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1、金 融 学 第十章 衍生工具市场 本 章 主 要 内 容 第一节 衍生工具的产生及其种类 第二节 衍生工具市场与交易 第三节 衍生工具的定价 权证 期货 远期 期权 对冲 互换 期权费 衍生工具 认沽权证 认购权证 看涨期权 看跌期权 欧式期权 美式期权 双重期权 套期保值 风险中性 无套利均衡 可转换债券 远期利率协议 百慕大式期权 本章需要识记的基本概念 衍生工具 衍生工具的产生 衍生工具的分类 其他衍生工具的产生与发展 中国衍生工具的发展 按合约基础工具划分 按风险-收益的对称性划分 按衍生工具赋予持有人 是否有选择 主要的衍生工具 衍生工具的概念 衍生工具的产生及其种类 商品期货的产生
2、 金融期货的产生 衍生工具的特征与功能 按照衍生工具的法律形式分 一、衍生工具 衍生金融工具的概念 衍生金融工具（derivatives），是相对于原生金融工具（如 股票、债券、存单、外汇等）而言的金融工具。 原生性金融工具是可以通过收益资本化来定价的金融产品 。 衍生金融工具是指在一定的原生性金融工具或基础性金融 工具（underlying instrument）之上派生出来的金融工具，其 形式是载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地 点等内容的规范化或标准化合约（contract）或证券。衍生品 可以依赖于几乎任何变量，包括从生猪价格到某个滑雪胜地 的降雪量。 第一节 衍生工具的产
3、生及其种类 金融衍生工具在形式上表现为以支付 少量保证金签定的金融远期、期货、 期权合约或互换不同金融商品的交易 合约。金融衍生工具可以有多种分类 ： 二、衍生工具的分类 按照衍生工具的法律形式划分 契约型衍生工具，各类远期、期货、期权、互换合约。 证券型衍生工具，如认股权证、转股债、转债股。 按合约基础工具划分 商品类衍生工具，例如原油、粮食、生猪、金属期货。 金融类衍生工具。金融类衍生工具按照基础金融工具的 种类不同又可以划分为证券类（股权和债权类）衍生金融工 具、货币类衍生金融工具和利率类衍生金融工具三种。 其他衍生工具:例如天气衍生品、信用互换。 按风险-收益的对称性划分 风险-收益对
4、称型衍生工具 风险收益对称型衍生金融工具是指衍生金融交易双方的风险收益对称，在将 来某一日期都负有按一定条件进行交易的义务，如期货。交易双方一方的收益等于 另一方的损失。 风险-收益不对称型衍生工具 风险收益不对称型衍生金融工具是指衍生金融交易双方风险收益不对称，合 约购买方有权选择履行合约与否，如期权。 按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分 期货型衍生工具：商品（农产品、能源、有色金属）、金融（证券、货币、利率 ）期货 期权型衍生工具：股票期权、股指期权、利率期权、商品期权、外汇期权等 按照衍生工具的复杂程度或衍生次序划分 一般衍生工具。 混合工具。 复杂衍生工具。 金融衍生工具分类表 分
5、 类 标 准类 别 按合约类型 远期合约（远期利率协定、远期外汇合约等） 期货合约（利率期货、外汇期货、股票期货、股价指数期货） 期权合约（看涨期权、看跌期权、双重期权；美式期权、欧式 期权、百慕大式期权；利率期权、外汇期权、股票期权、其它 金融资产期权） 互换合约（如货币互换、利率互换） 按相关资产 货币或外汇衍生工具（如远期外汇合约、外汇期货、货币互换） 利率衍生工具（如利率期货、利率互换、远期利率协议） 证券衍生工具（如股票期货、股票期权、股价指数期货、股价 指数期权、认股权证；国债期货等） 按衍生次 序 一般性衍生工具(远期、期货、期权、简单互换合约） 混合衍生工具（如转股债、转债股）
6、 复杂衍生工具（如期货期权、互换期权、特种期权） 按交易场 所 场内工具,例如期货合约 场外工具，例如远期合约 混合型衍生金融工具 可转换债券（convertible bond，CB） 一种被赋予了股票转换权的公司债券（上交所、深交所） 。 发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规 定的条件把其债券转换成发行公司的等值普通股票，属于混合 衍生工具，例如2014年12月26日上市的歌尔可转债（见方证证 券泉友通-分类-沪深债券-可转换债券-歌尔转债-基本资料-债券 概况/转股情况，截至2016年11月22日有29只可转换债券）。 现在国内还出现过附认股权证的分离式可转换公司债（例如08
7、 江铜债）。 主要的衍生工具 可转换股票（convertible stock，CS） 可转换股票是指持有者可用来转换同一公司的普 通股、优先股或其它债券的股票，例如可转换优先 股票或转债股。 发行公司事先规定股东可以选择有利时机，按发 行时规定的条件把其股票转换成发行公司的等值债 券，属于混合衍生工具。 一般性衍生金融工具 远期合约（forward contract） 远期合约是买卖双方现在达成的按当前约 定的条件在未来规定的日期进行某类商品或 金融工具交易的合约。目前国内市场存在债 券远期、外汇远期、远期利率协议及其交易( 见中国货币网，)。 期货（futures） 期货也叫期货合约，与远期
8、合约相似，也是交易双方现在 达成的按照约定的时间、地点交割一定数量和质量的某类商 品、金融产品或其他标的物的标准化合约。包括证券期货（ 股票期货、债券期货、股价指数期货）和货币（外汇）期货 。我国中金所现有沪深300指数期货、上证50指数期货、中 证500指数期货、5年期国债期货、10年期国债期货、3年期 国债期货（仿真）、澳元兑美元期货（仿真）、欧元对美元 期货（仿真）等品种（见泉友通-期货-中金所期货。 期货合约交易的对象或标的物是由有组织的期货交易所统 一制定的，期货属于场内衍生工具。 期货合约与远期合约的差异 主要是期货合约的标准化程度高于远 期合约,期货合约的交易属于场内交易，要 在
9、有组织的、规范的交易所内进行；而远 期合约的标准化程度相对较低，其交易一 般不在交易所内进行，大多属于场外交易 。 期权（option） 也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种商品 或资产的权利。 是一种标准化合约，合约的持有人向签发人支付一定 数额的权利金（premium）后拥有的在合约规定的未来某一 段时间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧式期 权）或合约到期前的某几天，以事先约定的执行价格（ strike price）向对方购买或出售一定数量的标的物的权利。 期权合约是权力而不是义务。作为一种商品（如权 证），期权合约的价格就是期权费。期权可以分为 看涨期权（如股票权证中的认购权证
10、）、看跌期权 （认沽权证）、双重期权；美式期权、欧式期权、 百慕大式期权等类型。按相关资产的不同，金融期 权有外汇期权、利率期权、股票期权、股价指数期 权等。我国的股票期权证书叫权证。目前上交所有 华夏上证50ETF期权、中国平安、上汽集团、华安 上证180ETF全真模拟期权的交易。深交所和中金所 也有系列全真或仿真模拟期权交易。 权证(warrant) 权证是由上市公司发行，赋予持有人能够按照特定的价 格在特定的时间内购买或出售一定数量该上市公司普通股票 的选择权凭证，包括认购权证、认沽权证、股本权证、备兑 权证（）。属于期权类衍生工具。截至2010年1月26日上证 所权证规模为“长虹CWB
11、1”1只，累计发行量573000000份， 流通在外权证份额573000000，行权价格3.48 ，行权比例1.5 ，到期日2011-08-18。 2015年11月20日仍在市的宏霸数码权 证（）。 注意期权买方和卖方的收益或损失的不同 特点。 注意期权与远期、期货、互换等金融衍生 品在权利及义务方面的差异。 互换（swaps） 互换(掉期)合约是指交易双方通过签订合约的形式，约定 在合约有效期内或规定的时间，以事先确定的名义本金额 为依据，调换约定的货币或利率，达到规避管制、降低融 资成本的目的。一般的互换合约主要包括利率互换 、 货 币互换，最常见的是同币种的利率互换。目前国内银行间 市场
12、存在利率互换 ()、中国外汇交易中心存在人民币与 外汇掉期（货币互换）的交易(见中国货币网市场数据统 计月报成交概览 ，)。 衍生工具的特征与功能 衍生工具的特征 跨期交易。 杠杆交易效应。 高风险性。 合约存续的短期性。 衍生工具的功能 套期保值，例如远期外汇的买卖。 价格发现，例如货币与证券远期及期货。 投机套利，如1995年的“327国债”投机风潮。 该市场也可以降低交易成本。 金融衍生工具的交易具有避险和投机套利的功 能，可以活跃市场，增加市场主体，促进竞争，从 而降低了传统市场的金融服务收费和加价水平。 衍生工具市场的低成本、高流动性和卖空交易机制 可为交易者带来经营优势。 金融机构
13、适度参与衍生工具市场的交易可以调 整其业务结构，例如商业银行发展创新性表外业务 ，可拓宽其收入来源，增强表内业务的价格竞争力 。 金融衍生工具市场可以增进市场的有效性。 金融衍生品市场交易的便利性和低成本特征（ 例如普通可转换公司债券 、附认股权证的分离式可 转换公司债）以及避险和套利功能，加快了不同市 场之间套利活动的发生以及价格调整的速度，使个 别资产的价格趋向其应有的均衡价值，迅速消除价 差和套利者的获利机会，促进不同市场的一体化发 展。 金融现货交易、期货交易、远期交易、期权交易比较 交易对对象交割方式交易费费用作用 现货现货 交易股票债债券即时时交割投资资 期货货交易股票债债券标标准
14、 化交易合约约 约约定时间时间 交割保证证金套期保值值 投机 远远期交易股票债债券约约定时间时间 交割保证证金套期保值值 投机 期权权交易股票债债券买卖买卖 权权利 约约定时间时间 交割期权费权费套期保值值 投机 互换换交易不同种类类的利率 、货币货币 支付合 约约 约约定时间时间 交割抵消利率、币币 值值、汇汇率波动动 风险风险 ，避免债债 务负务负 担加重 三、衍生工具的产生（下略） 商品期货 商品远期合约是最早出现的衍生工具 19世纪上半叶，商人和农民为了规避农产品价格受 气候影响的大幅度波动而产生的风险，设计了远期 合约，事先将交易农产品的价格、数量、交割方式 约定下来，形成了早期的商
15、品远期合约。 1848年由82位商人发起组建了芝加哥谷物交易所，后 发展为芝加哥期货交易所（CBOT）。 远期合约在逐步完成规范化、标准化后，演变为在交 易所交易的标准化期货合约。 目前，世界主要的商品期货品种有粮食、能源、有色 金属产品等。 金融期货 金融衍生工具的产生背景 金融自由化浪潮推动各国放松管制。 利率市场化改革不断在新兴工业国家推进。 20世纪70年代能源危机、国家干预导致的通货 膨胀、布雷顿森林体系瓦解后汇率和利率浮动及其 带来的汇率、利率及货币贬值风险，促使人们通过 金融工具的创新来规避损失。 主要的金融期货 利率期货 股指期货 目前，国际上金融衍生产品市场的发展情 况还呈现出几个新的特点。 中国的金融衍生工具市场还处于起步阶段 ，品种少，规模小，但近年来获得了新的 发展。 2006年9月8日，中国首家金融衍生品交易 所中国金融期货交易所在上海挂牌成 立。目前上市品种有沪深300指数期货。 中国衍生工具的发展 时间重大事件 1990
