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1、第2部分 资产组合理论 第2讲 风险度量与风险配 置 第6、7章 CH6 风险与风险厌恶 n投资过程: 证券与市场分析 n 资产组合 n风险-客观存在，证券本质； n准则-主观主观意念。 n如何表示？ nS6.1 风险与风险厌恶 nS6.2 资产组合风险 S6.1 风险与风险厌恶 n1.测定风险并确定投资者预期的风险溢价是金融理 论的核心问题之一. n投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 n预期的主观性与异质表现. n2.风险厌恶-投资者的理性主流。 n风险溢价为零时的情况称为公平游戏. n(1)风险厌恶(risk averse)- 在给定收益水平之下,追 求最低风险.（多目标决策的本质
2、与手法） n或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下， 有“机会”可投. nA-风险厌恶系数. (根据A的数值来划分) n函数形式的选择. n一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有 意义, 二者相等时的报酬率称为“确定等价率（ certainty equivalent rate)”. n事实上， 效用评价-心理评价 n(2)风险中性(risk-neutral):仅根据自己的预期收益 率做决策，而不顾风险的高低。 n(3)风险喜好(risk lover):更重视收益而忽略风险.甚 至参加“公平游戏”. S6.2 资产组合风险 n1.资产风险的规避办法: n(1)组合-分散化; n(2
3、)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵 消可能出现的风险 n如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. n2.组合的数字特征: n(1)具有不确定状态的单一证券的期望收益 (expected return) n(2)具有不确定状态的单一证券的波动： n(3)组合的期望收益 CH7 风险资产与无风险资产之间的 资本配置两基金配置 nS7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置 n两级资本配置： n高一层：风险基金与无风险基金的组合 n低一层：风险基金的多种风险资产的组合 n （股票与中长债券） n 无风险基金的多种无风险资产的组合 n （短期国库券与多种信用工具证券） S7.2 无
4、风险资产 n特征：（1）无违约风险；（2）无利率风 险（通胀风险） n种类： n1.（短期）30日国库券（中国90日国库券 ）。 n2. 银行可转换存单。 n3. 商业票据。 n数字特征： n无风险利率为常数： n其波动（方差）？ S7.3 一种最简单的资产组合（1+1） n1. 2. 资本配置线-CAL（capital allocation line) n 收益-风险曲线：过点 。 CAL 7.4 风险厌恶与资产配置决策 CAL 7.5 消极策略CML 无须证券分析、宏观分析与行业 分析，只须盯住市场指数。 CH8 最优风险资产组合 n主题：风险资产的选择 nS8-1分散化 nS8-2 债券
5、与股权的结合 nS8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配 置 nS8-4 Markowitz的资产组合选择模型 nS8-5 一个表格模型 nS8-6 具有无风险资产限制的最优资产组合 引子 n1952，Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, Journal of Finance. n两基金分解。 n化解风险： n（1）套期保值 n（2）分散化 S8-1分散化 n1.分散的目的:降低或消除非系统风险。 n系统风险：宏观经济运行产生的风险，例如 经济周期、通胀率、利率、汇率变动。 n非系统风险：个别股票在商业竞争中出现的 风险，如对手、产品、产业。 n2.
6、选择的准则：相互独立、不相关或负相关 的股票组合在一起。至少不应是“正相关”。 S8-2 共同基金债券与股权的结合 n假定考虑两种风险资产：债券D与股票E按 权重（wD,wE)形成的风险资产组合 P: 两基金组合的性质： 由于wE=1-wD, S8-3 资产在债券、股票与国库券之 间的配置 n将风险资产组合与无风险资产组合在一起。 n1.主要步骤： n（1）计算期望收益、方差、协方差； n（2）依照最小风险边际价格原则构造风险 资产P； n（3）根据投资者效用确定风险资产与无风 险资产之间的配置比例。 2.依照最小风险边际价格原则构造风险 资产P 3.根据投资者效用确定风险资产与无风 险资产之间的配置比例 4.具有无风险限制的最优资产组合 n借入与借出利率不同。 n（1）风险厌恶：选在最优风险组合与无风险 资产之间； n（2）风险忍耐：选在最优风险组合的外侧， 但是以较高的利率借入无风险资产； n（3）受到借入限制的风险中性：选在最优风 险组合点。 P1 A P1 B 5. 最小方差组合的方差与期望收益： n在投资者的效用函数为均方效用的前提下，最小 方差资产组合的决策为 作业 nCH6 2,6,10 nCH7 13,21,22 nCH8 10,27,28
