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1、 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 3333 Table Page 深度分析 食品饮料 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 白酒白酒板块维持较快增长板块维持较快增长 大众品龙头业绩稳健大众品龙头业绩稳健 2019 年前三季度食品饮料板块 申万 收入同比增长 13 90 净利 润 本文均指归母净利润 同比增长 19 56 收入增速较 18 年全年基本 持平 净利润增速略有放缓 但仍维持较快增长 行业高景气度延续 白酒 白酒 受益结构升级与集中度提升受益结构升级与集中度提升 行业行业龙头业绩龙头业绩增长增长依然稳健依然稳健 19 年前三季度和 19Q3 白酒板块 申万 收入
2、分别同比增长 17 49 和 12 98 归母净利润同比增长 22 82 和 16 25 Q3 增速有所放缓 但仍维持较快增长 白酒板块现金流表现良好 19 年前三季度销售收现同 比增长 60 08 预收款同比增长 20 03 应收款同比下降 10 55 经营 性净现金流同比增长 19 61 1 高端酒 格局最优 业绩增长最为稳健 19 年前三季度茅台 五粮液 老窖收入同比增长 16 64 26 84 和 23 90 净利润同比增长 23 13 31 75 和 37 96 2 次高端 竞争 略有加剧 洋河因自身调整增长低于预期 19 年前三季度汾酒 水井 洋 河收入同比增长 25 72 11
3、47 0 63 净利润同比增长 33 36 38 13 1 53 3 区域龙头 19 年前三季度今世缘 古井贡 顺鑫收入 同比增长 30 20 21 31 20 19 净利润同比增长 25 74 38 69 23 93 表现较稳健 口子窖 19Q3 收入业绩同比增速分别为 0 15 1 8 出现负增长主要因自身渠道调整和新品尚未全面铺开销售的影响 大众品 抗周期能力强 细分行业龙头业绩稳健大众品 抗周期能力强 细分行业龙头业绩稳健 1 调味品 调味品行业集中度持续提升 龙头表现稳健 19 年前三季 度海天 美味鲜 中炬高新 收入同比增长 16 62 11 27 净利润分别 同比增长 22 48
4、 12 32 符合市场预期 2 乳制品 行业竞争环境略 优于市场预期 常温奶领域伊利渠道护城河深厚 19 年前三季度伊利收入 和净利润同比增长 11 98 11 55 业绩略低于预期主要源于低温奶业务 负增长 3 肉制品行业单寡头垄断 双汇业绩稳健增长 19 年前三季度双 汇收入和净利润同比分别增长 14 65 7 86 4 食品综合 细分行业龙 头增长稳健 19 年前三季度桃李 绝味 安井收入同比增长 16 95 18 98 18 80 净利润同比增长 8 71 26 06 21 25 5 啤酒 行业拐点已至 产品结构升级和关厂将推动盈利回升 19 年前三季度青啤 重啤收入同比增速为 5 3
5、1 3 47 净利润同比增速为 23 15 54 39 个股推荐个股推荐 推荐白酒龙头贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 今世缘 古 井贡酒 顺鑫农业 口子窖 洋河股份 调味品龙头海天味业 中炬高 新 乳制品龙头伊利股份 食品细分行业龙头桃李面包 绝味食品 安井 食品 安琪酵母 风险提示风险提示 宏观经济不及预期 宏观经济不达预期或影响白酒行业景宏观经济不及预期 宏观经济不达预期或影响白酒行业景 气度 食品安全问题 气度 食品安全问题 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019 11 03 相对市场表现相对市场表现 分析师 分析师 王永锋 SAC 执证号 S0260515
6、030002 SFC CE No BOC780 010 59136605 wangyongfeng 分析师 分析师 王文丹 SAC 执证号 S0260516110001 SFC CE No BGA506 010 59136617 wangwendan 相关研究 相关研究 食品饮料行业 阿里系电商数 据跟踪系列之三 行业龙头 三只松鼠市占率超二三名之 和 9 月销售额同比增长 43 2019 10 09 食品饮料行业 白酒旺季动销 情况良好 食品龙头业绩有 望稳定增长 2019 10 08 食品饮料行业 8 月汤臣倍健 在阿里系平台销售额同比增 长 26 2019 09 08 联系人 袁少州 0
7、10 59136617 yuanshaozhou 9 7 23 40 56 72 11 1801 1903 1905 1907 1909 19 食品饮料沪深300 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 3333 Table PageText 深度分析 食品饮料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS 元元 PE x EV EBITDA x ROE 收盘价收盘价 报告日期报告日期 元 元 股 股 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2
8、019E 2020E 贵州茅台 600519 SH CNY 1185 00 2019 10 15 买入 1414 00 34 21 41 60 35 28 21 80 17 47 31 0 30 5 五粮液 000858 SZ CNY 133 70 2019 10 31 买入 153 36 4 49 5 68 30 24 19 48 14 95 24 2 26 3 泸州老窖 000568 SZ CNY 88 20 2019 10 30 买入 98 75 3 24 3 95 27 22 18 05 14 54 25 5 28 4 洋河股份 002304 SZ CNY 100 03 2019 10
9、 30 买入 107 00 5 45 5 95 18 17 13 90 12 36 21 6 21 4 水井坊 600779 SH CNY 54 08 2019 10 27 买入 55 89 1 60 2 07 34 26 19 59 15 07 36 6 41 2 山西汾酒 600809 SH CNY 92 98 2019 10 27 买入 92 75 2 20 2 65 42 35 23 65 19 41 25 8 26 4 今世缘 603369 SH CNY 32 70 2019 10 31 买入 36 25 1 15 1 45 28 23 22 14 17 41 20 8 23 0 古
10、井贡酒 000596 SZ CNY 110 73 2019 10 27 买入 115 00 4 49 5 49 25 20 16 46 12 93 24 7 24 9 口子窖 603589 SH CNY 49 90 2019 10 29 买入 58 49 2 87 3 25 17 15 12 89 10 99 24 7 24 9 顺鑫农业 000860 SZ CNY 46 18 2019 10 27 买入 53 00 1 35 1 71 34 27 18 56 14 99 13 0 14 6 海天味业 603288 SH CNY 112 29 2019 10 30 买入 120 00 1 96
11、 2 39 57 47 49 74 39 76 27 6 25 2 中炬高新 600872 SH CNY 44 46 2019 10 31 买入 51 00 0 87 1 14 51 39 36 82 27 54 16 2 17 5 伊利股份 600887 SH CNY 29 44 2019 10 31 买入 36 00 1 14 1 18 26 25 17 09 15 78 22 8 22 2 绝味食品 603517 SH CNY 47 30 2019 10 24 买入 49 80 1 38 1 66 34 28 22 61 18 60 21 4 21 9 安井食品 603345 SH CN
12、Y 56 30 2019 10 27 买入 61 60 1 40 1 56 40 36 21 93 19 48 12 1 12 3 桃李面包 603866 SH CNY 43 52 2019 10 29 买入 49 20 1 07 1 23 41 35 28 21 23 39 18 4 20 1 安琪酵母 600298 SH CNY 30 52 2019 10 22 买入 31 50 1 10 1 26 28 24 14 96 12 93 17 3 17 9 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照 2019 年 11 月 1 日收盘价计算 识别风险 发现价值 请务必阅
13、读末页的免责声明 3 3 3333 Table PageText 深度分析 食品饮料 目录索引目录索引 一 19Q3 食品饮料行业景气度延续 收入利润维持较快增长 6 二 白酒 结构持续升级 行业集中度提升 7 1 业绩回顾 白酒行业增速放缓 龙头业绩增长依然稳健 7 2 收入 白酒行业略有分化 高端酒龙头增长最为稳健 8 3 现金流 销售收现稳定增长 现金流良好 10 4 净利润 产品结构升级 提价 龙头盈利能力持续提升 13 三 大众品 抗周期能力强 细分行业龙头业绩稳健 17 1 调味品 龙头收入稳健增长 盈利能力持续提升 18 2 乳制品 双寡头竞争长期差异化 乳制品 CR2 有望提升
14、至 65 20 3 肉制品 肉制品行业单寡头垄断 双汇业绩稳健增长 21 4 食品综合 细分行业龙头增长稳健 确定性强 22 5 啤酒 行业拐点已至 产品结构升级和关厂将推动盈利回升 23 四 个股推荐 24 1 白酒 推荐高端酒茅五泸 全国化次高端汾酒 洋河 水井 区域龙头古井 口 子 今世缘及顺鑫农业 24 2 调味品 行业抗周期能力较强 看好细分行业龙头海天味业和中炬高新 27 3 乳制品 伊利核心单品维持高增速 公司千亿目标有望顺利完成 27 4 肉制品 猪肉价格上涨导致肉制品行业成本压力提升 双汇龙头效应凸显 28 5 食品综合 短保面包 休闲卤制品 火锅料行业龙头业绩稳健增长 29
15、 6 啤酒 行业结构升级趋势明显 重庆啤酒盈利能力稳步提升 31 风险提示 31 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 3333 Table PageText 深度分析 食品饮料 图表索引图表索引 图 1 2019 年 1 8 月白酒制造业收入同比增长 10 98 7 图 2 19 年前三季度年高端 次高端和区域龙头多数实现了 15 的收入同比增长 行业集中度提升 7 图 3 17 年以来我国 GDP 同比增速逐季度放缓 亿元 8 图 4 茅台 五粮液 泸州老窖收入高增长持续 9 图 5 次高端收入增速逐渐放缓 9 图 6 区域龙头中古井贡酒和今世缘收入延续高增长 10 图 7
16、 茅五泸净利润增速高于收入增速 19 前三季度净利增速 23 13 31 75 37 96 14 图 8 19 前三季度茅五泸净利率分别提升至 53 19 35 38 33 25 14 图 9 19 前三季度茅五泸毛利率分别提升至 91 49 73 81 81 07 14 图 10 19 前三季度茅五泸期间费用率分别下降至 11 19 13 11 26 39 14 图 11 次高端白酒净利润增速均有所放缓 15 图 12 次高端净利率稳步提升 15 图 13 19 前三季度洋河加大货折力度导致毛利率略有下降 汾酒 水井坊受益结 构升级 毛利率持续提升 16 图 14 洋河 水井坊受益规模效应 费用率下降 汾酒加大费用投放 19 前三季 度费用率提升 16 图 15 区域龙头净利增速仍然远快于收入增速 17 图 16 区域龙头净利率持续提升 17 图 17 区域龙头毛利率有所下降 17 图 18 区域龙头期间费用率持续下降 17 图 19 2019Q3 黄豆价格呈现上涨趋势 19 图 20 纸箱板价格维持稳定 19 图 21 3 月份以来我国猪肉价格明显提升 22 表 1 2017 20
