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1、4 项目投资分析 如何使用现金流贴现分析进行相关决策4 1项目分析的特性4 2估计一个项目的现金流4 3敏感性分析4 4盈亏平衡点4 5投资决策指标4 6削减成本型项目的分析4 7期限不同的项目分析 2020 3 2 2 项目投资分析 投资项目分析的过程在 公司理财 中属于 资本预算 的内容 主要解决下列几个方面的问题 投资项目的得失成败均以现金来衡量 而不是用会计盈余衡量 如何识别 分析现金流如何确定资本成本 贴现率 投资决策的原则 指标和局限性 2020 3 2 3 4 1项目分析的特性 资本投资过程 投资类型必要投资替代投资扩张投资多元化投资 投入变量预期现金流序列贴现率 决策方法NPV
2、IRRPI回收期 绩效评估监控CF检查是否依然符合标准确定继续 放弃若失败多 查以前步骤 识别寻找机会产生投资计划 评估估计相关CF和贴现率 选择选择决策指标 执行与补充建立审核与补充程序 2020 3 2 4 4 1项目分析的特性 基本分析单位 单个投资项目创意 识别 评估成本收益实施初始成本特定时间段内的现金流量最后的残值项目分类 与其他项目的关系 先决条件互补独立互斥按项目 产生收入 或 降低成本 的能力挑选投资项目的一般准则 所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值 NPV 投资于NPV为正的项目 为什么净现值方法是被普遍采用的 2020 3 2 5 4 1项目分析的特性 投资项目
3、的得失成败均以现金来衡量 而不是用会计盈余衡量 为什么以现金流衡量投资项目的成败 货币的时间价值 2020 3 2 6 4 1项目分析的特性 会计收益与现金流之差异的形成原因 营业性支出 与 资本性支出 折旧费用或待摊费用 的扣除方式非现金会计费用及其产生的税收影响责权发生制与现金收支 2020 3 2 7 4 1项目分析的特性 2020 3 2 8 4 1项目分析的特性 赞成用现金流量度量项目的理由 会计收益容易被操纵会计上正收益的项目现金流可能为负货币时间价值的准确性NPV将增加公司股东的财富 股价代表的是未来的现金流NPV的影响因素现金流的确定贴现率 资本成本 风险收益的权衡 2020
4、3 2 9 贴现率与项目净现值 贴现率 资本成本 10 决策 接受该项目 贴现率 资本成本 15 决策 拒绝该项目 2020 3 2 10 4 2估计一个项目的现金流 投资项目现金流量的构成分析现金流量的原则识别项目的相关现金流贴现率 资本成本 的确定 2020 3 2 11 1 投资项目现金流量的构成 2020 3 2 12 1 投资项目现金流量的构成 初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他费用 如开办费 营业现金流量产品或服务销售收入各项营业现金支出税金支出年净现金流量 年销售收入 付现成本 税金支出终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入 投资时垫支的流动资金的收回 停止使用的
5、土地的变价收入 各种清理费用支出 2020 3 2 13 2 分析现金流量的原则 实际现金流原则 时间价值相关 不相关原则 增量或差异现金流增量现金流量 incrementalcashflow 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响 即该项目能使企业总体现金流入量增加多少 项目的CF 公司的增量CF 公司 采纳该项目 的CF 公司 公司拒绝该项目 的CF 2020 3 2 14 2 分析现金流量的原则 例 是否采纳由开车上班改为乘火车上班这一项目 开车上班的月费用 保险费用120美元公寓停车费150美元上班停车费90美元汽油等费用110美元总计470美元乘火车上班月费用 保险费用 公寓停
6、车费 火车票 140美元 总计410美元采纳乘火车上班项目的现金流增量为 410 470 60美元 2020 3 2 15 2 分析现金流量的原则 无关费用 成本 公寓停车费和汽车保险费相关费用 成本 上班停车费和汽油等费用由于相关费用总计为90 110 200美元 而火车票成本为140美元 二者的差额60美元即为现金流增量 现金流的计算要从相关的财务报表中 推测 需要根据相关性原则 识别 现金流 要素 2020 3 2 16 3 识别项目的相关现金流 折旧的影响折旧不是企业的现金流出 折旧是投资者对初始投资本金的收回 不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算 从而影响企业的所得税支出 影响现金
7、流量 沉淀成本指已经使用掉而且无法收回的成本 这一成本对企业的投资决策不产生任何影响 机会成本指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量 筹资成本筹资成本用于折现 在计算现金流量中不考虑 2020 3 2 17 3 识别项目的相关现金流 侵蚀 erosion 成本指新项目的销售额对已有产品销售额的侵蚀 是现金流量的转移 也是一种机会成本 分摊费用分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关 则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出 运营成本营运资本的增加和减少属于现金流 项目结束时 营运资本的名义改变量之和为0 2020 3 2 18 3 识别项目的相关现金流 到目前为止 你投入项目的R D费用为
8、10万元 而你打算再投入20万元 一共是30万元 其中的10万元是沉没成本 sunkcost 是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用 沉没成本对未来现金流不产生影响只有20万元才是新投入的成本 10万元不应该计算在内 一个项目提议将使用公司一个现有的 non cancelable 租赁的仓库 该仓库年租金为10万元 如果不实施该项目 仓库利用率为50 租约禁止转租 sub leasing 该项目将使用仓库空间的25 该项目应如何承担仓库的成本 该项目将使用仓库空间的25 每年应支付成本 25 000 使用仓库不需分摊成本 不管项目是否实施 仓库费用都会发生 因此不能算作增量现金流 2020
9、 3 2 19 3 识别项目的相关现金流 假设创新汽车公司 InnovativeMotorsCorporation IMC 正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值 一些将购买这种轿车的顾客是IMC的轻型轿车的拥有者 是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢 答案是否定的 因为这些现金流量的一部分是从IMC的其他产品线上转移而来的 这就是侵蚀 在计算净现值时必须将其考虑进去 假如不考虑侵蚀 IMC可能会错误地计算出运动轿车的净现值为 比如说1亿美元 如果IMC的管理者能辨认出一半的顾客是从轻型轿车那儿转移过来的 并且因此损失的轻型轿车的销售额的净现值为 1 5亿美元 他们将得出真
10、实的净现值为 0 5亿美元 1亿美元 1 5亿美元 2020 3 2 20 4 贴现率 资本成本 的确定 一般而言 投资决策过程中的 项目的风险不同于现有项目的风险 只需要考虑市场风险 market relatedrisk 只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险 而与项目的融资方式无关 公司有三个部门 电子部 资本成本22 化学部 资本成本17 天然气传输部 资本成本14 公司的平均资本成本 17 6 公司正在评估一新的电子项目 资本成本为多少 2020 3 2 21 2020 3 2 22 估计现金流 PC1000 2 800 000的初始资本投资 设备在7年内使用直线法折旧 设备残值为0
11、收入 4000units 5000perunit 20 000 000固定成本 含折旧 3 500 000可变成本 4000units 3750perunit 15 000 000营运资本 从第1年到第7年均为 2 200 000公司税率 40 资本成本 15 净经营现金流可以通过两种等价方式计算现金流 收入 现金费用 不含折旧 税收现金流 收入 总费用 含折旧 税收 非现金费用支出 2020 3 2 23 估计现金流 PC1000 2020 3 2 24 估计现金流 PC1000 2020 3 2 25 4 3敏感性分析 分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响销售 正相关成本 负相关贴现率
12、 负相关 PC1000NPV对销售量的敏感性 2020 3 2 26 2020 3 2 27 4 4盈亏平衡点 分析使得项目达到盈亏平衡点 即NPV 0 时的销售 或其它变量 水平销售的平衡点求出净经营现金流的值计算每年的 销售 单位数 2020 3 2 28 4 4盈亏平衡点 内部收益率 IRR 使得NPV 0的折现率当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率时 接受该项目 否则拒绝该项目 当存在二个或以上互相排斥的项目时 选择内部收益率高的项目 2020 3 2 29 4 5投资决策指标 净现值方法 NPV 内部收益率方法 IRR 投资回收期平均会计利润率现值指数方法 2020 3 2 30
13、 净现值方法 NPV NPV PV 收入 PV 成本 计算净现值要考虑 现金流量机会成本 即可替代的投资机会的收益使用名义资本成本来折现名义现金流 使用实际资本成本来折线实际现金流 净现值方法要求公司仅采纳那些净现值为正的项目 拒绝那些净现值为负的项目 2020 3 2 31 内部收益率方法 IRR 内部收益率是净现值为零时的贴现率 内部收益率的决策原则是 当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率水平时 接受该项目 否则拒绝该项目 当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时 选择内部收益率高者 内部收益率反映了投资者投资真实报酬率的大小 2020 3 2 32 内部收益率指标的问题 1 内部
14、收益率指标是一个相对投资指标 而未考虑投资规模对投资决策的影响 2020 3 2 33 内部收益率指标的问题 2 投资期内现金流量多次改变符号时 有可能出现多个内部收益率值的问题 2020 3 2 34 内部收益率指标的问题 3 现金流发生的时间不同时 用IRR和NPV得的结论可能不同 2020 3 2 35 内部收益率指标的问题 4 IRRimplicitlyassumesthatcashinflowscanbereinvestedelsewhereatarateequaltoIRRProjectE costofcapital 15 Time012CFs 100010001000IRR 61
15、 8 2020 3 2 36 内部收益率指标的问题 5 ProjectEassumes Time012 1000 1 618 2 2 618 1000 1000 1000 1000 1 618 1618 0 2020 3 2 37 内部收益率指标的问题 6 最低可接受收益率均为15 2020 3 2 38 内部收益率指标的问题 6 NPV方法首选项目B 而IRR则选择项目A原因 NPV方法假定中间现金流以收益率15 进行再投资IRR方法假定中间现金流以到期收益率进行再投资尽管方法的选取对项目都有影响 但项目A受影响大 2020 3 2 39 ModifiedIRR Assumecashflow
16、scanbereinvestedatthecostofcapital ProjectETotalterminalCF 1000 1000 1 15 2150IRR sqrt 2150 1000 1 46 6 2020 3 2 40 ModifiedIRR Assumecashflowscanbereinvestedatthecostofcapital 最低可接受收益率均为15 2020 3 2 41 投资回收期 收回初始投资是需的时间间隔 存在的问题未考虑资金的时间价值未考虑回收期后的现金流量缺乏客观的决策指标优点 NPV和IRR方法的补充监督和容易理解 2020 3 2 42 指收回全部初始投资所需要的时间 2020 3 2 43 平均会计利润率 平均会计利润率 AccountingAverageRateofReturn 它最大的缺陷在于 抛开客观且合理的数据 使用会计账目上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资 与此相反 净现值法使用了 现金流量 平均会计收益率没有考虑到时间序列因素 正如回收期法需要武断地选择一个具体的参照回收期一样 平均会计收益率法也未能提出如何才能确定一个合
