“类金融”机构的同业机会与资产挖掘（下）：类金融点将录

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1、 2017 年年 10 月月 30 日日金融行业专题金融行业专题 类类金融金融点将录点将录 “类金融类金融”机构机构的同业机会与资产挖掘的同业机会与资产挖掘（下）（下） 吴争 孔祥 何帆 兴业研究 兴业研究 兴业研究 分析师 分析师 分析师 摘要：摘要： 上篇我们分析到：“类金融”机构无金融之名却行金融之实，近期监管导向有 意将其纳入统一的监管体系。监管变迁将引起行业格局变化，这也带来新的同 业业务机会。继上篇对监管态势的分析，本篇通过对“类金融”行业六个子行 业业务空间和成长性，对未来“银行非银”的同业业务机会进行分析。 结论：结论：类金融涉及较多行业细分，不同行业成长性与业务空间差异大类金

2、融涉及较多行业细分，不同行业成长性与业务空间差异大，建议对，建议对 症下药症下药。我们我们建议银行在融资租赁行业中重点布局龙头企业；寻找互联网小贷建议银行在融资租赁行业中重点布局龙头企业；寻找互联网小贷 行业多层次投资机会；关注行业多层次投资机会；关注拥有数据拥有数据技术优势的商业保理技术优势的商业保理相关相关股权性成长类投股权性成长类投 资机会；在地方资机会；在地方 AMC 行业和行业和融资担保行业，融资担保行业，建议建议参与参与偏偏债权类投资机会；债权类投资机会；考考 虑到典当行业的发展机会低且潜在风险大，建议虑到典当行业的发展机会低且潜在风险大，建议尽量规避介入典当行业相关业尽量规避介入

3、典当行业相关业 务。务。 成长性成长性高高 业务业务空间空间小小 业务业务空间空间大大 成长性成长性低低 资料来源：兴业研究 类金融机构类金融机构 业务空间业务空间 复合增长复合增长预测预测 银行参与模式银行参与模式 融资租赁行业融资租赁行业 10 万亿以上 20%左右 重点布局行业龙头多层次投 资机会（股权、债权） 互联网小贷互联网小贷 8 万亿以上 不低于 50% 积极寻找多层次投资机会 （股权、债权） 供应链背景供应链背景保保 理行业理行业 1 万亿以上 不低于 40% 优选投资股权类机会 融资担保融资担保 2 万亿左右 成长性一般 介入债权类机会 地方地方 AMC 1 万亿以下 成长性

4、一般 介入债权类机会 典当行业典当行业 4 千亿以下 无成长性 避免参与该类业务 资料来源：兴业研究 互联网小贷 公司 融资租赁行 业龙头公司 供应链背景 保理公司 典当行业 地方 AMC 融资担保 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索 “Vivian研报” 类金融行业主要包含小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、商业 保理公司、典当公司和地方不良资产管理公司。本篇中将分析这六个子行业的 业务空间和成长性来寻找银行参与其中的机会。 一、一、 融资租赁融资租赁：10 万亿以上空间万亿以上空间、近近 20%复合复合成长成长 资产端资产端：与固定资产投资

5、规模挂钩：与固定资产投资规模挂钩、行业行业渗透率渗透率远低于海外远低于海外 首先，国内固定资产投资规模庞大且保持快速增长，由 2012 年的不到 40 万亿元增长到 2016 年的 60 万亿元，5 年复合增长率超过 15%。由于融资租赁 行业特殊的盘活固定资产进行融资的属性，固定资产投资规模的不断上升也扩 大了融资租赁行业的业务规模。根据商务部统计，近四年融资租赁行业总资产 规模复合增长率也达到了 49%。其次，目前国内融资租赁行业渗透率较低， 2016 年资产总额占固定资产投资额比重不到 5%，而发达经济体的该项指标为 15%-30%。因此，国内融资租赁行业的业务仍有较大成长空间。 图表

6、1：国内固定资产投资规模复合增长率超过 15% 图表 2：近四年融资租赁总资产规模年复合增长 49% 单位：亿元。数据来源：国家统计局，兴业研究 单位：亿元。数据来源：商务部，兴业研究 在业务上，融资融资租赁公司业务租赁公司业务中中租赁物标准化程度低，租赁物标准化程度低，商业银行商业银行难以实现难以实现 全行业覆盖全行业覆盖。尤其在涉及租赁物处置的融资租赁业务中需要公司对租赁物上下 游有协同整合能力。这与主做不动产抵押贷款的银行业务有一定差异。有行业 0.0 100000.0 200000.0 300000.0 400000.0 500000.0 600000.0 700000.0 20122

7、0132014201520162017E 0.0 5000.0 10000.0 15000.0 20000.0 25000.0 2013年2014年2015年2016年 聚焦优势的公司拥有较大的竞争优势。因此，融资租赁业务被银行等其他金融 机构替代的威胁也较低。 负债端：负债端：资产资产证券化和股权融资证券化和股权融资发展提升发展提升融资能力融资能力 融资租赁公司目前主要融资渠道包括银行贷款、发行债券、上市融资、母 公司增资以及发行资产证券化产品。目前绝大部分融资租赁公司都是注册在自 贸区的外商租赁公司。截止 2016 年末，商务部备案的外商租赁公司有 5954 家，占到整体备案公司数量的 9

8、7%，这些公司的股东普遍是民营股东。融资租 赁公司整体信用评级不及国有背景主体。因此，融资租赁公司在依赖主体信用 的融资渠道上的议价能力相对较弱。但由于金融市场的进一步放开和发展，融 资租赁公司的融资渠道不断拓展，资产证券化和股权融资这类对主体信用依赖 度不高的融资方式的出现使融资租赁公司在负债端管理更灵活，为业务不断成 长提供了保障。另外，监管环境的变化对融资租赁公司融资能力有提升。由于 监管对行业信息披露要求的提升使得行业内优质公司和劣质公司的区别更显 著。劣币驱逐良币的情况将得到改善，那么整体融资环境也会有所提升。 业务集中度高，龙头效应明显业务集中度高，龙头效应明显 截止 2016 年

9、末，商务部有备案的融资租赁企业数量共计 6158 家。公司数 量众多，但行业资产规模和业务收入集中度都较高。2016 年行业总资产规模 21,538 亿元。前十位融资租赁公司总资产规模就达到了 7,251 亿元，占比 34%。而 2016 年行业总收入是 1,535 亿元，营收前十位公司收入总和达到了 738 亿元，占比 48%。因此，虽然融资租赁行业公司数量众多，但业务集中度 非常高，竞争格局已经相对稳定。 小结：小结：融资租赁融资租赁行业具备较大业务空间和成长性，重点投资行业龙头企业行业具备较大业务空间和成长性，重点投资行业龙头企业 总的来说，融资租赁业务具备较强的金融属性，特殊的商业模式

10、使其能分 享整个经济体成长的红利。而随着金融行业政策的逐渐放开，融资租赁行业融 资渠道也越来越丰富。行业目前竞争格局较稳定，龙头公司业务集中度高。因 此，银行对融资租赁行业应采取积极布局并参与各种资产类别投资，优选竞争 优势明显的龙头企业介入。 二二小额贷款行业：小额贷款行业：互联网小贷互联网小贷 8 万亿万亿业务空间业务空间、50%以上以上成长成长 1）传统）传统小额小额贷款行业：贷款行业：业务空间不足业务空间不足万亿，存量业务被蚕食万亿，存量业务被蚕食 业务业务可可替代性高替代性高，风险收益低，风险收益低 首先，传统传统小贷行业的业务模式小贷行业的业务模式门槛较低门槛较低，定位客户也逐渐成

11、为其他金融 机构和类金融机构的争抢对象。金融机构中的农商行，消费金融公司以及类金 融机构中的 P2P 公司的客户群体都逐渐与小贷行业的定位客户发生重叠。在这 种情况下，小贷公司无论政策还是商业模式上都不具备特别的竞争优势，而其 竞争者都或多或少拥有自己的优势。因此，传统小贷行业的可替代性是比较高 的。 图表 3：传统小额贷款行业替代者各具优势 替代者行业替代者行业 相比小贷公司优势相比小贷公司优势 农商行 资金成本低 持牌消费金融 资金成本低、跨区域经营 P2P 新技术强化风控，降低成本 资料来源：兴业研究 其次，传统传统小贷公司的资产端风险收益比较低。小贷公司的资产端风险收益比较低。小贷公司

12、客户主要都是小 微企业和非征信人群，其信用资质都较差。但由于人民银行限制民间借贷利率 不能超过 24%。这使得这些风险资产不具备足够的信用风险补偿，该类资产的 风险收益是比较低的。 拓客依赖线下，拓客依赖线下，无法无法跨地经营均限制成长性跨地经营均限制成长性 传统小贷公司业务拓展依赖线下，需要扩张规模必须扩充线下人员数量。 业务扩张速度与线下人员数量增长速度几乎线性相关。而无法跨省经营也为传 统小额贷款公司的扩张限定了天花板。 2）互联网小贷：）互联网小贷：8 万亿以上业务空间万亿以上业务空间、50%以上以上复合复合成长成长 资金成本低廉导致业务资金成本低廉导致业务已经已经可触及银行消费信贷资

13、产和客群可触及银行消费信贷资产和客群 互联网小贷公司在运营上可以突破区域限制进行放款，这大大扩充了其可 以获得的资产规模。另外，目前以巨头为主的互联网小贷公司主要融资是通过 资产证券化进行。以两大巨头阿里和京东发行的 ABS 票面利息估算，其小额贷 款的综合资金成本在 8%左右。而又由于其业务主要靠线上运作，营运成本较 低。这样核算的话实际资产端收益要求可以低于 10%，这已经接近银行的信用 卡分期业务最低年化利率，几乎已经可以覆盖银行所有消费信贷业务目标资产 及客群。从产品实际收费上，花呗和目前主流信用卡的费用确实也几乎持平， 都在日利率万分 5 左右。所以互联网小贷业务空间可以按整个消费信

14、贷需求来 计算。2016 年消费贷款规模（扣除房贷）已经超越 20 万亿元，若保守按照银 行消费信贷与互联网小贷 6:4 的格局，互联网小贷具有不低于 8 万亿元的业务 空间。 互联网属性带来互联网属性带来指数级指数级增长潜力增长潜力 由于互联网小贷的运营主要在线上，不同于线下拓客的线性增长，互联网 营销的最大优势的边际成本低，可复制性强。找到核心场景的互联网小贷公司 将发展迅速，业务拥有指数级增长的潜力。 图表 4：互联网小额贷款公司资产证券化产品爆发式增长 互联网小贷公司互联网小贷公司 互联网平台互联网平台 2016ABS 规模规模 2017ABS 规模规模 小米小额贷款小米小额贷款 小米

15、金融 5 亿元 32 亿元 蚂蚁商城小额贷款蚂蚁商城小额贷款 淘宝 135 亿元 1056 亿元 数据来源：Wind，兴业研究 小结：多层次介入互联网小贷业务，谨慎对待传统小贷业务小结：多层次介入互联网小贷业务，谨慎对待传统小贷业务 由于互联网小贷业务成长性和业务空间都巨大，甚至已经反向威胁到了传 统银行消费信贷业务。银行应当积极寻找多层次介入该业务的机会，包括但不 限于股权投资、贷款、债券投资、ABS 资产投资。 三、保理行业：三、保理行业：三年内突破三年内突破 1 万亿万亿可期可期 应收账款规模保持增长，应收账款规模保持增长，商业保理渗透率低商业保理渗透率低 保理业务体量与应收账款规模密不

16、可分。在国际和国内贸易中，赊销已经 成为普遍的交易方式，庞大的交易规模和越来越高的信用交易比例，也催生出 了巨量的应收账款。以工业企业为例，2016 年末，全国规模以上工业企业应收 账款净额 12.6 万亿元，同比增长 9.6%；截至 2017 年 8 月末，规模以上工业企 业应收账款 13 万亿元，同比增长 9%。而相对如此庞大且保持增长的应收账款 规模，2015 年全市场保理业务仅有 3.2 万亿左右规模，其中商业保理的规模只 有 2000 亿元，渗透率较低。根据商务部统计，自 2012 年商业保理试点以来， 商业保理业务年规模复合增长速度达到 270%。 图表 5：2012-2015 年商业保理年复合增长率达到 270% 图表 6：应收账款规模近五年保持 8%以上同比增长 数据来源：商务部，兴业研究 数据来源：Wind，兴业研究 成长空间