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1、 HeaderTable _User 1122253200 HeaderTable _Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable _Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅
2、读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专 题 报 告 【 金 融 工 程 证 券 研 究 报 告 】 常用股票行业分类方法的比较 金工磨刀石系列之（一） 研究结论研究结论 “金工磨刀石”系列是我们全新推出的研究系列， 取意自“磨刀不误砍柴工”。 该系列重点关注量化策略开发过程中可能会碰到的“细节”问题，包括数据处 理、参数选择、组合构建、编程逻辑效率等，这些往往在研究中被忽视或主 观臆断。模型即是细节的组合，我们期望该系列能为投资者提供最实用的第 一手量化研发参考资料。 在做指数增强组合和因子检验时，我们需要对股票进行行业分类。本报告主 要比较研究比较申万一级行业（28 个）、中信一级行业（2
3、9 个）和 Wind 二级行业（24 个）三种行业分类方法的差别和适用情形。 在三种行业分类中，中信一级行业指数月度调整成分股的频率更契合量化组 合的构建，而且成分股调整频率高，剔除银行和非银金融后的平均行业同步 率明显高于申万一级和 Wind 二级，一定程度上说明其行业划分更为准确， 更适合作为量化策略研究中的行业分类方法。 但需要注意的是，中信一级行业是把保险和多元金融行业统归到非银金融行 业中，如果是做中证 500 指数的增强，这个影响不大；但如果是做沪深 300 指数增强， 多元金融行业和保险行业分别占到了沪深 300 指数权重的 10.7% 和 5.8%（2016.01.21 日数据
4、），这个时候就有必要把保险从非银金融行业 中单独分列出来作为一个行业，否则像 2014 年的 11、12 两个月，多元金融 指数涨了近 100%，而保险指数仅涨了 65%，这时如果不把保险行业单列， 而是在整个非银指数成份股内选股，可能造成该行业选出的股票大幅跑输行 业指数。 风险提示风险提示 量化模型失效的风险 市场突变带来的短线冲击 报告发布日期 2016 年 01 月 21 日 证券分析师 朱剑涛朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao 执业证书编号：S0860515060001 相关报告 精细过往，探新未来 2016-01-07 基于交易热度的指数增强 2015
5、-12-14 投机、交易行为与股票收益（上） 2015-12-07 年底送转行情再临，概念股收益显著 2015-12-03 关注年底成分股调整带来的交易性机会 2015-11-17 低特质波动，高超额收益 2015-09-09 最新超跌组合推荐 2015-07-01 单因子有效性检验 2015-06-26 穿越牛熊，八年半 30 倍收益的定增金矿 2015-06-04 定增市场火爆，一二级投资收益丰厚 2015-04-28 金融工程 目录目录 常用行业指数介绍 3 1. 行业指数基本信息 3 2. 指数覆盖率 4 行业指数同步率 . 4 1. 同步率计算 4 2. 各行业同步率计算结果 . 4
6、 总结 . 7 风险提示 7 在做指数增强组合和因子检验时，我们需要对股票进行行业分类。分类不能过粗或过细，常用 的参考分类方法主要有三种：申万一级行业（28 个）、中信一级行业（29 个）和 Wind 二级行业 （24 个）。本报告将比较这几种常用行业分类方法的差别和适用情形。 常用常用行业指数行业指数介绍介绍 1. 行业指数基本信息 如表 1 所示，这三类行业指数都是采用流通股本加权的方法，中信行业指数在加权前先对流 通股本进行了分级靠档处理。申万和 Wind 的指数基准日较早，新股上市不久便会纳入行业指数， 退市当天即剔除，期间会根据个股主营业务的变化进行不定期的调整。对比而言，中信行业
7、指数的 基准日较晚，指数成分股的调整都是在每个月的第一个交易日进行。 表 1：行业指数基本信息 中信一级行业中信一级行业 申万一级行业申万一级行业 WindWind 二级行业二级行业 基基准准日日 2004-12-31 2000-01-04 1999-12-30 加权规则加权规则 流通股本分级靠档后加权 流通股本加权 流通股本加权 调整规则调整规则 每月的第一个交易日调入或 剔除成分股。个股退市日当 天剔除。 新股上市后第六个交易日纳 入行业指数。 个股退市日当天 剔除。 不定期调整主营业务发 生变动的个股行业分类。 新股上市后第二个交易日纳 入行业指数。 个股退市日当天 剔除。 不定期调整主
8、营业务发 生变动的个股行业分类。 数据来源：东方证券研究所 从各年度各行业指数成份股调整次数来看（表 2），中信一级行业指数成份股变化最大（申万 一级行业由于 2014 年初时做过一次重大调整，因而只统计了最新行业指数 2015 年的情况）。 另外，相比于申万行业分类，中信一级行业中把采掘行业拆分成了煤炭和石油化工两个行业。 Wind 二级行业的分类与另外两个行业分类差异较大，例如将非银金融类行业拆分成了保险和多元 金融类行业。 表 2：各行业指数成分股调整次数（纳入+调出） 行业指数行业指数 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 中信一级中
9、信一级 495 421 121 364 474 WindWind 二级二级 372 343 78 327 482 申万一级申万一级 409 数据来源：数据来源： WindWind 数据库数据库：东方证券研究所：东方证券研究所 2. 指数覆盖率 三种行业分类针对的都是全市场股票，行业指数对个股基本实现全覆盖。截至 2016 年 1 月 18 日，申万一级和 Wind 二级行业指数成分股包括了所有的 2809 支 A 股，市场覆盖率为 100%。 中信一级行业指数成分股包括了 2808 支 A 股 （除 002778 高科石化） ， 市场覆盖率也接近 100%。 但需要注意的是，在 wind 行业
10、指数成分股关系表“AIndexMembersWIND”（参考 Wind RDF 的 FileSync 说明）与中信行业指数成分股关系表中“AIndexMembersCITICS”中，至今尚未剔除的 成分股数量分别为 2910 支和 2850 支，除了目前上市的 A 股以外，还包括了不少未被剔除出行业 指数的退市股（例如 600253 天方药业，600607 上实医药等），这在编程过程中需要对应的逻辑 处理。 行业指数同步率行业指数同步率 行业分类的目的是把主营业务相近的公司归并在一起， 反映该行业整体股价变动情况， 行业分 类越准确，行业内公司业务越相近，股价变动同步率越高，行业内个股股价涨跌
11、同步率可以用来作 为行业分类好坏的一个参考标准。 1. 同步率计算 我们用以下方法来进行行业内个股收与行业指数同步性的计算，首先建立一元回归方程： ， 其中 为个股 i 在 t 日的收益率， 为行业指数在 t 日收益率。 接着计算出上述回归方程的拟合优度 ，由于是单因子回归， 也是个股 i 与行业指数相关性的 平方。行业同步率指标的则定义为一个行业内所有成分股的 的均值。 2. 各行业同步率计算结果 下列图 1 和图 2 分别是各个行业指数 2015 年和 2014 年的行业同步率指标。 图 1：2015 年三类行业指数的行业同步率 0.787 0.704 0.680 0.672 0.589
12、0.579 0.571 0.563 0.561 0.557 0.554 0.551 0.544 0.540 0.538 0.536 0.535 0.530 0.529 0.523 0.511 0.511 0.500 0.495 0.495 0.483 0.453 0.439 0.420 中信一级行业同步率中信一级行业同步率 数据来源: Wind 数据库：东方证券研究所 图 2：2014 年三类行业指数的行业同步率 0.786 0.665 0.625 0.589 0.580 0.573 0.569 0.567 0.558 0.547 0.545 0.545 0.540 0.538 0.533 0
13、.532 0.523 0.522 0.513 0.506 0.499 0.497 0.471 0.466 0.460 0.449 0.440 0.417 申万一级行业同步率申万一级行业同步率 0.786 0.740 0.713 0.593 0.589 0.582 0.582 0.575 0.568 0.568 0.565 0.564 0.560 0.560 0.558 0.540 0.532 0.524 0.516 0.507 0.500 0.488 0.471 0.464 WindWind二级行业同步率二级行业同步率 0.776 0.649 0.554 0.549 0.414 0.372 0
14、.362 0.344 0.332 0.329 0.326 0.325 0.321 0.315 0.312 0.308 0.304 0.301 0.300 0.299 0.299 0.288 0.287 0.287 0.281 0.278 0.270 0.252 0.227 中信一级行业同步率中信一级行业同步率 0.769 0.525 0.505 0.432 0.396 0.394 0.364 0.356 0.351 0.341 0.326 0.325 0.320 0.317 0.309 0.305 0.303 0.299 0.299 0.298 0.298 0.297 0.287 0.286
15、0.284 0.279 0.254 0.225 申万一级行业同步率申万一级行业同步率 数据来源: Wind 数据库：东方证券研究所 可以看到，在 2015 年的大波动下，整体的行业同步率相对于 2014 年较高，说明在整体市场 大的波动下，行业内个股也会有着较高的同步率，在市场波动率较小的情况下，行业同步率会处在 比较低的位置。在所有行业中，银行，军工和非银金融这几个行业内的个股同步性相对较高，家用 电器，食品饮料这几个行业同步性相对较低。 表 3 展示了 2011-2015 年 5 年的各行业指数的平均同步性。由于申万一级行业于 2014 年 1 月 1 日进行过大的调整，去除并新增了部分行
16、业，导致数据库中 2014 年之前的映射关系丢失，因 此对于申万一级行业指数只统计了近两年的结果。 我们可以看到表现相对最好的是 wind 二级行业， 其次是中信一级行业，而申万一级行业表现相对最差。 表 3：2010-2015 三类行业指数的平均同步性 同步率同步率 2011 2012 2013 2014 2015 中信一级中信一级 0.457 0.489 0.397 0.354 0.550 Wind 二级二级 0.462 0.488 0.401 0.372 0.569 申万一级申万一级 0.348 0.538 数据来源：Wind 数据库：东方证券研究所 造成表 3 结果的主要原因是 Wind 二级行业把非银金融划分成了多元金融和保险两个行业， 而 这两个行业的个股同步性非常高， 拉高了整体的行业同步率平均值， 如果将中信一级和申万一级行 业中的银行和非银金融去除，同时也去除 Wind 二级行业中的银行、多元金融和保险行业，然后重 新计算行业同步率的平均值 （表 4） ， 我们发现整体而言中信一级行业的平均同步率明显高于
