汽车行业中企出海系列深度报告之（一）：重剑无锋重卡无疆(1)

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 重剑无锋，重卡无疆重剑无锋，重卡无疆 汽车行业中企出海系列深度报告之（一） 2019 年 02 月 19 日 看好/维持 汽车汽车 深深度度报告报告 投资摘要： 当前中国重卡出海受多重利好推动。当前中国重卡出海受多重利好推动。预计中企预计中企 20182018- -20282028 年海外重卡业务的年海外重卡业务的 CAGRCAGR 为为 26.7%26.7%，期间期间将对应超过将对应超过 6969 万辆和万辆和 2,2,1

2、73173 亿元的市场容量增长。亿元的市场容量增长。 一带一路一带一路直接带动重卡消费直接带动重卡消费。许多一带一路项目的施工方带重卡出国，提升 了对应品牌的全球影响，基建项目又能拉动大量物流需求。中国重卡五巨头的 全球影响力明显高于中国乘用车厂商，重汽和陕重汽的海外业务已初具规模。 全球基建需求仍将全球基建需求仍将保持增长。保持增长。预计到 2028 年全球年度基建投资还有 55%的 增长空间。根据历史数据，基建投资与工程类重卡销量呈正比.。预计到 2028 年全球基建类重卡销量将从 2018 年的 125 万辆增长到 194 万辆。 中国重卡近年产品力提升明显。中国重卡近年产品力提升明显。

3、以中国重汽高端品牌汕德卡 440 马力级别的 自动挡牵引车为例，同等配置海外品牌售价为 99 万，汕德卡仅售 55 万。在第在第 三世界三世界国家，中企已经有了在重卡市场国家，中企已经有了在重卡市场与全球巨头正面竞争的绝对实力。与全球巨头正面竞争的绝对实力。 中国重汽与陕重汽近年全球布局完善。中国重汽与陕重汽近年全球布局完善。两家的海外工厂数量均已超过15 家， 中国重汽更是覆盖了 90 多个国家，有近 200 家一级经销商。 2018 年两家的重 卡海外产量超过 3,000 辆，与当地市场的结合更加紧密。 大力发展海外业务， 是车企在更加激烈的竞争中存活下去的必要条件大力发展海外业务， 是车

4、企在更加激烈的竞争中存活下去的必要条件。通过对 现存整车全球巨头发展历程的研究，我们发现无论无论乘用车、重卡还是客车，乘用车、重卡还是客车，现现 存存巨头巨头均是在均是在本土市场饱和之前就努力本土市场饱和之前就努力出口和海外建厂出口和海外建厂。宝沃、AMC 和布辛等 车企都名噪一时，然而由于拘泥于单一市场，都以品牌消失告终。 与市场观点的不同之处：与市场观点的不同之处：目前市场普遍认为中国车企海外业务占比微不足道， 且经过 2013 年以来的出口退潮后前景不明。我们认为结合需求（主要是发展 中国家基建和物流） 、供给（布局日趋完善，产品升级）以及车企自身发展的 必要性，中企海外业务将迎来长期增

5、长。其中重卡将是海外业务中的重头戏。 投资策略：投资策略： 建议关注占到中企重卡海外业务总量 50%的中国重汽 H，以及拥有 重卡黄金产业链，旗下陕重汽出口增速较快的潍柴动力。 风险提示：风险提示：全球化进程逆转；全球基建投资增速不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 17A17A 18E18E 19E19E 17A17A 18E18E 19E19E 潍柴动力 0.85 1.04 1.04 11.4 9.3 9.3 1.82 强烈推荐 中国重汽 H 1.09 1.5 1.48 13.8 10 10.1 1.68 推荐 资料来源

6、：WIND；东兴证券研究所 分析师：分析师：陆洲陆洲 010-66554142 luzhou 执业证书编号: S1480517080001 研究助理：研究助理： 刘一鸣刘一鸣 010-66554026 liu_ym 细分行业细分行业 评级评级 动态动态 商用车 看好 首次 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 180 5.03% 重点公司家数 - - 行业市值 20768.43 亿元 3.8% 流通市值 14115.62 亿元 3.57% 行业平均市盈率 15.17 / 市场平均市盈率 14.70 / 相关研究报告相关研究报告 1、 汽车行业报告：假日季车企销量波动大，外资稳步

7、增持2019-02-18 2、 汽车行业报告：经销商库存预警指数降低 2019-02-11 3、 汽车行业报告：发改委等十部门政策出台，多措施 共举促进汽车消费2019-01-30 4、 汽车行业报告：乘用车厂商 2019 年目标趋于保守 2019-01-29 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：重剑无锋，重卡无疆 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 单一市场无法支持大型车企的长久发展单一市场无法支持大型车企的长久发展 4 1.1 海外市场是车企销量和利润的减震器 4 1.2 单一市场集中度可能降低，全球开拓

8、大为必要 5 1.3 全球货车龙头戴姆勒提早布局全球市场 6 2. 中国重卡海外业务现状中国重卡海外业务现状货货车中的主力，紧跟一带一路车中的主力，紧跟一带一路 9 2.1 载货车出口结构重型化 9 2.2 货车出口占产量比回升 11 2.3 重卡海外市场分布紧跟一带一路，聚焦东南亚、北非 13 2.4 中国重汽与陕重汽海外业务领先 16 3. 重卡出口驱动力重卡出口驱动力海外基建发力，中企补布局短板海外基建发力，中企补布局短板 17 3.1 发展中国家基建水平尚在低位，未来工程重卡需求极大 17 3.2 “一带一路”成效明显，大量中资项目促进中企卡车销售 20 3.3 中企前一轮出海受挫时的

9、不利因素近年逐渐消失 21 3.3.1 中国品牌全球知名度明显上升 .21 3.3.2 海外布局逐渐完善、生产与服务机构增多 .22 3.3.3 政治经济动荡减少，意识形态输出减弱 .23 4. 中国重卡产品力明显提升中国重卡产品力明显提升 24 5. 重卡海外业务投资策略与重点标的重卡海外业务投资策略与重点标的 26 5.1 中国车企海外重卡业务预测 26 5.2 潍柴动力（000338.SZ/2338.HK） 27 5.3 中国重汽 H（3808.HK） .29 5.3.1 重卡出口的绝对龙头 .29 5.3.2 汕德卡有望在中高端重卡领域突破 .31 6. 风险提示风险提示.32 表格目

10、录表格目录 表表 1：2018年主要全球汽车品牌的海外销量情况年主要全球汽车品牌的海外销量情况 4 表表 2：戴姆勒卡车全球各工厂的设立时间：戴姆勒卡车全球各工厂的设立时间 . 8 表表 3：2018年中国重卡对主要目的地国年中国重卡对主要目的地国家的出口情况家的出口情况14 表表 4：主要中国车企货车出口情况：主要中国车企货车出口情况17 表表 5：主要国家和地区未来的基建投资预测：主要国家和地区未来的基建投资预测 .17 表表 6： “一带一路”主要沿线国家基建投资与工程重卡销量预测： “一带一路”主要沿线国家基建投资与工程重卡销量预测 .18 表表 7： “一带一： “一带一路”沿线已开

11、工或签约的中资基建项目路”沿线已开工或签约的中资基建项目 .21 表表 8：主要货车车企的海外布局：主要货车车企的海外布局22 表表 9：中国重汽、德国曼恩和瑞典斯堪尼亚的高端重卡配置对比：中国重汽、德国曼恩和瑞典斯堪尼亚的高端重卡配置对比 .24 表表 10：2018-2028 中国重卡车企国内外销量预测中国重卡车企国内外销量预测 .26 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：重剑无锋，重卡无疆 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 插图目录插图目录 图图 1: 现已消失的品牌现已消失的品牌Bussing 卡车卡车 . 4 图图

12、 2: 现已消失的品牌现已消失的品牌Bussing 客车客车 . 4 图图 3: 1961-2016年美年美国乘用车市场集中度变化趋势国乘用车市场集中度变化趋势 . 5 图图 4: 美国乘用车市场的历年品牌结构美国乘用车市场的历年品牌结构 6 图图 5: 戴姆勒卡车戴姆勒卡车 2017 年在全球各主要市场的份额和排名年在全球各主要市场的份额和排名 . 7 图图 6: 戴姆勒卡车历年销量变化戴姆勒卡车历年销量变化 7 图图 7: 2017 年全球主要重卡厂商的销量年全球主要重卡厂商的销量 . 7 图图 8: 戴姆勒卡车海外布局与当地戴姆勒卡车海外布局与当地 GDP. 8 图图 9: 近年载货车出

13、口的吨位结构近年载货车出口的吨位结构 9 图图 10: 重卡出口结构重卡出口结构 10 图图 11: 货车出口占产量比例货车出口占产量比例 11 图图 12: 载货车历年出口数量与金额载货车历年出口数量与金额 11 图图 13: 货车出口总量和增速货车出口总量和增速 12 图图 14: 中国重卡出口目的地结构中国重卡出口目的地结构 13 图图 15: 对各大洲出口的重卡吨位结构对各大洲出口的重卡吨位结构 15 图图 16: 主要重卡出口厂商的市场份额主要重卡出口厂商的市场份额 16 图图 17: 主要重卡出口厂商的出口销量与产量之比主要重卡出口厂商的出口销量与产量之比 16 图图 18: 中国

14、历年固定资产投资与工程重卡销量中国历年固定资产投资与工程重卡销量 18 图图 19: 历年每历年每 1亿元固定资产投资对应工程重卡销量亿元固定资产投资对应工程重卡销量18 图图 20: 全球各大洲全球各大洲 2017 重卡产量与需求的关系及预测重卡产量与需求的关系及预测 .20 图图 21: 中国重汽中国重汽、陕重汽与戴姆勒的全球布局对比、陕重汽与戴姆勒的全球布局对比 23 图图 22: 全球商品贸易占全球商品贸易占 GDP 之比之比 .23 图图 23: 中国各类车出口占产量之比中国各类车出口占产量之比 23 图图 24: 中国重汽与瑞典斯堪尼亚重卡全中国重汽与瑞典斯堪尼亚重卡全车系价格、马

15、力范围对比车系价格、马力范围对比25 图图 25: 斯堪尼亚重卡内饰斯堪尼亚重卡内饰 25 图图 26: 中国重汽汕德卡内饰中国重汽汕德卡内饰 25 图图 27: 2018-2028 年中企可行重卡市场销量预测年中企可行重卡市场销量预测.26 图图 28: 2013 年陕重汽重卡出口目的地分布年陕重汽重卡出口目的地分布 .27 图图 29: 陕重汽历年重卡出口销量及占产量比陕重汽历年重卡出口销量及占产量比 27 图图 30: 陕重汽阿尔及利亚工厂下线的首批陕重汽阿尔及利亚工厂下线的首批 F2000 重卡重卡.28 图图 31: 陕重汽国内及海外重卡销量预测陕重汽国内及海外重卡销量预测 29 图

16、图 32: 中国重汽中国重汽 2013 年出口目年出口目的地结构的地结构 .30 图图 33: 中国重汽历年重卡出口销量、占产量比和增速中国重汽历年重卡出口销量、占产量比和增速30 图图 34: 中国重汽的海外布局趋势中国重汽的海外布局趋势 30 图图 35: 中国重汽出口重卡车型中国重汽出口重卡车型 31 图图 36: 中国重汽出口喀麦隆的电视转播车中国重汽出口喀麦隆的电视转播车 31 图图 37: 中国重汽国内及海外重卡销量预测中国重汽国内及海外重卡销量预测 32 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：重剑无锋，重卡无疆 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 单一市场无法支持大型车企的长久发展单一市场无法支持大型车企的长久发展 丰田、大众等车企能成为现今巨头的重要原因之一，就是在其所在市场的汽车销量增 速出现大幅放缓之前，就布局了海外市场。通过海外市场的增长接棒本土，从而在大 部分