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1、, #,2019年10月3日,下半年宏观经济展望,及股票投资策略,下半年宏观经济展望：L型走势下的微弱复苏,第一章,预计经济增速3季度见底、但4季度反弹力度有限,10/3/2019 3,数据来源：WIND、信达证券研发中心,下半年政策主基调将是稳增长,经济增速下滑、通胀持续走低，政策放松具备条件。政策调控目标的顺序为稳增长、调结构、控通胀。 货币政策：央行将同时运用数量型和价格型货币政策，下半年还将有2次降准和1次降息。 财政政策：保持积极取向，主要是推进基础设施建设投资落实，实施结构性减税，加快推进营业税改征增值税试点。 产业政策：有保有压，重点加大民营资本进入国有资本占主导产业的扶持力度。
2、,10/3/2019 4,总需求疲弱仍是短期主要矛盾,新订单指数连降和产成品库存指数连升反映总需求不足导致产能过剩的矛盾仍在加剧 发电量当月同比继续仍然在零增长附近徘徊、累计同比延续下滑趋势，显示制造业生产活动继续放缓 但是制造业PMI降幅收窄预示经济增速有望在近期见底,10/3/2019 5,数据来源：WIND、信达证券研发中心,固定资产投资结构性变化带来积极因素,固定资产投资和民间固定资产投资在年内首次出现一升一降，积极财政政策效果在政府固定资产投资领域或将显现 货币政策趋松使新增贷款大幅增长，但中长期贷款占比的持续低迷表明企业扩大再生产动力有限,10/3/2019 6,数据来源：WIND
3、、信达证券研发中心,内需和外需短期内难以看到明显变化,社会消费品零售总额年内保持稳定增长，但近3年增速呈现出明显的阶梯式下滑趋势 出口在美国和新兴经济体的拉动下有所回升，但是欧盟和日本成为抑制出口的长期性因素 近3年，出口增速与社会消费品零售总额同样呈现阶梯式下滑趋势,10/3/2019 7,数据来源：WIND、信达证券研发中心,下半年股票投资策略：政策预期博弈下的V型走势,第二章,市场先跌后涨，部分投资品、消费品或有结构性机会,在中报低于预期、限售股大量解禁、经济微弱复苏、政策持续放松的多重因素下，我们判断3季度市场将出现V型走势，9月份前后出现阶段性低点。带有短周期波动特征的投资品，如有色
4、金属、煤炭、建材、机械有望随着投资者对经济微弱复苏和政策持续放松预期的强化出现阶段性行情。 随着经济增速挂点的确认、限售股解禁量的再次上升，我们判断4季度将会以窄幅震荡为主。经济增长预期逐步稳定有望推动消费升级相关行业再次走强，如零售（超市、百货）、服装、医疗、电子、传媒。,10/3/2019 9,上市公司中报或低于预期、3季度面临较大估值风险,1-5月规模以上工业企业利润同比下降2.4%，降幅较1-4月扩大0.8个百分点；5月单月利润同比下降5.3%，降幅较上个月扩大3.1个百分点。规模以上工业企业利润降幅逐月扩大预示上市公司中报面临低于预期风险。 社会消费品零售总额和出口最近3年的阶梯式下
5、滑趋势也将考验投资者对消费品股票估值的信心。,10/3/2019 10,数据来源：WIND、信达证券研发中心,大量限售股解禁和基金仓位高企限制上涨空间,下半年限售股解禁市值9752亿，远高于上半年的4669亿，其中7月和12月是解禁高峰月份。从历史情况看，大小非减持金额与市场涨跌显著正相关。 近期基金仓位仍然维持在80%以上的高位，后续的增仓潜力有限。,10/3/2019 11,数据来源：WIND、信达证券研发中心,估值水平大幅下滑风险同样有限,不同指数TTM市盈率自年初以来较稳定。经过近3年的调整，不同指数TTM市盈率在今年以来基本保持稳定，投资者对宏观经济、流动性等因素预期调整基本到位，估
6、值水平进一步大幅下滑风险有限。,10/3/2019 12,数据来源：WIND、信达证券研发中心,经济结构转型背景下的长期投资逻辑,第三章,消费将取代投资成为GDP最主要驱动因素,过去十年消费GDP占比快速下降，投资是GDP快速增长的最主要驱动因素 由于加入WTO带来红利效应衰减，投资GDP占比将趋势性下降，消费将取代投资成为GDP最主要驱动因素,10/3/2019 14,数据来源：WIND、信达证券研发中心,劳动力供给深刻变化将快速推升劳动力成本,自改革开放以来劳动力人口占比不断提升状态将逐步逆转 农村富余劳动力的转移殆尽将会导致廉价低端劳动力供给面临压力 劳动力成本受人口红利消失以及城镇化放
7、缓的双重影响可能快速上升,10/3/2019 15,数据来源：WIND、信达证券研发中心,劳动力成本快速上升带来初次收入分配变化,劳动者报酬GDP占比的趋势性提升将有力推动消费增长，但是将挤压企业盈利能力 低收入人群收入增速的提升将支撑低端的消费升级,10/3/2019 16,数据来源：WIND、信达证券研发中心,个人消费GDP占比国际比较昭示提升空间,中国个人消费的GDP占比显著低于国际可比水平且在过去十多年中持续下降，提升空间巨大,10/3/2019 17,数据来源：WIND、WB、信达证券研发中心,过去十年宽松流动性环境难以再现,未来十年全球经济将难以再现曾经的高速增长，而作为过去十年推
8、动M2高速增长的重要驱动因素外汇占款高增长难以为继 而投资增速下降和四万亿效应消失也将限制银行贷款增速,10/3/2019 18,数据来源：WIND 、信达证券研发中心,利率市场化将导致实业和虚拟投资之间再平衡,利率市场化将使银行融资成本上升，缩小企业选择银行和非银行融资之间的成本差异，导致企业盈利能力出现结构性变化 固定收益证券将极大丰富并分流股票市场资金，而实业和虚拟投资之间机会成本将有结构性变化,10/3/2019 19,数据来源：用益信托网、WIND、信达证券研发中心,服务类消费和收入低基数地区商品类消费占比将提升,消费结构随着收入增长变化，服务类消费增速有望明显提高，如传媒、旅游；
9、收入低基数地区的商品类消费将呈现追赶效应，如零售、服装,10/3/2019 20,数据来源：国家统计局、WIND、信达证券研发中心 说明：上图为城镇居民，下图为农村居民,医疗行业将受益于收入不断提升和社会保障体系完善,劳动者报酬GDP占比提升带来持续的医疗需求；而低收入人群收入增速提升也将启动新增医疗需求 社会保障体系不断完善在提升消费倾向的同时将降低个人支出在医疗支出中占比，推动医疗行业增长,10/3/2019 21,数据来源：WIND 、信达证券研发中心,节能减排将受到国家政策和居民诉求双重推动,单位GDP能耗国际比较显示我国能源使用效率低下，节能将成为长期国策 居民生活水平提升导致对生活
10、环境诉求增加，而环境保护在财政支出中占比逐年增加，减排也将成为我国长期国策,10/3/2019 22,数据来源： WIND 、WB、信达证券研发中心,劳动力成本快速上升和政策倾斜将有力推动装备升级,随着我国经济实力不断提升和劳动力成本不断增长，机器替代人力的趋势将继续，这是支撑装备制造行业长期发展的内在动力，政策支持是外在动力,10/3/2019 23,数据来源：北京和上海劳保局、WIND、信达证券研发中心,电子行业将双重受益于消费升级和生产升级,消费类电子产品的高频率更新换代是电子行业重要支撑 生产类电子产品则受益于物流行业和装备制造升级持续智能化要求,10/3/2019 24,数据来源：WIND 、信达证券研发中心,稀土行业将依托全球垄断性优势获得长期超额收益,世界资源供给瓶颈日益明显，过去粗放型增长依赖的原材料低成本基础不复存在 自然资源禀赋优势国家将持续获得超额收益，OPEC的石油、澳大利亚和巴西的铁矿石都是过去案例 我国自然资源禀赋在全球范围内有垄断性优势的原材料行业将长期受益，如稀土,10/3/2019 25,煤炭行业将长期受益于我国石油资源匮乏,受我国石油天然气相对匮乏制约，煤炭在一次能源消费中的占比难以明显下降 储采比不断下降使煤炭价格在总需求没有大幅变化情况下易涨难跌,10/3/2019
