投资银行学第十二章项目融资

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1、第十二章 项目融资 案例 某省电力有限责任公司现有A B两个电厂 为满足 日趋增长的供电需要 决定增建C厂 增建C厂的资金筹 集方式有两种 第一种 借来的款项用于建设C厂 而归还贷款的款项 来源于A B C三个电厂的收益 如果C建设失败 A B两厂的收益将作为偿债的担保 这时贷款方对电力公 司拥有完全追索权 第二种 借来的款项用于建设C厂 而归还贷款的款项 仅限于C厂建成后的收益 如果C建设失败 贷款方只能 从清理C的资产中收回一部分 不能要求用A B两厂的 收入来归还贷款 这时贷款方对电力公司无追索权 或 者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保 这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索

2、权 p第一节项目融资概述 迄今为止还没有一个公认的定义 广义 凡是为了建设一个新项目或是收 购一个现有项目以及对已有项目进行债 务重组所进行的融资活动 均可称为 项 目融资 狭义 专指具有无追索或有限追索形式 的融资活动称为项目融资 项目融资的定义 追索 也称完全追索 是指贷款人在借款人 未按期偿还债务时 要求借款人用以除抵押 资产之外的资产偿还债务的权利 有限追索 是指贷款人可以在某个特定阶段 或者规定的范围内 对项目的借款人追索 除此之外 无论项目出现任何问题 贷款人 均不能追索到借款人除该项目资产 现金流 量以及所承担义务之外的任何财产 无追索 是有限追索的特例 即贷款人对借 款人的追索

3、仅依赖于项目本身的经济强度 项目融资的定义 项目融资定义的其他表述 为一个特定经济实体所安排的融资 其贷款人在最初考虑安排贷款时 满足于 使用该经济实体的现金流量和收益作为偿 还贷款的资金来源 并且满足于使用该经 济实体的资产作为贷款的安全保障 from Peter K Nevitt Frank Fabozzi Project Financing 项目融资定义的其他表述 融资不是主要依赖项目发起人的信贷 或所涉及的有形资产 提供债务的参与方 的收益在相当大程度上依赖于项目本身的 效益 国际著名法律公司Clifford Chance编 著的 项目融资 项目融资定义的其他表述 项目融资是指对需要大

4、规模资金的项 目而采取的金融活动 借款人原则上将项 目本身拥有的资金及其收益作为还款资金 的来源 而且将项目资产作为抵押条件来 处理 美国财会标准手册 项目融资定义的其他表述 项目融资即项目的承办人 即股东 为 经营项目成立一家项目公司 以该项目公司 作为借款人筹借贷款 并以项目公司本身的 现金流量和收益作为还款来源 以项目公司 的资产作为贷款的担保物 该融资方式一般 应用于现金流量稳定的发电 道路 铁路 机场 桥梁等大型基建项目上 中国银行网站 www bank of 项目融资的起源与发展 p项目融资 project financing 是首先在美 国继而在欧洲被采用 近十几年又在发展中 国

5、家里被采用的一种独特的融资方法 p 项目融资起源于20世纪30年代 是在西方 国家遭受石油危机以后 因为担忧资源不足 而大规模开发资源的热潮中生产的 p企业开始利用其生产的产品或项目进行融资活 动 50 60年代 石油项目的产品支付方式 p项目融资的雏形主要是在石油项目中通过产品 支付方式来进行的 第二次世界大战后 西方 各国为了振兴经济 纷纷发展石油工业 p50一60年代 美国的石油开发业十分兴旺 当 时 虽然石油开采风险较大 但其丰厚的利润 仍诱使一些私人银行通过项目融资把赌注押在 这些开采项目上 p回收贷款的方式是产品支付 即从持定石油矿 区获得将来产出的部分或全部石油的所有权 p后来

6、又产生了预期产品支付方式 在这种方 式中 矿区所有者划出一部分矿区作为产品而 卖掉 买方格购入的支付产品作为抵押从银行 借入购买资金 p这种方法可以视为卖方提前卖出即将生产出来 的石油 是卖方节税对策中一种有利的支付方 法 在这种情况下 银行回收资金依靠的是矿 区产出的石油 进人70年代后 随着经济的发展和人民生活水 平的提高 对公共基础设施的需求量越来越大 标准越来越高 而政府的财政预算则越来越紧张 建设资金供求矛盾日趋尖锐 70年代以后 西方经济发达国家宏观经济政 策的一个重要变化 就是对国有企业实行私有 化 而作为国有部门的重要领域 公共基础 设施项目在私有化过程中首当其冲 随着项目规模

7、的增大 一二家银行有时很难满 足一个项目的资金需求 70年代以后 基础设 施对资金的需求越来越迫切 数量越来越大 项目融资就成为大型项目筹集资金的发展方向 一般情况下 参与项目融资的银行不是一家 而是由多家金融机构组成银团来进行 其目 的在于分散风险 p进入80年代 发展中国家基础设施建设项目已 经开始使用项目融资 这是由于他们国内资金 不足 但是又要引进设备和技术 这样一来 项目融资就成了一种跨国的金融活动 必然涉 及到大量的国际金融问题 如汇率 国际信托 等等 p3 最近的发展趋势 p 在发达国家 随着对基础设施需求的减少 项目融资重点正转向其他方向 如制造 业 所以从全球范围来看 项目融

8、资正处 在一随着应用地域范围的扩大 项目融资 的风险也相应增加 对担保的要求成为此 时的关键因素 p大规模的项目融资通常由一二家银行出面担保 并以 银行名义开出保函 实际上 出面担保的银行还要组 织众多的银行充当所谓背后的担保银行 形成分担风 险的银团 融资规模 地域范围的扩大 风险分析日 益成为项目融资的重要方面 p可以相信 随着更多金融工具的出现 项目融资必然 会越发走向大型化 国际化和技术化 而且其应用重 点也必然是在发展中国家 项目融资的适用范围 p1 资源开发项目 p资源开发项目包括石油 天然气 煤炭 铁 铜等开采业 p项目融资最早就是源于资源开发项目 p2 基础设施建设项目 p基础

9、设施一般包括铁路 公路 港口 电 讯和能源等项目的建设 p基础设施建设是项目融资应用最多的领域 p3 制造业项目 p在制造业中 项目融资多用于工程上比较单 纯或某个工程阶段中已使用特定技术的制造 业项目 p此外 也适用于委托加工生产的制造业项目 目前 中国的项目融资主要集中在公路 电厂 污水处理等基础设施项目上 国家体育场项目 鸟巢 的法人合作方最终确定 昨天 市政府与中标人中国中信集团联合体签约 这 是奥运场馆中第一个定标签约的项目 将于今年12月24 日开工 项目公司获得2008年奥运会后30年的国家体育 场经营权 在签约仪式上 中信集团联合体与北京市政府 北 京奥组委 市国有资产经营有限

10、公司分别签署了 特许 权协议 国家体育场协议 和 合作经营合同 根据这些合同协议 中信集团联合体将与市国资公司共 同组建项目公司 作为国家体育场的项目法人 负责国 家体育场的设计 融投资 建设 运营及移交 其成员 包括北京城建集团有限责任公司 美国金州控股集团公 司和国安岳强有限公司 奥运 鸟巢 建设签约 中信获国家体育场30 年经营权 p 国家体育场总投资约35亿元人民币 其中58 的 资金由市政府提供 委托市国资公司作为出资代表 注入项目公司 其他投资则由项目公司进行融资 这 种项目建设的筹融资方式 在悉尼等城市已有成功经 验 既可以节省政府投资 又便于国家体育场的赛后 运营 综合利用 p

11、 这次项目法人招标于去年12月启动 通过资格预 审 确定了5名投标入围者 然后对这些入围者进行 招标 整个招标工作只用了9个月时间 比国际上此 类项目招标通常所用时间缩短了一半 p项目融资与传统融资方式的 比较 传统融资方式 p所谓传统的融资方式 是指一个公司利用本身的资 信能力为主体所安排的融资 p外部的资金投入者 包括公司股票 公司债券的投资者 贷款银行等 在决定是否对该公司投资或者为该公司 提供贷款时的主要依据是该公司作为一个整体的资产负 债 利润及现金流量情况 p对于该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放 在较为次要的位置 p因为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及 从公司

12、的信誉中获得应有的安全感 并针对整体公司 资金结构建立不同层次的信用保证 即使某个具体项 目失败了 资金投入者仍可以获得投资收益或者贷款 的偿还 传统融资方式的特点 v主要依赖于项目发起人的资信来 安排融资 v贷款人为项目借款人提供的是完 全追索形式的贷款 1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高 项目融资的基本特点 1 项目导向 项目融资的基本特点 以项目为主体安排的融资 主要是依赖于项目 的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的资 信来安排融资 由于项目导向 有些对于投资者很难借到的资金则可以 利用项目来安排 有些投资者很难得到的

13、担保条件则可 以通过组织项目融资来实现 因而 采用项目融资与传统融资方式相比较一般可 以获得较高的贷款比例 根据项目经济强度的状况可 以为项目提供60一70 的资本需求量 在某些项目中 甚至可以做到l00 的融资 进一步 项目融资的贷款期限可以根据项目的具体 需要和经济生命期来安排设计 做到比一般商业贷款 期限长 有的项目贷款期限可以长达20年之久 1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高 项目融资的基本特点 2 有限追索 项目融资的基本特点 在某种意义上 贷款人对项目借款人的追索 形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属 于传统形式

14、融资的重要标志 传统形式 完全追索 项目融资 有限或无追索 追索的程度是根据项目性质 现金流量强度 和可预测性 项目借款人在这个行业部门中的 经验 信誉以及管理能力 借贷双方对未来风 险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来 确定 1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高 项目融资的基本特点 3 风险分担 为实现项目融资有限追索 对于与项目有关的 各种风险要素 需要以某种形式在项目投资者 借款人 与项目开发有直接或间接利益关系的 其它参与者和贷款人之间进行分担 成功的项目融资结构应该是在项目中没有任 何一方单独承担起全部项目债务的风险

15、责任 项目借款人应学会如何识别和分析项目的各 种风险 确定自己 贷款人及其他参与者所 能承受风险的最大能力及可能性 利用一切 优势 设计出对投资者具有最低追索的融资 结构 项目融资的基本特点 1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高 项目融资的基本特点 4 非公司负债型融资 off balance finance p 非公司负债型融资 亦称资产负债表之 外的融资 指项目的债务不表现在项目 实际借款人的公司资产负债表中的一种 融资形式 p一方面可实现贷款人对借款人有限追索 p另一方面 使得项目所在公司有可能以有 限的财力从事更多的投资

16、同时将投资的 风险分散和限制在更多的项目之中 项目融资的基本特点 p对于项目借款者 如果这种项目的贷款安排 全部反映在公司的资产负债表中 很可能造 成公司的资产负债比失衡 超出银行通常所 能接受的安全警戒线 并且这种状况在很长 的一段时间内可能无法获得改善 p公司将因此无法筹措新的资金 影响未来的发 展能力 采用非公司负债型的项目融资则可以 避免这一问题 1 项目导向 2 有限追索 3 风险分担 4 非公司负债型融资 5 信用结构多样化 6 融资成本较高 项目融资的基本特点 5 信用结构多样化 成功的项目融资 可将贷款的信用支持分配到与项目有 关的各个关键方面 典型的做法包括 在市场方面 可以要求对项目产品感兴趣的购买 者提供一种长期购买合同做为融资的信用支持 在工程建设方面 可以要求工程承包公司提供固 定价格 固定工期的合同 或 交钥匙 工程合同 可以要求项目设计者提供工程技术保证等 在原材料和能源供应方面 可以要求供应方在保 证供应的同时 在定价上根据项目产品的价格变 化设计一定的浮动价格公式 保让项目的最低收 益 项目融资的基本特点 例如 澳大利亚阿盖尔钻石矿占世界钻石产量1 3