工程项目投资与融资第3章

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1、工程项目投资与融工程项目投资与融资资主讲人：蔡彬清主讲人：蔡彬清第三章第三章 工程项目投资决策工程项目投资决策v项目投资决策的分析与评价项目投资决策的分析与评价v项目投资估算项目投资估算v项目经济分析的基本方法项目经济分析的基本方法第一节第一节 项目投资决策的分析与评价项目投资决策的分析与评价v一、项目投资决策的阶段划分一、项目投资决策的阶段划分 项目决策分析与评价一般分为四个阶段：项目决策分析与评价一般分为四个阶段： （一）机会研究（一）机会研究 （二）初步可行性研究（二）初步可行性研究（三）可行性研究（三）可行性研究（四）项目评估与决策（四）项目评估与决策v二、可行性研究的主要内容二、可行

2、性研究的主要内容 可行性研究的内容可归纳为市场研究、技术研究和效益研可行性研究的内容可归纳为市场研究、技术研究和效益研究三个方面，它们分别从项目建设的必要性、技术上的可究三个方面，它们分别从项目建设的必要性、技术上的可行性、经济上的合理性角度给出相应的研究结论。可行性行性、经济上的合理性角度给出相应的研究结论。可行性研究报告的具体内容包括：研究报告的具体内容包括：（一）市场预测（一）市场预测 市场预测的研究内容主要有：市场预测的研究内容主要有： 1市场现状调查市场现状调查 2资源条件评价资源条件评价 3建设规模与产品方案研究建设规模与产品方案研究 4场址选择场址选择 5技术方案、设备方案和工程

3、方案技术方案、设备方案和工程方案 6原材料燃料供应原材料燃料供应 7总图运输与公用辅助工程总图运输与公用辅助工程 8环境影响评价环境影响评价 9劳动安全卫生与消防劳动安全卫生与消防 10组织机构与人力资源配置组织机构与人力资源配置 11项目实施进度项目实施进度 12投资估算投资估算 13融资方案融资方案 14财务评价财务评价 15国民经济评价国民经济评价 16社会评价社会评价 17风险评价风险评价 18研究结论与建议研究结论与建议 第二节第二节 项目投资估算项目投资估算v一、建设投资估算一、建设投资估算（一）概述（一）概述 建设投资可按概算法和形成资产法进行分类。按建设投资可按概算法和形成资产

4、法进行分类。按照概算法，建设投资估算应包括工程费用、工程建照概算法，建设投资估算应包括工程费用、工程建设其他费用和预备费，见表设其他费用和预备费，见表31； 按照形成资产法，建设投资估算应包括固定资产按照形成资产法，建设投资估算应包括固定资产费用（含工程费用、固定资产其他费用）、无形资费用（含工程费用、固定资产其他费用）、无形资产费用、其他资产费用和预备费，见表产费用、其他资产费用和预备费，见表32。（二）建设投资估算的编制方法（二）建设投资估算的编制方法1资金周转率法资金周转率法（31）（32）这种方法比较简便，计算速度快，但精确度较低。这种方法比较简便，计算速度快，但精确度较低。2生产能力

5、指数法生产能力指数法 这种方法是根据已建成的、性质类似的建设项目或装置的投这种方法是根据已建成的、性质类似的建设项目或装置的投资额和生产能力，以及拟建项目或装置的生产能力估算其投资额和生产能力，以及拟建项目或装置的生产能力估算其投资额，计算公式为：资额，计算公式为：（33）式中式中 C1已建成类似工程项目或装置的投资额；已建成类似工程项目或装置的投资额； C2拟建工程项目或装置的投资额；拟建工程项目或装置的投资额； A1已建成类似工程项目或装置的生产能力；已建成类似工程项目或装置的生产能力； A2拟建工程项目或装置的生产能力；拟建工程项目或装置的生产能力； f不同时期、不同地点的定额、单价、费

6、用变更不同时期、不同地点的定额、单价、费用变更 等的综合调整系数；等的综合调整系数； n生产能力指数，生产能力指数，n1。 采用此法估算投资，计算简单，速度快，但要求类似工程的采用此法估算投资，计算简单，速度快，但要求类似工程的资料可靠、条件基本相同，否则误差就会增大。资料可靠、条件基本相同，否则误差就会增大。3设备费用百分比估算法设备费用百分比估算法（1）以拟建项目或装置的设备费为基数）以拟建项目或装置的设备费为基数计算公式为：计算公式为：（34）式中：式中：C拟建项目或装置的投资额；拟建项目或装置的投资额；I 拟建项目或装置按当时当地价格计算的设备费；拟建项目或装置按当时当地价格计算的设备

7、费；K1、K2、K3已建成的同类项目或装置中，建筑已建成的同类项目或装置中，建筑安装费及工程建设其他费用占设备费的百分比；安装费及工程建设其他费用占设备费的百分比；f1，f2，f3表示由于时间因素引起的定额、价格、表示由于时间因素引起的定额、价格、费用标准等变化的综合调整系数；费用标准等变化的综合调整系数；Q拟建工程的其他有关费用拟建工程的其他有关费用 （2）以拟建项目中主要的或投资比重较大的工艺设备投资为）以拟建项目中主要的或投资比重较大的工艺设备投资为基数基数 这种方法是以拟建项目中主要的、投资比重较大的工艺设备这种方法是以拟建项目中主要的、投资比重较大的工艺设备的投资为基数，根据已建类似

8、项目的统计资料，计算出拟建的投资为基数，根据已建类似项目的统计资料，计算出拟建项目各专业工程费占工艺设备的比例，求出各专业投资，再项目各专业工程费占工艺设备的比例，求出各专业投资，再加上其他费用，求得拟建项目的建设投资。加上其他费用，求得拟建项目的建设投资。 4指标估算法指标估算法 依照各种具体工程和费用的造价指标（投资估算指标或概算依照各种具体工程和费用的造价指标（投资估算指标或概算指标），可进行单位工程投资的估算。在此基础上，可汇总指标），可进行单位工程投资的估算。在此基础上，可汇总成每一单项工程投资，另外再估算建设其他费用及预备费，成每一单项工程投资，另外再估算建设其他费用及预备费，即可

9、求得建设项目总造价。即可求得建设项目总造价。 与概算指标相比，估算指标具有较强的综合性和概括性。它与概算指标相比，估算指标具有较强的综合性和概括性。它往往以独立的建设项目、单项工程或单位工程为对象，综合往往以独立的建设项目、单项工程或单位工程为对象，综合项目全过程投资和建设中的各类成本和费用，反映其扩大的项目全过程投资和建设中的各类成本和费用，反映其扩大的技术经济指标。一般根据历史的预决算资料和价格变动等资技术经济指标。一般根据历史的预决算资料和价格变动等资料编制而成。料编制而成。二、流动资金估算二、流动资金估算 流动资金估算一般采用分项详细估算法，个别情况或者小流动资金估算一般采用分项详细估

10、算法，个别情况或者小型项目可采用扩大指标法。型项目可采用扩大指标法。 （一）分项详细估算法（一）分项详细估算法 分项详细估算法是根据资金周转额和周转速度之间的关系，分项详细估算法是根据资金周转额和周转速度之间的关系，对构成流动资金的各项流动资产和流动负债分别进行估算。对构成流动资金的各项流动资产和流动负债分别进行估算。在可行性研究中，为了简化计算，仅对存货、现金、应收在可行性研究中，为了简化计算，仅对存货、现金、应收账款和应付账款四项内容进行估算。账款和应付账款四项内容进行估算。 计算公式为：计算公式为： 流动资金流动资产流动负债流动资金流动资产流动负债 （3-5） 流动资产应收账款预付账款存

11、货现金流动资产应收账款预付账款存货现金 （3-6） 流动负债应收账款预付账款流动负债应收账款预付账款 （3-7） 流动资金本年增加额本年流动资金上年流动资金流动资金本年增加额本年流动资金上年流动资金 （3-8）流动资金估算的步骤如下：流动资金估算的步骤如下： 1.周转次数的计算周转次数的计算 周转次数周转次数360/最低周转天数最低周转天数 （3-9） 各类流动资产和流动负债的最低周转天数可参照同类企业的各类流动资产和流动负债的最低周转天数可参照同类企业的平均周转天数并结合项目特点确定。若周转次数已知，可平均周转天数并结合项目特点确定。若周转次数已知，可按下式计算各项流动资金的平均占用额：按下

12、式计算各项流动资金的平均占用额： 各项流动资金平均占用额周转额各项流动资金平均占用额周转额/周转次数周转次数 （3-1 0）2. 流动资产的计算流动资产的计算（1）存货估算）存货估算 计算公式为：计算公式为： 存货存货=外购原材料、燃料外购原材料、燃料+其他材料在产品其他材料在产品+产成品产成品 （3-11） 外购原材料、燃料占用资金外购原材料、燃料占用资金=年外购原材料、燃料费用分年外购原材料、燃料费用分项周转次数项周转次数 （3-12） 其他材料年其他材料费用其他材料周转次数其他材料年其他材料费用其他材料周转次数 （3-13） 在产品在产品=（年外购原材料、燃料动力费（年外购原材料、燃料动

13、力费+年工资及福利费年工资及福利费+年年修理费修理费+年其他制造费）年其他制造费）/在成品周转次数在成品周转次数 (3-14) 产成品产成品=（年经营成本年营业费用）产成品周转次数（年经营成本年营业费用）产成品周转次数 (3-15)（2）应收账款估算）应收账款估算应收账款应收账款=年销售收入应收账款周转次数年销售收入应收账款周转次数 (3-16)（3）预付账款估算）预付账款估算预付账款外购商品或服务年费用预付账款周转次数预付账款外购商品或服务年费用预付账款周转次数 (3-17)（4）现金需要量估算）现金需要量估算现金需要量现金需要量=（年工资及福利费（年工资及福利费+年其他费用）现金周转次数年

14、其他费用）现金周转次数 (3-18)年其他费用年其他费用=制造费用制造费用+管理费用管理费用+销售费用销售费用（以上三项费用中（以上三项费用中所含的工资及福利费、折旧费、维简费、修理费）所含的工资及福利费、折旧费、维简费、修理费） (3-19)3. 流动负债估算流动负债估算 流动负债是指将在一年（含一年）或者超过一年的一个营流动负债是指将在一年（含一年）或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金、其他暂收应付款项、

15、预提费用和一年内到期的长期税金、其他暂收应付款项、预提费用和一年内到期的长期借款。在项目投资估算中，流动负债的估算只考虑应付账借款。在项目投资估算中，流动负债的估算只考虑应付账款和预收账款两项。计算公式为：款和预收账款两项。计算公式为： 应付账款应付账款=外购原材料、燃料动力及其他材料年费用应付外购原材料、燃料动力及其他材料年费用应付账款周转次数账款周转次数 (3-20) 预收账款预收的营业收入年金额预收账款周转次数预收账款预收的营业收入年金额预收账款周转次数 (3-21)(二二) 扩大指标法扩大指标法 扩大指标估算法是根据现有同类企业的实际资料，求得各扩大指标估算法是根据现有同类企业的实际资

16、料，求得各种流动资金率指标，亦可依据行业或部门给定的参考值或种流动资金率指标，亦可依据行业或部门给定的参考值或经验确定比率。一般常用的基数有销售收入、经营成本、经验确定比率。一般常用的基数有销售收入、经营成本、总成本费用和固定资产投资等。该方法简便易行，但准确总成本费用和固定资产投资等。该方法简便易行，但准确度不高。度不高。第三节第三节 项目经济分析的基本方法项目经济分析的基本方法v一、资金时间价值一、资金时间价值（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念 在工程经济计算中，无论是工程完成后所发挥的经济效益在工程经济计算中，无论是工程完成后所发挥的经济效益还是工程建造中所消耗的人力、物力

17、和资源，最后都是以还是工程建造中所消耗的人力、物力和资源，最后都是以价值形态，即资金的形式表现出来。资金是劳动资料、劳价值形态，即资金的形式表现出来。资金是劳动资料、劳动对象和劳动报酬的货币表现。资金运动反映的是物化劳动对象和劳动报酬的货币表现。资金运动反映的是物化劳动和活劳动的运动过程。在这个运动过程中，劳动者在生动和活劳动的运动过程。在这个运动过程中，劳动者在生产劳动过程中新创造的价值形成资金增值。这个增值采取产劳动过程中新创造的价值形成资金增值。这个增值采取了随时间推移而增值的外在形式，故称之为资金的时间价了随时间推移而增值的外在形式，故称之为资金的时间价值。值。（二）利息和利率（二）利

18、息和利率 1利息利息 利息是占用资金所付代价或放弃使用资金所获报酬，它是资利息是占用资金所付代价或放弃使用资金所获报酬，它是资金时间价值的一种体现，它是资金在某一固定时间间隔后金时间价值的一种体现，它是资金在某一固定时间间隔后（一般为一年）所得到的增值。在借贷过程中，债务人支付（一般为一年）所得到的增值。在借贷过程中，债务人支付给债权人超过本金的部分就是利息。给债权人超过本金的部分就是利息。 I=F-P （3-22） 式中式中: I一定时期内所得的利息额；一定时期内所得的利息额； P本金；本金； F本金与利息之和（简称本利和）。本金与利息之和（简称本利和）。 2利率利率 利率是指在一定时期内所

19、得利息额与借贷本金的比率。利率利率是指在一定时期内所得利息额与借贷本金的比率。利率期间通常以一年为期，也有小于一年的（如半年、季、月或期间通常以一年为期，也有小于一年的（如半年、季、月或天）。用以表示利率的时间单位称为计息周期（计息期）。天）。用以表示利率的时间单位称为计息周期（计息期）。 i=I/P100% （3-23） 式中：式中：i利率；利率； 3利息的计算利息的计算 当一项经济活动的计息周期在一个以上时，利息的计算方式当一项经济活动的计息周期在一个以上时，利息的计算方式有两种，单利和复利。有两种，单利和复利。 （1）单利的计息方式）单利的计息方式 I=Pi （3-24） 而而n期末单利

20、计息方式的本利和期末单利计息方式的本利和F等于本金加上利息，即：等于本金加上利息，即： FP（1in） （3-25） 式中：式中：n计息次数；计息次数；（2）复利的计息方式）复利的计息方式 I=IF （3-26） 式中：式中： I第第t个计息周期的利息；个计息周期的利息； F第（第（t-1）期期末的本利和。）期期末的本利和。 而而n期末复利计息方式的本利和期末复利计息方式的本利和F等于：等于： F=P（1+i）n （3-27）4名义利率和实际利率名义利率和实际利率 （1）名义利率）名义利率 名义利率是指计息周期利率名义利率是指计息周期利率i与利率的时间单位内计息周期数与利率的时间单位内计息周期

21、数m的乘积。名义利率为年利率，用的乘积。名义利率为年利率，用r表示。表示。 r=im （3-28）（2）实际利率）实际利率 若利率的时间单位为年，在一年内计息若利率的时间单位为年，在一年内计息rn次，则年名义利率次，则年名义利率为为r，计息周其利率为，计息周其利率为i = r/m。设年初有本金。设年初有本金P，根据复利的，根据复利的计算公式，一年后的本利和为计算公式，一年后的本利和为:（329）根据利息的定义，一年内的利息（利率时间单位内产根据利息的定义，一年内的利息（利率时间单位内产生的总体利息）生的总体利息）I为：为：再根据实际利率的定义可得实际利率再根据实际利率的定义可得实际利率i为：为

22、：（330）（331）例如，若年名义利率为例如，若年名义利率为6%，按月计息，则年实际利率为：，按月计息，则年实际利率为： 可见，名义利率与实际利率在数值上是不相等的。除年计息可见，名义利率与实际利率在数值上是不相等的。除年计息 一次时名义利率等于实际利率之外，实际利率一般大于名义一次时名义利率等于实际利率之外，实际利率一般大于名义利率。利率。（三）现金流量及现金流量图（三）现金流量及现金流量图 1现金流量现金流量 设备投资的目的是为了将来获得更大回报，因此投资的定义设备投资的目的是为了将来获得更大回报，因此投资的定义可以是：为期望取得利润而支付出去的资金。可以是：为期望取得利润而支付出去的资

23、金。 流入这个过程的的资金称为现金流入，流出这个过程的资金流入这个过程的的资金称为现金流入，流出这个过程的资金称为现金流出，现金流入用称为现金流出，现金流入用CI表示，现金流出用表示，现金流出用CO表示，表示，同一时点现金流入与现金流出的差额叫净现金流量，用同一时点现金流入与现金流出的差额叫净现金流量，用NCF表示。表示。 （3-32）2现金流量图现金流量图 把现金流量作为时间的函数，用一个二维的图形表示，叫现把现金流量作为时间的函数，用一个二维的图形表示，叫现金流量图，见图金流量图，见图3-1。 现金流量图与立脚点有关，从借款人角度出发和从贷款人角现金流量图与立脚点有关，从借款人角度出发和从

24、贷款人角度出发所绘现金流量图不同。例：某人向银行借款度出发所绘现金流量图不同。例：某人向银行借款5万元，万元，年利率年利率4，5年后一次归还本利和为年后一次归还本利和为5（1+4%）5=6.0833万元，从借款人角度和从贷款人角度所绘现金流量图见图万元，从借款人角度和从贷款人角度所绘现金流量图见图3-2和和3-3。项目经济评价是从贷款人角度对项目进行分析，即。项目经济评价是从贷款人角度对项目进行分析，即先有支出，后有收入。先有支出，后有收入。（四）资金等值变换公式（四）资金等值变换公式1资金等值资金等值 由于资金具有时间价值，使得在不同时点上绝对数值不等的由于资金具有时间价值，使得在不同时点上

25、绝对数值不等的资金具有相等的价值，称为资金等值。也就是说，可以把任资金具有相等的价值，称为资金等值。也就是说，可以把任一时点上的资金变换为另一特定时点上的值，这两个时点上一时点上的资金变换为另一特定时点上的值，这两个时点上的两笔不同数额的资金量在经济上的作用是相等的。的两笔不同数额的资金量在经济上的作用是相等的。 把特定利率下不同时点上绝对数额不等而经济价值相等的若把特定利率下不同时点上绝对数额不等而经济价值相等的若干资金称为等值资金。影响资金等值的因素有三个，即资金干资金称为等值资金。影响资金等值的因素有三个，即资金额的大小、计息期数、利率的大小。额的大小、计息期数、利率的大小。 2等值变换

26、公式等值变换公式 设设i为利率（折现率）；为利率（折现率）；n为计息期数；为计息期数；P为现在值，简称现为现在值，简称现值；值；F为将来值，简称终值；为将来值，简称终值；A为年度等值，简称年值。为年度等值，简称年值。 （1）一次支付复利公式）一次支付复利公式称为一次支付复利系数或简称为终值系数。如称为一次支付复利系数或简称为终值系数。如 表示已知现值求终值，利率为表示已知现值求终值，利率为5，计息，计息6期期。（332）（2）一次支付现值公式：）一次支付现值公式：（333）称为现值系数。如称为现值系数。如 表示已知终值求现值，利率为表示已知终值求现值，利率为5，计息，计息5期。期。（3）等额支

27、付系列年金终值公式）等额支付系列年金终值公式 每期末金额相等的资金称为年金（如图每期末金额相等的资金称为年金（如图34所示）。所示）。（334）其中其中 称为年金终值系数，公称为年金终值系数，公式推导如下式推导如下：如果换算利率为如果换算利率为i，则，则n期末的终值期末的终值F与年金与年金A之间的变换之间的变换关系为：关系为：F = A（1+i）n-1 + A（1+i）n-2 + + A（1+i）+ A式两边同乘式两边同乘1+i得：得：F（1+i）= A（1+i）n + A（1+i）n-1 + + A（1+i）2+ A（1+i） 得得： （4）等额支付系列偿债基金公式）等额支付系列偿债基金公式

28、将终值将终值F变换为变换为n期内等年值期内等年值A的公式为：的公式为： (3-35)称为偿债基金系数。称为偿债基金系数。 （5）等额支付系列年金现值公式）等额支付系列年金现值公式(3-36)称为年金现值系数。当称为年金现值系数。当n时，时，P（6）等额支付系列资金回收公式）等额支付系列资金回收公式(3-37)称为资金回收系数，记为称为资金回收系数，记为 当当n足够大时，资金回收系数等于足够大时，资金回收系数等于i。例例31某设备准备在某设备准备在5年后大修，需大修费用年后大修，需大修费用50万元，万元，i = 7%，问从现在起每年应存入多少钱以备将来大修所需？，问从现在起每年应存入多少钱以备将

29、来大修所需？例例32某企业从银行贷款某企业从银行贷款100万元，用于购买某设备，若万元，用于购买某设备，若偿还期为偿还期为8年，每年末偿还相等的金额，货款利率为年，每年末偿还相等的金额，货款利率为7.2%，每年末应偿还多少？每年末应偿还多少？解：这是一个已知现值，求等年值的问题，所以有解：这是一个已知现值，求等年值的问题，所以有二、投资项目经济评价指标与评价方法二、投资项目经济评价指标与评价方法 根根据据项项目目评评价价是是否否考考虑虑资资金金时时间间价价值值，可可将将指指标标分分为为静静态态指标和动态指标。指标和动态指标。 静静态态指指标标即即不不考考虑虑资资金金时时间间价价值值对对项项目目

30、现现金金流流的的影影响响，而而对对项项目目的的现现金金流流量量直直接接汇汇总总来来计计算算评评价价指指标标的的方方法法。其其最最大的优点是计算简便。大的优点是计算简便。 动动态态指指标标是是把把现现金金流流量量折折现现后后来来计计算算评评价价指指标标，即即考考虑虑不不同同时时间间点点上上的的资资金金时时间间价价值值对对项项目目现现金金流流的的影影响响。这这种种对对投投资资项项目目的的一一切切现现金金流流量量，都都考考虑虑它它所所发发生生的的时时刻刻及及其其时时间间价价值值，来来进进行行经经济济效效果果评评价价的的方方法法称称为为动动态态指指标标，比比较较真实地反映投资项目的经济性。真实地反映投

31、资项目的经济性。（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期Pt1定义定义 静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值条件下，以项目静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值条件下，以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是反映项目财务上的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标。其计算式为投资回收能力的重要指标。其计算式为: (3-38) 式中：（式中：（CI-CO）第第t年的净现金流量。年的净现金流量。 Pt可用项目财务现金流量表累计净现金流量求出，公式如下可用项目财务现金流量表累计净现金流量求出，公式如下: Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数累计净现金流量开始

32、出现正值的年份数-1 +上年累计净现金流量的绝对值上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量当年净现金流量 （3-39） 如果投资在期初一次投入为如果投资在期初一次投入为I，生产期各年净收益每年保持，生产期各年净收益每年保持不变为不变为R，则可用简化的计算公式，则可用简化的计算公式: Pt= （3-40） 式中：式中： I一次投资额。一次投资额。 R-年净收益年净收益 2判别标准判别标准 求出的求出的Pt需与基准投资回收期需与基准投资回收期Pc进行比较。若进行比较。若PtPc，可以，可以考虑接受该项目；考虑接受该项目；PtPc，考虑拒绝该项目。，考虑拒绝该项目。 部门或行业应有各自的部门或行业

33、应有各自的Pc，企业也可以有自己的，企业也可以有自己的Pc。 3Pt指标的优点与不足指标的优点与不足 Pt指标的最大优点是经济意义明确、直观，计算简便，便于指标的最大优点是经济意义明确、直观，计算简便，便于投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映投投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映投资效果的优劣。因此，资效果的优劣。因此，Pt指标获得了广泛的应用。但该指标指标获得了广泛的应用。但该指标只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况，无法反映项目整体盈利水平，且不考虑资金时间价值，无法无法反映项目整体盈利水平，

34、且不考虑资金时间价值，无法正确地辨识项目的优劣。同时，由于经济发展、技术进步等正确地辨识项目的优劣。同时，由于经济发展、技术进步等多方面的影响，多方面的影响，Pc难以确定。难以确定。（二）动态投资回收期（二）动态投资回收期Pt1定义定义 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值条件下，以项目净动态投资回收期是指在考虑资金时间价值条件下，以项目净收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式为收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式为: （3-41） 式中：式中： i基准收益率基准收益率 实际计算可采用净现金流量折现值累计并结合如下插值公式实际计算可采用净现金流量折现值累计并结合如下插值公式求得求得: Pt=

35、累计折现净现金流量开始出现正值的年份数累计折现净现金流量开始出现正值的年份数-1 +上年累计折现净现金流量的绝对值上年累计折现净现金流量的绝对值/当年折现净现金流量当年折现净现金流量 （3-42） 如果项目投资为如果项目投资为I，以后各年净收益为，以后各年净收益为R，寿命为，寿命为n，则，则 (3-43)2评价标准评价标准 当当Ptn时，考虑接受该项目。否则，考虑拒绝该项目。时，考虑接受该项目。否则，考虑拒绝该项目。 例例3-3某工程投资项目的现金流量如图某工程投资项目的现金流量如图4-5所示，所示，i=10%。试。试计算该项目投资的静态、动态投资回收期。计算该项目投资的静态、动态投资回收期。

36、解解:（1）求静态投资回收期）求静态投资回收期Pt 将现金流量图转化为图将现金流量图转化为图3-6的形式，此时的形式，此时R=50，I=60+40-20=80，则，则Pt=2+80/50=3.6（年）（年）（2）求动态投资回收期）求动态投资回收期Pt 此时此时 I=60+40-20=96.6（三）净现值（三）净现值NPV 1.定义定义 净现值是指投资项目按基准收益率净现值是指投资项目按基准收益率i将各年的净现金流量折现将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。所谓基准收益率是指要求投资到投资起点的现值之代数和。所谓基准收益率是指要求投资达到的最低收益率，用达到的最低收益率，用i表示。其计

37、算公式为表示。其计算公式为: 2.评价标准评价标准 根据定义，显然根据定义，显然NPV（i）=0表示项目刚好达到所预定的收表示项目刚好达到所预定的收益率水平；益率水平； NPV（i）0意味着除保证项目可实现预定的收意味着除保证项目可实现预定的收益外，尚可获得更高的收益；益外，尚可获得更高的收益； NPV（i）0仅表示项目未能仅表示项目未能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。因此净达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。因此净现值法的评价标准为现值法的评价标准为: NPV（i）0，考虑接受该项目；，考虑接受该项目；NPV（i）0，考虑拒绝该项目。，考虑拒绝该项目。 3.NPV指标

38、的优缺点指标的优缺点 NPV的优点的优点:考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期间的经济状况；直接以货币额表示项目的净收益，经寿命期间的经济状况；直接以货币额表示项目的净收益，经济意义明确、直观。济意义明确、直观。 但是，采用净现值法必须事先确定一个较符合经济现实的基但是，采用净现值法必须事先确定一个较符合经济现实的基准收益率准收益率i，而，而i的确定比较复杂困难。若的确定比较复杂困难。若i定得太高，会失掉定得太高，会失掉一些经济效益好的项目；若一些经济效益好的项目；若i定得太低，则可能会接受过多的定得太低，则可能会接受过多的项目，造成投资风险增

39、大。项目，造成投资风险增大。 例例3-4 某公司欲引进一条自动化生产线，预计投资某公司欲引进一条自动化生产线，预计投资8000万万元，安装调试后生产能力逐步稳定，可能产生的现金流见表元，安装调试后生产能力逐步稳定，可能产生的现金流见表3-3。假定公司期望的收益率为。假定公司期望的收益率为10%，试分析该生产线的引，试分析该生产线的引进能否达到公司的要求。进能否达到公司的要求。 解：根据公式解：根据公式故该公司引进的生产线能够达到公司期望的收益水平，该项目可行。故该公司引进的生产线能够达到公司期望的收益水平，该项目可行。 （四）净年值（四）净年值 将项目各年的净现金流量以将项目各年的净现金流量以

40、i为中介折算成与其等值的各年年为中介折算成与其等值的各年年末为等额的净现金流量。其计算公式为末为等额的净现金流量。其计算公式为: NAV与与NPV只相差一个系数，故评价标准相同。只相差一个系数，故评价标准相同。NAV0，考，考虑接受该项目；虑接受该项目；NAV0，考虑拒绝该项目。，考虑拒绝该项目。NAV在用于寿命在用于寿命期不等的互斥方案比较时比用期不等的互斥方案比较时比用NPV指标更方便。指标更方便。（五）内部收益率（五）内部收益率IRR1定义定义 净现值等于零时对应的折现率称为内部收益率，用净现值等于零时对应的折现率称为内部收益率，用IRR表示。表示。其表达式为：其表达式为：2.评价标准评

41、价标准 内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。当内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。当IRRi时，时，NPV0，考虑接受该项目；当，考虑接受该项目；当IRR i时，时，NPV0，考虑，考虑拒绝该项目。拒绝该项目。3.净现值曲线净现值曲线 由净现值和内部收益率定义知，净现值由净现值和内部收益率定义知，净现值NPV（i）与折现率）与折现率i与之间存在着一种曲线关系。对于常规型投资项目（即在项与之间存在着一种曲线关系。对于常规型投资项目（即在项目初期有一次或若干次投资支出，其后净现金流量为正的投目初期有一次或若干次投资支出，其后净现金流量为正的投资项目），在其定义域资项目），在其定义域

42、-1i0的某个折现率上与横轴相交，交点即的某个折现率上与横轴相交，交点即为内部收益率，如图为内部收益率，如图3-7所示。所示。 4. 内部收益率优缺点内部收益率优缺点 内部收益率的优点在于考虑了资金时间价值并全面考虑内部收益率的优点在于考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期间的经济状况；与其他判据相比，不用了项目在整个寿命期间的经济状况；与其他判据相比，不用事先知道准确的事先知道准确的i数值，而只需要知道基准收益率的大致范围数值，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。此外，由图即可。此外，由图77看出，对于常规项目而言，内部收益看出，对于常规项目而言，内部收益率是唯一的。率是唯一的。

43、内部收益率不足是内部收益率计算比较麻烦；而且对于非内部收益率不足是内部收益率计算比较麻烦；而且对于非常规项目来讲，其内部收益率在某些情况下甚至不存在或存常规项目来讲，其内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。在多个内部收益率。 5.计算计算 例例3-5 某投资项目产生的净现金流量如表某投资项目产生的净现金流量如表3-4所示。试求该项所示。试求该项目的内部收益率。目的内部收益率。 表表3-4 净现金流量净现金流量（六）净现值率（六）净现值率NPVR 净现值率是指净现值与投资现值和之比。其公式为净现值率是指净现值与投资现值和之比。其公式为 NPVR（i）=NPV（i）/I （348）

44、 其中其中I为投资的现值和。为投资的现值和。NPVR（i）0，考虑接受该项目；，考虑接受该项目；NPVR（i）0考虑拒绝该项目。考虑拒绝该项目。NPVR指标的评价准则与指标的评价准则与NPV相同，但对于资金有约束的项目，当考虑单位投资经济相同，但对于资金有约束的项目，当考虑单位投资经济效果时，用效果时，用NPVR指标较合适。指标较合适。三、投资项目（方案）比较与排序三、投资项目（方案）比较与排序（一）项目（方案）关系（一）项目（方案）关系 备选项目之间存在多种关系。最常见的是互斥、独立和层备选项目之间存在多种关系。最常见的是互斥、独立和层混三种关系。混三种关系。 1互斥型项目组互斥型项目组 所

45、谓互斥型项目组是指项目之间的关系具有互不相容性，所谓互斥型项目组是指项目之间的关系具有互不相容性，一旦选中任意一个项目，其他项目必须放弃。一旦选中任意一个项目，其他项目必须放弃。 互斥型项目组选优可表示为互斥型项目组选优可表示为: 式中：式中：X项目项目X（j=1,2,3,N）为）为1时表示选择该项目，时表示选择该项目，为为0时表示不选择该项目。时表示不选择该项目。（350）2独立型项目组独立型项目组 独立型项目组是指项目之间具有相容性，只要条件允许，就独立型项目组是指项目之间具有相容性，只要条件允许，就可以任意选择项目群中有利项目加以组合。公式为：可以任意选择项目群中有利项目加以组合。公式为

46、：v式中：式中：Cj第第j个项目的费用；个项目的费用；vBj第第j个项目的收益；个项目的收益；vC总总所有项目费用之和；所有项目费用之和；vB总总所有项目收益之和。所有项目收益之和。（351）3层混型项目组层混型项目组 层混型项目组的特点是项目群内项目的关系分为两个层次，层混型项目组的特点是项目群内项目的关系分为两个层次，高层次是一组独立项目，低层次由若干个互斥型方案组成。高层次是一组独立项目，低层次由若干个互斥型方案组成。一般说来，工程技术人员遇到的多为互斥型方案的选择，高一般说来，工程技术人员遇到的多为互斥型方案的选择，高层次管理部门遇到的多为独立型和层混型方案的选择。层次管理部门遇到的多

47、为独立型和层混型方案的选择。（二）互斥项目（方案）优选（二）互斥项目（方案）优选1寿命期相等的互斥方案比选寿命期相等的互斥方案比选寿命期相等的互斥方案可采用以下三种方法进行优选。寿命期相等的互斥方案可采用以下三种方法进行优选。（1）净现值法）净现值法 在基准收益率在基准收益率i已知情况下，通过计算净现值已知情况下，通过计算净现值NPV，取，取NPV最最大者为最优方案。大者为最优方案。（2）增量内部收益率法）增量内部收益率法 也称为差额内部收益率法。在不能确切知道也称为差额内部收益率法。在不能确切知道i情况下，可以通情况下，可以通过计算增量内部收益率过计算增量内部收益率IRR来选择，即用投资大的

48、方案减来选择，即用投资大的方案减去投资小的方案，若差额方案的内部收益率去投资小的方案，若差额方案的内部收益率IRRi，说明，说明两方案之间的增量投资所带来的收益能够满足基准收益率的两方案之间的增量投资所带来的收益能够满足基准收益率的要求，故应选择投资大的方案为最优方案。要求，故应选择投资大的方案为最优方案。 （3）增量净现值法）增量净现值法 亦称差额净现值法，即用投资大的方案减去投资小的方案，亦称差额净现值法，即用投资大的方案减去投资小的方案，计算差额方案的净现值。若差额方案的净现值计算差额方案的净现值。若差额方案的净现值NPV0，就选择投资大的方案为最优方案。其计算过程类似于增量内就选择投资

49、大的方案为最优方案。其计算过程类似于增量内部收益率的计算。部收益率的计算。 2寿命期不等的互斥方案比选寿命期不等的互斥方案比选（1）最小公倍数法）最小公倍数法 最小公倍数法是在假设方案可以重复若干次的前提下，将被最小公倍数法是在假设方案可以重复若干次的前提下，将被比较的方案重复至最小公倍数年数，用比较的方案重复至最小公倍数年数，用NPV进行比选。进行比选。（2）年值法）年值法 年值法即计算个方案的净年值年值法即计算个方案的净年值NAV，取大者为最优方案。，取大者为最优方案。（3）研究期法）研究期法 由于被选方案的计算期不能向后延续，所以根据被选方案，由于被选方案的计算期不能向后延续，所以根据被

50、选方案，人为选取一个相等的时期作为计算期，称其为研究期，对研人为选取一个相等的时期作为计算期，称其为研究期，对研究期内的现金流量计算净现值，取大者（分为考虑未使用价究期内的现金流量计算净现值，取大者（分为考虑未使用价值和不考虑未使用价值两种）。值和不考虑未使用价值两种）。（三）独立型项目的优选（三）独立型项目的优选 独立型项目每个项目都有两种可能：选择或者拒绝，故独立型项目每个项目都有两种可能：选择或者拒绝，故N个个独立项目可以构成独立项目可以构成2N个互斥型方案。例如，有三个相互独立个互斥型方案。例如，有三个相互独立的项目。如果以的项目。如果以1代表项目被接受，而代表项目被接受，而0代表项目被拒绝，这代表项目被拒绝，这三个相互独立的项目可构造成三个相互独立的项目可构造成8个互斥型方案。若有资金限个互斥型方案。若有资金限制，则在满足资金约束的组合中，选择组合制，则在满足资金约束的组合中，选择组合NPV最大者为最最大者为最优。优。