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1、2014 年 2月,目 录,一 资产证券化概述 二 企业资产证券化如何实施 三 企业资产证券化案例介绍,一 资产证券化概述,资产证券化的定义和发展概况 企业资产证券化运作基本流程 企业资产证券化与其他融资方式比较 我国已发行的企业资产证券化产品一览 企业资产证券化最新政策动态 资产证券化对企业的意义 资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响,目录,1.1 资产证券化的定义和发展概况,资产证券化(Asset-Backed Securitization，ABS)是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发
2、行可以流通的有价证券的结构性融资活动。 ABS起源于美国，距此已经有40多年的历史，中国的资产证券化还只是刚刚起步，虽然最早出现于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。当前中国正处于金融改革的创新时期，未来资产证券化发展将加速。 目前我国的资产证券化工具主要分两大类：,资产证券化的定义：,资产证券化发展概况,资产证券化概述,1.2 企业资产证券化运作基本流程,目前，证监会监管框架下的企业资产证券化产品，是通过证券公司的专项资产管理业务实现，主要依据为证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行），尚处于试点期。 具体操作模式是： 由证券公司发起设立一个专项
3、资产管理计划作为资产证券化的SPV。 专项资产管理计划向合格的投资者发行固定收益类的专项计划受益凭证来募集资金。 专项计划募集所得资金专项用于购买原始权益人所拥有的特定基础资产。 专项计划以基础资产所产生的现金流入向受益凭证持有人偿付本息。,资产证券化概述,1.3 企业资产证券化与其他融资方式比较,资产证券化概述,1.3 企业资产证券化与相似融资品种比较,资产证券化概述,1.4 我国已发行企业资产证券化产品 一览,资产证券化概述,1. 5 企业资产证券化的最新政策动态,2011年8月，远东租赁二期专项资产管理计划发行，意味着07年之后因次贷危机而停滞的资产证券化业务重新开闸。 比较于以往发行的
4、资产证券化产品，新发行的资产证券化产品有以下特点： 基础资产种类更丰富：第二批试点的出现了公园门票收入，金融资赁资产等新的种类。 信用增级措施丰富：增信手段上进行了创新，远东二期采用了差额支付承诺和流动性支持两种手段；南京污水处理专项资产管理计划采用了原始权益人补足义务和集团担保的手段进行外部增信。 运用更加市场化的手段确定发行利率：采用了 簿记建档方式确定受益凭证预期收益率，所确定的收益率包含了投资者对未来利率波动的考虑。 偿付方式上采用过手摊还方式，用于收回专项计划账户每期的沉淀资金，降低了原始权益人融资成本。 2012年12月，财政部、发改委、人民银行、银监会联合下达了关于制止地方政府违
5、法违规融资行为的通知（财预【2012】463 号）。该通知对企业资产证券化市场的影响可以分为两个方面，一方面，463号文规范了地方政府及平台公司的的融资行为，有利于提高平台公司发行ABS的信用资质，另一方面，463号文也对地方政府平台的信托融资、银行表外融资等形式予以限制，将给证券公司带来更多资产证券化业务机会。,资产证券化概述,1.6 资产证券化对企业的意义,获得新的融资渠道：当企业负债率较高时，银行贷款及信用债融资等传统的融资渠道受限，而股权融资存在较大不确定性。资产证券化使企业获得一条不依赖企业信用及偿付能力的新融资渠道。,降低融资成本，优化负债结构，资产证券化的融资成本一般低于当期同期
6、银行贷款利率，能够降低融资费用。并改善企业负责结构，提高流动和速动利率，提高公司信用等级和偿债能力企业。,1,2,3,通过资产证券化，企业变现预期收益（长期应收款），大大缩短企业获利及资金回笼时间，加快项目滚动开发，改善项目公司的资金链，提升新业务获取能力；,4,吸收社会投资，降低回购风险：资金偿付风险是BT模式建设企业的主要经营风险，通过资产证券化，理顺并规范投资方与支付方之间关系，引入社会投资者，有效提高回款保障。,资产证券化概述,1.7 资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响,以上为会计处理为原则性的建议，具体会计处理须结合具体项目与会计师协商确定。,资产证券化概述,二 企业资产证券
7、化如何实施,企业资产证券化的主要操作环节 企业资产证券化客户营销建议 企业资产证券化其他主要中介机构 企业资产证券化相关费用,目录,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权利。 基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产或财产权利组成的资产池。 基础资产应具备的条件 基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。 企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。 基础资产可合法转让。 基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录。 基础资产为能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确定。,
8、企业资产证券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,目前，因资产证券化业务尚处试点阶段， 中国证监会支持的大多为基础行业中的资产证券化。 目前比较适合的资产类型包括： （1）水电气资产； （2）路桥收费和基础设施； （3）市政工程等进入回款期的BT 项目； （4）工业物业的租赁； （5）企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。,企业资产证券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。 SPV是“不破产”实体 经营范围限制：只能从事与
9、证券化有关的业务活动。 债务限制：除了履行证券化交易中确立的债务及担保义务以外，不应发生其他债务，也不应为其他机构或个人提供担保。 并购和重组限制：在资产支持证券尚未清偿完毕的情况下，SPV不能进行清算、解体、兼并及资产的销售或重组等影响SPV独立和连续经营的活动。 SPV的模式：主要有信托和公司两种形式 目前我国的企业资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式。,企业资产证券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,资产转让的主要方式： 让与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产（债权）转让给SPV，但须履行通知债务人的程序。 债务更新：
10、原始权益人与原始债务人之间的债权债务关系终止，由SPV和原始债务人重新签订新的债权债务合约。 从属参与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约。SPV先向投资者发行资产支持证券，然后将筹集到资金转贷给原始权益人。原始权益人用对原始债务人的债权作为本借贷的担保。 资产转让根据不同的情况可被定性为真实出售和担保融资。 以真出销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段，也是多数资产证券化追求的目标。,企业资产证券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,外部增级 第三方担保 流动性支持 银行担保 信用保险 内部信用增级 优先次级的分层结构 超额抵押 现金储备帐户 回购条款,企业资产证
11、券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,法律法规风险 基础资产的权属，投资者的优先追索权 基础资产转让、买卖过程中的权利完善 基础资产对应经营性资产的安全性 基础资产的信用质量 基础资产自身的历史信用情况 外部信用提供者的信用状况 交易结构 产品结构：规模、期限、分配频率、产品分层等 现金流的分配方式 损失的分配方式 管理和操作风险 资金的混用 再投资的安全性 各中介机构的服务质量和信用质量,企业资产证券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,审批部委：中国证券监督管理委员会 项目性质：由证券公司发起的专项资产管理业务 主要法规依据 中华人民共和国信托法 证监会于2009
12、年5月出台证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行） 目前的状况 2005年至2006年8月第一批试点期间共发行了“华能水电”、“浦东建设”、“远东租赁”等九只资产证券化产品，累计融资262.85 亿元，取得了积极的成果。 2006 年底证监会与交易所、证监局对企业资产证券化项目进行联合检查。2007 年对资产证券化运行和管理现状、监管情况、募集资金使用以及存在的问题进行了全面的总结，提出继续选择少量项目进行试点，起草完成证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）。 目前企业资产证券化试点自2011年起重新启动，近期监管部门将对现有的审核机制作出相应改进，加快审批效率。,企业资产证券化如何实施
13、,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,由证券公司承销 目前的主要投资者主体 财务公司 证券投资基金 大型企业集团 信托公司 保险公司 流动性安排 证券交易所的大宗交易系统 期限 受目前投资者主体和流动性的制约，已发行的资产证券化产品的期限一般都在5年以内 利率 根据发行时的市场情况而定，考虑到产品的流动性溢价，利率成本一般高于的同级别的企业（公司）债券。,企业资产证券化如何实施,2.1 企业资产证券化的主要操作环节,原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，并按约定及时将基础资产产生的现金流划转至专项计划的帐户。 证券公司负责对计划资产进行管理。 在证券还本付息之前，证券公司可将沉淀在计划帐
14、户内的资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。 在每个还本付息日的五个工作日之前，证券公司必须将这些投资变现，备足足够的资金，以便在还本付息日通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿付本息。 如在还本付息日计划帐户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保障措施。 评级机构需要对资产支持证券进行跟踪信用评级。 在证券存续期间，证券公司、托管机构和信用评级机构必须履行信息披露义务，定期公告至少每季度一次。 计划到期后不得展期。,企业资产证券化如何实施,2.2 企业资产证券化客户营销建议对资产及企业类型的建议,当前试点阶段比较适合证券化的资产及企业类型如下：,企业资产证券化如何实施,2.2 企
15、业资产证券化客户营销建议客户选择标准及建议,试点阶段建议的企业标准： 境内具有法人资格的企业；财务和报表编制规范；企业存续期超过三年，最近一年盈利； 属于国家鼓励行业（参考国发【2009】38号文，国发【2010】7号文，发改委产业结构调整指导目录（2011年本）等文件）； 建议优先选择： 上市公司，国有企业和大型民企，主体评级AA-或以上； 在公开市场有融资记录的企业；（如已发行短券，中票，企业债，公司债，股票）,其他建议：在选择地方政府城投或平台类公司是否适合做债务融资或资产证券化时请把握“6真”原则： “真公司”：应该是具有健全的公司机制，按市场化原则运作的公司； “真资产”：企业拥有真
16、实有效的资产，对相应资产具有处置权和收益权； “真项目”：企业拥有占较大比例的真实的经营性项目； “真现金流”：企业拥有实际的现金流，且主要依靠自身经营性资产取得（比例在50%以上）； “真偿债”：具有真实可信的偿债保障； “真支持”：地方政府能够按照市场化原则给予企业持续性、制度化的业务支持。,企业资产证券化如何实施,律师事务所,2.3 企业资产证券化其他主要中介机构,注：根据近期发行ABS、ABN整理,企业资产证券化如何实施,2.3 企业资产证券化主要中介机构,评级机构,注：根据近期发行ABS、ABN整理,企业资产证券化如何实施,2.4 企业资产证券化相关费用,企业资产证券化如何实施,三 典型的案例介绍,收益权ABS 华能澜沧江资产证券化案例简介 华侨城欢乐谷门票资产证资产证券化案例简介 债权ABS 浦东建设BT项目资产证券化案例简介 民生金融租赁资产证券化案例简介,目录,3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介 概览,项目名称：华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划 原始权益人：云南华能澜沧江水电有限公司 基础资产：
