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1、高级财务管理理论与实务 （第三版） 刘淑莲 主编 东北财经大学出版社 大连,新世纪研究生教学用书会计系列 含MPAcc及MBA、EMBA财会方向,任课教师：汤颖梅 办公室：逸夫楼5056 联系方式：tangym 教材：高级财务管理理论与实务（第三版） 刘淑莲 主编东北财经大学出版社,资本市场 与 公司财务特征,第1章,学习目的,了解资本市场对推动经济发展、企业融资变迁的影响 了解内部融资与外部融资、直接融资与间接融资结构的特征 熟悉股权融资、债务融资的变动趋势及其行业特征 掌握中国上市公司主要财务指标的变动趋势及其原因 了解中国上市公司的股利分配行为及其特征,1.1 股票市场与经济增长,1.1
2、.1股票市场与上市公司分布,图1- 1上市公司数量（家数）（1992-2013年）,1992-2013年上市公司数量由1992年的530家上升到2013年的2 489家，年平均增长率为26.06%；其中，证券市场主板市场上市公司由1992年的53家上升到2013年1 433家，中小企业板上市公司数由2004年的38家上升至2013年的701家，创业板上市公司总数从2009年的36家增至2013年的355家。,1.1.1股票市场与上市公司分布,图1- 2 上市公司股票价值（亿元）（1992-2013年）,股票市场价值由1992年的1 048亿元，上升到2013年的239 077亿元，年平均增长率
3、为50.96%。其中，证券市场主板市场上市公司股票市场价值从1992年的1 048亿元上升到186 821亿元，中小企业板上市公司股票市场价值总额从2004年的413亿元扩大到2013年的37164亿元，创业板上市公司股票总价值从2009年的1610亿元增到2013年的15 092亿元。,1.1.1股票市场与上市公司分布,图1- 3 2013年主板上市公司行业（家数）,在2013年主板上市公司1433家中，上市公司最多的行业为制造业（755家），占主板上市公司数量的52.7%，其次为批发零售业、房地产，分别占主板上市公司数量的9.2%和9.1%；其他行业上市公司占比均小于6%,表1- 1 20
4、13年各监管辖区业上市公司数量及股票价值,按股票市场价值排列，北京、上海、深圳、浙江、广东位于前五名，这一点与中国改革开放中优先发展沿海地区的总体战略有关，而青海、西藏、宁夏等西南部地区上市公司数量和股票市场价值较低，这与其历史上的经济地位有关。,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,股票市场作为国民经济的晴雨表，反映了国民经济发展的好坏与快慢。经济发展决定了股票市场的发展，股票市场的变动反映了宏观经济的变动。 经济周期性变化是股票市场周期性变化的内在原因，但这并不代表两个周期是完全同步的，作为一个相对独立的要素市场，股票市场的波动也存在自身的特有规律。,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,
5、图1- 4股票市值与GDP的变动趋势,在19922013年间，股票市场价值与GDP总体上呈上升趋势，但在2000年至2004年间，20072008年间，以及20102011年间，股票市场价值变化与GDP相反。在19922013年间，股票市场价值与GDP的相关系数为0.86，这表明两者的相关程度较高。,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,关于股票市场与GDP的关系，通常采用“股票总市值占GDP的比例”指标进行衡量。从总体上看，经济发达程度与股票总市值占GDP的比例之间呈高度的正相关关系，即股票总市值占GDP的比例越高，经济发达程度越高。但该比例并不是越高越好，如果股票总市值的增长超越了经济增长
6、水平，股票市场就会出现剧烈的调整，甚至是股灾。,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,在19922013年间，股票市场价值与GDP比率平均值为35.47%，股票市场价值与GDP比率最高年份为2007年，这一比率为1.23，股票市场价值超过GDP。,图1- 5股票市场价值与GDP比率,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,在实务中，股票的市场价值与GDP的比率通常用来衡量一个国家证券市场的发展程度，可以作为股市投资价值的重要参考指标。投资大师沃伦巴菲特于2001年年底在财富杂志的一篇访谈中提出，“虽然股市总价值与GDP比率作为分析工具有其自身局限性，但是，如果只选择一个指标来判断任何时刻市场的估
7、值水平，则它可能是最好的指标。该比值上升到前所未有的水准时，就应当被视为一个严重的警号。”他进一步认为，就美国市场而言，如果这一比率降到70%80%的区间，就比较适合买入。如果这一比率逼近200%时你再买入，就是在玩火。,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,美国股市在2000年崩盘的时候，上市公司的总市值约占GDP的190%，日本1990年年初在股市崩溃的时候，上市公司的总市值也占到其GDP的180%。与这些国家相同，2007年中国股票的市场价值与GDP比率达到1.23，此后股票市场价值一路下跌，上证指数从2007年10月16号的6 124.04点下降至2013年12月2日的2 115.98
8、点.,1.1.2 股票市场价值与GDP关系,图1-13 19912013年上证指数（000001）,1.2 资本市场与企业融资,1.2.1 股票市场与企业股票融资,中国上市公司主要通过首次股票公开发行（IPO）、再融资（增发和配股），或在境外进行股权融资的。,1.2.1 股票市场与企业股票融资,图1-1 19902011年上交所、深交所上市公司的数量和增长趋势,在19902013年间，上市公司境内IPO融资总额为22 887.18亿元，其中主板市场融资15783.83亿元，中小板融资4 792.95亿元，创业板融资2310.39亿元。从图1-7中可以看出，在此期间，发行额的波动幅度较大。在20
9、052011期间，IPO融资呈M型变化。从发行额看，至少经过了三次大的波动，其中两大拐点在2005年和2008年，前者与我国2005年的股权分置改革有关，后者与2008年的次贷经济危机有关。在2013年，境内A股市场持续停摆，致使A股IPO市场交出“白卷”，无一家企业完成IPO。,1.2.1 股票市场与企业股股票融资,图1- 8 1992-2013年股票增发与配股再融资,增发融资从2005年开始大幅上升，20062013年增长呈W型变化；20092012年配股呈倒V型变化。这表明在后次贷危机中，上市公司股权再融资主要是通过增发方式完成的。,1.2.1 股票市场与企业股票融资,图1-2 2011
10、年上市公司行业分类,从股票融资金额看，在2004年至2013年间呈M型变化，从1666.25亿元（2005年）下降至311.38亿元（2008年），然后又反转至2 343.11(2010年)，之后又呈下降、反转状态。,1.2.1 股票市场与企业股票融资,中企海外上市活跃度2013年有所回升主要有以下三方面原因： 一是境内新股发行暂停，部分企业不得不转道海外市场； 二是中概股赴美通道打开，2013年共有8家企业成功赴美上市，而2012年仅有两家中企登陆美资本市场; 三是境外资本市场的回暖也是吸引中企海外上市的客观原因。,1.2.1 股票市场与企业股票融资,图1-3 19912011年上市公司A股
11、的发行量与发行额,从上市公司行业融资来看，制造业的上市公司募集金额位于首位，其次是金融业；而房地产等三个行业2013年募集资金为零，如图1-11所示。这在一定程度上表明中国各级政府在选择上市公司时的一个政策偏好，同时也反映了中国经济结构依然以机械、设备等制造业为主的现实。,1.2.2 债券市场与企业融资,与股票交易并行，中国于1981年7日重新开始发行国债。从1982年开始，有的企业开始自发地向企业内部或社会集资并支付利息，形成最初的企业债。1984年，银行开始发行金融债以支持一些在建项目，此后，金融债成为银行的一种常规性融资工具。 公司债券融资的债务工具主要包括公司债、可转换债券、可分离债券
12、等。,1.2.2 债券市场与企业融资,我国债券包括：（1）国债包括地方政府债；（2）.金融债券包括国开行金融债、政策性金融债、商业银行普通债券、商业银行次级债、商业银行资本混合债、 非银行金融机构债券、证券公司债、资产支持证券、证券公司债券、证券公司短期融资券、二级资本工具、同业存单公司债（金融公司发行）、可转债（金融公司发行）；（3）非金融公司信用债券包括公司债、可转债、可分离债、中小企业私募债、企业债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、非公开定向债务融资工具、以及资产支持票据。,1.2.2 债券市场与企业融资,在19962013年间，中国发行的债券主要是国债、央行票据、
13、金融债，非金融企业公司信用债券。从各种债券发行额变动趋势看，除央行票据外近期大幅减少外， 其他三种债券工具基本上处于上升趋势，特别是非金融企业公司信用类债券，2010年后上升幅度较大。,图1- 11历年全国债券发行额(1990-2013年)（单位：亿元）,1.2.2 债券市场与企业融资,中国境内发行可转债的历史可以追溯到1991年8月11日发行的能源转债，这是一只由非上市公司发行的可转债，其发行者为海南新能源股份有限公司，发行规模仅为3 000万、存续期为3年，公司股票直到1992年11月才上市，转换期从1993年6月7日开始，从1993年6月7日至6月16日之间有30%的转债按照配股价转换为
14、A股股票并在深交所上市流通。,1.2.2 债券市场与企业融资,1992年11月，中国宝安集团股份有限公司在国内证券市场第一次公开发行了总额为5亿元的3年期可转债，该转债于1993年2月10日上市交易，成为我国第一只上市交易的可转债。在经济转型的特殊背景下，可转债在中国的发展经历了一个不断积累经验、逐步完善的过程。自2010年开始我国可转换债券的融资方式得到了大规模的发展，到2013年，随着民生200亿元可转债、中国平安260亿可转债上市，2013年可转债的发行出现了较快的发展。,1.2.2 债券市场与企业融资,2006年，交易所债券市场推出了分享交易可转债，这是一种附认股权证的公司债，可分离为
15、纯债券和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。2006年末出台的上市公司证券发行管理办法首次将分离交易可转债列为上市公司再融资品种，并对其发行条件、发行程序、条款设定等方面做出较为具体的规定。,1.2.2 债券市场与企业融资,2006年11月份29日，第一只分离交易可转债“06马钢”在上海交易所上市。随后，许多上市公司开始发行分离交易可转债进行融资。根据中国证券期货统计年鉴（2012），在20062008年间，先后有21家上市公司发行分离交易可转债，发行额为950.65亿元。,1.2.2
16、 债券市场与企业融资,图1-10 2012年中国上市公司融资结构,上市公司2012年融资额按数额大小排序分别是：公司债券融资、增发融资（定向增发和公开增发融资分别为1 867.49亿元、104.74亿元）、IPO融资（主板、中小板、创业板融资分别为333.57亿元、349.25亿元、351.49亿元）、可转债券融资、配股融资和中小企业私募融资。,1.2.2 债券市场与企业融资,表1- 2 公司信用类债券发行额按监管辖区分布(2013年),1.2.3 资本市场对融资方式的影响,我国企业融资制度大体上可以划分为3个阶段： 1983年以前属于财政主导型融资阶段； 19841990年属于银行主导型融资阶段； 1990年以后属于市场主导型的多元化融资阶段。,1.2.3 资本市场对融资方式的影响,图1-14 19932011年境内直接融资额与银行贷款增加额,1.2.3 资本市场对融资方式的影响,图1-15 19932011年境内直接融资额与银行贷款增加额的比率,在199320
