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1、 第四章第四章 资本成本资本成本 主讲人：主讲人： 刘淑莲刘淑莲 第四章 资本成本 2 第四章 资本成本 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念 第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式 第三节第三节 加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本 第四章 资本成本 3 第一节 资本成本的概念 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素 第四章 资本成本 4 一、资本成本的构成要素 1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资金而付出的资金而付出的 代价，它包括筹集费
2、用和使用费用两部分。代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用筹集费用：是：是资金在筹集过程中支付的各种费用，资金在筹集过程中支付的各种费用， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。资过程中不再发生。 第四章 资本成本 5 使用费用使用费用：是是企业为占用资金而发生的支出。企业为占用资金而发生的支出。 包括：银行借款的利息包
3、括：银行借款的利息 债券的利息债券的利息 股票的股利等。股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分 。 一、资本成本的构成要素 第四章 资本成本 6 2. 2. 资本成本的表现形式资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对 数数。在财务管理活动中资本成本通常以。在财务管理活动中资本成本通常以相对数相对数的的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1 1）如果）如果不考虑时间价值不考虑时间价值因素，资本成本的表达因素，资本成本的表达 式式
4、一、资本成本的构成要素 第四章 资本成本 7 （2 2）原因（筹资总额）原因（筹资总额- -筹资费用）筹资费用） 有两个原因：有两个原因： 筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。应将此部分资金先行扣除。 筹资总额扣除筹资费用后即为筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额筹资净额，它作为，它作为 公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费 用和筹资额之间的配比关系。用和筹资额之间的配比关系。 一、资本成本的构
5、成要素 第四章 资本成本 8 （3 3）如果）如果考虑时间价值考虑时间价值因素，资本成本的表达式因素，资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现 值值相等相等时的折现率。用公式表示如下：时的折现率。用公式表示如下： 一、资本成本的构成要素 第四章 资本成本 9 3.3.资本成本的性质资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用 权相分离的产物。权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为它不同
6、于一般的产品成本，在实务中多表现为 预测成本（如机会成本、隐含成本）。预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价 值因素外，还包括风险和物价变动因素。值因素外，还包括风险和物价变动因素。 一、资本成本的构成要素 第四章 资本成本 10 4.4.资本成本的作用资本成本的作用 （1 1）资本成本是比较）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的筹资方式，选择筹资方案的 依据依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高 低进行决策；低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综资本
7、结构的决策：通过比较不同筹资组合的综 合资本成本进行决策；合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案 的边际资本成本进行决策。的边际资本成本进行决策。 一、资本成本的构成要素 第四章 资本成本 11 （2 2）资本成本是）资本成本是评价投资项目、比较投资方案评价投资项目、比较投资方案 的依据之一的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本，只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。该项投资才可行。 （3 3）资本成本是评价企业经营成果的尺度）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业只有
8、企业的资本收益率大于资本成本，企业 的经营才富有成效。的经营才富有成效。 一、资本成本的构成要素 第四章 资本成本 12 二、影响资本成本的因素 1. 1. 资本成本的实质资本成本的实质 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是 筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格， 也是投资者提供资本所要求的最低收益率。也是投资者提供资本所要求的最低收益率。 第四章 资本成本 13 2. 2. 资本成本的影响因素资本成本的影响因素 资本成本资本成本= =无风险收益率无风险收益率+ +风险报酬率风险报酬率 无风险收益率：国库券的
9、利率或储蓄存款利无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利 率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下 ，还应加上保值增值率。，还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受无风险收益率主要受资本市场供求关系资本市场供求关系和和社社 会通货膨胀水平会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本的影响，这两个因素是影响资本 成本的成本的外部客观外部客观因素，企业无法控制。因素，企业无法控制。 二、影响资本成本的因素 第四章 资本成本 14 资本市场供求关系对资本成本的影响资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足如果资本市场上资本需求
10、增加，而资本供给不足 ，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的 资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的 投资收益率，资本成本就会下降。投资收益率，资本成本就会下降。 社会通货膨胀水平对资本成本的影响社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的 收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保 值贴补，这必然会引起资本成本的提高。值贴补，这必然会引起资本成本的提高。 二、影响
11、资本成本的因素 第四章 资本成本 15 风险报酬率风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者 投资的风险程度，即投资的风险程度，即投资风险投资风险。 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务 风险。风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资经营风险是投资决策的结果，最终表现在资 产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果 ，最终表现在普通股收益率的变动上。，最终表现在普通股收益率的变动上。 在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定在一定程度上，这两种风险是企业主
12、观能决定 或可以施加影响的。或可以施加影响的。 二、影响资本成本的因素 第四章 资本成本 16 其他影响因素其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的除上述两方面因素外，企业的筹资规模筹资规模和和 资本市场的条件资本市场的条件也是影响资本成本的因素。也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集 费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进 而会使资本成本上升。而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和资本市场的条件也会影响企业筹资风险和 筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本筹资的难易程度，
13、进而影响企业的资本成本。 二、影响资本成本的因素 第四章 资本成本 17 第二节 资本成本的计算模式 一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本 二、二、 普通股及留存收益成本普通股及留存收益成本 第四章 资本成本 18 一、负债及优先股成本 1. 1. 长期债券成本长期债券成本 (K(K b b ) ) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流 量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的 折现率。（按年付息到期一次还本）折现率。（按年付息到期一次还本） 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额发行债券时收到
14、的现金流量现值：是指筹资净额 。 筹资净额筹资净额= =债券发行价格（债券发行价格（1-1-筹资费率）筹资费率） =B=B 0 0 (1-f)(1-f) 第四章 资本成本 19 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计 未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来企业需向投资者支付的利息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，未来所支付的利息，由于是在所得税前支付， 具有减税作用，因此利息的实际支付额为：具有减税作用，因此利息的实际支付额为： 实际年利息实际年利息= =债券面值债券面值债券利息率（债券利息率（1-1-所得税率）所得税率） = =票面
15、利息（票面利息（1-1-所得税率）所得税率）=I=I t t （1-T1-T） 预期未来现金流出量的现值预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值。即未来债券年利息和到期本金的折现值。 一、负债及优先股成本 第四章 资本成本 20 债券资本成本的计算公式：债券资本成本的计算公式： 式中的Kb常常采用插值法求得。 插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。 计算公式为： 设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2) 一、负债及优先股成本 第四章 资本成本 21 例如例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债 券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，
16、计算的未来 债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债 券的面值为2000元，票面利率为9%，筹资费率为2%。 要求：计算该债券的资本成本。 解：筹资净额=2000（1-2%）=1960= m 临界点1（8%，2300） 临界点2（10%，1800） Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%) =9.36% 一、负债及优先股成本 第四章 资本成本 22 2. 2. 长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式 通常通常债券的期限较长，如果每年债券的利息债券的期限较长，如果每年债券的利息 相同相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可 以近似地计算出债券的资本成本。以近似地计算出债券的资本成本。 请看例题分析41 一、负债及优先股成本 第四章
