《2020年汽车行业策略：寒冬近尾声分化加剧寻找细分龙头-20191105-联讯证券-28页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年汽车行业策略：寒冬近尾声分化加剧寻找细分龙头-20191105-联讯证券-28页（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、20192019年年1111月月5 5日日 寒冬近尾声 分化加剧 寻找细分龙头寒冬近尾声 分化加剧 寻找细分龙头 20202020 年汽车行业策略年汽车行业策略 分析师 徐昊分析师 徐昊 执业编号 S0300519040001 电话 010 66235709 邮箱 xuhao 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 目录目录 2 行业背景行业背景 一一 一 乘用车 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧红利褪去 行业分化加剧 二 商用车 行业趋于稳定 重卡热度不减 二 商用车 行业趋于稳定 重卡热度不减 四 零部件 寻找细分龙头与确
2、定增量 四 零部件 寻找细分龙头与确定增量 二二 三三 四四 五五 五 投资建议 把握四条投资主线 五 投资建议 把握四条投资主线 四四 三 新能源汽车 成本仍是行业盈利的关键 三 新能源汽车 成本仍是行业盈利的关键 六 风险提示 六 风险提示 六六 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 行业背景 3 2006年国内汽车销量为722万辆 经过十多年高速增长后 2018年全年汽车销量2808万辆 同比小幅下滑 2006 2018年期间累计增长289 2019年1 9月汽车累计销量1837万辆 同比下降10 3 国内汽车销量增速为 负
3、我们认为 在经过16个月的下滑之后 行业分化加剧 各细分龙头的市场份额将进一步提升 预计国内汽车 销量大概率将在2019年四季度出现回暖 今年汽车销量下滑幅度将出现收窄 全年销量增速在 8 左右 20 0 10 0 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010201120122013201420152016201720182019 1 9 x 10000 汽车年度总销量 YOY 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表1 国内汽车销量及同比 单位万辆 国内汽车销量及同比 单位万辆 2 3 1 3 0 2 3 3 4
4、 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 行业背景 4 截止2019年6月 国内机动车保有量3 4亿 汽车保有量约2 5亿辆 千人汽车保有量约178辆 仅美国的20 日本的35 韩国的39 参考以2006年为基年 汽车名义价格指数基本不变 实际价格逐年下降 对应消费 需求仍将保持增长 综合来看 国内汽车消费短期将经历波动 长期仍有上升空间 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表2 国内汽车千人保有量 国内汽车千人保有量 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 美国 日本 韩国 中国 50 60 70 80 90 100 110 120
5、130 140 200620082010201220142016 CPI汽车价格指数 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表3 汽车价格指数 汽车价格指数 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 5 数据来源 中汽协 中客网 联讯证券 复合增长率 24 3 复合增长率 11 8 年产61辆 年产1 6万辆 复合增长率 12 7 年产206 8万辆 年产22 2万辆 1955 1958 1980 2000 2010 年产1826 5万辆 复合增长率 6 8 2017 年产2901 5万辆 1 11
6、7 951 166 37 190 18 115 34 15 0 200 400 600 800 1 000 1 200 1 400 42 36 6 1 7 1 4 1 1 轿车 SUVMPV微客 轻卡 中卡 重卡 轻客 大中客 年产2780 9万辆 2018 复合增长率 4 2 图表图表4 2018年国内各车型销量年国内各车型销量 图表图表5 2018年国内各车型销量占比年国内各车型销量占比 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 6 乘用车出现负增长的核心因素是SUV销量增速大幅放缓 由于国
7、内路况及消费者对汽车空间和尺寸的偏好等原因 SUV行业在2012 2017年均保持两位数高增长 自主品牌通过快速切入15万以下级别SUV市场 实现崛起 爆款 车型哈弗H6等车型年销售量一度突破60万辆 目前国内SUV每年销量已接近一千万 占乘用车销量超过40 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表6 国内 国内SUV销量销量 20 0 0 0 20 0 40 0 60 0 0 500 1 000 1 500 2012201320142015201620172018 x 10000 SUV年度销量 YOY 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3
8、3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 7 2018年之前国内SUV核心驱动因素是1 6L排量以下的车型销量保持高增长 占比持续提升 其中主要由于自主品牌部分爆款车型在 二三线城市的热销 2018年之后SUV销量增速大幅放缓的核心是1 6L及以下排量车型的占比开始下滑 我们认为 SUV的结构性变 化主要由于 1 自主品牌高端化路线 车型以1 8L及2 0L为主 2 基数较高 3 行业景气度下滑 我们认为 SUV红利驱动下的乘用车销量高增长时代已经结束 未来大概率保持波动性的低增速增长 行业寒冬已经接近尾声 车 企间分化加剧 落后产能将加速出清 行业格局逐步清晰 细分龙头将获得明显优于
9、行业的增速 率先从行业寒冬中走出来 市场 份额将逐步提高 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表7 国内不同排量 国内不同排量SUV占比占比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2013201420152016201720182019 1 9 小于1 6T 1 6T 2 0T2 0T 2 5T2 5T 3 0T大于3 0T 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 8 以长城汽车为例 公司在行业景气度低迷的背景下 销量基本仍能保持增长 经过今年二季度末的国五切换国六
10、过程中 公司准备充分 销量经过短期波动后 迅速回暖 在行业增速超过 10 的背景下 公司2019年Q3基本 保持10 的增速 业绩同环比改善显著 数据来源 公司公告 联讯证券 图表图表8 近一年长城汽车 近一年长城汽车SUV销量 万销量 万 辆 辆 20 15 10 5 0 5 10 15 20 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 销量 万辆 YOY 12 8 7 7 7 4 14 0 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 12 0 14 0 16 0 2018Q42019Q12019Q22019Q3 数据来源 公司公告 联讯证券
11、图表图表9 长城汽车近四个季度业绩 亿 长城汽车近四个季度业绩 亿 元 元 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 9 三个维度解析自主品牌的生态三个维度解析自主品牌的生态 1 1 车企数量众多车企数量众多 美国汽车行业由20世纪90年代超100家企业发展至目前通用 福特和克莱斯勒 德国汽车20世纪90年代超50家 汽车企业 发展为大众 戴勒姆和宝马公司 随着汽车行业进入成熟期 行业竞争加剧 内部整合将成为必然趋势 目前国内传统自主品牌数量众多 叠加诸多造车新势力突围 行业已经进入红海 我们认
12、为 行业产能将加速出清 自主品牌分化 将趋于明显 龙头企业盈利能力好于行业水平 市场份额将持续提升 数据来源 公司公告 联讯证券 图表图表10 2019年自主品牌销量前十车企年自主品牌销量前十车企 数据来源 公司公告 联讯证券 图表图表11 车企与行业毛利率 车企与行业毛利率 0 5 10 15 20 25 30 201420152016201720182019Q3 吉利汽车 长城汽车 上汽集团 广汽集团 SW汽车整车 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 10 三个维度解析自主品牌的生态三
13、个维度解析自主品牌的生态 2 2 合资品牌结构下沉合资品牌结构下沉 加速自主品牌分化加速自主品牌分化 近两年丰田推出C HR 大众推出探歌 途岳 合资品牌陆续推出20万元以下级别的 SUV车型 对部分自主品牌车型造车冲击 部分豪华车品牌也积极推出20 30万元级别的新车型 包括奥迪Q2 新奔驰A级 GLA 宝马2系等车型 与部分进军中高端车型的自主品牌形成价格重叠区间 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表12 合资与自主品牌车型价格 万 合资与自主品牌车型价格 万 元 元 0 5 10 15 20 25 30 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4
14、1 3 3 0 汽车整车行业格局 乘用车分车系汽车整车行业格局 乘用车分车系 11 美系美系 韩系韩系 法系法系 德系德系 日系日系 自主自主 吉利汽车吉利汽车 长城汽车长城汽车 长安乘用车长安乘用车 上汽乘用车上汽乘用车 广汽乘用车广汽乘用车 奇瑞汽车奇瑞汽车 比亚迪汽车比亚迪汽车 广汽本田广汽本田 广汽丰田广汽丰田 东风本田东风本田 东风日产东风日产 郑州日产郑州日产 一汽丰田一汽丰田 长安马自达长安马自达 上汽大众上汽大众 一汽大众一汽大众 华晨宝马华晨宝马 福建奔驰福建奔驰 福建戴姆勒福建戴姆勒 北京奔驰北京奔驰 东风雷诺东风雷诺 神龙汽车神龙汽车 长安标致雪铁龙长安标致雪铁龙 北京现
15、代北京现代 上汽通用上汽通用 东风悦达起亚东风悦达起亚 长安福特长安福特 数据来源 中汽协 联讯证券 36 34 34 36 33 32 31 31 35 39 44 18 23 26 24 23 22 19 19 18 18 17 18 34 18 18 17 18 19 22 22 22 21 21 20 29 12 10 11 12 12 14 14 15 14 13 12 13 6 8 10 9 10 10 10 10 9 8 5 5 5 4 4 2 4 3 4 4 3 2 1 1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2007 2008 2009 2010
16、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 自主 日系 德系 美系 韩系 法系 图表图表13 过去十年各国别车型占比 过去十年各国别车型占比 2 3 1 3 0 2 3 3 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 1 0 4 1 3 3 0 一 乘用车 SUV红利褪去 行业分化加剧 12 三个维度解析自主品牌的生态三个维度解析自主品牌的生态 分国别来看 2019年1 9月自主品牌市场份额有所下降 日系和德系车型销量提升显著 丰田 本田等日系车型积极推出紧凑型车 型 大众及BBA的产品结构逐步下移 集中推出紧凑车型 挤压自主品牌及其他国别品牌的市场份额 数据来源 中汽协 联讯证券 图表图表14 国别车型市场份额 国别车型市场份额 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201420152016201720182019 1 9 自主 日系 德系 美系 韩系 法系 其他 0 20 40 60 80 100 201420152016201720182019 1 9 中国 日本 德国 韩国 美国 法国 图表图表15 国别 国别SUV
