《中金公司-化工行业新型煤化工系列报告之三：适度发展、重要补充煤制天然气发展前景可期；首次覆盖并推荐中国化学及东华科技-121115》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中金公司-化工行业新型煤化工系列报告之三：适度发展、重要补充煤制天然气发展前景可期；首次覆盖并推荐中国化学及东华科技-121115（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 观点聚焦 证券研究报告 2012 年 11 月 15 日 化工 研究部 高兵高兵1 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511070003 gaobing 关滨关滨 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511080005 guanbin 高峥高峥 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010038 gaozheng 王子欣王子欣 分析员，SAC 执业证书编号： S0080512070001 wangzx 新型煤
2、化工系列报告之三 适度发展、 重要补充， 煤制天然气发展前景可期； 首次覆盖并推荐中国化学及东华科技 投资亮点投资亮点 新型煤化工有望迎来真正的投资热潮新型煤化工有望迎来真正的投资热潮。我们预期，随着示范项目的标杆效应逐渐显现、关键技术渐趋成熟，未来五年 我国新型煤化工产业有望迎来真正的投资热潮。我们预期新型煤化工在“十二五”期间仍将延续“升级示范、总量控制” 的政策路径，但示范项目总投资规模将达近示范项目总投资规模将达近 5000 亿元，较亿元，较“十一五十一五”大幅增加近大幅增加近 4000 亿元亿元。 包括煤制气在内的煤炭清洁利用前景广阔，煤制天然气在包括煤制气在内的煤炭清洁利用前景广阔
3、，煤制天然气在“十二五十二五”期间将成为常规气源的重要补充。期间将成为常规气源的重要补充。由于中国特殊的 资源禀赋，煤炭在能源领域地位无可替代。有序建设现代煤化工升级示范工程，促进煤炭高效清洁利用已经作为“十二 五”煤炭工业结构调整的主要任务。国家对煤制天然气产业持审慎支持态度国家对煤制天然气产业持审慎支持态度，煤化工产业“十二五”规划将有望推出 15 个新型煤化工示范项目，其中 9 个项目涉及煤制气，预示着未来几年煤制天然气将迎来可观发展。而近期中石化新粤 浙管道成功取得发改委“路条”，无疑又是一大积极信号。需求面看，天然气将受益于节能减排的迫切需要；城镇燃气、 天然气汽车、发电及分布式能源
4、等下游产业均有望在未来数年取得可观发展。而从供给面看，进口气源价格高企，页 岩气技术瓶颈尚存，我们认为煤制天然气将成为常规气源的重要补充。 新型煤化工大发展下，化工工程龙头公司受益明显。新型煤化工大发展下，化工工程龙头公司受益明显。中国化学和东华科技在煤制气领域竞争优势明显，同时两公司在 包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验。虽然公司面临外资、民营企业及石油石化系统企业的激 烈竞争，但两公司在煤制天然气、煤制乙二醇领域均具有丰富的项目经验，在煤制烯烃、煤制芳烃领域的技术储备则 将成为长期增长亮点；而在传统化工领域，随着“以优置劣”产能替换的强力推进，公司订单额将保持稳定增长。因
5、此， 我们认为即使未来新型煤化工投资力度低于预期，公司仍有望通过市场份额的提高取得可观增长。 中国化学中国化学是化学工业工程领域无可争议的领军者，在包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验，公 司净资产收益率优于可比公司，且估值水平较低，首次覆盖给予首次覆盖给予“推荐推荐”评级。评级。 东华科技东华科技在煤化工领域的技术积淀深厚，考虑到新型煤化工投资放开预期及公司目前充足的在手订单，我们认为公司 未来继续成长的空间巨大。公司估值水平与可比公司相当，而 ROE 显著超出，首次覆盖给予首次覆盖给予“推荐推荐”评级。评级。 估值与建议估值与建议 图表1：相关上市公司估值表 资料来源：公司
6、公告、Wind、中金公司研究部 1报告贡献人 王宇洁 股价股价 2012-11-1420102011 2012E 2013E 2014E20102011 2012E 2013E 2014E 中国化学601117.SH6.7033,051.10 0.34 0.48 0.60 0.80 1.05 19.913.911.18.46.4 东华科技002140.SZ20.569,170.47 0.44 0.62 0.81 1.10 1.53 46.633.125.518.713.4 EPS（元）（元）市盈率市盈率 公司公司代码公司公司代码市值（百万元）市值（百万元） wwwww1 中国价值投资网 最多、
7、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中金公司研究部：中金公司研究部：2012 年年 11 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表2： “十二五”新型煤化工示范项目规模预测 资料来源：中金公司研究部 图表3：公司历年新签合同及营业收入对比：中国化学（左图） ；东华科技（右图） 资料来源：Wind、公司公告、中金公司研究部 图表4：同行业上市公司估值及经营情况对比：东华科技 资料来源：Wind、公司公告、中金公司研究部 图表5：同行业上市公司估值及经营情况对比：中国化学 资料来源：Wind、公司公告、中金公
8、司研究部 *煤制天然气为百万立方米/年，其他为千吨/年 *单位投资以十一五示范项目经验估算，单位为百万元/千吨或百万立方米。 项目典型规模项目典型规模*预计示范项目总规模预计示范项目总规模* 单位投资单位投资*预计总投资预计总投资(十亿元十亿元) 煤制油1,0005,00028142 煤制天然气4,00040,0006257 煤制烯烃5005,0001050 煤制乙二醇2001,6001219 合计合计467 除煤制油除煤制油326 3.1 2.8 0.9 0.8 1.11.1 0 1,500 3,000 4,500 6,000 7,500 200720082009201020112012.1
9、-3q 百万元 0.0 0.7 1.4 2.1 2.8 3.5 合同总额营业收入新订单/营收比(右轴) 1.5 2.3 1.9 1.5 1.6 2.3 1.8 0 30 60 90 120 150 2006200720082009201020112012.1- 3Q 十亿元 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 新签合同尚未执行完毕合同额 营业收入新订单/营收比(右轴) 股价股价周转能力财务杠杆周转能力财务杠杆现金流量现金流量 2012-11-14EPSBPSP/EP/B毛利率净利率总资产周转率权益乘数毛利率净利率总资产周转率权益乘数每股经营现金每股经营现金/EPS 金螳螂
10、002081.SZ 34.2626,6330.944.00368.617%7%1.722.4731%0.70 亚厦股份 002375.SZ 23.3714,8500.714.46335.216%6%1.292.3520%0.30 洪涛股份 002325.SZ 14.626,7310.302.83495.216%6%1.181.5311%-0.22 广田股份002482.SZ16.908,6530.555.40313.114%5%1.211.9412%-1.72 中国海诚002116.SZ12.432,5510.442.63284.711%3%1.894.0619%1.28 东华科技 00214
11、0.SZ 20.569,1700.622.48338.324%12%0.733.4430%1.71 行业平均355.916%7%1.342.6321%0.34 公司公司代码公司公司代码市值(百万元)市值(百万元) 估值水平估值水平-2011A盈利能力盈利能力 ROE 股价股价周转能力财务杠杆周转能力财务杠杆现金流量现金流量 2012-11-14EPSBPSP/EP/B毛利率净利率总资产周转率权益乘数毛利率净利率总资产周转率权益乘数每股经营现金每股经营现金/EPS 中国建筑601668.SH3.0892,4000.523.5860.912%4%1.074.2718%-0.58 延长化建60024
12、8.SH7.203,0670.352.09213.410%4%1.443.6318%-0.34 光正钢构002524.SZ6.101,3230.112.26542.714%6%0.601.495%-0.54 精工钢构600496.SH6.773,9710.483.29142.114%5%1.172.7716%0.40 鸿路钢构002541.SZ10.742,8780.797.38141.514%6%1.072.7518%-0.92 杭萧钢构600477.SH4.141,9190.151.86272.210%3%0.775.6111%-4.36 中泰桥梁002659.SZ10.081,5670.
13、471.72225.916%8%0.884.2530%-0.50 东南网架002135.SZ5.323,9830.122.25442.414%2%0.813.377%-1.37 中化岩土002542.SZ11.792,3630.253.68473.228%19%0.531.1712%0.94 三维工程002469.SZ20.523,4660.414.45504.640%27%0.301.189%1.08 中工国际002051.SZ28.0016,0410.814.40356.413%7%0.843.6520%11.08 中材国际600970.SH11.4112,4751.414.0282.81
14、5%6%1.364.7740%-1.86 中国中冶601618.SH2.0338,7930.222.5290.812%2%0.746.668%-3.00 中国化学601117.SH6.7033,0510.483.09142.214%6%1.092.8318%1.75 行业平均262.916%7%0.903.4616%0.13 盈利能力盈利能力 ROE 估值水平估值水平-2011A 公司公司代码公司公司代码市值(百万元)市值(百万元) wwwww2 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中金公司研究部：中金公司研究部：2012 年年 11 月月
15、15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录目录 新型煤化工发展概览新型煤化工发展概览 5 天然气需求旺盛，煤制气将成为常规天然气的重要补充天然气需求旺盛，煤制气将成为常规天然气的重要补充 7 煤制天然气的基本原理及在中国的发展煤制天然气的基本原理及在中国的发展 11 煤制天然气的经济性分析煤制天然气的经济性分析 . 13 发展煤制天然气的政策研究发展煤制天然气的政策研究 . 15 产品输送是发展煤制天然气的关键问题之一产品输送是发展煤制天然气的关键问题之一 17 结论结论 . 20 中国化学（中国化学（601117.CH） ：首次覆盖给予）
16、：首次覆盖给予“推荐推荐”评级评级 21 公司介绍公司介绍 22 东华科技（东华科技（002140.CH） ：首次覆盖给予） ：首次覆盖给予“推荐推荐”评级评级 . 28 公司介绍公司介绍 29 附录：美国大平原项目的启示附录：美国大平原项目的启示 . 34 图表图表 图表 1：相关上市公司估值表 1 图表 2： “十二五”新型煤化工示范项目规模预测 .2 图表 3：公司历年新签合同及营业收入对比：中国化学（左图） ；东华科技（右图） .2 图表 4：同行业上市公司估值及经营情况对比：东华科技 2 图表 5：同行业上市公司估值及经营情况对比：中国化学 2 图表 6：中国能源储量（左图） ；中国能源消费结构（右图） .5 图表 7：新型煤化工行业发展情况简表 .6 图表 8：哥本哈根协议各国承诺的减排目标（左表） ；各种能源的排放对比（右表） .7 图表 9：中国碳强度变化趋势（左图） ；中国单位 GDP 能耗变化（右图） 7 图表 10：天然气下游需求构成：全球（左图） ；中国（右图）
