第12章证券投资的基本分析

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1、王玉霞 编著 东北财经大学出版社,证券投资学,高等学校金融学教材新系,(第二版),第十二章 证券投资的基本因素分析,第一节 证券投资的宏观因素分析 第二节 证券投资的行业因素分析 第三节 证券投资的公司因素分析,第一节 证券投资的宏观因素分析,文本,文本,文本,文本,文本,一、宏观经济分析,所谓宏观经济分析是指对一个开放的经 济体的各总量经济变量之间的相互作用关系 及其运动规律的分析，具体到股市研判而言， 就是指通过对影响股市运行的各主要宏观变 量的分析研究，对股市运行的趋势进行预测。,（一）GDP增长、经济周期和就业情况,在影响股价变动的市场因素中，GDP增长、经济周期的变动或称景气的变动，

2、是最主要、最重要的因素，它对企业营运及股价的影响极大。由于经济周期和GDP增长情况、就业情况呈完全一致的变化趋势，而且由于经济周期这个概念在解释经济现象时更加具有洞察力，因此，下面我们只对经济周期与股市变动的关系进行分析。经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。 根据经济周期进行股票投资的策略主要是，衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市，或者选择那些对经济周期不敏感的行业公司进行投资；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从

3、股票投资中赚钱。,（二）通货膨胀或物价水平,文本,文本,文本,文本,所谓通货膨胀，简单说就是指一般物价水平的持续上涨。它也是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素，但它对大势的影响比较复杂，不能一概而论。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。在经济处于低迷状态下，中央银行为了保证经济发展、降低失业率，而采取扩大货币发行量和降低利率的政策，其基本过程是货币供应量增大使包括股票在内的所有商品的价格上升，同时由于货币供应量扩大导致上市公司利润（至少是账面利润）增加，从而导致股市大势的走好；但是，当通货膨胀加剧时，也使得人们寻找保值手段，比如购买金银首饰、房地产以及股票等，通货膨胀

4、已经危害经济的健康发展时，中央银行往往采取紧缩的货币政策（如提高利率水平），抑制通货膨胀，从而导致股市大势的走软。,（三）利率水平,一般而言，利率水平通过两个途径影响股市：,金融市场替代效应，即利率水平的高低及其变化趋势将引起 资金在不同的金融市场上流动，直到达到某种均衡。,上市公司经营效应，即利率水平的高低及其变化趋势将使得 企业的盈利水平受到影响，从而进一步影响股市表现。,（四）汇率水平,外汇行情与证券价格尤其是股票价格， 有着密切的联系。一般来说，如果一国的 货币升值，股价便会上涨；一旦其货币贬 值，股价即随之下跌。,（五）宏观经济政策,文本,文本,文本,文本,货币政策,财政政策,对经济

5、政策的总体把握,文本,文本,文本,文本,二、国内国际政治因素,影响证券价格变动的政治因素是指国内 外政治活动、政府的政策与措施、政权更替、 战争爆发，以及国际政治的重大变化等。,第二节 证券投资的行业因素分析,文本,文本,文本,文本,一、行业分析目的,行业分析是对影响行业盈利能力的各种 经济因素的确认。分析一家公司的盈利潜力 时，应当首先评估公司正参与竞争的行业盈 利潜力，因为各行业的盈利能力是不同的并 且是有规律、可预测的。,文本,文本,文本,文本,二、行业竞争程度分析,决定价格的最主要的一个因素是提供相同或相似产品的供应商之间的竞争程度。根据行业中企业的数量、产品性质、价格的制定和其他一些

6、因素，各种行业基本上可分为以下四种市场类型：,完全竞争的市场,不完全竞争或垄断竞争,寡头垄断市场,完全垄断市场,文本,文本,文本,文本,三、行业对经济周期的敏感度,各行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样。据此，可以将行业分为以下几类：,增长型行业,周期型行业,防守型行业,文本,文本,文本,文本,四、行业的生命周期,图12-1 行业生命周期,文本,文本,文本,文本,五、影响行业兴衰的因素,技术进步,产业政策,生活习惯的改变,相关行业变动因素,文本,文本,文本,文本,六、投资选择,顺应趋势，选择潜力股,对处于不同

7、阶段产业的投资选择,正确理解国家的行业政策， 把握投资机会,文本,文本,文本,文本,七、案例：个人电脑IBM兼容机行业盈利分析,当1981年IBM公司宣布其个人电脑与Intel公司的微处理器和微软公司的DOS操作系统兼容时，该产业就产生了。截至1998年，全球该产业已发展成为超过1500亿美元的产业。尽管有如此神奇的增长历史，但长期以来该产业的特点却是利润水平极低，包括像行业内著名的康柏以及国内的联想这类企业。怎么解释这种低利润率呢？该行业未来的盈利潜力如何呢？ 详见：书中第282页,第三节 证券投资的公司因素分析,文本,文本,文本,文本,一、影响公司股价变动的内部因素,盈利能力,股利派发政策

8、,资产账面价值,领导变动,股份变动,公司的竞争能力,管理人员的素质和管理才能,文本,文本,文本,文本,二、公司财务状况分析,（一）财务报表 （二）财务报表分析,（一）财务报表,文本,文本,文本,文本,财务状况分析的主要对象是财务报表，企 业的财务报表包括资产负债表、利润表、现金 流量表和所有者权益（或股东权益）变动表。 财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财 务报表为主要信息来源，以分析和综合为主要 方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过 去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人 做出投资决策。,1.资产负债表,文本,文本,文本,文本,资产负债表(balance sheet)是反映公司在某

9、个 特定日期（某一时点上）的财务状况和资本结 构的报告表。资产负债表是一种静态的财务报 表，它是根据“资产=负债十股东权益”这一基 本公式进行编制的。资产负债表分为左右两方， 左方是各项资产，右方为负债和股东权益。,文本,文本,文本,文本,资产负债表 编制单位：公司 _年 单位：元,2、利润表,文本,文本,文本,文本,利润表（Income Statement）是反映企业一 定会计期间经营成果的报表。利润表是动态报 表。利润表编制的要素是收入、费用和利润。 利润表的格式有单步式和多步式两种。我国企 业会计制度规定利润表的格式为多步式。多步 式利润表的编制方法是自上而下分层次列出各 项收入与费用（

10、成本）的累计金额，两者想减 得出盈亏。,文本,文本,文本,文本,损 益 表 编制单位：公司 _年 单位：元,3、现金流量表,文本,文本,文本,文本,现金流量表反映企业在一定期间内现金 和现金等价物流入流出过程的信息报表， 从一个侧面展现公司资产负债表和损益表 信息的质量，见表12-3。它是按收付实现 制原则编制的，因此不受会计方法核算的 影响。全部现金流量由经营活动、投资活 动、筹资活动产生的现金流量组成。相比 利润指标，现金流量可以更准确地揭示公 司经营的趋势，是否有能力履行短期财务 责任、投资方式、股利支付能力以及持续 性等等。,文本,文本,文本,文本,4、所有者权益变动表,文本,文本,文

11、本,文本,所有者（股东）权益变动表（Retained Earnings Statement，OwnerS Equity Statement)是反映 企业在一定会计期间所有者权益(股东权益)变动 情况的报表。所有者（股东）权益变动表是动态 报表，该表是根据所有者权益（股东权益）的增 减变动来展示。参见表12-4。,（二）财务报表分析,文本,文本,文本,文本,企业财务分析的方法主要有比较分析法、比率分析法、因素分析法。 对上市公司财务指标进行比较分析的方法主要包括： 将分析期的财务实际数据与计划数据进行对比，以分析实际与计划的差异，比较计划的实际完成情况； 将分析期的实际数据与过去连续几年的财务报

12、表的有关数据进行对比，以比较分析期实际数据与过去不同时期实际数据的差异，从而能对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力做出分析，并预测公司未来的发展趋势； 把公司的实际数据与同行业的平均或先进水平的数据进行比较，从而确定公司财务状况与本行业平均或先进水平的财务状况的差异，通过比较得出公司在行业中的地位，认清优势与不足，正确确定公司的价值。 本教材重点介绍比率分析法。财务比率可分为以下五类：,1.公司偿债能力分析,文本,文本,文本,文本,公司偿债能力是指公司偿还各种到期债务的能力。如果公司债务结构不合理，短期内到期的债务比较多，而公司又没有那么多的现金偿还债务的话，那么公司就会陷入债务危机

13、之中，如公司又不能融通到足够的资金归还到期债务，则该公司可能会破产，公司没有足够的清偿能力，即使盈利能力再高，也是一个危险的企业。所以，它公司偿债能力是测试公司的经营基础是否稳固、企业财务结构是否合理的指标。公司偿债能力的大小是任何与公司有关联的人员所关心的重要问题之一。,（1）短期偿债能力分析,文本,文本,文本,文本,流动比率= 100%,流动比率,速动比率,速动比率=,（2）长期偿债能力分析,文本,文本,文本,文本,资产负债率=负债总额 /资产总额,资产负债率,产权比率,产权比率=负债总额/股东权益总额,有形净值债务率,有形净值债务率=负债总额 /(股东权益无形资产净值 ),（3）偿债能力

14、保障程度分析,文本,文本,文本,文本,偿债能力保障程度主要衡量公司对固定利息费用所提供的保障程度。反映偿债能力保障程度的财务比率有：已获利息倍数。 已获利息倍数是指公司经营业务收益与利息费用的比率，用于衡量公司偿付借款利息的能力。其计算公式为： 已获利息倍数=(税后利润十所得税十利息费用)/利息费用,2.资本结构分析,文本,文本,文本,文本,股东权益比率=,股东权益比率,负债比率,负债比率（debt ratio）即资产负债比率，已在长期偿债能力分析中论述。,文本,文本,文本,文本,长期负债比率,长期负债比率=,股东权益占固定资产比率,股东权益占固定资产比率=,3.公司营运能力分析,文本,文本,

15、文本,文本,应收账款周转率=,应收账款周转率,存货周转率分析,存货周转率= 100% 式中： 平均存货=（期初存货十期末存货）/2 存货周转天数=360/存货周转率,文本,文本,文本,文本,总资产周转率=销售收入/平均资产总额 式中： 平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）/2,总资产周转率分析,4.公司盈利能力分析,文本,文本,文本,文本,销售毛利率= 100%,销售毛利率,销售净利率= 100%,销售净利率,总资产收益率= 100% 平均总资产=（年初总资产+年末总资产）/2,总资产收益率,5.股东获利能力分析,文本,文本,文本,文本,普通股每股净收益=（税后净利润优先股的股利 ）/

16、发行在外的加权平均普通股股数,普通股每股净收益,股息发放率=,股息发放率,每股股利=股利总额 /股本总数,每股股利,文本,文本,文本,文本,每股净资产=,每股净资产,净资产收益率=,净资产收益率,普通股股东权益报酬率= (税后净利润优先股的股利 )/平均普通 股股东权益,普通股净资产收益率,市盈率=每股市价 / 每股盈余,市盈率,投资者在使用财务比率分析公司财务状况时，要注意以下三点。,文本,文本,文本,文本,财务比率分析所采用的公司财务报表的财务数据都属于历史 数据，对于未来公司财务变动的预测有一定的参考价值。,计算财务比率所使用的财务报表数据不一定反映公司财务 的真实情况。这是因为公司财务报表是按会计准则编制的，所以 公司财务报表上的财务数据符合企业会计准则的要求，但不一定 完全反映公司财务的客观实际。,个别公司可能选择不同的会计