充足医药战疫利差大 民企收窄空间充足 分行业来看 分行业来看 非银金融 农业 医药 食品等行业的战疫利 差普遍较高 平均在 100BP 以上 分企业性质来看 分企业性质来看 民营企业的战疫利差优势显著 民企战疫 利差平均达到 126BP 央企和国企的战疫利差分别为 62BP 和 96BP 动态分析动态分析 战疫债受益标的超额下行幅度几何 战疫债受益标的超额下行幅度几何 新发行战疫债票面利率呈现下行趋势 受益标的收益率同样 持
9、续下行 我们通过分层拆解来量化分析受益标的的超额下 行幅度 1 1 与国债相比 与国债相比 2 月 5 日至 2 月 21 日 战疫受益标的平均 收益率下行 26 68BP 较同期 1 年期国债超额下行 12 04BP 2 2 与全体信用债相比 与全体信用债相比 同期中债中短票收益率下行 14 09BP 受益标的超额下行 12 59BP 3 3 与 与存量存量战疫债相比 战疫债相比 战疫主体从发行战疫债起 受益标 的收益率持续均匀下行 2 月 5 日平均为 3 68 2 月 21 日平 均为 3 41 如上文所述下行约 26 68BP 4 4 与 与新发新发战疫债相比 战疫债相比 由于发行多只
10、战疫债的主体较少 且战疫债发行数量有限 同一主体的两期战疫债票面利率变 动幅度和两次发行日受益标的估值变动幅度无明显关联性 5 5 与同一行业信用利差相比 与同一行业信用利差相比 受益标的较同行业利差中位 数超额收窄 12 12BP 航空 食品 机械 医药等行业战疫 主体与非战疫主体利差最大 6 6 与同一性质信用利差相比 与同一性质信用利差相比 央企 国企 民企受益标的较 同性质信用债超额下行 12BP 7BP 5BP 投资建议投资建议 把握战疫受益标的超额下行机会 关注航空把握战疫受益标的超额下行机会 关注航空 医药医药 等行业下行空间等行业下行空间 当前信用债收益率 信用利差均处于当前信
11、用债收益率 信用利差均处于 2019 年以来年以来 5 以下分以下分 位 票息策略和资本利得策略胜率偏低 位 票息策略和资本利得策略胜率偏低 与 2016 年债牛相 比 收益率仍有较小空间 集中在长端 信用利差仍有一定 空间 集中在短端 被动利差 信用债趋势性机会主要取决 于资金面宽松 事件驱动的交易性机会价值凸显 建议建议投资者投资者关注发债战疫债较多 战疫主体较多的关注发债战疫债较多 战疫主体较多的航空运航空运 输 医药输 医药板块板块 把握相关受益标的收益率下行机会 把握相关受益标的收益率下行机会 同时 我们提示投资者关注银行二级市场出货 战疫债供给放量 未来疫情结束等因素导致的战疫债收
12、益率上行风险 风险提示风险提示 疫情扩散可能超预期 nQsOmOvNyQbRcM6MoMpPpNpPiNnNnPeRoMnQ7NqRqNuOrMsNxNrMnP 证券研究报告 固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1 什么是疫情防控债 什么是疫情防控债 5 如何界定疫情防控债 5 战疫债监管政策知多少 5 2 已发行战疫债有何特点 已发行战疫债有何特点 7 性质 政策行 央企发行规模大 城投 国企增速较快 7 评级 央企 国企 城投以 AAA为主 民企 AA 主体较多 7 期限 1年期以下为主 长期限 组合期限占比逐渐提升 8 品种 场所 超短融占比过半 银行间
13、是主要发行场所 9 用途 疫情防控用途占比约四成 占比呈现逐渐降低趋势 9 3 战疫债及其受益标的有何投资机会 战疫债及其受益标的有何投资机会 10 利好逻辑 战疫债发行成本低 带动相似 相关债券估值下行 10 静态分析 农业 食品 医药战疫利差大 民企主体收窄空间充足 12 动态分析 战疫债受益标的超额下行幅度几何 13 3 3 1受益标的累计下行 27BP 较国债 信用债超额下行 12BP 13BP 13 3 3 2受益标的收益率较所属行业信用债超额下行 12BP 17 3 3 3央企 国企 民企受益标的较同性质信用债超额下行 12BP 7BP 5BP 19 3 3 4哪些主体发行战疫债较
14、多 战疫利差下行幅度大 20 4 投资策略 把握战疫受益标的超额下行机会 关注航空投资策略 把握战疫受益标的超额下行机会 关注航空 医药等行业下行空间医药等行业下行空间 20 信用债收益率 信用利差处历史底部 战疫债催化剂价值凸显 21 战疫债受益标的收益持续超额下行 航空 医药 机械值得关注 23 5 风险提示 疫情扩散程度可能超预期风险提示 疫情扩散程度可能超预期 23 图表目录 图 1 疫情防控债 政策出台及债券发行时间轴 5 图 2 战疫债发行数量 规模 单位 亿元 只 7 图 3 2 17 2 21 战疫债发行数量 规模较上周增长 单位 亿元 只 7 图 4 已发行战疫债主体等级分布
15、 单位 家 8 图 5 已发行战疫债主体行业分布 单位 亿元 家 8 图 6 战疫债发行期限 单位 亿元 只 9 图 7 战疫债发行品种 单位 亿元 只 9 图 8 战疫债发行场所 单位 只 9 图 9 募集资金用于疫情防控金额及占比图 单位 亿元 10 图 10 战疫债票面利率与发行主体平均融资成本的利差分布 单位 11 图 11 战疫债票面利率与发行主体平均融资成本的利差走势 单位 BP 11 证券研究报告 固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 12 2 月 12 日各行业战疫利差行业分布 单位 BP 12 图 13 2 月 12 日战疫利差企业类型分布 单位 B
16、P 13 图 14 2 月 5 日至 2 月 21日新发行战疫债平均票面利率走势 单位 13 图 15 国企 含城投 发行战疫债票面利率与发行数量 单位 只 14 图 16 央企及政策行发行战疫债票面利率与发行数量 单位 只 14 图 17 民营企业发行战疫债票面利率与发行数量关系 单位 只 14 图 18 央企及政策行发行战疫债票面利率与发行数量 单位 只 14 图 19 2 月 5 日至 2 月 21日相关受益标的收益率走势 单位 15 图 20 2 月 5 日至 2 月 21日相关受益标的收益率走势 单位 BP 15 图 21 受益标的收益率与中债中短期票据的利差走势 单位 BP 16 图 22 2 月 5 日至 2 月 21日各行业受益标的信用利差下行幅度 单位 BP 18 图 23 2 月 5 日至 2 月 20日各行业受益标的信用利差归一化趋势 单位 BP 18 图 24 2 月 5 日至 2 月 20日各行业受益标的信用利差平均趋势 单位 BP 19 图 25 央企 国企 民企受益标的利差归一化趋势图 单位 BP 20 图 26 战疫利差下行幅度较大的主体 单位 BP 2
