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1、营运资本管理 n营运资本政策 n企业流动资产与流动负债的匹配方式有多 种。这主要取决于企业对收益与风险的态 度。具体有三种： n激进型：流动负债不仅融通临时性流动资 产的资金需要，而且还要解决部分永久性 资产的需要，资本成本较低，但财务风险 较大。 营运资本管理 n保守型策略：流动负债只融通部分临时性 流动资产的需要，另一部分临时性流动资 产和永久性流动资产均由长期负债和自有 资本作为其资金来源。资本成本较高，资 产投资回报率较低，但财务风险较低。 n适中型或配合型策略：临时性流动资产用 流动负债筹资来解决；对于永久性流动资 产和长期资产则用长期负债和自有资本来 解决资金需求。 营运资本管理
2、n短期融资 n短期融资特点 n筹资速度快，容易取得 n筹资弹性大，限制条款少 n资本成本低 n筹资风险高，腾挪余地小，需要较强的财务调控能力 n短期筹资方式 n商业信用（包括应付帐款、应付票据、预收帐款）和应 计费用。也称为自然筹资，在经营过程中自然发生，一 般毋需办理任何融资手续，限制少，如果没有现金折扣 或使用不带息票据，自然融资不付任何成本。 营运资本管理 n在有现金折扣条件下的机会成本计算： n CD 360 n=- - n 1CD 信用期折扣期 n（例）发票上，2/10，n/30，则放弃现 金折扣的机会成本是36。67%。无现金折 扣的情况，如n/45；n/15，EOM 营运资本管理
3、 n短期贷款 n商业汇票（商业承兑汇票，银行承兑汇票） n商业本票（国外著名大公司发行） n应付工资（稳定性、强约束性 ）、应交税金 （变动性、强制性）、应计费用（波动性、自 然性）。 计算方法：平均每天占有的资金平均占有天数 （或最低占用天数） 营运资本管理 n筹资与融资：筹资吸收增量，融资还包括存量 调整以获得现金。 n应收帐款抵借。以应收帐款作为抵押品，与专业 的金融公司签定合同，在规定的期限内按应收帐 款的一定百分比借款并支付利息的一种筹资方式 。期限一般为一年，百分比确定一般考虑应收帐 款的帐龄、客户的信用、借款人的财务状况，还 要考虑应收帐款回笼中的折扣(discount)、折让
4、（allowance)和退回（return) 等因素的影响， 一般在75%-90%之间。一般不让客户知晓，收款 责任是企业，收到客户款立即归还，放款人具有 追索权。利息计算有两种标准：一是根据每日应 收帐款余额计算，或者以每日应收帐款余额乘以 借款比例。 营运资本管理 n应收帐款让售。 债权人 债务人金融公司 12 1.买卖产品 2.买卖债权 营运资本管理 n应收帐款让售的两种方式：没有追索权（通知客 户，买者风险自担，折扣多，佣金高）和有追索 权（不通知客户） n应收帐款抵押债券（信贷资产证券化）。大型有 信誉企业可以发行。 n存货抵押债券：可指定存货类别，也可以存货总 体。 n商业票据贴现
5、 贴现所得额（proceeds)=终值终值贴现率贴现 期间 营运资本管理 n其他方式 n并购 n分立 n拆借（企业集团资金调剂中心财务公司或内 部银行）、自由拆借目前受严格监管（国外有 “天使资金”，随时寻觅适合的投资对象） n置换 n典当 n信（用）（委）托委托理财、申请委托机构 贷款 营运资本管理 n现金管理 n目标：在流动性和盈利能力之间作权衡。贝尔 公司的执行总裁Fred Salerno 认为“合适的 现金结存水平就是零，公司不能靠存储现金结 存来赚钱”（转引自徐晔等，现金管理的最 佳境界，上海会计2001年第7期。）零 现金结存是一个非常艰难的目标，需要银行的 有力支持、管理人员的高
6、超调控能力和准确的 现金流转预测能力。 营运资本管理 n持有现金的动机 n交易性需要 n预防性需要 n投机性需要 n现金的内部控制原则 n钱帐分管原则。库存现金出纳保管，但其不能兼 管收入、费用、债权、债务等帐簿的登记工作和 会计挡案保管工作。一切货币收支以及其他会计 处理手续均由两人以上经手，彼此制约，互相监 督。 营运资本管理 n收现金与签发收据应分别专人负责。 n建立收据 和发票的用领制度。 n对已收讫、付讫的凭证，应在有关凭证上加盖“ 收讫”、“付讫”章。 n签发支票和付款要有两人分别盖章。 n对现金收付款凭证，应定期装订成册，由专人保 管。 n对支付的保证金、押金等应定期与对方核对。
7、 n出纳人员对经管的库存现金，要做到日清月结。 不应有白条抵库等情况，突击抽查容易发现问题 。 营运资本管理 n最佳现金持有量的确定 n成本分析模式 n持有现金的成本： n机会成本（与持有额成正比） n管理成本（固定成本） n短缺成本（与持有额成反比）。 n结论：存在最佳点 营运资本管理 n成本 持有额 管理成本 机会成本线 线 短缺成本线 总成本线 营运资本管理 n存货模式（Baumol model） n与存货经济批量模式非常相似 n不考虑管理成本和短缺成本，短缺时由有价证 券转换。因此，能够使机会成本与转换成本之 和保持最低的现金持有量，即为最佳现金持有 量。 n最佳现金持有量=平方根号下
8、 2预算期内现 金需要总量每次固定转换成本有价证券年 利率 营运资本管理 n前提：企业预算期内现金需要总量可以 预测；企业所需要的现金可通过证券变 现取得，且证券变现的不确定性很小； 现金的支出过程比较稳定、波动较小， 且每当现金余额降至零时，均可通过部 分证券变现得以弥补；证券的利率或报 酬率以及每次固定性交易费用可以获悉 营运资本管理 n随机模型 n适用于现金需求量难以预知情况下现金最佳持有 量的控制 n根据历史经验和现实需要测出现金持有量的上限 和下限，将现金量控制在上下限之间。达到上限 时，用现金购买有价证券，使现金持有量下降； 当现金持有量达到下限时，则抛售有价证券换回 现金，使现金
9、持有量回升。若在上下限之间则予 以保持，不予理会。 营运资本管理 n最佳点=立方根号下 3每次固定的转换 成本预期每日现金余额变化的方差4 有价证券的日利息率 +下限 n下限的确定受到企业每日的最低现金需要 、管理人员的风险承受倾向等因素影响。 n随机模型建立在企业的现金未来需求总量 和收支不可预测的前提下，因此计算出来 的现金持有量比较保守。 营运资本管理 n国家对企业使用现金的规定 n规定了现金的使用范围 n规定了库存现金限额 n不得坐支现金 n不得出租、出借银行帐户 n不得签发空头支票和远期支票 n不得套取银行信用 n不得保存帐外公款，或公款私存 营运资本管理 n现金收支管理 n力争现金
10、流量匹配（时间、金额） n采取银行业务集中法（concentration banking） 。在客户集中的城市设立收款中心（collection center），可以缩短顾客邮寄支票的时间，便于 应收款项的及时清理。 n锁箱法（lock-box system）。在各销售点的邮局 租用一个加锁的专业信箱，同时委托当地的代理 银行收取顾客邮寄的支票。该法能够使支票较快 地存入银行，并较快地成为企业可以动用的银行 存款，缺点是需向代理银行支付相应的报酬。 营运资本管理 n大额现金专人办理以加速收款。内部银行 调动各部门及时将闲置现金存入。 n利用“浮支”（playing the float）： 合理
11、利用“时间差”。 n不早付款 n掌握工资等费用的支出规律，推迟现金流 出时间 n合理透支：与银行签定协议 营运资本管理 n应收帐款管理 n应收账款存在的必要性：商业竞争、增加销售 、减少存货、增加利润 n应收账款的成本：管理成本（收账费用、信用 成本）、坏账成本、现金折扣、机会成本 n机会成本=应收账款平均占用资金资本成本 率=年变动成本总额/年应收账款周转次数投 资最低报酬率 n信用期间决策：增加的收益与增加的成本比较 信用部门：坐在风口浪尖上 n他们既要对坏帐负责，又要避免被其他部门评 论为“太保守”而影响公司的销售，因此信用 经理往往处在一个危险又脆弱的位置上。 n主要评价指标：坏帐率（
12、注销的坏帐销售总 额）、销售未清帐期（DSO，Days Sales Outstanding=期末应收帐款余额本期天数 本期销售额）。越低越好。 评价信用经理 n逾期帐款率（期末逾期帐款期末应收帐款） n回收成功率=（期初应收帐款+平均每月信用销 售额期末应收帐款）（期初应收帐款+平 均每月信用销售额当期应收帐款发生额）。 发明者温卡特斯洛文森博士 n信用批准率=被批准的信用申请额提交的申 请额 如何评价信用？ n“5C”学说。1943年美国银行家爱德华提出。品德（ character）、能力(capacity)、资力(capital)、抵 押(collateral)、环境(condition或
13、Circumstance) n“6C”学说。增加了Coverage Insurance（保险）。 引进保险，减少授信者的潜在风险。 n“3F”学说。米尔顿德里克将“6C”根据性质重新 分类，将品德、能力归纳为管理要素（Factor）、资 本与担保品归纳为财务要素、状况和保险归纳为经济 要素。管理要素、财务要素属于企业内部要素，而经 济要素属于企业外部要素（系统风险）。 如何评价信用？ n“6A”学说。国际复兴开发银行提出， 经济方面（Aspect，经济大环境是否有 利于受信企业的经营与发展）、技术方 面（技术是否先进）、管理方面（内部 各项管理措施是否完善、管理者经营作 风和信誉状况的优劣）、
14、组织方面（内 部组织是否健全）、财务方面（资本结 构、获利能力等）。 如何评价信用？ n“5P”学说。人（Personal）、目的（ Purpose）、还款（Payment）、保障（ Protection）、展望（Perspective）。 n“10M”学说。包括： Man,Money,Machinery,Market, Management,Material,Making Plan, Manufacturing,Method,Margin（获利 能力） 销售与应收帐款管理的关系 n成功运作模式。最大销售（包括大量的赊 销）+及时付款+最小坏帐=最大利润 n一般模式。低销售+及时付款+零坏帐=
15、低 利润 n较差模式。低销售+慢付款+零坏帐=低利 润+现金短缺。对老顾客过于忍让。 n最差模式。高销售+慢付款+较高坏帐=现 金流入量出现严重问题=破产 n泸州老窖信用额度管理初见成效。 营运资本管理 n信用评价资料来源：直接向受信者索取（如经审 计的报表）、向行业协会银行工商部门政府机关 查询、委托中介机构调查、向与受信者有密切关 系或业务往来的企业了解其信誉口碑 n收账程序：规范化，明确每个阶段责任人、把握 规律 n对销售人员考核（业绩以实际收款数为标准）、 应收帐款实行终身负责制和第一责任人制 n强化财务部门的管理与监控职能（设置监察小组 ）；定期不定期对营销网点进行巡视，监察和审 计
16、，防止挪用、贪污、资金体外循环 营运资本管理 n我国当前主要问题：信用陷阱；企业缺 乏风险意识；管理无章，放任自流；企 业内部激励机制不健全；弄虚作假。 n经验：收款的难易程度取决于账龄而不是金额 ，2年以上的欠账只有20%能够收回，而2年以 内的账款80%能收回。我国目前有“不赊销是 等死，赊销是找死”的说法。常州梅特勒托 利多衡器有限公司信用管理实例：提供者公司 副总经理、财务总监David Zheng。 营运资本管理 n存货管理 n存货的功能：保证生产正常进行、满足客户临时 性需求、均衡生产。“零存货”条件（弹性制造、 交通运输、信息传递、买方市场、管理能力、诚 信等）。 n存货的成本 n采购成本 n订货成本 n储存成本 n缺货成本 营运资本管
