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1、分分类类号号密密级级 U D C学学校校代代码码 硕士学位论文 权证的公司治理效应研究 -基于沪深市场的数据 学院（部、所）：学院（部、所）：会计学院会计学院 专专业：业：会计学会计学 姓姓名：名：张永超张永超 导导师：师：刘静教授刘静教授 论文起止时间：2011 年 5 月2012 年 5 月 学位论文原创性声明 声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。 尽我所知， 除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果
2、由本人承担。 论文作者签名：日期：年月日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解云南财经大学有关保留、 使用学位论文的规定， 即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版， 允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 （保密的学位论文在解密后遵循此规定） 论文作者签名：导师签名： 日期：年月日日期：年月日 中文摘要 I 中中文文摘摘要要 在国际资本市场上， 权证被越来越多的投资者用作投资、 对冲和套利的工具。 作为金融衍生品种的基
3、础性产品，权证在我国时隐时现、断断续续地发展已有十 年的历史。权证市场的发展，权证产品的不断推陈出新已经极大的改变了公司的 投融资环境，也带来理论研究的新突破。现有的研究都主要集中在投资者视角， 研究权证定价以及避险策略上，并且都取得了较一致的结论。然而作为权证发行 主体的上市公司的相关研究则是一个盲点。 权证发行后能否改善公司的绩效以及 公司治理效果？基于此本文选择权证对公司的治理效果这一研究点作为本论文 的主题，在对相关理论进行分析的基础上研究权证对公司治理的影响。 第一，运用经济学、管理学等方法搭建权证公司治理效应的理论分析框架， 研究发现：权证的运用对经理层具有很好的激励约束作用，管理
4、层本身持有权证 能很好的改善公司股东与管理层之间的委托代理问题； 外部投资者持有权证能很 好的监督公司管理层的行为，发挥外部投资者的监督治理作用；权证能很好的优 化公司的财务政策；降低公司的融资成本；优化公司的资本结构；提高公司的投 融资效率。 第二，实证研究权证的运用对公司治理结构的影响，在理论分析的基础上提 出本章的假设， 选择权证发行公司以及配比公司的数据进行实证检验， 研究发现： 权证可以显著改善上市公司一股独大的现象， 但是并不能提高其他股东的制衡能 力；权证可以显著提高上市公司董事会与管理层的持股水平，有效改善委托代理 问题，但其对改善我国上市公司两职合一的现象的效果并不明显；权证
5、可以有效 提高我国上市公司的综合治理水平，发挥公司治理的作用；不同目的的权证发行 的公司治理效果是不同的。 第三，实证检验权证的公司治理是否有效，理论分析公司的有效性，并在此 基础上提出研究假设，使用权证发行公司以及配比公司的数据进行实证检验，研 究发现：权证的使用可以显著地提高上市公司的经营绩效，并且能显著地降低上 市公司的系统风险水平， 权证能够通过改善上市公司的治理效果来提高上市公司 的经营绩效；权证的使用可以显著地提高上市公司的价值，投资者能够发挥权证 持有人的监督效应，给予其投资的上市公司较高的溢价水平；另外，不同发行目 中文摘要 II 的的权证在提高上市公司价值中的作用没有明显的差
6、异。 第四，实证研究权证行权公告对投资者的影响，以此来对权证的公司治理 机理进行分析，采用事件研究法检验权证行权公告的市场反应情况，研究发现： 我国上市公司认购权证行权公告效应在公告日前对标的股票有正的效应， 公告日 后有负的效应，但总体来看公告前效应并不显著，公告日后较显著；我国上市公 司认沽权证行权公告对标的股票并没有显著的效应； 我国上市公司权证行权公告 效应主要与公司资产规模及公司投资性有关。 权证的使用确实改善了上市公司的治理效果，提高了上市公司的绩效与价 值，但是权证市场在我国还并不成熟，并不能完全有效地发挥权证这一金融衍生 品的治理作用。监管部门应该在适当放松管制并刺激需求，建立
7、和完善权证市场 的风险控制机制， 鼓励机构投资者创设备兑权证等方面对我国权证市场发展进行 引导支持，发挥权证这一金融衍生品的天然优势，促进我国资本市场的发展与完 善。 关关键键词词：权证；公司治理结构；公司治理有效性；行权公告效应 Abstract III Abstract On the international capital markets，more and more investors use warrants as investment,hedging and arbitrage tools.As a financial derivative varieties of basic p
8、roducts,warrants in China,Hidden when the intermittent development history of more than a decade.The development of the warrants market,warrants continues to introduce new products has greatly changed the companys investment and financing environment,it also brings new breakthroughs in the theoretic
9、al study.Existing studies have mainly focused on the investor perspective,research on options pricing and hedgingstrategies,andhavemadethesameconclusion.However,thelisted companies,as the issuers of warrants,is a blind spot.Warrants can improve company performance and corporate governance effects?Th
10、is is the subject of this article, select the relevant theory of warrants to study the effects of corporate governance. First,use the economics,management and other methods to build a theoretical analysis framework of the effect of warrants corporate governance,the study found that:the use of warran
11、ts to the managers have the incentive constraint,the management holders of the warrants can be a very good at improving company principal-agent problem between shareholders and management; outside investors can be good at supervising the management and playing the role of supervision; the Warrants w
12、ell optimizethecompanysfinancialpolicy.Reducethecompanysfinancing costs;optimize the companys capital structure; improve the efficiency of the companys investment and financing. Second,empirical research the warrants to improve the corporate governance structure,based on the theoretical analysis to
13、develope the assumption of this chapter, select warrants the issuing warrants company,as well as the ratio of data to test,the study found that: warrants can significantly improve the listing company dominant share of the phenomenon,but does not improve the ability of other shareholders of the check
14、s and balances; warrants can significantly improve the level of the board of directors and the management and ownership of listed companies to effectively improve the principal-agent problem,but one phenomenon to improve Chinas listed companies The effect is not obvious; warrants can effectively imp
15、rove the integrated governance of listed companies in China,the role of corporate governance;corporate Abstract IV governance effects of the different purposes of the warrant issued is different. Third,empirical test the corporate governance effective to use warrants ， theoretical analysis of the ef
16、fectiveness of the company,and based on the theoretical analysis to develope the assumption of this chapter,use of warrants issued as well as the ratio of the companys data to test,the study found that: the use of warrants can significantly improve the operating performance of listed companies,can significantly reduce the system risk level,warrants can improve operating performance by improving the corporate governance of listed companies; the use of warrants can significantly improve
