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1、敬请参阅最后一页之特别声明1行业研究报告行业研究报告镍氢动力电池，正值当年还是明日黄花？基本结论基本结论工信部发布新能源汽车生产企业及产品准入管理规则，根据新能源汽车整车、系统及关键总成技术成熟程度、国家和行业标准完善程度以及产业化程度的不同，将其分为起步期、发展期、成熟期三个不同的技术阶段，并给予分类管理；我们认为此次准入管理规则是国家对目前国内新能源汽车出现“大跃进”现象的一次理性表态，在电池产业链中，国内确实在很多环节都存在技术研发不匹配的情况，多数新能源汽车都处于发展期，并不具备全面推广的能力。但另一方面，管理规则不会改变我们“2012以前镍氢电池为主、锂电池占比逐渐上升”的判断；国内
2、镍氢动力电池市场仍然有望获得国内镍氢动力电池市场仍然有望获得2-3年高速增长年高速增长，在未来2-3年中，“十城千辆计划”、混合动力汽车的逐渐普及、出口海外市场等因素将为动力电池市场需求带来强劲的增长，而当镍氢电池和锂电池尚难分伯仲之时，镍氢动力电池也将迎来短暂的高速增长期；但2012年之后随着锂电池在技术、成本、市场方面绝对优势的确立，镍氢动力电池需求增速将大幅降低甚至出现萎缩；镍氢动力电池在技术和产业链上的成熟性决定其将在一定时期内与锂电池共存镍氢动力电池在技术和产业链上的成熟性决定其将在一定时期内与锂电池共存，磷酸铁锂正极材料的出现使得锂电池在性能和成本上都已取得优势，但稳定量产能力的不
3、足和实际运行检验的缺乏仍令部分HEV厂商望而却步；相比之下，镍氢动力电池已历经实战多年，技术和产业链都相当完善，在短时间内即可形成对整车的稳定配套能力，因而仍可以一定时期内在HEV上广为应用；镍氢动力电池相关公司中，应首先关注处于价值链高端的企业镍氢动力电池相关公司中，应首先关注处于价值链高端的企业，在“上游矿产资源电池材料单体电池电池组电池管理系统配套整车”组成的镍氢电池产业链中，电池组和电池管理系统更具技术含量与附加值，处于价值链高端，但我们认为国内企业难以和日本企业竞争，就镍氢电池的全球分工来看，我们认为“上游矿产资源但我们认为国内企业难以和日本企业竞争，就镍氢电池的全球分工来看，我们认
4、为“上游矿产资源+电池材料”的模式更适合中国企业，因此我们相对而言更看好厦门钨业：电池材料”的模式更适合中国企业，因此我们相对而言更看好厦门钨业：国内具有镍氢动力电池生产能力或计划进入该领域的公司包括春兰集团、科力远、中炬高新、湖南神舟、凯恩股份等，其中春兰集团是国内HEV镍氢动力电池技术的翘楚，市场占有率处于领先地位，中炬高新和湖南神舟也已具备了一定的技术基础和市场地位，而科力远和凯恩股份的主要产品目前仍限于单体电池，动力电池组项目在建或筹建中，前景尚不明朗；生产镍氢电池材料的国内上市公司包括金瑞科技（正极材料球型氢氧化镍）、厦门钨业和包钢稀土（负极材料稀土贮氢合金粉），其中厦门钨业是国内镍
5、氢电池贮氢粉生产的龙头企业，同时也涉及锂电池正极材料的生产，具备较好的发展空间；新能源汽车行业新能源汽车行业李孟滔李孟滔(8621)61038309limengtao联系人：朱莉(8621)61038271zhuli中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）1寻找新能源汽车产业的“潍柴动力”，2009.4.202电动自行车应用锂电池上游受益最大，2009.4.33混合动力汽车对上游原材料的需求分析，2009.3.184磷酸铁锂PHEV光芒四射的新能源汽车时代，2009.3.32009年06月29日新能源汽车行业专题分析报告新能源汽车行业专题分析报告长期竞争力评级长期竞争
6、力评级：高于行业均值高于行业均值市场数据市场数据市场优化平均市盈率20.60沪深300指数2812.87上证指数2651.41深证成指10369.14中小板指数4210.06259345936593859310593060921061219070321070618070906国金行业沪深300此文档仅供大成基金管理有限公司刘明2使用新能源汽车行业专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明2本期话题：镍氢动力电池，正值当年还是明日黄花？本期话题：镍氢动力电池，正值当年还是明日黄花？工信部发布新能源汽车生产企业及产品准入管理规则，根据新能源汽车整车、系统及关键总成技术成熟程度、国家和行业标准完善程度以
7、及产业化程度的不同，将其分为起步期、发展期、成熟期三个不同的技术阶段，并给予分类管理：图表图表1：新能源汽车技术阶段划分表（：新能源汽车技术阶段划分表（2010年年12月月31日前适用）日前适用）产品类别储能装置种类技术阶段产品类别储能装置种类技术阶段锂离子动力蓄电池发展期锂离子动力蓄电池发展期金属氢化物镍动力蓄电池成熟期金属氢化物镍动力蓄电池起步期铅酸蓄电池成熟期铅酸蓄电池成熟期锌空气蓄电池起步期锌空气蓄电池起步期超级电容器发展期超级电容器起步期液压气压储能装置发展期锂离子动力蓄电池起步期锂离子动力蓄电池发展期金属氢化物镍动力蓄电池起步期金属氢化物镍动力蓄电池发展期铅酸蓄电池成熟期铅酸蓄电池
8、发展期锌空气蓄电池起步期锌空气蓄电池起步期超级电容器起步期超级电容器发展期燃料电池乘用车商用车燃料电池起步期液压气压储能装置发展期氢发动机汽车起步期二甲醚汽车起步期混合动力乘用车混合动力商用车纯电动乘用车纯电动商用车来源：国金证券研究所起步期产品只能进行小批量生产，且只在批准的区域、范围、期限和条件下进行示范运行，并对全部产品的运行状态进行实时监控；发展期产品允许进行批量生产，只能在批准的区域、范围、期限和条件下销售、使用，并至少对20%的销售产品的运行状态进行实时监控；成熟期产品与常规汽车产品的车辆生产企业及产品公告（以下简称公告）管理方式相同，在销售、使用上与常规汽车产品相同；事件点评：抑
9、制目前行业“大跃进”现状我们注意到混合动力乘用车中镍氢和铅酸电池被划入成熟期，而混合动力商用车则全部都划入发展期和起步期，而纯电动领域则只有铅酸电池归入成熟期，镍氢电池反而划入起步期；在国家开始鼓励发展新能源汽车以后，全国各地掀起一阵投资浪潮，良莠不齐的企业蜂拥至电池产业，由于电解液、正负极等上游材料技术没有过关，我们国家电池产业还无法大规模应用于新能源汽车，所以我们认为此次准入公告是对目前大跃进现状浇了一盆冷水，同时也反映出国内新能源汽车产业的现状：镍氢相对成熟，锂电池出于发展阶段；但我们认为准入规定并没有改变锂电池作为新能源汽车主流动力的趋势，我们仍然维持在2012以前镍氢电池为主、锂电池
10、占比逐渐上升的判断；新能源汽车行业专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明3镍氢动力电池未来还有多少市场容量？镍氢动力电池未来还有多少市场容量？在在“动力锂电池将逐渐取代镍氢电池动力锂电池将逐渐取代镍氢电池”成为共识之后，我们需要考虑的是：作为一种成熟而且仍然在一定范围广为应用的技术，镍氢动力电池在未来究竟还有多少市场需求？；成为共识之后，我们需要考虑的是：作为一种成熟而且仍然在一定范围广为应用的技术，镍氢动力电池在未来究竟还有多少市场需求？；对于国内镍氢电池企业来说，来自于HEV（我们在前期报告中已经阐明，镍氢动力电池主要应用于普通HEV，而不适用于PHEV和纯电动EV）的应用需求可以分为三类
11、：2009年到2011年之间我国“十城千辆”计划中HEV（包括混合动力客车和乘用车）的动力电池需求，这是目前最为现实的市场需求；2010年之后，随着HEV在国内普通消费者（包括企业）中逐渐普及后，带来的动力电池需求；为国外动力电池厂商或整车厂（如丰田和松下合资成立动力电池公司PEVE）提供配套的出口需求；图表图表2：我国镍氢动力电池三类市场需求：我国镍氢动力电池三类市场需求来源：国金证券研究所十城千辆计划带来的镍氢动力电池首批需求十城千辆计划带来的镍氢动力电池首批需求，我们认为“十城千辆”计划中将约有3200-4000辆HEV（包括客车和乘用车）采用国产镍氢动力电池，在3年内带来共计约3.5-
12、4.4万千瓦时的镍氢动力电池需求；图表图表3：“十城千辆计划十城千辆计划”动力电池需求分布估算动力电池需求分布估算国产镍氢电池2200-2800辆混合动力客车国产镍氢电池1000-1200辆中小型混动车进口镍氢动力电池锂电池、电容器、替代燃料等其他动力来源：国金证券研究所13个试点城市，每座城市投放1200-1500辆新能源汽车，则全国总量为约1.6万-2万辆；十城千辆计划HEV在国内普及后的动力电池需求配套国外动力电池厂或整车厂的出口需求2010年之后2009年-2011年新能源汽车行业专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明4在1.6万-2万辆新能源汽车中，约有40%使用镍氢电池，其余使用锂
13、电池、超级电容器、替代燃料等其他动力，则有6400-8000套镍氢电池需求；在6400-8000套镍氢电池中，预计有50%使用进口电池，（如福田和宇通混动客车直接安装美国伊顿的混合动力总成，奇瑞、长安等厂商的混动轿车也使用进口镍氢电池），则国内镍氢电池厂商可获得约3200-4000套订单；在所投放新能源汽车中，预计客车占70%，中小型车占30%，则3200-4000套镍氢电池容量约为35000-44000千瓦时（按每辆混动客车电池容量12kWh，中小型混动车电池容量1.5kWh计算）；普通消费者对普通消费者对HEV的需求可为镍氢动力电池带来的需求可为镍氢动力电池带来2-3年高速增长期年高速增长
14、期，我们认为在2010年至2012年之间，随着国内HEV产销率的迅速增长和电池国产化率的提高，对国产镍氢动力电池的需求将会经历2-3年的高速增长期，但之后随着磷酸铁锂动力电池的成熟与量产，镍氢电池需求的增速将大大降低；图表图表4：国内镍氢动力电池需求估算：国内镍氢动力电池需求估算HEV产量产量(万辆万辆)HEV产量增长率其中镍氢电池比例镍氢电池国产化率国产镍氢电池需求（万套）国产镍氢电池需求（万产量增长率其中镍氢电池比例镍氢电池国产化率国产镍氢电池需求（万套）国产镍氢电池需求（万kWh）镍氢电池需求增长率）镍氢电池需求增长率2010E10.4na60%40%2.53.7na2011E13.53
15、0%50%50%3.45.035%2012E17.530%40%65%4.66.835%2013E22.830%33%70%5.37.916%2014E29.630%27%75%6.09.014%2015E38.530%23%77%6.810.214%2016E50.030%20%79%7.711.613%2017E60.020%18%81%8.713.012%2018E72.020%16%82%9.614.511%2019E86.420%15%83%10.716.111%2020E103.720%14%83%11.817.710%来源：国金证券研究所镍氢动力电池出口：国内企业恐陷价值链低端镍
16、氢动力电池出口：国内企业恐陷价值链低端，为国外动力电池厂商或整车厂提供出口配套理论上说是一个更为广阔的市场，而且也可充分利用国内厂商的低成本优势；但现实情况是，以科力远为代表的国内厂商所出口的仍然是电池材料、单体电池等上游初级产品，大部分超额利润为国外厂商所获取；图表图表5：镍氢动力电池价值链：镍氢动力电池价值链来源：国金证券研究所在“上游矿产资源电池材料单体电池电池组电池管理系统配套整车”组成的镍氢电池价值链中，最大的附加值处在对技术和工艺要求最高的电池组和电池管理系统中，但是这一领域的技术被PEVE（丰田）、GS汤浅等少数国外顶级厂商垄断，国内企业难以涉足；以附加值高低上游矿产资源镍、稀土等电池材料泡沫镍、贮氢粉单体电池电池组电池管理系统配套整车科力远等国内厂商价值所在科力远等国内厂商价值所在PEVE（丰田）等国外厂商价值所在（丰田）等国外厂商价值所在新能源汽车行业专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明5科力远为例，其主要收入来自于为电池厂商提供泡沫镍材料，2008年开始的电池生产业务也仅停留在单体电池阶段；另一个现实
