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1、内容摘要1. 国内宏观经济形势分析目前经济形势可概括为：工业显著回升，消费稳健增长，固投低位企稳，房投继续放缓，去库存压力仍大2. 2015年镍市回顾：美元强势，镍价跌跌不休2015年国内镍期货上市，价格一路下行；沪伦比区间内震荡波动，进口盈利窗口打开抑制国内镍价反弹；3. 镍市场市场供需现状分析镍矿：印尼禁矿，菲律宾矿替代印尼矿供应中国，国内镍矿供应充足；镍铁：镍价下降趋势不改，国内镍铁减产电解镍：国内电解镍产量较为平稳，进口大幅扩大，供给整体充裕不锈钢：国内不锈钢产业现状分析供需平衡表分析4. 期市镍库存分析5. 2015年国内镍事件一览6. 总结与展望核心观点报告主要观点是：国内进口镍矿
2、供给充裕；镍铁产量逐年下降，进口大幅增加；国内镍供给结构发生变化，镍铁逐渐取代电解镍向下游产业输出；下游消费端增速放缓，生产企业亏损，减产或将继续；国内外宏观经济形势不乐观，镍库存消化缓慢，价格还将低位徘徊。一、2015年宏观经济形势分析2015年中国经济下行压力较大，前三季度GDP增长速度跌破7.0，截止11月，国内在经过了年内五次降准降息后，流动性总体充沛，外商投资稳健，中国经济表现略显改善。1.投资略有改善。本年度随经济下行压力逐步显现，固定投资增速一路向下，10月份在迎来15年新低后，出现企稳迹象。值得注意的是，固投到位资金同比增速有所起色，已连续5个月回升；新开工项目计划总投资增速也
3、持续增长，这对固投继续企稳甚至改善或存在支撑。2.消费增长较为稳健。中国11月社会消费品零售总额连续4个月保持稳步增长的态势，11月增速更创10个月新高。但仔细审视11月消费增长的两大驱动因素：一是“双11”对短时消费的拉动巨大，二是9月小排量汽车减免税实施，10月、11月对汽车消费的拉动幅度较大。因此11月份国内消费能否持续好转有待验证。3.进出口持续低迷。截止11月份，由于海外需求持续低迷及全球贸易的整体萎缩，中国出口增速较10月份升0.2个百分点,如果考虑到出口的低基数因素,其增速实际上低于预期。而进口同比连续12个月负增长, 11月进口回暖幅度达10.1%。虽然本期数据快速回升,但基数
4、因素亦起到推高作用,这反应了国内工业生产仍然处于去产能去库存的阶段。在国内需求持续走弱,刺激需求的政策的边际效益的降低,实体经济普遍经营困难的情况下,内需暂难以看到明显好转。4.外汇占款继续缩减的可能性较大。本年度外汇占款继9月份出现大规模减少后，稍有缓解，但11月份新增外汇占款仍为负值。从全年情况来看，新增外汇占款徘徊在0值之下的概率较大，表明我国资本外流压力在增加。从外汇储备和贸易顺差来看,预计在人民币入篮及美联储加息预期的影响下,资本外流情况在短期内得到有效遏制的可能性不大。整体来看，2015年国内经济可以总体概括为，工业显著回升，消费稳健增长，固投低位企稳，房投继续放缓，去库存压力仍大
5、。二、2015年镍市回顾：美元强势，镍市跌跌不休1.2015年国内镍期货上市，价格一路下行2015年在新兴经济体经济增长不断下行，美联储加息预期、美元强势的背景下，全球大宗商品价格一路下行，尤其是产能过剩行业，镍价受此影响也是跌跌不休，伦镍价格由年内的高点15373美元/吨下降到目前低点8205美元/吨，创13年来的新低，年内降幅达47%，尤其是土俄冲突爆发加剧了镍期货市场价格的波动；3月27日沪镍上市后，也是跌跌不休，年内高点113880元/吨，镍市从10月下半月开始迅速回落，至11月下半月镍价创下2008年12月以来新低，最低点触及64475元/吨，降幅为43%。今年4月初，现货贴水一度达
6、到8000元/吨，大幅度的现货贴水促使期现套利者介入操作，而后期现价差恢复常态。12月份，美联储加息靴子落地，镍价震荡企稳，价格走势回归基本面。2.沪伦比区间内震荡波动，进口盈利窗口打开抑制国内镍价反弹2015年，由于我国是不锈钢生产大国，不锈钢消费端的需求低迷促使国内镍生产企业不断出现大规模的减产甚至停产，而除中国外的镍主产国由于成本优势以及汇率下行带来的出口优势，减产的规模并不大，这就促使国内外镍价差异并不大。年内沪伦比一直在7-8区间内波动，并未出现大幅涨跌。目前，沪伦比值脱离高频震荡区间，有向上继续突破的趋势，在不考虑人民币贬值的前提下，进口盈利窗口打开。但在美联储加息，美元强势的背景
7、下，贸易套利者要做好外汇风险对冲工作。数据显示，截至12月24日，上海电解镍CIF（提单）溢价报在150165美元/吨，保税库（仓单）溢价150165美元/吨，金川镍进口盈利大约1500元/吨，俄罗斯镍进口盈利大约800元/吨，进口盈利窗口持续打开使得国内镍价反弹空间受到压制。三、镍市场市场供需现状分析1.印尼禁矿，菲律宾矿替代印尼矿供应中国，国内镍矿供应充足印尼禁矿后，菲律宾加大对中国镍矿的出口力度，截止2015年11月，中国镍矿进口总量为277.53万吨，环比减伤52.84万吨，同比减少8.15万吨。其中，中国从菲律宾进口镍矿单月数量达269.5万吨，环比减少51.3万吨，同比减少4.35
8、万吨。从下图中可以看到，自2014年5月起国内进口镍矿95%以上都来自菲律宾。1-11月份累计进口总量为3343.33万吨，较去年同期总比减少1181.43万吨，其中2015年从菲律宾累计进口总量为3261.23万吨，从印尼累计进口7.3万吨。据菲华国际消息称，11月份抵达菲律宾港口船只数量约35船，预计承运镍矿量约192.5万吨，较10月份锐减56.3%，预计发往中国的镍矿量占比85.7%，较上月增加2.3个百分点，约有165万吨。目前进入12月，菲律宾进入雨季，尽管海运费已降至低点，但苏里高地区已经没有新到镍矿船，镍矿进入淡季。雨季期来自菲律宾的镍矿进口量明显缩小，预计2016年一季度镍矿
9、进口量可能仅有2015年三季度的30%50%，镍矿库存和电解镍总体进入库存消化期。但是由于国内镍生铁开工率低，镍矿需求下滑，国内镍矿供应充足。2.镍价下降趋势不改，国内镍铁减产由于行情低迷，国内镍铁市场减产幅度在逐渐扩大，产量缩减严重。据亚洲金属网数据中心统计，11月份，中国镍铁产量环比下滑16%至30.2万吨左右。1-11月份，中国镍铁产量总计约429万吨，同比增长33.6%。目前国内许多镍铁工厂都已经停产，复产时间也是遥遥无期，部分运行工厂多以接单生产为主。其中，内蒙古地区镍铁产量较10月份瞎话2000吨至1000吨，广西地区总产量环比下滑77.8%至1000吨，高产量区江苏和山东也由9月
10、份的高产量下降30%-60%的幅度。从下图可以清楚地看出，镍铁生产开工率已达到历史低点，仅为9%。这就引发以下疑问：（1）既然国内镍铁产量大幅下降，为什么价格跌态势还是无法缓解？原因很简单，国内镍铁产量虽然下降，但是国外产能并没有中国式的大幅减产，通过进口，完全可以弥补国内减产带来的供给缺口，据海关数据统计，2015年11月中国进口镍铁量为62582吨，环比减少83吨，同比增加38503吨，增幅为159.9%。其中进口镍铁主要来自印尼35672吨，占镍铁总进口量的57%。1-11月份镍铁进口总量为62.66万吨，同比去年25.51万吨增加37.15万吨，增幅为145.63%。（2）紧接着另外一
11、个问题就来了，下表中所列镍冶炼企业在2015年和2016年都没有较大幅度的减产，当镍价跌破10000美元（如下图所示）后，就会有相当一部分镍生产企业处于亏损状态，很多工厂都处于成本倒挂状态，主产国为什么还要继续生产进行输出呢？我们以印尼为例来说明这个问题，印尼矿禁令后，印尼吸引了大批企业到当地上马镍生铁项目以有效弥补当地矿石确实对镍供应的影响，很多新增产能上线，而生产企业真正的利润不仅仅是来自产品价差的收益，也可能会受原材料（原油等）价格下跌带来的成本曲线下移的影响，而涉及出口，我们不得不考虑外汇因素的影响，下图是镍主产国汇率的变动，不难看出，在美联储加息预期下2015年强势美元带来的其他经济
12、体货币汇率的下降幅度是很大的，巴西雷亚尔贬值近50%，这在一定程度上减少了镍冶炼企业减产的动力。美联储加息，美元继续走强的背景下，俄罗斯、印尼盾等镍产国货币贬值继续加速，全球来看，镍去产能或将继续延缓。3.国内电解镍产量较为平稳，进口大幅扩大，供给整体充裕截止2015年10月，国内电解镍月产量基本维持在3万吨上下，没有像镍铁一样出现大幅度下降，基本持稳； 2015年中国镍资源尤其是电解镍进口大大超出市场预期，11月统计数据显示，我国未锻压镍进口量为2.73万吨，环比减少0.61万吨，降幅为18.1%；同比大幅增加1.97万吨，增幅为249.37%。1-11月份累计进口量为26.69万吨，去年同
13、期为12.44万吨，同比增加增加14.25万吨，增幅为114.55%。同时市场镍供应结构也在发生变化，市场电解镍供给受到镍铁替代品的严重冲击，大量的低价镍铁正在不断取代电解镍成为不锈钢的冶炼原料。4.国内不锈钢产业现状分析（1）产能过剩，国内不锈钢产量降低2015年，全球及中国不锈钢（粗钢）产量出现增幅放缓现象。由于钢铁行业产能过剩，我国不锈钢产业近几年来价格一路下行，如下图显示，2015年无锡各型号不锈钢报价由年初的高点下行10%-30%区间。价格的持续下行推动国内钢企不断减产，2015年全球不锈粗钢产量为4220万吨，中国为2218万吨，其中包括新增不锈钢炼钢产能330万吨。中国不锈粗钢占
14、比出现下降，由2014年的53%降至2015年的52.5%，但中国不锈钢粗钢产量仍然占全球一半以上。2014年不锈钢材出口量同比大幅增长45%，2015年11月，我国不锈钢才住口量为30.39万吨，同比增幅为0.04%，不锈钢板带材出口量为24.55万吨，同比增幅为6.78%，较2014年出口增幅有明显的下降趋势。后期由于反倾销制约、低附加值产品出口难等因素，预计2016年负增长状况将持续，中国不锈钢出口产品中300系品种占80%以上，300系品种所需镍含量最高（一般8%），这给本来已经步履维艰的镍市更添愁云。（2）下游用钢行业全线熄火，不锈钢消费量明显下滑根据中国不锈钢表观消费量与房屋施工面
15、积相关性分析，我们可以初步计算出2015年中国表观消费量约为1722万吨，较2014年增涨7.2%，而2014年表观消费量增幅为8.4%。国内不锈钢消费量与与经济增长率、需求密切相关，目前市场预计2016年中国不锈钢表观消费量增幅将出现负增长，至减少0.4%左右。房地产销售持续放缓，去库存压力仍大。2015年1-11月，全国房地产投资已创下21连跌，商品房销售面积109252.74平方米，同比增长7.4%，新屋开工下降14.7%，商品房施工增长仅为1.8，房地产开发投资完成额今年前三季度累计增长4.1%。尽管前11月全国房地产销售加速增长，但商品房待售库存再创新高。显示，中国楼市去库存压力仍大。汽车产业产销均有好转，能否持续有待验证。2015年11月，汽车产量为254.4万辆，同比增长18%；销量为250.9万辆，同比增长20%。近两个月全国汽车产量与销量均有大幅度的增长，但对比9月小排量汽车减免税实施以来，10月、11月对汽车消费的拉动幅度，11月增幅呈现明显的边际递减。目前来看，汽车产业库存量依旧较高，依旧处于去库存阶段。5.供需平衡表分析据INSG数据，全球镍市9月供应过剩8300吨。
