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1、中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债国债期货产品及规则设计期货产品及规则设计 2013年年7月月 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货国债期货合约设计合约设计 国债期货风险管理制度设计国债期货风险管理制度设计 主要内容主要内容 - 2 - 国债国债期货期货交割方案交割方案设计设计 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 国债期货合约设计国债期货合约设计 一 - 3 - 中国金融期货交易所 China Financial Futures Ex
2、change 国债国债期货合约条款设计期货合约条款设计思路思路 为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题 有效有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制防止价格操纵行为的发生，强化风险控制 保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥 考虑套期保值效果，使市场参与者能考虑套期保值效果，使市场参与者能 通过国债期货市场有效规避利率风险通过国债期货市场有效规避利率风险 - 4 - 国债期货合约设计原则国债期货合约设计原则 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exch
3、ange 中金所中金所5年期年期国债期货仿真交易合约条款国债期货仿真交易合约条款 项目项目 内容内容 合约标的 面值为100万元人民币、票面利率为3%的中期国债 可交割国债 到期月份首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.002元（每张合约最小变动20元） 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的2 % 最低交易保证金 合约价值的2% 最后交易日 合约交割月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后的第三个交易
4、日 交割方式 实物交割 合约代码 TF - 5 - 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 6 - - 6 - 国债期货标的国债期货标的采用国际上通用的设计采用国际上通用的设计，核心内容：核心内容： 名义标的名义标的-名义标准券设计名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债 券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义 标准债券进行交割。 五年期国债期货以“五年期国债期货以“面值为面值为100万元人民币、票面利率万元人民币、票面利率 为为3%的中期国债的中期国债”为合约标的，即“无中生有”的”为合约标的，即“无中生有”的“虚拟“虚拟 标
5、准标准债券债券”为合约标的。为合约标的。 实际标的实际标的-多券种替代交收多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债 都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最 便宜债券”进行交割。 （一一）国债期货合约标的国债期货合约标的 - 6 - - 6 - 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 7 - - 7 - 国债期货标的的选择是合约设计的核心国债期货标的的选择是合约设计的核心。 选取合约标的的基本原则：市场代表性选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性抗操纵性、避险需求的避险需求的 广泛性广泛性。 首推首推5 5年期国债期货年期国
6、债期货，剩余年限剩余年限4 4- -7 7年的国债年的国债都可以参与交割都可以参与交割 国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货 可交割国债包含5 5年期年期、7 7年期年期两个财政部关键期限国债关键期限国债，债券供 应量稳定。2012年发行5年和7年国债共13期，约约4000亿元亿元。2013年计 划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。 交易比较活跃，流动性相对较好 年限适中，和信用债期限匹配信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险 需求强烈 国债期货合约标的选择国债期货合约标的选择 - 7 - 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchan
7、ge 名义标准券及相关基本概念名义标准券及相关基本概念 因：名义标准券、一篮子因：名义标准券、一篮子可交割可交割国债国债 所有符合要求的、可以用来交割的债券 可以避免由于相应债券发行数量较小、现货市场规模过小、可流通 数量不足而出现的价格操纵 可以有效地规避实物债券到期兑付给现货、期货交易带来的影响， 降低“到期日”效应 果：果： 保证交割价值公平、公正转换因子转换因子、发票价格发票价格 交付何种国债、何时交割卖方选择权、最便宜可交割国债卖方选择权、最便宜可交割国债（ The Cheapest to Deliver, CTD） 如何寻找CTD隐含回购利率隐含回购利率 期货价格怎么定最便宜可交割
8、最便宜可交割国债国债 - 8 - 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 转换因子的定义转换因子的定义 转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同票面利率不同票面利率和 不同到期日不同到期日的可交割国债，保证交割的公平公正。 计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均 为3%。 对于中金所对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面 值值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3的国债的国债 期货期货名义标准券票面利率名义标准券票面
9、利率贴现至最后交割日贴现至最后交割日的的净价净价（全价- 应计利息）。即：面值1元的可交割国债，并假定到期收益 率为3%时的该可交割国债净价就是该债券的转换因子。 - 9 - 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange TF1306仿真交易可交割券和转换因子仿真交易可交割券和转换因子 债券代码 托管机构 票面利率% 到期日期 转换因子 080003.IB 中债登 4.07 20180320 1.0470 019803.SH 中证登上海 4.07 20180320 1.0470 100803.SZ 中证登深圳 4.07 20180320 1.0470 0
10、80018.IB 中债登 3.68 20180922 1.0328 019818.SH 中证登上海 3.68 20180922 1.0328 100818.SZ 中证登深圳 3.68 20180922 1.0328 090003.IB 中债登 3.05 20190312 1.0026 019903.SH 中证登上海 3.05 20190312 1.0026 100903.SZ 中证登深圳 3.05 20190312 1.0026 090027.IB 中债登 3.68 20191105 1.0394 019927.SH 中证登上海 3.68 20191105 1.0394 100927.SZ 中
11、证登深圳 3.68 20191105 1.0394 090023.IB 中债登 3.44 20190917 1.0249 019923.SH 中证登上海 3.44 20190917 1.0249 100923.SZ 中证登深圳 3.44 20190917 1.0249 090007.IB 中债登 3.02 20190507 1.0011 019907.SH 中证登上海 3.02 20190507 1.0011 100907.SZ 中证登深圳 3.02 20190507 1.0011 090016.IB 中债登 3.48 20190723 1.0265 019916.SH 中证登上海 3.48
12、20190723 1.0265 100916.SZ 中证登深圳 3.48 20190723 1.0265 100002.IB 中债登 3.43 20200204 1.0258 019002.SH 中证登上海 3.43 20200204 1.0258 101002.SZ 中证登深圳 3.43 20200204 1.0258 100022.IB 中债登 2.76 20170722 0.9909 019022.SH 中证登上海 2.76 20170722 0.9909 101022.SZ 中证登深圳 2.76 20170722 0.9909 100027.IB 中债登 2.81 20170819 0
13、.9926 019027.SH 中证登上海 2.81 20170819 0.9926 101027.SZ 中证登深圳 2.81 20170819 0.9926 100007.IB 中债登 3.36 20200325 1.0218 019007.SH 中证登上海 3.36 20200325 1.0218 101007.SZ 中证登深圳 3.36 20200325 1.0218 100038.IB 中债登 3.83 20171125 1.0337 019038.SH 中证登上海 3.83 20171125 1.0337 101038.SZ 中证登深圳 3.83 20171125 1.0337 10
14、0032.IB 中债登 3.10 20171014 1.0039 019032.SH 中证登上海 3.10 20171014 1.0039 101032.SZ 中证登深圳 3.10 20171014 1.0039 100012.IB 中债登 3.25 20200513 1.0155 019012.SH 中证登上海 3.25 20200513 1.0155 101012.SZ 中证登深圳 3.25 20200513 1.0155 110021.IB 中债登 3.65 20181013 1.0315 019121.SH 中证登上海 3.65 20181013 1.0315 101121.SZ 中证
15、登深圳 3.65 20181013 1.0315 110006.IB 中债登 3.75 20180303 1.0326 019106.SH 中证登上海 3.75 20180303 1.0326 101106.SZ 中证登深圳 3.75 20180303 1.0326 110003.IB 中债登 3.83 20180127 1.0349 019103.SH 中证登上海 3.83 20180127 1.0349 101103.SZ 中证登深圳 3.83 20180127 1.0349 110017.IB 中债登 3.70 20180707 1.0325 019117.SH 中证登上海 3.70 2
16、0180707 1.0325 101117.SZ 中证登深圳 3.70 20180707 1.0325 120016.IB 中债登 3.25 20190906 1.0140 019216.SH 中证登上海 3.25 20190906 1.0140 101216.SZ 中证登深圳 3.25 20190906 1.0140 120014.IB 中债登 2.95 20170816 0.9980 019214.SH 中证登上海 2.95 20170816 0.9980 101214.SZ 中证登深圳 2.95 20170816 0.9980 120005.IB 中债登 3.41 20190308 1.0213 019205.SH 中证登上海 3.41 20190308 1.0213 101205.SZ 中证登深圳 3.41 20190308 1.0213 130003.IB 中债登 3.42 20200124
