计算机行业医疗信息化深度报告_政策东风至,行业高速发展正当时【行业研究】

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1、 证券研究报告 计算机 政策东风至，行业高速发展正当时 2019 年 11 月 13 日 计算机行业医疗信息化深度报告 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据与预测行业数据与预测 计算机（可比口径） 2019 年 Q3 整体收入增速（%） 8.52 整体利润增速（%） 28.04 综合毛利率（%） 27.25 综合净利率（%） 6.62 行业 ROE（%） 5.20 平均市盈率（倍） 54.59 平均市净率（倍） 3.67 资产负债率（%） 42.62 数据来源：Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：增持（首次） 分析师：梁希民 执业证书号：S

2、1030510120001 0755-23602217 liangxm 研究助理：罗云扬 0755-23602217 luoyy1 宝信软件(600845.SH)与沪深 300 对比表现 行业评级：强于大市（首次） 分析师：梁希民 执业证书号： S1030510120001 电话：0755-23602217 邮箱：liangxm 研究助理研究助理：罗云扬罗云扬 电话：0755-23602217 邮箱：luoyy1 核心观点：核心观点： 1) 参考美国电子病历发展历程，参考美国电子病历发展历程， 1919- -2020 年电子病历评级仅是医年电子病历评级仅是医 院信息化建设爆发开端。院信息化建设

3、爆发开端。人口老龄化趋势不可逆转，医疗 行业供需状况未见改善。中国每年总误诊率达到 27.8%，国 家卫生财政支出占比也逐年攀升。以大数据、AI 等为主的 信息技术可以提供解决方案，但目前我国医院的医院管理 系统(HIS） 、临床信息系统(CIS)以及中台系统信息化渗透 率低下，不足以提供数据支持，提升医院信息化水平具有 必要性。18 年底卫计委发布围绕电子病历的院内信息化程 度评级标准，对医院评级做出了硬性要求，行业进入高速 发展阶段。但参考美国 30 多年的电子病历发展史，我们认 为 4 级的电子病历评级对于大型综合医院远远不够，未来 国家有望继续出台相关政策，进一步深化医院信息化建设。

4、2)2) DRGDRG 将重构医疗服务价值生态， 国家政策推进明确。将重构医疗服务价值生态， 国家政策推进明确。 疾病诊 断分组（DRG）作为一套科学的疾病治疗定价方法以及医院 绩效评价机制将使得医疗服务体系从对医疗过程收费转变 为对医疗结果付费，从而减少医疗资源浪费、控费和提升 医疗质量。 19 年 5 月国家医保局公布 30 个 DRG 试点城市名 单， 要求 21 年实际运行， 10 月又发布了 DRG 分组方案细则。 我们认为，国家一系列政策表明 DRG 在我国以及进入落地 期，并且 21 年之后有望继续推广到全国，市场空间巨大。 3) 院外处方市场一片蓝海，院外处方市场一片蓝海，PB

5、MPBM 厂商三方获利。厂商三方获利。以药养医一直 是我国医疗费居高不下和质量提升缓慢的重要原因。商业 医疗保险作为国家医保的重要补充，可以起到对部分疾病 支出分流的作用。目前我国处方外流率和商业医疗保险支 付占比相对于发达国家仍处于低位，国家相关政策频发， 未来处方外流率和商保占比有望大幅提升，院外药品市场 空间巨大。参考美国药品福利管理(PBM)商业模式，中间商 可从药店、保险和药厂三方获取收益，行业发展前景广阔。 4)4) 投资建议：推荐全领域布局、具有综合服务能力的头部信投资建议：推荐全领域布局、具有综合服务能力的头部信 息化厂商息化厂商。卫宁健康：传统信息化与创新业务并进，双轮 驱动

6、前景广阔。创业慧康：“健康中山”标杆项目运行良 好，未来有望面向全国复刻。我们对行业给予强于大市的 评级。 5) 风险提示：风险提示：政策环境改变、技术应用不及预期、处方外流 推进受阻。 计算机行业与沪深 300 的对比表现 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录目录 一、医疗效率急需提升，信息化是解决之道一、医疗效率急需提升，信息化是解决之道 3 3 1、医疗资源紧缺和国家卫生支出占比不断升高 . 3 2、信息化、数据化、智能化是破局之道 . 4 二、数据整合：政策推进力度大，院内信息化二、数据整合：政策推进力度大，院内信息化市场有

7、望持续高景气市场有望持续高景气 6 6 1、建设核心从医院管理转向患者体验，渗透空间巨大 . 6 2、以美为鉴：电子病历发展是长期复杂的过程，需要清晰具体的行动目标 . 8 3、国内：政策规划明晰，高速发展迈出第一步 11 4、院内信息化方兴未艾，上市公司打法不一 14 三、数据运用：围绕控费和医疗质量提升，三、数据运用：围绕控费和医疗质量提升，DRGDRG 和和 PBMPBM 国内空间广阔国内空间广阔 1717 1、DRG：重构医疗服务生态，由为过程付费到为结果付费 . 17 2、PBM：连接支付方、零售和药厂，整合资源提升处方质量 . 20 四、推荐全领域布局、具有综合服务能力的头四、推荐

8、全领域布局、具有综合服务能力的头部信息化厂商部信息化厂商 2525 卫宁健康：传统信息化与创新业务并进，双轮驱动前景广阔 . 25 创业慧康： “健康中山”标杆项目运行良好，未来有望面向全国复刻 26 五、风险提示五、风险提示 2828 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录图表目录 FIGURE 1 人口老龄化率和人均诊疗次数 3 FIGURE 2 执业医师人数以及每万人次医师数 3 FIGURE 3 我国地方卫生支出和占比 . 4 FIGURE 4 各地区医疗费用支出结构 . 4 FIGURE 5 医疗困境的信息化解决方案 4

9、 FIGURE 6 我国地方卫生支出和占比 . 5 FIGURE 7 我国医疗信息化发展历程和细分 5 FIGURE 8 中国 HIS 细分系统渗透率 . 6 FIGURE 9 中国 CIS 细分系统渗透率 . 7 FIGURE 10 中台系统渗透率 7 FIGURE 11 医院目前使用的数据交换方式 7 FIGURE 12 电子病历评级项目 8 FIGURE 13 美国电子病历发展的三个阶段 . 9 FIGURE 14 美国 HITECH 法案的三个阶段 9 FIGURE 15 美国电子病历 HIMSS 评级 5 级以上医院渗透率 10 FIGURE 16 2012 年美国电子病历竞争格局

10、10 FIGURE 17 2016 年美国电子病历竞争格局 10 FIGURE 18 塞纳营业收入 2009-2018 . 11 FIGURE 19 塞纳净利润和经营性净现金流 2009-2018 . 11 FIGURE 20 塞纳近十年股价表现 11 FIGURE 21 我国电子病历宏观推动 12 FIGURE 22 电子病历市场空间测算 . 12 FIGURE 23 电子病历评级细则 . 13 FIGURE 24 医疗信息化院内/外市场占比 14 FIGURE 25 医疗信息化部分非上市公司 15 FIGURE 26 医疗信息化行业主要上市公司医疗 IT 相关收入 . 16 FIGURE

11、27 DRG 分组基本原理 . 17 FIGURE 28 DRGS分组实例 . 18 FIGURE 29 DRGS重构整个医疗服务体系 18 FIGURE 30 DRGS平衡两方矛盾 . 18 FIGURE 31 北京市医改前后药材消耗占比 . 19 FIGURE 32 DRGS相关政策 . 20 FIGURE 33 19 年 DRGS30 个试点城市 . 20 FIGURE 34 美国药品流通流程图 . 21 FIGURE 35 快捷药方净利润与增速 . 22 FIGURE 36 西维斯和快捷药方股价表现 . 22 FIGURE 37 日本医药分开市场 23 FIGURE 38 国家处方外流

12、相关政策 23 FIGURE 39 中国健康险市场规模、增速与预测 23 FIGURE 40 PBM 市场空间测算 . 24 FIGURE 41 卫宁健康业务体系 26 FIGURE 42 创业慧康业务体系 27 FIGURE 43 医疗信息化公司盈利预测与估值. 27 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、一、医疗效率医疗效率急需提升急需提升，信息化是解决之道，信息化是解决之道 1 1、医疗资源、医疗资源紧缺紧缺和和国家国家卫生支出卫生支出占比不断升高占比不断升高 老龄化率带来医疗质量下滑老龄化率带来医疗质量下滑， 医疗行业供需状况

13、不乐观。医疗行业供需状况不乐观。 据国家统计局数据， 截止17年中国老龄化率已从2010年的8.9%上升到了11.4%， 同时17年全年中国 人均诊疗次数达到5.83， 相比10年增加1.5次。 老龄化加剧除了增加医疗行业 的需求外，同样也影响着医生群体，根据TheLancet的研究，05-15年， 中国25-34岁医生比例从31.3%减至22.6%，60岁以上医生从2.5%升至11.6%。 而近几年来虽然执业医师人数不断上升，但每年每万诊疗人次对应医师数并 未有明显上升趋势。据中国医学会数据资料显示，中国临床每年误诊率人数 约为5700万人，总误诊率高达27.8%。寻求新的医疗解决方案已经刻

14、不容缓。 医师、药品以及高端医疗器械等医疗服务相关资源也一直处在向发达地区大 型医院集中的状态，大多数区县地区的医疗状况远低于平均统计水平。 Figure 1 人口老龄化率和人均诊疗次数 Figure 2 执业医师人数以及每万人次医师数 数据来源：国家统计局，世纪证券研究所 数据来源：国家统计局，世纪证券研究所 卫生支出占比逐年攀升，卫生支出占比逐年攀升，急需有效的控费手段急需有效的控费手段。我国财政卫生支出 08 年到 17 年复合增速高达 20.34%， 从 08 年的 2710 亿元暴涨至 17 年的14343 亿元， 占财政支出比重也逐年攀升（17 年为 8.3%） 。一方面，由于老龄

15、化的加剧， 卫生支出攀升是不可避免的趋势，但另一方面，从支出结构上看，大陆地区 与发达地区相比也有非常明显的差距。以德国、香港和北京地区（大陆地区 医疗最发达城市）的医疗费用支出为例，德国和香港的共同特征是人力成本 占据最大比重，分别为 61%和 76%，药品耗材则占据较少的比重，分别为 4% 和 11%。反观北京，人力成本和药材耗材的占比与德国香港完全相反。从患 者角度：一定是希望在恢复健康的前提下能够花费更少，吃药更少。从整体 医疗生态角度：更高的人力成本支出对整体医疗生态具有促进作用，表明激 励机制较为完善。而药品耗材支出过多，其实是一种资源分配不均衡，也是 目前医疗服务少，医疗支出高的

16、主要原因。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1 2 3 4 5 6 7 20102011201220132014201520162017 人均诊疗次数人均诊疗次数老龄化率老龄化率 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 0 50 100 150 200 250 300 20102011201220132014201520162017 医师人数医师人数( (万人万人) )每万人次医师数每万人次医师数 2019 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - Figure 3 我国地方卫生支出和占比 Figure 4 各地区医疗费用支出结构 数据来源：国家统计局，世纪证券研究所 数据来源：北京卫计委信息中心，世纪证券研究