择期、掉期、套汇、套利知识讲解

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1、第二节 择期外汇交易与掉 期外汇交易 一、择期交易 （一）概念 指进行外汇远期交易时，不规 定具体的交割日期，只规定交 割的期限范围。 这就是说客户对交割日在约定 期限内有选择权。 在择期交易中，与固定交割日 远期交易不同的是： 顾客拥有选择交割日期的主动 权，而银行拥有选择交割汇率 的主动权。 这是对银行承担风险的一种补 偿，也是顾客拥有选择交割日 主动权应付的代价。 例：某日市场汇率如下： GBP/USD USD/JPY起算日 即期汇率1.7320/30 119.10/20 4月6日 1个月 20/10 40/30 5月6日 2个月 40/30 70/60 6月6日 3个月 70/60 1

2、00/90 7月6日 问： 1.客户用英镑向银行购买期限为5 月6日6月6日的择期远期美元， 银行用哪个汇率？ 2.客户向银行出售期限为5月6日 7月6日的择期远期日元，买 入远期美元，银行采用哪个价 格？ 银行关于择期交易的定价原则 银行买入单位货币， 若单位货币升水，按择期第一天 的远期汇率计算，反之，按最后一 天的计算。 银行卖出单位货币， 若单位货币升水，按择期最后一 天远期汇率，反之，反是 三、掉期交易 （swap） 1、掉期交易的概念（Swap） 是指将货币相同、金额相同，而方向相反 、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇 交易结合起来进行，也就是在买进某种外 汇时，同时卖出金额相同

3、的这种货币，但 买进和卖出的交割日期不同。进行掉期交 易的目的也在于避免汇率变动的风险。 2、掉期交易的种类 （1）即期对远期（Spot against Forward） ，即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进 一笔期汇。期汇的交割期限大都为一星期、一 个月、二个月、三个月、六个月，这是掉期交 易常见的形式。在短期资本输出入中，如果将 一种货币调换成另一种货币，通常需要做这种 形式的掉期交易，即在期汇市场上抛售或补进 ，以避免外币资产到期时外币汇率下跌，或外 币负债到期时外币汇率上涨。 （2）远期对远期（Forward to Forward）， 是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额 相同

4、而方向相反的两笔交易。 3、掉期交易与一般套期保值的区别（hedge） 。掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做 法。但与一般的套期保值不同： （1）一般的套期保值是用期货合约，而掉期 交易必须用远期合约进行保值； （2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时 进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后 ； （3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般 套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不 完全的套期保值。 四、套汇和套利交易(arbitrage) 1、套汇 （1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。 【例题315】在纽约外汇市场，1美元=1.6920马 克。在法兰克福外汇市场，1美元=1.7120

5、马克， 假设你有1美元如何套汇？ 解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇 市场买美元（卖马克）。 套汇收益为：1.7120/1.692110.01176美元 【例题316】在香港和新加坡等地有一个境外的 人民币市场，由于对人民币升值的预期，该市场 2004年到2005年期间美元对人民币汇率一般在1美 元7.8人民币左右，假设我国外汇市场1美元 8.4人民币，你有100万美元如何套汇？获利多少？ 先把100万美元换成840万人民币，然后到境外市场 换成107.69万美元，获利7.69万美元。 NDF（non-deliverable forward.）无本金交割远 期外汇交易，主要针对有外汇管

6、制的国家，从事国 际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从 事远期外汇交易规避汇率风险的工具。 （2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市 场。 【例题317】在伦敦外汇市场1英镑=1.6812美元，1 美元=1.6920马克。在法兰克福外汇市场，1英镑 =2.8656马克。问有1英镑如何套汇？ 第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计 算出在伦敦外汇市场，1英镑=2.8446马克，再对比发 现法兰克福英镑比伦敦贵； 第二步：在法兰克福卖1英镑得到2.8656马克； 第三步：在伦敦市场用2.8656马克1.0074英镑 获利0.0074英镑。 【例题318】假定某日下列市场报价

7、为： 纽约外汇市场即期汇率为USD/CHF 1.5349/89， 伦敦外汇市场GBP/USD：1.6340/70， 苏黎世外汇市场 GBP/CHF2.5028/48。 如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100 万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润 ? 解：第一步：算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率为： GBP/CHF2.5080/192 GBP/CHFGBP/USDUSD/CHF 1.63401.53492.5080 1.6370L 53892.5192 第二步：苏黎世GBP/CHF2.5028/48 和套算汇率GBP/CHF 2.5080/192比较 ，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100万法

8、郎 在苏黎世买进英镑39.9233万（银行卖出英镑） 即100万2.504839.9233万 第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.2347万 39.9233万1.634065.2347万 第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288万瑞士法郎 65.23471.5349100.1288万瑞士法郎 第五步：100.1288一10001288万瑞士法郎 若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法 郎的套汇利润 2、套利 （1）抛补套利（Covered-Interest Arbitrage，CIA） 在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低 利率国家流向高利率国家牟取

9、利润，这种行为叫 做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来 的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易 规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇 抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以 保证所赚取的是无风险的收益。 【例题319】抛补套利 某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英 国金融市场上定期存款利率为年率8。在这种情况下， 资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8% 的年利率向银行借人10万英镑，购买美元现汇存人美国 银行，作三个月的短期套利。 （1）假设GBPlUSD2，三个月之间汇率保持不变求套利 净收益。 （2）假定即期汇率为GBPlUSD2，三个月后汇

10、率变为 GBPl=USD2.1，求套利净收益。 （3）三个月后，汇率为GBPlUSDl.95，求套利净收益 。 （4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的 净收益。 （1）如果从银行以年率8借入10万英镑 ，不考虑汇率变化该投资者套利净利润： 104%3/121000英镑。 这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率 保持不变前提下的结果。三个月以后，如 果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利 可图，甚至还可能亏损。 （2）第一步：即期汇率为GBPlUSD2，10万英镑按照 即期汇率换为美元： 10220万美元 第二步：三个月后投资者可获得的投资本息： 102(1+12% 3/12)=206

11、000美元 第三步：把美元再换回英镑 206000 /2.198095英镑， 第四步：亏损10 98095 1905英镑。 扣除支付的利息：108% 3/12 = 2000英镑 投资者亏损总额：190520003905英镑。 注意：三个月美元贬值率（2.12）/ 25，而三 个月利差只有1，货币贬值带来的损失大于套利的收 益。 （3）三个月后，美元汇率上升为GBPl USDl.95， 英国投资者收进的美元投资本息206000美元就 可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。 扣除成本2000英镑后净收益额 3641英镑，其中 2641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利 行为具有外汇投机的

12、性质，为现汇投机的主要 形式。 三个月美元汇率升值2.5，而利差只有1。 （4）三个月的美元期汇贴水10点，也就是远 期汇率为GBPlUSD20010 英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同 时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元 汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息 收益。（即期买入美元，远期卖出美元） 三个月后，他将投资的本息206000美元按GBPl USD2.0010换回英镑。 206000/2.0010=10.2949（毛利2948英镑） 扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现 真正的无风险套利） 【例题320】如果纽约市场上年利率为8， 伦敦市场的年利率为6。伦敦外

13、汇市场的即 期汇率为GBPl=USDl.6025/35，3个月掉期率为 30/40 (1) 求3个月的远期汇率，并说明升贴水 情况。 (2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪 个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及 获利情况（不考虑买入价和卖出价）。 (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应 如何操作? 套利的净收益为多少？ 解： （1） 求三个月的远期汇率。 GBP1=USD（1.60250.0030）（1.6035 0.0040） GBP1=USD l.60551.6075 远期美元贴水，英镑升水。 （2） 如果有10万英镑套利，应该先把英镑 兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率

14、不变 三个月套利收益为： 10*(8%-6%)*3/12=500GBP 净收益10【 （181/4）（16 1/4）】500GBP (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期 把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换 为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和， 按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风 险套利，获利为： 第一步：101. 602516.025美元 第二步：16.025（183/12）16.3455 第三步：16.3455/1.607510.1682英镑 第四步：1682利息净收益： 支付利息：1063/121500英镑 16821500182英镑 第三节

15、 金融衍生品市场 一、外国货币期货（future） 1、外国货币期货定义 外国货币期货交易很像外汇市场上的远期 交易，签订货币期货交易合同的买卖双方 约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互 交割若干标准单位数额的货币。 2、货币期货交易和外汇远期交易区别 （1）期货交易具有标准化的合同规模。 （2）期货交易具有固定的到期日。 （3）两种交易的定价方式不同。 （4）远期合约没有保证金交易，期货合 约属于保证金的信用交易。 （5）期货交易都有固定的交易场所，是 在交易所大厅内的交易。 （6）从事期货交易需支付佣金。 【例题321】英国某公司进口15万美元商品，三个月 后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1英镑1.5 美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从 期货市场买进3个月的远期美元合同3个(以英镑买美元期 货标准化合同为5万美元)， 三个月期货合同协议价格为 1英镑145美元。 (1)三个月后市场汇率变为1英镑12美元，问公司是 否达到保值目标、盈亏如何？ (2) 三个月后市场汇率变为1英镑16美元，问公司是 否达到保值目标、盈亏如何？ 解： (1)市场美元果然升值如果没有期货和